注意：以下我提到的各種專案只是為了對比他們的眾籌機制; 不表示對任何具體專案贊同或批評。同時，也不存在專案糟糕但代幣眾籌模式很好的情況。
近幾個月來，各種新型的代幣眾籌模式層出不窮。而在兩年前，很簡單：眾籌設有上限，並以固定價格出售固定數量的代幣，因此眾籌上限也是固定的，這樣通常很快就會賣光，最近我們看到很多關於 ICO 的理論研究和實際探索，比如混合上限眾籌，改良式荷蘭拍賣，次高價拍賣，比例退款等。
許多這些機制已經成為對以前設計中感知到的問題的改進。幾乎每一個重要的眾籌，包括BAT、Gnosis、Bancor，以及較早的，如Maidsafe，甚至是以太坊的眾籌本身，都遭到了大量的批評，所有這些都指向一個簡單的事實：到目前為止，我們還沒有發現一個擁有所有甚至大部分我們想要的眾籌的機制。
讓我們回顧幾個例子。
去中心化的網路 Maidsafe 5個小時內籌集了 700 百萬美元，但是，他們錯誤地選擇眾籌只接受了兩種貨幣（BTC和MSC），並給予 MSC買家優惠。這導致了 MSC 價格的暫時升值約2倍，因為使用者急於以更優惠的價格購買 MSC 參與眾籌，但是在眾籌結束後，價格也出現了同樣的急劇下降。許多使用者將其 BTC 轉換為 MSC 參與眾籌，但是對於他們來說，眾籌關閉太快，導致他們被卡住了約 30％ 的損失。 Maidsafe眾籌和其他幾個（咳咳... WeTrust，TokenCard）揭示了一個教訓，希望現在是無可爭議的：以固定匯率進行接受多種貨幣的眾籌是危險並且錯誤的，不要這樣做。 以太坊 以太坊的眾籌沒有設定上限，進行了42天。前14天裡，以太幣眾籌價格為1 BTC = 2000 ETH ，然後以太幣的價格開始線性增長，1 BTC最後變為 1337 ETH。 幾乎每個無上限的眾籌都會被批評“貪婪”（對這種批評我保留意見，我們稍後會再談到這個問題），雖然還有一種更有趣的批評：他們讓參與者對他們所購買的代幣的估值變得極度不確定。以 Bancor 為例，如果參與者知道他購買的 Bancor 數量佔總代幣的1％，可能很多人都願意花這 10,000 美元來買一堆Bancor代幣，但是如果他們購買了5000個BNT，但他們不知道總量到底是5萬，50萬，還是5億。這樣的話，大家就會非常擔心。 在以太坊的眾籌中，真正關心估值可預測性的買家通常在第 14 天買入，推測這是整個折扣期的最後一天，所以在這一天他們具有最大的可預測性以及全部折扣，但是模式以上幾乎不是經濟上最優的行為; 平衡將是每個人在第14天的最後一個小時內買進的平均值，在估值的確定性和1.5％的收益之間進行私有的權衡，如果確定性真的很重要，那麼大量參投可能會推遲到15日和16日和之後的時間，因此, 該模型當然有一些相當奇怪的經濟性質, 我們非常希望能有一個簡單的方式能避免。 ❖BAT 在2016年和2017年第一季度，設定眾籌上限的方式最普遍。有上限的眾籌很有可能會超額，開始會有很大動力入場。最初，眾籌要花好幾個小時才完成。不過，速度很快開始縮短。一血做了很多的新聞，才在2分鐘內完成他們550萬美元的眾籌 - 即使當時以太坊區塊鏈正遭到DDOS **駭客攻擊**。但人們仍然對該專案很有興趣，直到上個月的BAT眾籌， 在30秒內完成眾籌達到3500萬美元，出現了這場與納什均衡（又稱非合作博弈均衡）的神化。 