全面解析 CeFi 雙幣理財：理財與期權結合的風險對沖方法

雙幣理財產品展現出了不亞於部分 DeFi 流動性挖礦專案的年化收益率，這類產品究竟如何運作？其收益真的能做到「無懼幣價漲跌」嗎？撰文：婁月結構性理財產品作為傳統金融衍生品市場的重要組成部分在市場規模和產品種類方面都獲得了長足的發展，為了滿足不同的目標客戶群體，傳統金融領域市面上的理財產品逐漸從簡單的定期存款、國債到衍生出規則較為複雜的基金、股票、信託、期貨期權等產品，已經形成了一套「由淺入深」的完整結構體系。加密貨幣市場作為一個新興金融領域在不斷前進發展的過程中也逐漸在和傳統金融市場接軌，鏈聞此前在《CeFi 企業搶灘單幣理財，多視角解讀三大陣營理財產品》中圍繞著加密行業最基礎的單幣理財產品展開了討論。本篇文章作為 CeFi 理財系列的第二篇文章雙幣理財篇，將從雙幣理財產品的發展、定義、運作模式、收益、風險點、適合人群以及提供業務的機構等多方面展開分析和討論。理財產品的多元化演變程序入夏以來，DeFi 領域的「流動性挖礦熱潮」迎來了井噴式發展，部分專案頭礦帶著動輒幾百幾千甚至幾萬的收益率吸引著資金如潮水般蜂擁而至，各類「去中心化開頭的」借貸、交易所、聚合、保險等專案熱點一波接著一波湧入市場。一些關注度較高、專案背書較好去中心化專案如果進一步開啟了流動性挖礦功能，吸金效應就會非常明顯。

與這一火爆現象形成鮮明對比的是，CeFi（Centralized Finance，中心化金融領域）領域由於類似傳統銀行、證券交易所和各種金融機構的發展程序，其金融性產品更新迭代程序也相對較為保守。對於理財類的產品，目前在加密領域接受度比較高、使用者範圍較為廣泛的屬於收益穩健、風險較低的單幣增益型基礎產品。但隨著加密貨幣衍生品在金融屬性上的擴充套件，更多機構和投資者對於理財方案的配置和收益也有了進一步的需求。一些投資者願意在承擔一定風險的基礎上，追求中、高收益的多元化理財產品，諸如雙幣理財、Staking、借貸、策略交易等也逐漸在市場上佔有一席之地。比如幣安礦池在 8 月末推出了「幣安礦池雙幣寶理財產品」，並且打出了「無懼幣價漲跌，均有收益」的口號，一些特定的理財產品甚至展現出了不亞於部分流動性挖礦專案的年化收益率，那麼諸如此類的雙幣理財產品到底怎麼運作的呢、其收益真的能做到「無懼幣價漲跌」嗎？鏈聞就將此作出分析和討論。雙幣理財借鑑了傳統金融模式加密貨幣領域各大 CeFi 機構目前推出的雙幣類理財產品其實是借鑑傳統金融市場結合加密市場現狀演變出的一種理財形式。

在傳統金融領域，雙幣類理財產品基本分為兩類，第一類是以人民幣作為投資本金，將人民幣在產品投資期內應當產生的存款利息兌換成美元，然後將此美元作為投資本金以外幣理財產品的運作模式進行操作。美元產生的收益和本金以美元作為雙幣理財產品整體收益的形式進行返還。第二類投資本金由兩種貨幣組成，包括人民幣和美元，首先將美元部分的資金以起息日當天的匯率摺合成人民幣，以此作為投資的本金，到期後以人民幣的形式返還，然後將人民幣部分的資金在產品投資期內應當產生的存款利息兌換成美元，然後和美元部分的資金一起作為投資本金以外幣理財產品的運作模式進行操作，到期後的產品的整體收益以美元的形式支付。第二類的雙幣理財產品可以簡單理解為，以人民幣等為投資本金的貨幣加上另一種貨幣（美元、澳元、歐元等）進行投資，本金貨幣部分在國內投資，另一種投資貨幣部分以外幣模式進行投資。在匯豐銀行、中國銀行（香港）、大華銀行等各大商業銀行中基本都可以見到第二類產品，而加密貨幣領域的雙幣理財更接近這種理財產品的模式。匯豐銀行在其產品定義中將其描述為「一款非保本結構性存款，透過掛鉤外幣匯價變動，提供獲得潛在收益的機會，同時滿足外幣財富管理需求。」中國銀行則將其描述為「一種與貨幣匯率掛鉤的投資產品。按投資取向及對貨幣匯率的預期，並視乎貨幣表現，有機會獲取較高潛在回報，或以一個既定匯率買入掛鉤貨幣。」由此可見，從產品定義角度來看，投資時候存在兩種貨幣，以及不同的投資期限，這一投資期限既是存款的時間，也是隱藏的期權期限。投資者需要在買入產品的時候與銀行約定一個協議匯率，也就是期權的執行價格。在期權的執行價格的基礎上，也會有不同的費率，即是期權的價格。

