Delphi Digital 分析師 Alex Gedevani 幫你剖析以太坊的網路活動、DEX、穩定幣、借貸、衍生產品的發展狀況，深入瞭解以太坊生態建設現狀。
撰文：Alex Gedevani，加密資產研究機構 Delphi Digital 分析師
編譯：張改娟
以太坊網路百花鬥豔，也瓶頸明顯，讓人愛之也深，恨之也切。一方面，DeFi 熱潮、流動性挖礦等概念將以太坊網路上的活動推向了前所未有的水平。但與此同時，高昂的 gas 費用也令小資金使用者望而卻步，新專案在開發初期就需要支付高達 1.5 萬美元的 DAO 部署費用，正阻礙著 DeFi 及其他以太坊活動的進一步發展。更別說，儘管 Layer 2 （二層網路）正在興起，但採用速度卻不盡如意。
好訊息是，從區塊鏈資料索引專案 The Graph 託管服務的查詢次數，可以一覽 DeFi 的火爆程度：The Graph 每日查詢次數從 8 月份的每日 4500 萬次激增至 9 月份的每日 2.2 億次左右。
更別說新概念、新實驗和新創想不斷在以太坊生態湧現。在 yearn.finance（YFI）之後，「公平啟動」概念大火，治理代幣在專案激勵計劃等方面扮演者更為重要的校色。DeFi 熱點的持續發酵引發 DeFi 分叉狂潮，由此，越來越多的分叉專案、仿盤專案入局，「姨父」、「蔬菜」系列相關專案的層出不窮或推動的 Uniswap 的代幣發行程序。
有趣的是，伴隨著熱火朝天的 DeFi 浪潮，中心化交易所（CEX）也正在竭盡全力與去中心化交易所（DEX）進行融合與抗衡。例如，競相上線 DeFi 代幣爭奪流量、迎合小資金使用者推出 DeFi 挖礦、新幣挖礦等產品。
如何可以更好的觀察以太坊生態的發展，理解當前波瀾壯闊的以太坊生態發展浪潮的趨勢和脈搏？感謝研究機構 Delphi Digital 最近釋出的一份名為「以太坊生態分享」的深度報告，可以幫助我們一探究竟。
在這份報告中，Delphi Digital 的分析師 Alex Gedevani 透過剖析以太坊的網路活動、DEX、穩定幣、借貸、衍生產品的發展狀況，幫助讀者對以太坊的生態系統建設有更深入的瞭解。另外，隨著以太坊 2.0 階段 0 推出的時間越來越近，該報告還彙總了以太坊 2.0 以及 EIP 1559 提案的最新進展。
Gas 費過高該怎麼辦：
EIP 1559 能否起到通貨緊縮的作用？
以太坊的交易費用正在持續飆升，僅在 9 月份上半月，以太坊的總交易費用就突破了 1 億美元，高達 1.03 億美元，這將輕鬆超過 8 月份一整個月的總交易費用（1.15 億美元）。這也意味著，近期以太坊礦工也賺得盆滿缽滿，要比比特幣礦工 9 月上半月 1630 萬美元的收益高出逾 530%。
以太坊和比特幣礦工的收益情況，來源：Delphi Digital
那以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 等人此前提出的以太坊改進提案 EIP 1559 中的費用燃燒能否起對幣的供應到通貨緊縮的作用？我們可以先透過追溯歷史費用資料，來假設 EIP 1559 帶來的供應影響。
EIP 1559 燃燒的費用統計
可以看到，若 EIP 1559 得以實施，即使是 75％的費用銷燬，銷燬量也僅佔供應量的 0.83％。
讓資料說話：
資料解析以太坊網路發展情況
據 Etherscan 資料，9 月份，每日平均約有 209 份智慧合約透過驗證，超過了 2018 年 7 月的平均值高位（167 份）。
就以太坊網路上的活躍地址數量而言，9 月份該數值為 33.2 萬，而在今年 1 月份為 20.5 萬。可以看出，相比於 2017 年，目前的以太坊網路更為健康。
