區塊鏈是一場社會運動，從比特幣白皮書開始，技術極客鑽研分散式資料儲存、區塊鏈演算法、智慧合約，總結區塊鏈技術；社會學家開始關注並一種基於分散式技術的全新社羣制度；而經濟精英則探索一套以有別於股票、債券但又包含各類權益的通證為核心的全新經濟規則。我們將這種全新的經濟規則概況為通證經濟。通證（TOKEN），準確的解釋是“流動性的加密數字權益證明”，可以理解為一張集合各種權益的數字令牌。圍繞這些數字權益而展開的經濟活動以及構成的經濟體系，被認為是通證經濟。
通證≠ICO
這是要消除的第一個誤解，通證、TOKEN、代幣不等於ICO，通證經濟需要TOKEN，但是不需要ICO。ICO是一種利用TOKEN融資的高風險金融活動。絕大多數ICO本身是反區塊鏈的，背離了區塊鏈精神。多數專案方利用智慧合約發行代幣然後ICO，手中控制大量代幣，隨意定價、隨意定量，然後操縱價格，獲取暴利。這種融資方式先不論是否合法，至少給市場帶來巨大的風險。
很多人有一個誤區，認為有經濟效益就有存在合理性。這種想法是危險的。開放毒品市場同樣具有經濟效益，但是社會風險極大。再看金融更是如此，金融的本質是經營風險。很多人不理解。小編第一份工作在一家商業銀行做職員，第一天培訓老師告訴我們：“作為金融機構，銀行第一責任是經營風險。”當時，小編有點蒙圈，後來發現，金融機構和金融市場賺錢太容易，就是不斷地向市場釋放風險，比如降低銀行準備金，發放次級貸款，降低IPO門檻，但是風險也隨之而來。2008年次貸危機引發的全球金融危機就是最好的例證。
按照IPO的要求，市場上幾乎有所的ICO都是不達標的、高風險的。為什麼IPO要設定如此高門檻？是金融寡頭和權貴經濟作祟嗎？實際上，他們也想降低門檻，但是風險就像達摩克利斯之劍隨時可能下落。
金融就像吹氣球，不斷地往裡吹空氣（釋放風險），氣球就越大（經濟效益越好），但是一旦到了臨界點就爆炸了（泡沫破滅，危機發生）。所以，金融的本質是經營風險，風險與效益之間掌握好配合，在氣球韌性和空氣量之間掌握平衡。金融大師都是平衡木藝術大師。
通證本身具有融資功能，但是絕對不是ICO，不能在這種野蠻生長、叢林法則的市場中融資。通證的融資功能應該在高階市場中出現，一個交易成本低、監管完善、風險可控的市場環境中發行TOKEN融資。簡單理解是，通證經濟需要使用一個材質更好的氣球或更大的氣球，往裡吹氣，然後控制好風險、把握好平衡。
人類金融史，甚至經濟史，就是一部不斷更換氣球，然後往裡吹氣的歷史！
通證≠證券
相比證券經濟，通證經濟在權益上更加廣泛，在流動性上更加靈活，在管理上更加可信。但是，證券在世界各國證券法的保護下構成了一道禁區。如果通證涉及證券範疇，都可能涉嫌非法發行證券。即使發行證券型代幣，也要符合該國證券法，並接受監管當局管理，如此相當於閹割了通證經濟。這道禁區使通證經濟處於非常尷尬的境地，為通證提供財產權可能面臨法律風險，而一些不給任何權益保障的ICO反而名正言順地淪為騙局。
至今，通證經濟都無法擺脫這一質疑，我給你錢，你給我空頭支票。從經濟學角度，通證如果不代表財產權，不符合生產函式和交換定律，這種交換是一種完全不對等交易，很容易淪為騙局。以至於，一些專案方賦予通證分紅權，嚴格上說分紅權也證券範疇，如POS容易打破去中心化，變成富人玩的遊戲。
通證≠金本位制貨幣