總交易費為70.15 ETH（> 15,000美元），單筆費用最高為6600美元 185筆交易成功，失敗交易超過10,000筆 眾籌開始後3小時內，以太坊一直處在擁堵狀態 因此，我們開始看有上限的眾籌方式達到了自然的平衡：人們試圖超越對方的交易費用，增加 gas pirce 讓礦工儘快打包。 ❖Gnosis Gnosis 眾籌試圖透過一種新穎的機制來改善這些問題：改良式荷式拍賣。術語簡化如下。最高眾籌金額為1250 萬美元。然而，實際給予購買者的代幣，部分取決於眾籌完成的時長。如果在第一天結束，那麼只有約5％的代幣將被分配給購買者，其餘的則由 Gnosis 團隊持有; 如果在第二天完成，那將是約10％，以此類推。 這樣做的目的是建立一個計劃，如果你在時間 T 購買，那麼您你保證以最多 1 / T 的估值購買。 有兩個可能的結果： 在估價下降到低於V之前，眾籌結束。然後，你很開心，因為你沒有參與你認為不好的交易。 估價下降到低於V之後，眾籌結束。然後，你傳送了交易，你很開心，因為你得到了你認為很好的交易。 不過，很多人預測，由於“害怕投不上”（FOMO），許多人在第一天就會“非理性”地購買，甚至不考慮估值。緊接著就會出現這樣的情況：僅僅幾個小時內便完成了眾籌，結果眾籌金額達到了 1250萬 美元的上限，但只眾籌了所有代幣的約5％ - 隱含的價值超過3億美元。 儘管ETH價格大幅上漲，1 GNO的價格從約 0.6ETH 增加到約 0.8ETH 。 即使在一年的持續期限到期後，你也可以認為，如果 Gnosis 團隊認為這樣做會使價格上漲，那麼只需釋放鎖定的代幣，所以如果您信任 Gnosis 團隊的判斷，這意味著他們將要做一些至少與 GNO 價格一樣好的東西，只需永久鎖定代幣即可。因此，實際上，GNO 眾籌實際上更像是上限為1250萬美元，估值為3750萬美元。 肯定已經出現奇怪的泡沫，關於加密貨幣，各種無名的山寨幣達到了1-1億美元的市值（包括BitBea在寫作時的1200 萬美元，PotCoin在2200萬美元，PepeCash在1300 萬美元和SmileyCoin在1470萬美元）。不過，有一個強有力的例子說明，眾籌階段的參與者在很多情況下都沒有做錯，至少對自己來說，相反，在眾籌中購買的交易者只是（正確地）預測，自2015年初以來，持續泡沫的存在一直在醞釀（可以說是自2010年初以來）。 更重要的是，除了泡沫外，還有另一個批評的 Gnosis 眾籌：儘管他們做了1年內不出售的承諾，但最終他們仍有機會獲得全部的代幣，有一定程度上他們能夠像中央銀行一樣，有能力嚴格控制 GNO 價格，而交易者必須承擔所有的貨幣政策不確定性。 第二部分，我們接著分析這些眾籌模式的問題，和建立一個新的代幣眾籌模式的參考。 原文：http://vitalik.ca/general/2017/06/09/sales.html
這次眾籌不僅在兩個區塊內完成，還有：
它的目的是建立一種最佳策略的簡單機制。首先，您個人決定您願意購買的最高估值（稱為V）。然後，當眾籌開始時，你不要馬上買; 相反，您等待估值下降到該水平以下，然後傳送您的交易。
所有這一切當然是一個非常好的證據，證明市場完全不合理，人們在扔大筆的錢之前並不清楚，如果不是一個不方便的事實：買進賣出的交易者是正確的。
發生了什麼？在出售開始前幾周，面臨公眾的批評，如果他們最終拿著大部分代幣，他們將像中央銀行一樣操縱 GNO 價格，Gnosis 團隊同意鎖定 90％ 的代幣一年。從交易者的觀點來看，長期鎖定的代幣是不能影響市場的代幣，因此在短期分析中也可能不存在。
翻譯：MakoShan