與此同時，以太坊網路持續處於高度擁堵狀態。8 月份的交易次數達到 3520 萬次，超過了 2018 年的歷史最高點（3270 萬次）。
以太坊網路活躍地址和交易次數統計
9 月份，以太坊鏈上 7 天平均調整後轉移價值在 2018 年以來首次超過了比特幣。
比特幣和以太坊鏈上 7 天平均調整後轉移價值對比
另外，DeFi 的快速發展導致被鎖定在智慧合約中的以太坊大幅增加。目前，約有 15% 的以太坊供應量鎖定在智慧合約中，而在年初，該數值僅為 12.8%。
ETH 鎖倉量有望持續增長
層出不窮的 DApp 也給以太坊帶來了新的機遇。Yearn.finance 的 yETH 機槍池在推出幾天後就鎖倉了 43 萬枚 ETH。yETH 機槍池將理財策略寫入了智慧合約，可由智慧合約自動操作。
最為重要的是，我們即將迎來以太坊 2.0 的「階段 0」，並有望在頭幾個月再鎖倉數百萬枚 ETH。這意味著，以太坊的網路效用正在日益增長，也將繼續推動對 ETH 需求的增加。而供應下降、需求旺盛等跡象也正在逐步改善以太坊的前景。
顯而易見，ETH 鎖倉數值將繼續保強勁增長，但是否需要增加 ETH 的供應發行以激勵驗證者，還有待觀察。
鎖定在 DeFi 上的 ETH 數量變動情況
ETH 如何流動：
看看 ETH 的交易所淨流出及分佈
搞清楚 ETH 的交易所流入流出情況以及分佈狀況，有助於我們在價格層面上更好的瞭解未來的發展趨勢。
超過 60％的 ETH 供應量在 1 年以上沒有發生轉移，這意味著，多數投資者看好以太坊的發展和未來。
交易所餘額方面，據 Nansen 資料，ETH 供應量的 26％由交易所持有，其中，Coinbase 持有高達 890 萬枚 ETH，位列第一。不過，正如我們所知，隨著 DeFi 領域持續繁榮，該數值呈現下降趨勢，這將有效降低交易所第三方風險。隨著以太坊 2.0 階段 0 的到來，以太坊在交易所的集中化將引發投資者的擔憂。這是由於，如果第三方負責抵押多數 ETH，可能會存在一定的風險。
各大交易所持有的 ETH 數量
另外，來自 Santiment 的資料顯示，本月，最大的非交易所 ETH 巨鯨增加了近 84% 的倉位，持有量從 316 萬增加到 580 萬。
讀懂以太坊 2.0 和 EIP 1559 提案最新進展
以太坊 2.0 進展彙總
9 月 15 日，以太坊 2.0 核心開發者提交「階段 0」升級提案。「階段 0」有望在今年四季度推出。
一個為期三天的新測試網 Spadina 將於本月晚些時候與 Medalla 並行執行。
8 月份以太坊 2.0 測試網 Medalla 的「時鐘同步」問題揭示了客戶端多樣性的重要性。目前，Medalla 測試網進展順利。
以太坊 2.0 客戶端開發者對比
EIP 1559 提案最新討論進展
能否正確過渡？這是 EIP 1559 面臨的最大風險之一。
如果大多數交易所或錢包不升級支援 1559 會如何？
哥倫比亞大學教授 Tim Roughgarden 獲得資助，將對以太坊 EIP-1559 提案進行研究，具體將對以太坊協議中交易費用機制的擬議變更進行分析。
可以看到，目前以太坊 2.0 的「階段 0」準備工作進展順利，客戶端開發者也非常活躍。在一層（Layer 1）競爭日益激烈的同時，開發者也意識到有必要使用以太坊作為獲取流動性的橋樑。
一層專案開發者活躍程度
DeFi 在爆炸，DeFi 究竟怎麼樣？
DeFi 熱潮促使越來越多的仿盤專案或分叉專案入局。在某種程度上來看，目前如果無法開發出與 DeFi 生態系統中其他專案相容的產品，就是在浪費時間。另外，治理在 DeFi 中也發揮著不可或缺的作用。
