通證通研究院
文：宋雙傑，CFA；孫含儒
導讀
指數是市場的“晴雨表”、“風向標”，而行業指數是細分行業進行投資分析、業績評價、資產配置和指數化投資的重要工具。區塊鏈作為一個新興市場，長久以來缺少科學的行業分類標準以及專業的行業指數。通證通研究院與ChaiNext聯合釋出的CTII區塊鏈行業指數填補了這一空白，促進區塊鏈行業的發展，是區塊鏈行業邁向合規化、專業化與普及化的重要標誌。
摘要
市場指數（Market Index）是對具有相似特徵的一籃子資產所構成投資組合的價值度量，是描述投資組合整體的價格水平及變動情況的有力工具，證券市場指數又被稱為一個國家或地區經濟的“晴雨表”、“風向標”。指數編制流程中，可以以地域、行業兩個標準作為選擇成分資產的依據。
區塊鏈行業指數是依照某種區塊鏈行業分類標準、選擇屬於同一行業的區塊鏈專案通證作為指數成分編制的市場指數。行業指數有投資分析、業績評價、資產配置和指數化投資四方面重要意義。
區塊鏈市場需要一個通用行業分類標準，以適應和促進行業的發展，同時也是編制行業指數的基礎。通證通研究院和FENBUSHI DIGITAL聯合開發的BICS（BlockchainIndustry Classification Standard）區塊鏈行業分類標準填補了區塊鏈權威行業分類標準建設方面的空白。
BICS行業分類的目的包括刻畫當前區塊鏈行業結構特徵、促進行業發展、為區塊鏈投資者進行資產配置提供工具等，具有服務性、實用性、互通性和適應性四項原則。BICS行業分類的邏輯包括：基於國際主流標準劃分一二級行業大類、兼顧不同行業之間專案數量的均衡問題、重視行業而弱化概念分類、基於區塊鏈行業的特點簡化行業設定。
CTII行業指數是通證通研究院與ChaiNext聯合推出的數字通證行業指數，符合指數的客觀性、可複製性與整體性要求，目前覆蓋五個一級行業。它是專業研究機構與專業指數釋出機構強強聯合的成果，是區塊鏈行業邁向合規化、專業化與普及化的重要標誌。
風險提示：市場波動風險
目錄
1 指數：經濟的晴雨表，市場的風向標
2 行業指數：投資細分行業的有力工具
2.1 行業指數有助於進行投資分析
2.2 行業指數有助於進行業績評價
2.3 行業指數有助於在不同行業間進行資產配置
2.4 行業指數使指數化投資成為可能
3 BICS分類標準：編制行業指數的基礎
3.1 BICS行業分類的目的
3.2 BICS行業分類的原則
3.3 BICS行業分類的邏輯
3.4 BICS行業分類的依據
4 CTII行業系列指數：區塊鏈指數的里程碑
正文
1指數：經濟的晴雨表，市場的風向標
市場指數（Market Index）是對具有相似特徵的一籃子資產所構成投資組合的價值度量，是描述投資組合整體的價格水平及變動情況的有力工具。股票市場指數即對具有相似特徵的上市公司的股票組成的投資組合的價值度量。市場指數的編制、計算與釋出一般由專業的指數供應商按照制定的方案進行。大多數指數的計算方法都以各成分資產價格的加權平均值為基礎。
市場指數的主要作用包括作為衡量市場（或其中部分資產）表現、投資人衡量基金業績的基準，以及作為一些共同基金和ETF跟蹤的標的，方便投資者對指數進行投資。
指數編制流程中，可以以地域、行業兩個標準作為選擇成分股票的依據。依指數成分股票所屬的國家或地區，可以將指數分為“全球指數”、“國家指數”；行業指數則依照上市公司所屬行業選擇成分股。區塊鏈行業指數是依照某種區塊鏈行業分類標準，選擇屬於相同行業的區塊鏈專案通證作為成分編制的市場指數。
為了滿足主動及被動投資者的需求，市場指數應滿足以下條件：
可複製性。指數代表的投資組合應該是易於複製的，成分通證應具有一定的流動性。
客觀性。客觀是指數的價值所在，成分通證的選擇及權重調整依規定的規則執行，儘量避免主觀判斷與人為操縱。
整體性。指數應儘可能反映市場整體的趨勢。
2行業指數：投資細分行業的有力工具
就證券市場而言，行業指數有投資分析、業績評價、資產配置和指數化投資四方面重要意義，區塊鏈行業指數同樣具有這四項基本功能。
2.1 行業指數有助於進行投資分析
清晰的行業分類體系使投資者能夠對特定行業進行精細化投資分析與決策。在證券市場，不同行業的上市公司具有相異的經濟特徵，使用總體性的市場指數不能準確衡量某一行業證券的投資價值。而相同行業內的企業面對相似的市場機遇、產業結構和行業週期，所以在資本結構、生命週期、盈利能力和發展前景方面表現出一定共性，一定程度上表現出相似的投資價值。