因此，雙幣型理財產品並不是普通的外幣「雙幣存款」，更像是一種將外匯存款與外匯期權結合的結構類投資產品，同時具有一定的風險性。加密領域雙幣理財產品：「進階型期權類金融衍生品」加密領域的雙幣理財類產品的出現最早是由金融服務公司 Matrixport 在 2019 年 10 月推出的，隨後多家金融服務機構、數字資產錢包和交易所也上線了此類產品。加密貨幣的雙幣理財產品基本和上述第二類傳統金融領域類的雙幣理財產品類似，由外匯貨幣轉為加密貨幣思維，類似於法幣本位加幣本位的組合轉換方式。雙幣理財產品定義：「非保本但收益率固定」從產品定義角度來看， Matrixport 將其定義為「一個浮動收益非保本型投資產品。產品的收益率在購買時是明確且固定的，而結算貨幣是不確定的。當產品到期時，結算貨幣取決於到期時結算價與掛鉤價的對比結果。雙幣投資是一種短期投資產品，它可以幫助獲得可能的更高收益。這裡提供持有周期從幾天到數月的產品，以滿足不同使用者對流動性與風險的不同需要。」

加密資產服務公司虎符將其定義為「一個浮動收益非保本型幣+產品。產品的收益率在購買時是明確且固定的，而結算貨幣是不確定的。產品到期時，結算貨幣取決於到期時結算價與掛鉤價的對比結果。」從產品定義中可以看出雙幣產品的規則較為複雜，尤其是「非保本但收益率固定」可能令部分第一次接觸此類產品投資者比較難理解，甚至覺得會有點「衝突」。不過究其本質而言，這種不確定的組合結果其實是由於「掛鉤價、到期日、投資幣種、結算幣種、收益率」這幾個關鍵變數因素造成的。想要更加透徹的理解雙幣理財產品中幾個關鍵變數因素的影響，需要引入傳統金融領域中期權的一些概念。期權（option）又稱選擇權，在期貨的基礎上產生的一種金融工具，指是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利。迴歸加密領域的雙幣理財產品，也可以看到類似的定義。以「BTCUSDT 雙幣理財」產品為例，類比傳統金融領域，以法幣本位情況來看，可以將穩定幣 USDT 看作是通常認為的本幣（人民幣），BTC 就是外幣（美元、歐元、英鎊等）。以幣本位情況來看，BTC 則是本幣，USDT 是外幣。具體操作為，確定一個到期日掛鉤價格，如果到期日 BTC 的價格高於掛鉤價格，那麼返最終獲得的是 USDT；反之，將會收到 BTC。

再簡單來說，如果 BTC 價格上漲，最終將得到更多的 USDT，如果價格跌了，得到更多的 BTC。

雙幣理財因此更像是一種「進階型期權類金融衍生品」，透過風險對沖方法，展示收益率即為最終收益率。

雙幣理財產品到底如何運作？

雙幣理財產品的執行方式主要靠「掛鉤價、到期日、投資幣種、結算幣種、收益率」五大關鍵變數因素確定。

法幣本位（BTC 購買）案例

以法幣本位（BTC 購買）具體案例來看，投資者 A 在今日（2020 年 9 月 17 日）透過服務平臺購買了一份 15 天的「BTCUSDT 雙幣理財產品」。截至發稿時，比特幣暫報 10868 USDT，其他相關引數如下：