很明顯，在不久的將來，具有激勵機制的專案將繼續吸引著大量使用者來參與其中。具體我們可以從交易費用中看出一二：在過去 30 日內，Uniswap 和 Balancer 的交易費用佔比達到了一個很大的比例。
另外，使用者還可以根據市銷率 ( Price to Sales Ratio ,P/S) 來快速衡量一個專案的估值情況。除此之外，一個專案的使用者數量增長情況也是一個不可或缺的評估指標。
鑑於每種協議以及費用結構背後的細微差別，使用者可以儘量綜合多個指標來評估一個專案。
從協議年度總交易量（GMV）來看，Uniswap 位居首位，達到 1244.8 億美元，遠超位列第二的 Curve （324.7 億美元）。對於借貸協議而言，GMV 為總的借出金額，對 DEX 協議而言，是總交易量。
協議年度總交易量（以 30 日移動平均值* 365）
從市銷率來看，市銷率最低的三大 DeFi 協議為 Bancor、Compound 和 Kyber，市銷率最高的為 MakerDAO 和 Curve。在傳統金融中，市銷率（Price to Sales，P/S）是股票的一個估值指標，以公司市值除以上一財年的營業收入來計算。市銷率越低，說明該公司股票的投資價值越大。對於 DeFi 協議而言，P/S = 代幣市值 / 協議年化收入。
各 DeFi 協議的市銷率對比
就使用者數量而言，Yearn Finance 的使用者 30 日滾動增長率最高，達 202%，其次為 Balancer （115%）和 Uniswap （60%）。另外，儘管 Uniswap 的使用者增長率位居第三位，但其使用者數量最高，超29 萬。
DeFi 專案使用者 30 日滾動增長率
DEX 總覽
DEX 來勢洶洶，以 Uniswap 為首的 DEX 們吸引了大量的使用者併產生了非常可觀的交易量。過去一週，Uniswap 上有 7.6 萬名獨立交易者，佔 DEX 總使用者的比例高達 92%。
過去 7 天各 DEX 交易使用者對比情況
交易量方面，8 月份，Uniswap 的交易額最高，達 67.29 億美元，其次為 Curve 和 Balancer，分別為 18.67 億美元和 11.54 億美元。
綜合所有 DEX 來看，9 月上半月，除 Swerve 和 Sushiswap 等分叉專案外，DEX 的交易量已超過了 8 月份的數值。
各 DEX 交易量對比
除使用者數量和交易量表現外，Uniswap 的市場份額也從今年 1 月份的 23% 激增至本月的近 70％。
各 DEX 市場份額對比
但值得注意的是，過去 30 天內 Uniswap 的交易失敗率高達約 22％。DEX 常見的交易失敗理由包括交易滑點超過預期、Gas Limit 設定太低等。這意味著，DEX 不友好的使用者體驗正在成為阻礙其發展壯大的一大障礙。
面對 DEX 的崛起，中心化交易所也正在竭盡全力與 DEX 進行融合與抗衡。例如，競相上線 DeFi 代幣爭奪流量、迎合小資金使用者推出 DeFi 挖礦、新幣挖礦以及整合部分 DeFi 協議。
穩定幣總覽
市場針對穩定幣的需求也在持續飆升。穩定幣的總供應量從年初的 60 億增至目前的 180 億美元，其中 70％基於以太坊區塊鏈。
穩定幣總供應量變化情況
以太坊鏈上前十大穩定幣市值佔比情況
穩定幣需求大增主要歸因於以下幾個原因：其一是越來越多的穩定幣被用作貨幣；其二是穩定幣正以前所未有的速度進入 DeFi 領域。
就流動性和便捷性而言，Tether 仍然是最受歡迎的穩定幣。不過，gas 費用居高不下導致 Tether 開始將其部分 USDT 從以太坊區塊鏈轉移至其他一層網路上。
借貸協議
Compound 最先開啟了流動性挖礦和借貸挖礦，此後其他協議的不斷效仿徹底引燃了流動性挖礦。