科學、客觀的行業分類有助於對行業整體結構、發展現狀以及成長空間的進一步研究，對單個公司投資價值的研究也離不開對行業整體的分析。投資者可以對比不同行業的市場狀態、景氣程度和發展空間，選擇具有投資價值的行業，也可以在行業內部進行公司之間的橫向對比，選擇具有更好盈利能力和成長前景的各行業頭部公司進行投資。
2.2 行業指數有助於進行業績評價
行業指數可以作為投資組合業績評價的基準。透過對比主動性投資基金與行業指數的收益率、風險程度計算投資組合的Alpha收益，能夠評估基金經理獲得超額收益的能力。對於被動型（指數型）基金而言，行業指數又能夠衡量基金以較低成本準確跟蹤指數收益的能力。科學的行業指數不僅可以為基金提供投資標的與業績評價標準，而且一定程度上保證了基金投資者的收益。
2.3 行業指數有助於在不同行業間進行資產配置
行業指數便於投資者對特定行業進行資產配置。相關研究表明，行業是影響投資組合表現的重要因子之一。一方面，不同行業的公司股票價格整體相關性較低，投資者進行資產配置時可以透過分散行業投資降低風險；另一方面，不同行業公司的風險、收益和發展前景在不同巨集觀經濟發展階段所具備的投資價值不同，行業之間呈現出明顯的輪動規律。有了清晰的行業分類與行業指數後，專業投資者可以根據需要靈活配置不同行業的資產，滿足多維度的投資需求。
2.4 行業指數使指數化投資成為可能
科學的行業分類有助於尋找不同行業的投資邏輯。一國上市公司的整體經營情況能夠反映國民經濟的執行情況，證券市場又被稱為國家或地區經濟的“晴雨表”、“風向標”，股票市場指數與經濟發展前景息息相關，因而指數衍生出了“可投資性”這一重要功能。
行業分類為被動式基金進行指數化投資提供工具。有效市場理論認為股票價格已經反映一切公開資訊，投資者難以持續獲得超額收益。因此，低成本、被動投資的指數型基金愈發受投資者青睞。2005年至2018年，ETF（交易所交易基金）規模從4170億美元增長到5.12萬億美元，其中就包括各種行業指數基金。科學的行業分類方法與指數編制規則可以幫助指數基金更全面地反映行業整體的發展情況，滿足指數化行業投資的需求。
3BICS分類標準：編制行業指數的基礎
3.1 BICS行業分類的目的
區塊鏈市場需要一個通用行業分類標準，以適應和促進行業的發展，同時行業分類也是編制行業指數的基礎。隨著區塊鏈專案的數量迅速增加，不同專案間之間出現異質化，很多專案已經不再是簡單的BTC替代品，而是有著更加廣泛的應用場景。
通證通研究院和FENBUSHI DIGITAL聯合開發的BICS（Blockchain Industry Classification Standard）區塊鏈行業分類標準填補了區塊鏈權威行業分類標準建設方面的空白。BICS行業分類的目的包括刻畫當前區塊鏈行業結構特徵、促進行業發展、為區塊鏈投資者進行資產配置提供工具等。
刻畫行業特徵，助力行業發展。區塊鏈是一個新興的行業，它結合了密碼學、通訊理論和分散式賬本等多種技術，提供了非中心化的信任機制，實現了價值的互聯和轉移。區塊鏈技術奠定了數字經濟的基石，其行業結構與傳統證券市場相比存在較大的差異。透過制定適應區塊鏈行業特徵的分類標準，能夠更準確地反映區塊鏈行業的發展現狀與演變趨勢，有利於最佳化市場資源配置。同時，區塊鏈行業還處於早期發展階段，傳統金融從業者對區塊鏈的認識較淺。清晰的行業分類體系可以讓傳統金融機構以相對熟悉的方式瞭解區塊鏈的發展現狀，降低人們接觸與學習區塊鏈行業的門檻，有利於行業整體的發展。
服務投資與研究，便於資產配置。清晰的行業分類體系使投資者能夠對特定行業進行精細化投資分析與決策，對區塊鏈專案的研究也離不開對其所屬行業發展現狀、估值水平、成長空間的深入研究。科學的行業分類標準能夠揭露不同行業之間存在的風格差異、輪動特徵，有助於投資者進行跨行業、多元化的靈活資產配置，一定程度上降低風險，滿足多樣化的投資需求。
3.2 BICS行業分類的原則
BICS行業分類的服務物件是區塊鏈行業投資者與從業者，幫助他們高效地瞭解這一新興市場，具有服務性、實用性、互通性和適應性四項原則。
服務性。BICS行業分類填補了市場尚無科學合理且得到廣泛運用的行業分類體系的空白。BICS以更好地服務區塊鏈行業為原則，適應行業發展與投資者的需求。
實用性。BICS行業分類以市場為導向，主要目的是讓投資者更好地區分和追蹤各種型別專案的情況。因此，在制定行業標準時更注重行業價值的同一性。