能夠想到這個層面的人，基本屬於幣圈白金級。通證不等於證券，只是閹割了通證經濟，但是並不代表通證經濟被判死刑。相反，ICO和證券的思路其實是個誤區，從貨幣的角度思考通證的價值，構建通證的權益和通證經濟規則，才是正道。
通證不能代表財產權，於是ICO發行了很多空氣幣。當空氣幣滿天飛時，有些人想起了金本位制貨幣，給貨幣找個錨，找個有價值的實物做支撐，就像黃金本位貨幣、石油本位貨幣一樣。委內瑞拉發行的石油幣就是其一，這裡不排除一些人發行的所謂的金本位制代幣也是掛羊頭賣狗肉的騙局。金本位制貨幣的設想，明顯要比ICO和證券更加先進，而且符合貨幣這一事物的邏輯。不過，金本位制貨幣最終被信用貨幣所淘汰並非偶然，這種貨幣無法滿足大規模交易需求。通證經濟更多地應該從貨幣本質出發，如何構建一種優於信用貨幣的經濟規則。
撥亂反正：貨幣價值源於市場發現
為什麼要撥亂反正？因為我們一直進入在誤區打轉，如何靠近證券又不違法，ICO都是模仿IPO而來，但忘記了自身是誰。通證發端與貨幣，貨幣的價格不是人為設定的，而是由市場發現的。貨幣是為了解決市場交易流動性問題而存在。
一個貨幣是否有價值，關鍵看市場是否發現它的價值。比如二戰期間，部分地區商品交換困難，香菸被市場發現並作為交換媒介。人類歷史上，貝殼、鐵器、石幣、大米、黃金等都被市場自然發現併成為貨幣。隨著紙幣大規模發行，黃金的貨幣屬性退化，但仍具有價值儲藏功能。比特幣亦如此，比特幣並沒有直接兜售，而是定額髮行2100萬個，“礦工”可以自由挖礦，獲得比特幣後，市場來決定它是否有價值。
2010年的5月18日，美國一小夥子Laszlo Hanyecz用一萬比特幣購買幾個披薩。這事件在比特幣歷史上具有標示性意義。這是比特幣第一次產生價值，也是第一次產生價格，這筆交易意味著市場第一次自然發現了比特幣作為貨幣的價值。不管是出於投機、投資，還是交易使用，比特幣從誕生到今天都符合“貨幣發端於市場”這一基本規律，而不是認為認定它有價值或人為定價。
ICO悖論就在於兜售貨幣！貨幣是不能被兜售的，貨幣的價格由市場決定，任何一個國家的法定貨幣規定了貨幣的價格都不一定被市場接受。現在全球主要國家採用浮動匯率，也就是貨幣的價格由市場決定。而ICO，透過智慧合約寫100億貨幣，定價1美元，然後兜售。如此違反了貨幣價值源於市場的基本規律。更為重要的是，加密貨幣和信用貨幣一樣屬於無錨貨幣，其價值和價格都極難確定，只能交給市場。這裡不得不說，比特幣POW的高明之處，比特幣重來不兜售，而是公平挖礦，挖到所得，自由交易，讓市場發現它的價值，這也是比特幣受到幣圈廣泛認可的核心原因。
正本清源：通證價值源於貨幣屬性
通證不等於貨幣，通證的價值要大於貨幣的價值，但是通證價值來源於貨幣屬性。通證價值不來自股票、期貨，不直接用於融資，而是來自貨幣屬性，按照貨幣執行規律來實現其基礎價值。
記賬單位、交換媒介和價值儲存，是貨幣的三大屬性。記賬單位是貨幣最為基礎的職能，全世界流通的加密貨幣應該比法幣更有優勢，成為國際商品、服務計價和定價的標準化、通用性貨幣。當前，國際貿易爭端的核心就是貨幣問題，主要涉及跨國清算貨幣鑄幣稅和各國商品不公平定價。通證經濟在國家商品定價方面大有可為。交換媒介是基於記賬單位基礎上，要求貨幣保持穩定幣值，這是目前加密貨幣最大嚴重的挑戰。一個無法維持穩定幣值的貨幣，基本上喪失了記賬單位和交換媒介的功能屬性，包括比特幣在內。