在以下五大借貸協議中，Compound 的使用者數量最多，超過了 5 萬人，其次為 Aave （2.35 萬）。就貸款總量而言，Compound 的未償還貸款總價值達 7.27 億美元，位居首位，其次為 Maker （6.04 億美元）和 Aave （3.28 億美元）。
過去一個月中各借貸協議的借貸量及使用者增長情況
在過去的一個月中，Aave 的使用者規模增長最快，借貸量增長也十分強勁。Aave 總借款中超過 65％來自穩定幣。值得注意的是，位列第四的 Cream Finance 在過去一個月的借貸量增長率高達 640%。
鑑於 DeFi 缺乏流動性粘性，因此借貸平臺的激勵措施會在很大程度上影響使用者的選擇。
衍生品
自年初以來，ETH 期權的未平倉頭寸不斷取得突破。市場認為，今年年底 ETH 達到 400 美元或更高的可能性為 42%。
年初至今以太坊期權為平臺頭寸的變動情況，來源：Skew
另一方面，DeFi 衍生品市場也在不斷尋求發展和創新。
Synthetix：為了促進 DeFi 平臺整合 Synthetix，該專案正在引入交易量激勵計劃，若整合合成資產交易就會提供一定比例的返利。
Nexus Mutual：Nexus Mutual 的有效總保額正以每月 10 倍的速度增長，目前擁有 2.46 億美元的有效總保額，鎖定至 DeFi 價值比例達到 2.7％。目前，Nexus Mutual 正在研究擴大保險覆蓋範圍及專案冷啟動的激勵措施護盾挖礦（shield mining）等解決方案。
MCDEX：MCDEX 針對 SNX、LEND 和 COMP 三種資產增加了永續合約市場。
UMA Protocol：在最新的產品開發中，可以鑄造 renBTC 並將 renBTC 鎖定到 UMA 中，以鑄造 USD 產品，這反過來又可以用來購買更多 renBTC 並進行槓桿交易。其鎖定的以太坊和合成資產流動性達到了 2000 萬美元的峰值。
以太坊 App
DeFi 社羣掀起了一場分叉浪潮。Sushiswap 在「奪取」Uniswap 的大量流動性資金後，由於獎勵釋放量的降低以及 UNI 代幣的發行，資金又迴流到 Uniswap。過去 24 小時，Uniswap 的交易量為 5.2 億美元，流動性提供者的交易費用為為 0.3％，與此同時，Sushiswap 交易量僅為 1.13 億美元，交易費用為 0.25%。
由此可見，協議的護城河至關重要。公平啟動凸顯了完全去中心化的緊迫壓力。未來還會出現越來越多的分叉專案。
以太坊鏈上錨定比特幣的代幣數量也取得了驚人的增長，驅動因素與流動挖礦有著密不可分的關聯。RenBTC、WBTC 等都從流動性挖礦中受益頗多。
加密做市商平臺 Alameda Research 此前在 8 月份和 9 月份鑄造了多達 65% 的比特幣錨定幣 WBTC。另一方面，Uniswap 治理代幣 UNI 的流動性挖礦中也包含 ETH/WBTC 資金池。ETH/WBTC 資金池在啟動後數小時內的流動資金就達到了 2.4 億美元。
在短短的幾個月內，yearn.finance 已逐漸發展成為一個利用保險、預言機等多個產品的生態系統。其創始人 Andre Cronje 目前正在開發 一款去中心化信貸協議 StableCredit，該協議結合代幣化債務穩定幣、借貸、AMM 和單面 AMM 風險來建立完全去中心化的貸款協議，允許基於任何資產建立代幣化的信用資產。
綜上所述，除 gas 費用飆升、網路擁堵之外，以太坊上生態系統正在健康發展。隨著以太坊 2.0 階段 0 步入倒計時以及 DeFi 熱潮的持續，以太坊網路活動及生態系統有望進一步加速發展。
