覆盤比特幣期貨 ETF 上線,更重要的現貨 ETF 還有哪些阻礙?

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ProShares 比特幣策略 ETF(股票程式碼:BITO)於10月19日正式上市交易,首日交易金額即超過了10 億美元,這是有史以來發行日交易金額第二高的 ETF。繼 BITO 之後的 Valkyrie 比特幣策略 ETF (股票程式碼:BTF) 首日交易金額就低很多,僅有約7800萬美元,後續比特幣 ETF 將逐漸失去先發優勢

來源:https://twitter.com/EricBalchunas/status/1450460291750371336

第二日,BITO 交易金額繼續創下新高,達到12.94億,兩日漲幅共5.87%。截止11月3日收盤, BITO 價格為40.4美元,自19日開盤以來下跌了3.67%。同時期,比特幣現貨跌幅為2.13%,略小於 BITO 跌幅。不過,由於 BITO 跟蹤的是近月比特幣期貨,而隨著近月到期日臨近,期貨價格會逐漸收斂至現價,因此這段時間收益率略低於比特幣現貨是可以理解的。比較 BITO 和 GBTC 的溢價走勢會發現,至少在價格跟蹤方面 BITO 的效果更明顯。

來源:TradingView

截止到11月1日,GBTC 的表現遠勝現貨,後者在這波加密市場的下跌中實現了2.66%的正收益。GBTC 是以比特幣為投資標的信託,理論上應該密切跟蹤比特幣的價格,因此出現大幅折扣或溢價的現象會產生不小的套利空間。顯然,對於身處傳統金融市場而想要投資加密資產的投資者而言,期貨 ETF 是更優質的加密資產替代品,這在一定程度上會搶佔 GBTC 的市場份額。

正因如此,在 BITO 上市後第二天,灰度便立即向 SEC 提交了將信託轉換為 ETF 的檔案。不同的是,灰度申請的是現貨比特幣 ETF 而非期貨,理由是基於期貨的 ETF 存在一些缺點,即前文提到過的期貨溢價風險,越臨近當期合約的到期日,期貨溢價越小,而當滾動到下一份近月期貨後,溢價又會大幅增加,因此這給跟蹤效果產生了干擾。不過,目前 SEC 主席 Gary Gensler 表示他更傾向於僅透過比特幣期貨的 ETF。因此,加密資產現貨 ETF 的透過仍然存在很大的阻力。

事實上,這種阻力或許不僅來自監管部門,更來自 ETF 自身。據統計,如果將信託基金、上市公司、政府、數字貨幣專案所持有的比特幣相加,截至2020年底華爾街已經持有當時比特幣供應量的47.9%。如果在這基礎上再開放現貨 ETF 的透過,那麼巨鯨對於比特幣的持有量還會繼續飆升。持倉逐步趨於中心化究竟對於加密世界本身是福是禍,恐怕還未可知。

另外,期貨 ETF 的發展反而一定程度上會阻礙現貨 ETF 的透過,雖然期貨 ETF 存在滾動成本,但現貨 ETF 同樣要多收一份管理費用,後者在成本上未必佔優。對於普通投資人而言,他們並不在乎自己買的 ETF 是否持有比特幣,他們關心的是這個 ETF 能不能給自己帶來與比特幣升值相同幅度的收益。因此期貨 ETF 規模的擴大將會滿足大量普通投資人的需求,這反而減小了人們對現貨 ETF 的需求。2021年第一季度,永續合約成交量達到14.32萬億美元,這14.32萬億並沒有真正持有加密資產,但卻未投資人帶來的相同的投資效果。因此,與其透過成立現貨 ETF 來提高幣價,倒不如將合約資金趕向現貨對幣價的貢獻更大。當然,這不可能實現。同理,現貨 ETF 對於期貨 ETF 投資人也沒有太大的誘惑力。

目前 BITO 熱度稍有褪去,但截止11月3日收盤,每日交易金額始終能維持在2億美元以上,隨著後續比特幣期貨 ETF 的陸續上市,規模會進一步擴大,這恐怕會降低散戶對現貨 ETF 的需求量。(頭圖來自Marco Verch Professional Photographer)

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