區塊鏈技術將為證券數字化帶來何種機遇、挑戰和風險?

買賣虛擬貨幣

數字證券是一個令人興奮的應用區塊鏈技術的用例,例如ConsenSys新發布的Codefi(一個用於下一代商業和金融的產品套件)。像ConsenSys這類區塊鏈公司,正面臨著一大挑戰——如何利用去中心化金融將金融工具數字化和民主化。然而,要駕馭複雜而根深蒂固的證券和金融工具體系,就需要對當前的證券和金融工具進行深刻而細緻的瞭解。

以下內容涉及諸多方面,將討論當今證券託管的現狀,以及透過區塊鏈技術為證券數字化所帶來的機遇、挑戰和風險。

數字託管的挑戰

傳統託管人代表最終受益人保管資產。託管人是受信任的第三方,代表受益者履行信託責任。

之所以出現託管人,是因為受益人既不願意也不能夠在CSD維護個人資產(出於成本的考慮和法律原因),並且受益人不信任其經紀人代表他們持有證券。需要特別指出的是,託管人是為了幫助客戶在其經紀公司破產的情況下,使其持有的證券免受損失。

託管人提供的服務如下:在全球各地的中央證券託管機構保管存單,跟蹤公司行為,提供資產負債表和稅務報告。

託管人是基金管理的核心,基金經理管理著投資者透過認股購買的證券投資組合,從而使投資者能訪問多元化的投資組合。

基金的特點:

·基金份額可以透過經紀人出售或直接出售給客戶

·現金可兌換為基金份額(客戶銀行的現金賬戶或經紀公司現金帳戶都可用來兌換基金份額)

·基金份額的認購和清算是由託管人記錄的,託管人根據過戶代理人的登記所有權的記錄來記錄基金份額的認購和清算。

·基金經理使用新的現金淨價購買新證券給基金(如果清算超過認購,則基金經理出售證券)

·過戶代理人記錄所有權登記。過戶代理人會與資產託管人、資產管理人進行對賬。但是對賬的成本極高並且對賬工作極容易出錯。

過戶代理人

·過戶代理人保留所有權記錄,包括保留髮行人股東的聯絡資訊。

·經紀人儲存受益股東的記錄。

過戶代理人可提供的服務如下:

·過戶(例如,記錄一筆或多筆資金所有權交換)

·發行(初始基金和新基金份額的發行)

·登出發行人股票

·協助股東完成股權轉讓

過戶代理人其他核心服務包括:

·股份紅利派發

·稅務申報

·年會服務

·直接股票購買/股息再投資計劃管理

·規避和丟失股東搜尋和報告備案

·增發新股

·發行股票期權

·限制股票過戶

·代表發行人與股東通訊,包括遞交資料:委託材料,持股或交易明細的宣告,納稅申報表格,確認其他交易的信函(如地址更改確認)

·過戶代理人還可以為股東和發行人提供其他服務,如線上帳戶訪問、員工權益補償服務和公司行為(公司股東決定)服務。

未來應用區塊鏈技術的股票託管功能是怎樣的

·區塊鏈登記表保留髮行人登記股東的所有權記錄(包括聯絡資訊)

·經紀人無需保留實益股東的記錄:當實益所有權變化時,登記表會透過智慧合約進行更新。

·自動過戶代理程式登記表的功能可能包括:

·過戶(例如,股東只需支付一定的費用即可將一種基金轉換為另一種基金;自動代理人會將股東的過戶請求生成交換。

·發行(原始發行記錄和現有資產代幣化。可發行的代幣如下:代表基礎資產的代幣,代表基金資產或策略總持有量的代幣以及代表基金份額的代幣。此外也可以發行現金代幣(例如穩定幣),旨在使用自動付款/付款流程方便顧客購物。

·登出發行人的股票

透過智慧合約提供的其他核心功能:

·股份紅利派發

·稅務申報

·直接股票購買/股息再投資計劃管理

·增發新股

·發行股票期權

·限制股票過戶

·代表發行人向股東遞交資料:持股或交易明細的宣告,納稅申報表格,確認其他交易的信函(如地址更改確認)

