央行數字貨幣:回到未來

買賣虛擬貨幣

關鍵要點


  • 各國金融當局正在研究中央銀行數字貨幣(cbdc),這可以使支付和結算系統更高效。
  • 一旦發行,cbdc和現金及儲備金將成為第三類中央銀行的負債。
  • 中國是中央銀行率先測試可能最早在明年推出的cbdc的國家的一個例子。


在數字時代,各國貨幣當局正在研究cbdc作為一種新的貨幣形式,它可以大大提高國內和國際金融市場中未來支付和結算系統的效率。


cbdc被定義為另一種形式的公共資金。未來,cbdc與現金和銀行儲備金一起發行時,將成為第三類中央銀行負債。簡要回顧一下新技術如何帶來了各種形式的主權資金(從金屬到法定貨幣)以及它們與期票之類的私人貨幣先驅技術的互動作用,可以揭示某些管轄地區(例如中國的數字支付熱潮)中正在發生的創新。


貨幣隨時間的演變


在最古老的貨幣技術中,硬幣是在公元前5、6世紀引入的,其內在價值與生產中使用的各種貴金屬有關。整個歷史上的帝國都透過不使用更少的材料貶低其主權硬幣(或公共資金)來投射力量。


另一種長期存在的貨幣技術是期票,用於朝代早期的中國、迦太基和羅馬。這些資金被稱為促進貿易的私人資金。但是,馬可波羅在13世紀旅行時才將紙幣概念帶到歐洲,直到17世紀在瑞典,這種新的私人貨幣技術才成為由特許銀行發行的支付手段被廣泛接受。


但是,私人發行的紙幣創新導致了瑞典的發行銀行倒閉,並導致第一家中央銀行的誕生。


同樣在17世紀,一家公共銀行首次發行以硬幣為抵押的批次存款。這項技術最終發展了公共法定貨幣的屬性,將阿姆斯特丹銀行轉變為第一家履行流動性提供者和最後貸款人公共政策角色的原始中央銀行。


批次存款的發行導致了缺乏財政支援的阿姆斯特丹銀行倒閉。然而,這項由安全資產支援,可按需兌換為1:1現金的存款負債的實驗,類似於如今的固定穩定幣技術。在這種情況下,數字私人貨幣創新與17世紀的創新沒有什麼不同,一種新的公共貨幣形式cbdc,可能比數字私人貨幣成為一種重要且更有效的貨幣創新。


公共貨幣與私人貨幣


公共貨幣和私人貨幣在20世紀發生了重大變化。公共貨幣與基於貴金屬的內在價值沒有任何聯絡,而紙幣和硬幣則設定了法定貨幣地位具有法定貨幣地位的記賬單位。這使得現金可以償還任何型別的法律債務。


由於使用受限,批發公共貨幣(或儲備,由託管機構獨家持有的最安全的高質量數字資產)不被視為法定貨幣。同樣地,由於銀行的監管和監督,以及存款保險,私人貨幣已經演變為紙幣或銀行存款,作為一種廣泛接受的交換媒介。


公共貨幣和私人貨幣的共存導致了兩級支付系統的軌道,該系統使用銀行支付工具進行零售交易,並使用儲備金進行銀行間批發結算儲備。這是促進經濟活動的私人貨幣和公共貨幣的連續體。每種貨幣的份額取決於每個司法管轄區的歷史偏好和法規。有一些重要的因素需要儲存,例如中央銀行的公共產品——支付的最終性和貨幣穩定性,以及私營部門在這個完善,規範和安全的雙重體系中不斷引入的創新,因為它繼續適應數字時代。


cbdc技術設計選擇和權衡


這次簡短的回顧展示了私人創新是如何導致公共創新,這使我們瞭解cbdc及其技術能力。


根據設計的不同,cbdc可能有史以來第一次替代現金,並可以直接與銀行存款競爭,儘管世界各國的中央銀行都堅稱,這不是它們的意圖。


每個功能或技術細節都有重要的、隱含的權衡,需要做出特定的政策決策。例如,可以將cbdc設計為類似於銀行賬戶的基於賬戶的中心化分類賬(具有預防犯罪功能),也可以設計成基於代幣的匿名交易工具。根據許可權的不同,cbdc中設計的隱私程度將決定cbdc作為支付手段的廣泛接受性。


