多年來，人們一直在猜測比特幣在下一次金融危機中的命運。比特幣會像數字化的黃金一樣，成為人們追捧的避風港嗎?還是會與股票等其他高風險資產一起崩盤?沒有人知道確切答案。但如果你問全球最大對沖基金的執行長雷·達里奧 (Ray Dalio)：“下一次經濟衰退會是什麼時候?” 他可能會說：“近兩年內有55%的概率。”
在巨集觀經濟學中，有兩種對立的投資情緒——“風險承受”(risk-on)和“風險規避”(risk-off)。
在2008年金融危機期間，投資者透過將股票和房地產的風險敞口轉向美國國債、黃金等低風險的投資領域，從而規避資產風險，這就是所謂的“風險規避”環境。從2009年至今，我們的風險承受能力正在逐步增加。
加密貨幣領域的投資者行為也印證了這一點，很多人認為比特幣是一種風險承受資產，這意味著在高風險時期投資者可能將投資敞口轉向比特幣，從而推動幣價上漲。
但關鍵的一點是，“風險承受”和“風險規避”並不是非黑即白的，而是存在中間地帶的。
舉個例子，人們普遍認為美元和長期國債都屬於風險可承受投資，但美元存款的風險低於長期國債。股票和企業債券屬於風險規避類投資，但股票的風險高於企業債券。資產的風險屬性是隨著它所處的環境以及時間的推移而變化的。例如，隨著美元成為事實上的全球儲備貨幣，它的風險就降低了。
隨著比特幣的不斷演化，其具體是在“風險承受”和“風險規避”中間的哪個位置呢?
我越來越相信，在經歷了近10年的流動性增長以及供應量恆定之後，比特幣的風險目前處於美元和其他非儲備貨幣(比如人民幣)之間。
在過去半年左右的時間裡發生了兩件事，我相信是這兩件事讓比特幣成為了一種避險資產。首先，
2018年末，我們進入了第四個加密貨幣寒冬。與此同時，人們越來越擔心美聯儲加息過快，股市進入了下跌20%以上的熊市調整區間。
在這一特殊時期，資金開始從股市等高風險市場流入美元，一部分原因是投資者可以從美元獲得更高的收益，另一部分可能是因為加息表明我們正進入經濟週期的後期。
比特幣也從6000美元暴跌至3000左右，這僅僅是個巧合嗎?很難說，但我敢打賭，加息可能是一個促成因素。當然，比特幣相比美元，風險性依然更高。
第二個事件是最近人民幣對美元的貶值。目前，人民幣匯率正接近7:1，這是許多中國人的一個重要心理防線。
近期比特幣的價格上漲很有可能是因為中國的場外交易買家將比特幣作為他們的資產避險工具。從巨集觀上看，比特幣的流動性仍然很小，無需很多買家，小部分中國“巨鯨”就能夠在不到三個月的時間裡將市價推高200%。
除了人民幣貶值，近期的中美貿易戰也很重要。許多人猜測，後者是最近比特幣上漲的原因之一。但貿易戰與比特幣市場之間的聯絡比較弱。貿易戰等因素導致了人民幣貶值，但人民幣貶值本身更有可能對比特幣的需求產生直接影響。
在上述事件中，我們看到，隨著投資者將“風險規避”轉換為“風險承受”，加密貨幣市場的走向也隨之變化。
在加息期間，投資者認為比特幣對他們來說風險太大，所以他們從比特幣轉向了美元。
當人民幣對美元貶值時，投資者覺得人民幣比比特幣風險更大，所以他們從人民幣轉向了比特幣和美元等風險較小的資產。
那麼，在下一次金融危機期間，比特幣將會發生什麼?我懷疑，這在很大程度上將取決於危機的性質。
1. 如果這場危機主要侷限於擁有非儲備貨幣的發展中國家，這就可能會推動比特幣價格走高。
2. 但如果危機發生在發達國家，尤其是美國，那麼可能出現兩種情況：
(1)如果人們繼續相信美國政府和美聯儲，就像他們在上世紀所有美國經濟衰退期間所做的那樣，那麼很可能會有資金會從比特幣流向美元。(2)然而，如果是發生了一場罕見的、災難性的金融危機，人們完全喪失信心，則很有可能會購買世界上最可靠的硬資產，如黃金和比特幣。事實上，比特幣過去10年的發展歷史都處於一個漫長而驚人的牛市區間裡，我們還不知道在經濟深度衰退期，比特幣將會如何表現。不過今年，我們似乎已經看到了一些跡象。
我們目前還不可能做出任何判斷，但比特幣現在感覺比過去更安全了。