·記錄投資者發起的淨認購,清算/贖回和過戶

·股份類別和屬性及收益記錄傳送給伺服器

·跟蹤公司行為,並確保正確分配收益

·登記股份的實益擁有權

·向股東傳達有關投票,收益益,公司行為,報告的資訊

·稅務申報

·根據基金的定期資產淨值(NAV),將基金份額與淨認購/清算進行對賬。

數字證券的託管

股東權利是由鏈上數字簽名交換和股權重新分配的記錄來確定的,因此託管人的傳統職能(為受益所有人保護資產)由區塊鏈技術接管。

也就是說,即使核心登記表功能已由區塊鏈技術接管,但增加了許多實用的功能:

·捕獲股東級的股票淨流入和流出,並驗證持有量(該功能在代表不同市場或資產類別的多鏈也實現了,多鏈上的該功能就像今天的全球託管人一樣,需要跨多個託管機構為客戶合計持有量)

·獨立驗證公司行為,並確認受益歸屬(如,智慧合約按設計執行可確保受益分配正確)

·可通知股東活動,例如選舉,投票或其他自願活動

·代表BO建立監管和稅收報告(許多實益擁有人可能不希望建立自己的稅務和監管報告,也不想了解最新的託管。從邏輯上講,該服務可外包給受信任的第三方)

·金鑰託管,金鑰儲存,金鑰找回(受益所有人希望安全儲存自己的金鑰,並確保金鑰丟失也可將金鑰找回)

·錢包功能的維護和升級(外包需要錢包服務更新到最新狀態)

·安全審計和測試

·合規性檢驗(從適用,合格,風險三個標準檢驗公司行為)(獨立第三方驗證合規功能已執行)

監管問題

最近美國監管機構重點關注數字資產託管公司面臨的挑戰。傳統第三方託管公司允許經紀交易商遵守根據《客戶保護規則》建立的監管標準。

為保護客戶權益,經紀交易商必須證明,資產在擁有或控制程式下獨立,避免客戶承擔盜竊、欺詐或經紀交易商破產的風險。最近FINRA比較了50年來《客戶保護規則》的成功率與加密盜竊與轉移率:

“簡單來說,《客戶保護規則》規定經紀交易商保護客戶資產,將客戶資產與公司資產分開,從而提高經紀交易商破產時,返還客戶證券和現金的機率。”

數字資產託管公司要解決的是確保金鑰、數字簽名以及其他保護數字資產的措施,在當前的第三方託管機構當中實現,為客戶保留一個單獨的控制點。

數字資產面臨的問題是如何透過金鑰來控制資產,目前大多數情況是透過地址和金鑰交易加密資產,而不是透過結合客戶託管協議和經紀交易商指令來防止資產轉移。如果金鑰被複制或被破壞,則加密資產被轉移。如果金鑰丟失,就無法再訪問資產,最終丟失的資產受益於所有投資者。

如果結合技術和程式化方案,就能完美解決資產控制問題。譬如,允許使用者將共享金鑰和託管金鑰儲存在不同機構,前提是簽訂匿名訂閱協議,沒有金鑰所有者的參與,就無法組合金鑰。或者採用雙記式託管金鑰,這樣託管服務商只有在金鑰所有者授權的情況下才能訪問金鑰,例如透過生物識別技術或其他特殊的身份驗證方法授權。

並不是說這種解決方案不可行。只是監管機構會繼續與經紀交易商合作,確定數字資產託管的替代方案,但目前還沒有既滿足《客戶保護規則》規定又容易實現的行業標準。確認為證券的好處是,資金週轉率提升、交易摩擦減少、效率提升,使加密貨幣成為未來一重大領域。最先解決這一挑戰的公司,將在加密領域享有先發優勢。

已在探索的一個解決方案是硬體安全模組(HSMs),如Intel SGX。然而,硬體安全也有限制:HSM解決方案本身相對脆弱,如果發現安全漏洞,可能需要更換硬體,相比軟體補丁,需要更多後勤服務。

證券託管注意事項

·注重風險防禦的機構客戶更看重安全性,其次才是便利性。資產安全是首要任務,但安全防護措施不能過於複雜,否則影響快速交易和結算。這也是冷儲存和多個獨立安全防禦方案的痛點。

·解決方案多樣化。通常資產所有者和託管商會嘗試交易所不同的安全防護措施,還很有可能與經紀交易商合作,為自己的資產增加第二道駭客入侵防線。

·在某些情況下,託管商可以嘗試同時使用熱錢包和冷錢包:熱錢包用來提供交易流動性和快速部署,冷錢包防止熱錢包遭到駭客攻擊時出現災難性損失。客戶的資金流動需求以及交易模式會影響兩種錢包中的賬戶餘額或UTXO數量。

