期權：基礎篇 || 期權小白書連載（八）

牛市價差適合於對未來價格走勢看漲，但是又並非強烈看漲的情況。與買進看漲期權不同，牛市價差的損失有限，收益也有限，但是花費的權利金更低。

實際上，牛市價差是用犧牲看漲期權的一部分潛在收益，換取更低的持有成本。

2.4.4.1 牛市價差的盈虧特性

我們先舉個例子：現在幣價是10000美元，月底到期的平值看漲期權價格為500美元（執行價=10000美元），虛值看漲期權價格為300美元（執行價=11000美元）。

此時如果我們認為價格會上漲，我們可以買進現貨，那麼接下來價格上漲多少就盈利多少；可以買進期貨，槓桿會放大你的虧損和收益。

如果像上一節中提到的，買入平值期權，因為權利金比較貴，當到期價格高於10500美元時，我們才會盈利。對於認為不會暴漲的交易者，他可以賣出一張虛值期權，收穫權利金300美元，降低成本。

此時，交易員實際付出200美元，而他的盈虧特性如圖所示：

2.4.4.2 牛市價差的種類

上面舉的例子是牛市價差的一種：牛市看漲價差，由兩個看漲期權構成，買入一個行權價低的看漲期權，賣出一個同期限行權價高的看漲期權。付出相對少量權利金換取區間內上漲的潛在收益，適合隱含波動率中等，同時波動率微笑偏移明顯的時候。

另一種是牛市看跌價差，由兩個看跌期權構成，賣出一個行權價高的看跌期權，買入一個同期限行權價低的看跌期權。收到相對少量權利金換取區間內不下跌的潛在收益，適合隱含波動率高，同時波動率微笑程度低的時候。

特別要注意的一點是，一般構成牛市價差使用平值和虛值期權作為研究目標較多。根據PCP平價公式可以與實值相互轉化，一般在實值期權定價有優勢時才會選擇實值期權。

2.4.4.3 牛市價差與裸買看漲期權的異同

相同點：

1）牛市價差與買進看漲期權，都會在上漲時獲利，下跌時虧損。

2）最終交割的虧損，在考慮權利金後都是有限的。

不同點：

1）價差策略收益有限，在價格上漲超過最大盈虧點後不再增長；買進看漲期權收益可以隨標的無限上漲。

2）價差策略成本低於買進期權。

2.4.4.4 牛市價差的應用

1）在買進看漲期權獲得盈利後，可以賣出一張看漲期權，形成牛市價差，鎖定部分收益。

2）表達市場走勢觀點：如果認為市場在接下來會小幅上漲，則可以構建牛市看漲價差；如果認為接下來市場會小幅下跌，則可以構建牛市看跌價差。

3）改變倉位的潛在收益結構：持有現貨以及期貨的收益是線性的，透過增加價差組合，可以將持倉變為非線性潛在收益結構，替代期貨的硬性止損/止盈。從另一個角度講，這是在改變自己未來的持倉成本（本條應用需要在實戰中反覆體會）。

作者：Deribit全聚德，來源：Deribit德瑞的交易課