cbdc也可以是批發或零售,後者為零售支付增加了即時結算功能。因此,政策制定者可以選擇在當前的兩級支付系統中擴充套件實時總結算銀行業務,從而使批發的cbdc幾乎成為多餘,或者直接使用分散式賬本技術,進入在零售cbdc支付業務上執行的替代兩層系統,很可能已獲得銀行和其他中介機構的許可。


目前的cbdc研究重點是零售cbdc,作為未來首選的交換媒介,供apple pay和google pay等私人錢包應用程式使用。不受監管的穩定幣的另一種更廣泛的交易可接受性可能會將金融風險集中在不受監管的非銀行科技公司中,並最終在貨幣和金融穩定上對其產生衝擊。


私人錢包應用背後的新技術是一種方便、點對點且使用者友好的工具。數字支付建立數字餘額,以電子形式進行,並記錄在中間科技公司的資產負債表中,而不是銀行的資產負債表中。儘管如此,當今的數字交易幾乎總是在兩級(銀行)支付業務上結算,在中央銀行賬簿上提供最終的支付。


不願取消針對司法管轄區的兩級銀行支付系統的原因在於,需要最大限度地減少欺詐和犯罪,並促進整體經濟中的金融穩定。儘管具有新的技術功能,但如果被公眾廣泛接受,理論上它可以繞開銀行和中央銀行,情況仍然如此。這種發展極有可能導致銀行型別的監管被應用於技術創新者。


快速支付系統與cbdc


過去,中央銀行已充分利用了新技術帶來的效率提升,而數字支付創新可以降低交易成本,惠及沒有銀行賬戶的人群,並釋放重要的全球經濟收益。貨幣的數字化以及創新的步伐將取決於每個司法管轄區的遺留系統及其適應能力。


中央銀行可以透過選擇以下一種或多種選擇,來發揮促進變革的作用:


  • 使現有的支付系統更快,更高效地傳輸資料
  • 為非銀行技術創新者提供大規模公共資金
  • 甚至以零售cbdc的形式建立新的中央銀行負債


不同的央行會做出不同的選擇。


到目前為止,在美國,隨著非銀行數字公司獲得銀行執照或與現有銀行合作,為終端使用者提供數字支付能力,數字技術正在逐步引入支付系統。2023年,美聯儲將推出零售即時支付系統fednow,這將使市場上的數字服務競爭更具活力,同時更新現有的兩級銀行支付系統,以進行24/7全天候清算和結算。


在任何主要發達經濟體的中央銀行決定發行cbdc之前,更新的實時支付系統都是顯而易見的奠基石,因為中央銀行尚未完全瞭解數字貨幣的貨幣和借貸含義。


中國支付數字化


這種漸進的方式與中國的數字爆炸式增長形成了鮮明對比。中國的數字私人餘額的積累沒有受到央行的阻礙,直到廣泛使用才給中國金融業帶來潛在的系統性風險。


中國的私人移動支付始於2004年,當時阿里巴巴旗下的淘寶電子商務網站上推出了支付寶錢包應用程式。到2012年,非銀行錢包應用的總交易量達到206億美元。到2019年,中國超過12億使用者的移動交易總額達到35萬億美元,其中大部分在中國大陸。數字平臺還向消費者提供了其他金融服務,例如貨幣市場共同基金,而餘額寶很快成為世界上最大的服務,耗盡了銀行存款。


到2017年,中國監管機構開始要求將錢包餘額(科技公司的私人數字債務)存入中央銀行。自2019年以來,終端使用者的帳戶餘額已獲得100%的儲備金支援並受到全面監管。此外,一月份頒佈的新指令已經限制了數字平臺的整體市場份額,特別是其在中國經濟中的借貸創造能力。