· 掛鉤價：11000 美元
· 到期日：2020 年 10 月 2 日
· 投資幣種：1 枚 BTC
· 收益率：5%

那麼到了 2020 年 10 月 2 日，該產品會有兩種不同的結算方式：

· 結算方式一：如果 BTC/USD 結算價格低於 11000 美元，投資者會得到 5% BTC 計價的收益，也就是 1*(1+5%) 的 BTC，即最終獲得 1.05 BTC。
· 結算方式二：如果 BTC/USD 結算價格高於等於 11000 美元，投資者會得到 5% USDT 計價的收益，也就是 1*11000*(1+5%) 的 USDT，即最終獲得 11550 USDT。

由於到期日 BTC/USD 結算價會有所變化，因此該投資者會得到 5% 的確定收益，但不確定的是回結算幣種。

幣本位（USDT 購買）案例

以法幣本位（USDT 購買）具體案例來看，投資者 B 在今日（2020 年 9 月 17 日）透過服務平臺購買了一份 15 天的「BTCUSDT 雙幣理財產品」。截至發稿時，比特幣暫報 10868 USDT，其他相關引數如下：

掛鉤價：11000 美元
到期日：2020 年 10 月 2 日
投資幣種：1 萬 USDT （按發稿時價格約為 0.9201 枚 BTC）
收益率：5%

那麼到了 2020 年 10 月 2 日，該產品會有兩種不同的結算方式：

· 結算方式一：如果 BTC/USD 結算價格高於 11000 美元，投資者會得到 5% USDT 計價的收益，也就是 10000*(1+5%) 的 USDT，即最終獲得 10500 USDT。
· 結算方式二：如果 BTC/USD 結算價格低於等於 11000 美元，投資者會得到 5% BTC 計價的收益，也就是 10000/11000*(1+5%) 的 BTC，即最終獲得 0.9545 BTC。

由於到期日 BTC/USD 結算價會有所變化，因此該投資者會得到 5% 的確定收益，但不確定的是回結算幣種。

兩種案例最後的產品結算價一般是是按照投資產品到期日 16:00 (UTC+8) 前 30 分鐘的結算指數的平均數。結算指數則一般是選取幾大頭部交易所比特幣的價格，去掉最高價和最低價進行計算得到的平均價。

產品收益具有「閾值」

雙幣理財產品雖然購買時會有一個確定的收益率，但需要明確的是，這仍然是一款「非保本」的理財產品，如果最終到期日價格走勢超出投資者的預判範圍，會面臨虧損的可能。

法幣本位（BTC 購買）收益

同樣以上述法幣本位例子來看，「上閾值」是按照約定掛鉤價 11000 *（1+5%）= 11550 計算。因為投資時的價格是按照 10868 USDT 價格購買的，幣價只要在到期日上漲超過掛鉤價 11000 美元都會按照 5% 的收益結算給投資者，同時還會疊加賺取幣價上漲的利潤。

如果幣價繼續上漲超過 5% 的漲幅，也就是「上閾值」的 11550 ，都只按照 5% 收益疊加幣價上漲的收益，即（11550-10868）/10868*100%= 6.27%。

「下閾值」按照購買價格 10868/（1+5%）=10350 計算，如果到期日價格低於掛鉤價 11000 美元，將會以 BTC 結算，投資者會賺取一定的 BTC，但如果繼續下跌超過 5% ，那麼就會開始虧損 BTC。

幣本位（USDT 購買）收益

同樣以上述幣本位例子來看，「上閾值」同樣是按照約定掛鉤價 11000 *（1+5%）= 11550 計算。

如果幣價繼續上漲超過 5% 的漲幅，也就是「上閾值」的 11550 ，無法繼續享受幣價實際上漲後的收益，即在 11550 的時候已被動平倉。

「下閾值」按照購買價格 10868/（1+5%）=10350 計算，如果到期日價格低於掛鉤價 11000 美元，將會以 BTC 結算，雖然價格下跌了，但投資者賺取了更多的 BTC，同時會得到固定 5% 的收益率。