價值儲存是目前比特幣主要貨幣功能，也是信用貨幣非常重要的職能之一。不過，信用貨幣的價值儲存，與證券、房產等資產有本質區別。信用貨幣不具有剛性兌付特點，證券、債券都是剛性兌付。證券依靠剛性兌付直接換取增值資產獲利，而信用貨幣則在幣值穩定的前提下依靠流動性退出獲利。證券為了實現價值增值，要求發行方不斷做到資產（提高企業效益）。而貨幣則不同，不需要做大資產，只需要利用資產保持幣值穩定，透過正向、逆向回購辦法實現流動性。換言之，持有貨幣的投資者，即使不能剛性兌付資產，也可以透過流動性退出獲利。
所以，通證經濟要利用貨幣屬性，特別是價值儲存，不依靠直接兌付資產，不走證券的老路，而採用資產與貨幣相互回購方法，維持幣值穩定和保障高流動性，從而提供退出獲利方式。這種信用貨幣發行機制，是通證價值實現的基本路徑。迴歸初心，迴歸貨幣屬性，迴歸貨幣價值，這就是正本清源。
以啟山林：通證經濟源於權益賦能
透過撥亂反正、正本清源，我們知道通證價值源於貨幣屬性及貨幣價值，通證經濟要符合貨幣執行的邏輯。通證要脫離證券，源於貨幣但高於貨幣，通證經濟要大於證券經濟和貨幣經濟。通證經濟有多大能量，是一種怎樣的權益邏輯，都取決於通證能否賦予多少權益。
我們認為：通證權益＞貨幣權益+證券權益，通證經濟＞貨幣市場+證券市場。
與股票相比，股票擁有股權，即財產權，包括佔有權、使用權、處分權、收益權。在所有權和經營權分離的體系中，股票不具有經營權，享有股東大會上投票權和決策權。通證享有貨幣方式的收益權，這個怎麼理解？目前比特幣和加密貨幣都不具備這樣的收益權（這是目前加密貨幣發行的重大缺陷），這種收益權可以參考美元、歐元。如美元以資產作為背書發行貨幣，資產用於維持價格穩定和流動。你持有美元，雖然不能像持有股票、債券一樣直接兌付資產，但可以透過流動性賣出獲得收益權。這就是通證，根據貨幣屬性及發行方式，享有的收益權。
這種收益權，同樣可以用於融資。企業或機構用資產背書發行貨幣，按照智慧合約回購維持價格和流動性，不能直接兜售貨幣，只能在市場中受到認可（高於回購價）而獲取融資。藉助央行的貨幣發行機制，才是真正的通證金融，是符合貨幣屬性的通證經濟，也是將來企業在通證經濟中獲取融資的主流渠道，而非ICO。
通證享有決策權。在區塊鏈網路中，社羣成員可以實現全員投票決策，這是目前社羣制的主流趨勢。通證還享有參與權，參與權是區塊鏈分散式賬本的必然要求。只有成員（暫且定義為持有通證）參與驗證、記賬，區塊鏈網路才能運轉，分散式賬本才能往下記錄，才能實現去中心化。通證是社羣共識的載體，實現去中心化的載體。當然，區塊鏈運用到複雜網路中，社羣成員未必能夠完全參與，很多工作需要依靠專業人士參與。此時，通證權益更加強調監督權。在區塊鏈網路中，核實成本非常低，通證賦予的監督權可以大大減少逆向選擇和道德風險，降低交易成本。
通證，最為基礎的權益應該是貨幣方式的收益權，以此擴散享有決策權、參與權和監督權。隨著區塊鏈技術的進步，權益擴大化、平民化、扁平化、民主化是必然趨勢，會有更多權益賦能通證經濟。通證經濟，與證券經濟、貨幣經濟平行發展，但能量會更大。
本文來源：區勢傳媒 作者Locke 責任編輯：Byzantium
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