然而,中國央行希望走得更遠,並在2022-23年間推出自己的cbdc。自2020年以來,中國當局一直在多個內地城市現場測試數字貨幣電子支付(dcep),即cbdce-cny(數字人民幣)。時間將使中國的銀行系統能夠與數字平臺競爭,而這些平臺得益於不受監管的金融部門的“先行者優勢”網路收益。


透過降低數字技術平臺資產負債表上的數字集中度和可轉換性風險,也可以減少系統性風險。當然,電子人民幣將不得不與科技公司和私人銀行競爭以吸引客戶的餘額,但是公共貨幣始終比私人貨幣更受青睞。因此,風險在於,cbdc最終會阻礙信貸中介機構在經濟中的作用,特別是在壓力時期。這就是為什麼中國當局計劃限制個人可以持有的cbdc餘額。


cbdc才剛剛開始被理解


由於大多數國家/地區都將新技術視為更好的跨境支付系統的未來途徑,因此cbdc也具有國際影響。一些人認為這是刺激其本國貨幣進行國際交易的機會,而另一些人則認為其將帶來主權貨幣替代的風險。但是,美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾明確表示,美國無意倉促啟動cbdc,因為有很多方面需要考慮,尤其是美元作為全球儲備貨幣的作用。


2020年10月,世界上最強大的七個中央銀行和瑞士國際清算銀行釋出了有關cbdc的第一份報告。他們在報告中表示,他們共同的動機是探索一種新的數字支付方式,以建立一種更加多樣化和包容性的國內支付系統,同時渴望在未來的主權cbdc之間實現全球“互操作性”。


因此,主要的中央銀行關注的是國內和國際舞臺上的穩定與主權,還有許多研究尚需瞭解cbdc如何解決這些問題。但是,啟動cbdc的決定可能會基於每個司法管轄區的獨特考慮,尤其是可能破壞經濟中對現金,銀行存款和信貸創造的需求平衡的潛力。


尾註


1. 現金是中央銀行負債,不支付利息。儲備金是銀行存放在中央銀行的餘額。儘管儲備金是各個銀行的資產,但儲備金是中央銀行的負債,在當前的下限系統中,央行將支付儲備金的利息作為政策槓桿。
 

2. 1656年,皇家特許授予了瑞典第一家銀行stockholms banco,該銀行按要求發行和保證可轉換為銅片的紙幣。但是,發行過多導致了銀行的最終倒閉。到1668年,私人銀行紙幣被取締,王國的地產銀行sveriges riksbank成為第一家中央銀行。
 

3. 1609年,阿姆斯特丹市擁有的阿姆斯特丹銀行被建立為一家公共銀行。它的批次存款由銀幣和金幣支援,並可按需兌換。經過170年,在1780-84年的英荷戰爭中遭受了嚴重的經濟衝擊之後,由於主權國家缺乏充分的財政支援,該銀行在1820年陷入破產並倒閉,取而代之的是現代中央銀行de nederlandsche bank。
 

4. 佈雷頓森林體系重新創造了黃金聯絡的最後一個遺蹟,該體系從1958年到1971年指導全球匯率。它的消亡開啟了“自由浮動”的法定貨幣時代,鞏固了美元作為主要儲備貨幣的地位。
 

5. 由於銀行存款沒有完全由儲備金支援,因此,部分準備金制度允許銀行在經濟中發行信貸,這可能導致銀行倒閉。制定法規和保險以維持公眾的信心,即銀行存款將始終可按要求按1:1兌換為現金,最高法定限額(在美國,聯邦存款保險公司保證每個帳戶最高250,000美元) 。
 

6. cbdc技術帶來了支付的最終性來結算交易,並能夠嵌入具有可程式設計功能的程式碼。
 

7. 混合cbdc透過處理終端使用者帳戶的銀行系統進行管理,但是其餘額是中央銀行的負債(公共貨幣),而不是銀行的負債(私人貨幣)。
 

8. 支付寶在中國的移動支付市場佔有54%的份額,而財付通(微信支付和qq電子錢包的結合體)擁有39%的份額。兩者合計佔中國移動市場的93%。


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