互通性。區塊鏈行業專案相比傳統金融市場有更強的跨國流動性，BICS行業分類為了滿足全球範圍內對行業分類的通用性要求，在實際分類過程中借鑑了國內外著名指數公司的分類方法，同時兼顧市場已有的行業分類，滿足國際間行業比較與資產配置的需要。
適應性。行業分類標準要適應各個時期經濟的發展狀況。以世界上歷史最悠久的股票指數——道瓊斯工業指數為例，19世紀後期至20世紀初美國正在經歷大規模工業化和城市化，工業和交通運輸業在國民經濟中地位突出，道瓊斯指數只有工業和運輸兩個行業。為了適應時代發展，道瓊斯指數增加了公用事業、金融等行業。BICS行業分類系統不僅需要反映區塊鏈行業的現狀，還應考慮了未來可能的發展趨勢，在必要時將對現有的一級或二級行業進行增刪或細分。
3.3 BICS行業分類的邏輯
BICS行業分類在借鑑現有的區塊鏈行業分類與國際主流證券行業分類標準的基礎之上形成了較科學、清晰、客觀的分類邏輯與依據。現有區塊鏈行業分類的弊端主要包括：不同行業的劃分依據不明晰、專案數量不均衡；過於注重技術路線及概念，沒有區分行業與概念的不同；僅有單級分類，沒有考慮擴充套件性與適應性。
BICS行業分類的邏輯主要有四點：
基於國際主流標準劃分一二級行業大類。BICS行業大類劃分借鑑了國際主流證券行業分類標準，採用二級分類系統，一級設定5個行業組，設定21個二級行業，與主流證券行業分類標準二級分類20-30的數量保持一致，並同時兼顧專案的技術特徵和應用場景。
兼顧不同行業之間專案數量的均衡問題。二級行業數量設定過多不利於維護和管理，可能導致一些行業內專案數量較少，缺乏穩定性；數量過少則不利於區分各個行業特徵，導致內部品種缺乏同質性。
重視行業，弱化概念分類。BICS行業分類中不同行業有明晰的邊界，專案的歸屬具有唯一性。概念性的分類方法不要求有明晰的邊界，允許存在重合的情況，比如“物聯網”概念與網際網路、計算機和通訊等行業部分重合，不宜獨立分為行業。
基於區塊鏈行業的特點簡化行業設定。傳統金融市場的行業分類已有幾十年的歷史，已經非常成熟和完整。區塊鏈技術的興起誕生的歷史較短，現階段行業分類需要根據區塊鏈行業的特徵針對性地設定各級行業。
3.4 BICS行業分類的依據
傳統金融市場的行業分類主要是根據主營業務收入和主營利潤來確認行業歸屬，但區塊鏈行業處於早期階段，市場缺乏必要監管以及資訊披露渠道。BICS行業分類的依據是專案官方披露的資訊，根據其主要功能和應用場景定位進行行業劃分。
首先根據主要功能定位將區塊鏈行業分為底層平臺、行業服務、基礎設施、金融協議、實體協議五個一級行業組，再根據應用場景進行二級歸類。
4CTII行業系列指數：區塊鏈指數的里程碑
CTII行業指數由通證通研究院與ChaiNext聯合推出，是按照一定規則、從隸屬於某一BICS行業的區塊鏈專案中挑選出具有代表性的樣本編制而成的數字通證行業指數。CTII行業指數目前覆蓋底層平臺、基礎設施、行業服務、金融協議與實體協議五個一級行業。
根據BICS行業分類，五個一級行業的劃分標準如下：
1）底層平臺（BICS11，對應指數CTII1）。指公鏈、聯盟鏈等區塊鏈底層基礎設施，以及區塊鏈效能最佳化解決方案。
2）基礎設施（BICS12，對應指數CTII2）。指區塊鏈作為基礎設施所提供的服務，包括圍繞鏈上的各種場景服務以及解決方案。
3）行業服務（BICS13，對應指數CTII3）。指專門服務於區塊鏈行業自身的相關專案。
4）金融協議（BICS21，對應指數CTII4）。指服務於實體行業的金融應用。
5）實體協議（BICS22，對應指數CTII5）。指圍繞傳統實體經濟的區塊鏈場景應用。
CTII行業指數的特點包括：
使用ChaiNext通證價格基準指數作為行業指數計算的依據。價格基準指數由ChaiNext根據超過100家交易所的API行情進行實時加權平均計算，能夠覆蓋全球市場80%以上的成交量。基於完善的資料處理機制，通證價格基準指數能夠穩定、高效、準確地反映市場動態，避免因單一交易所價格劇烈波動產生價格失真。
指數編制規則自動化，最大程度避免人為因素的干擾，保證指數的客觀性。
綜合考慮通證的市值、流動性與可投資性選取行業指數樣本，保證指數的可複製性與整體性。
CTII行業指數具體的編制規則可參照《CTII行業指數編制方案》。
CTII行業指數是專業的研究機構與專業的指數釋出機構強強聯合的成果，它的推出填補了目前區塊鏈專業行業指數匱乏的空缺，是區塊鏈行業邁向合規化、專業化與普及化的重要標誌。
附註：
因一些原因，本文中的一些名詞標註並不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。