·防止熱錢包遭到駭客攻擊時的災難性損失。客戶的流動性需求及其交易模式將影響儲存在每種型別錢包中的餘額或UTXOs。

·當轉移資產時,任何混合方案都不頂用。許多駭客正是在錢包轉賬時發起攻擊。

·控制點:經紀交易商可以訪問數字證券?在沒有金鑰所有者的肯定(透過金鑰交換或數字簽名)的情況下,可以轉讓或重新分配數字證券嗎?能複製金鑰嗎?由於傳統模型中的高效管控等於完全控制,與當前的大多數重要方案的設計不同。直到解決了金鑰所有權問題後才能順利推廣採用,否則在推廣保護投資者權益的數字證券之前,這個問題會一直存在。

·是否去掉過戶代理人?如果金鑰所有權轉讓需要金鑰所有者授權,並且轉讓只有一次,不能重複,就能去掉過戶代理人。但做到這一點要面臨重大技術挑戰。

風險

·傳統證券市場的託管公司為資產所有者承擔幾項重要的風險管理職能。這些風險管理職能需要由數字代幣資產的等效職能來代替:

·交易對手風險

·貸款風險(抵押及再抵押風險)

·混合資產和可跟蹤性

此外,託管公司可能承擔了智慧合約和數字證券以外的風險:

·金鑰被盜或盜用

·金鑰丟失

·突發的邏輯路徑和編碼錯誤

挑戰成功

除了解決以上風險,還有許多核心功能要達到一定的確定性和保證,直到滿足監管機構授權標準。每種加密資產不僅要獨立發展,還需達到一定的一體化,形成一個連貫、協調的整體。

這些挑戰包括:

·身份和參與問題。如何識別參與者的唯一身份以及繫結參與者的數字簽名?如何確定地址和分配節點?

·如何完善治理和解決爭議?用哪種共識機制和投票機制引導市場?如何確定投票權重?如何解決爭議?

·法律合規和執行問題。數字證券的智慧合約邏輯如何與監管法律達成一致?如何裁定解釋上的分歧?如何程式碼出現差池,是否要為各個智慧合約引用獨立的法律條文?

·託管網路如何與其他網路通訊,譬如非分散式賬本市場和交易所?需要哪些訊息傳遞標準和技術解決方案(比方保證交付或廣播頻道)?

·如何讓自動方案設計師與不斷變化的法律標準以及現有的商業邏輯保持同步?將當前單方面商業邏輯合併到複雜的多方邏輯系統中,會加快新邏輯系統的演變嗎?

·基於原子交換技術和實時結算的解決方案如何適應延期結算和淨額結算的流動性優勢?如何為借貸和抵押模型提供最佳支援?

·數字資產是否符合SIPA證券的定義?

·如果某種數字資產具備未來增值或現金流增加的能力,那麼這種數字資產很可能被歸類為證券。實用性代幣的價值在於它資助的服務與實用功能,並提供訪問這些服務和實用功能的權力,它可能不屬於數字證券,也不符合SIPA(證券投資者保護法)的定義。

·是否有可能認定經紀交易商擁有或控制數字證券的權力?

·如何保護金鑰?可以複製金鑰嗎?如何託管金鑰?訪問金鑰是否需要雙重驗證?

·分散式分類賬是股份所有權的權威記錄嗎?

·分類賬是唯一的記錄系統,還是有其他記錄所有權的方式?如果原生數字證券自建立以來,就透過完整的鏈證明了權威記錄,則代幣化的傳統資產不算權威記錄。譬如,如果資產代幣化、再物化、然後再次代幣化,則無法保留完整的交易記錄。因此,代幣化傳統資產也必須預防雙重支付問題。

·在這種情況下,代幣發行者將有義務證明,如果資產關聯了相應的代幣,則不能從託管機構中刪除該資產。否則,可能會出現股權重複和雙重支付的情況。

·經紀交易商或交易執行機構是否應該將過戶代理人作為暫定的“控制點”,以符合《客戶保護規則》下的擁有或控制要求?例如,(是否強制性地要求)當發行方或過戶代理人維護一個傳統的大型證券持有人名單,但同時出於禮貌,使用分散式分類賬技術公佈所有者記錄?

原文:https://media.consensys.net/digital-securities-and-blockchain-custody-and-fund-administration-905a449569cb
稿源(譯):https://first.vip/shareNews?id=2251&uid=1
譯者 | 頭等倉(First.VIP)Tracey、Cathrine 轉載請註明文末資訊。

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