由於 BTCUSD 的波動率很高，因此期權價格也很貴，雙幣理財可以讓投資者透過「賣出期權」的方式獲取更好的收益率。

透過上述產品的運作方式可以看出，投資的加密貨幣價格上漲時則法幣本位賺錢，加密貨幣價格下跌則幣本位賺錢。

產品風險點

由於雙幣理財產品內嵌了期權的規則，因此一些產品雖然具有高收益，但是其結算貨幣風險和市場行情波動風險也是不可忽視的。

當加密貨幣價格走勢符合了投資者的預判，通常情況下投資者不僅可以獲得同期的「囤幣收益」，還可以獲得一筆額外的期權收益。當然，此時買入貨幣出現了一定的貶值，但收益率和期權費收益可以彌補貨幣的一部分貶值。

當加密貨幣價格走勢遠超出投資者的預判，或者在購買理財產品的期間，加密貨幣市場出現了與預期相反的單邊波動行情，並且超出了理財產品的「閾值」時，波動幅度越大投資者面臨的虧損可能會更多。

因此，雙貨幣理財產品適合市場價格波動不大的條件下進行投資，到期時如果價格處於「上下閾值」之間，就基本可以確保收益最大化。

投資者可根據其風險偏好和預判進行選擇，掛鉤價格越高、約定到期日越短則產品風險越小，但收益率也相應下降。掛鉤價格越低、約定到期日越長則產品風險越大，其收益率也相應會提高。

適合人群

投資者在明確瞭解了基於期權的雙幣理財的運作方式後，可以配合自己的風險偏好和對於行情的價格預判來嘗試做不同的配置組合和更多的操作空間。

震盪行情：囤幣使用者

比如在加密貨幣市場整體處於震盪行情中，投資者可以透過購買合適週期的雙幣理財產品來獲取收益，只要價格在到期日之前處於「上下閾值」的相對波動區間內，無論最終以 BTC 結算還是 USDT 都將獲得較高的收益。

尤其是對於加密行業的囤幣使用者和不參與合約等衍生品交易的使用者來說，震盪行情無法獲得進一步的收益，那麼選擇雙幣理財類產品會是一個比較不錯的選擇。

下跌行情：抄底使用者

對於一些投資經驗豐富的投資者來說，可能會對未來行情的有一個自己的預判，比如，如果預計加密貨幣市場會在接下來的一段時間內會處於下降趨勢中，自己又無法準確的判斷底部價位在哪裡的時候，但預計未來價格還會進一步回升，則可以透過雙幣理財進行一次抄底行為。

在幣價下跌時，如果購買了幣本位雙幣理財產品，由於到期日 BTC 價格大幅低於掛鉤價，那麼結算時不僅會有理財收益率，同時會獲得更多的比特幣，等幣價探底回升的時候，手中的幣還會持續增值。

上漲行情：止盈使用者

同樣，如果投資者預判未來的一段時間內加密貨幣市場會處於上漲行情中，無法準確預測頂部價格在哪裡，但預計未來會有進一步回撥趨勢的話，也可以透過雙幣理財進行一次止盈行為。

在幣價上漲時，如果購買了法幣本位雙幣理財產品，由於到期日 BTC 價格大幅高於掛鉤價，那麼結算時會按照「上閾值」疊加產品收益率來進行止盈。

不僅會有理財收益率，同時會獲得更多的比特幣，等幣價探底回升的時候，手中的幣還會持續增值。

長線投資者

對於長線投資者而言可能不在乎短期內價格波動，會等到比特幣到了一定的心理價位才會出手，那麼就可以選擇一些掛鉤價格比較高的雙幣理財產品，短期內幣價是很難達到，可以利用這種方式不斷的增加持幣量，在價格下跌時賺幣，價格上漲時賺錢。

成熟型投資者

成熟型投資者或一些機構型投資者往往會對自己的資產進行多樣化的配置，不僅會選擇基礎的固定收益類理財產品，可能還會透過期貨合約、囤幣、理財等進行多種方式的組合，同時也可以選擇不同的組合來適應對市場走向的不同預期，進而降低整體風險，將自身收益做到最大化。

提供雙幣理財業務的機構

由於期權本身屬於複雜度很高的金融產品，再加上加密市場本身的期權交易量和產品都屬於發展階段，一般使用者也不建議操作，所以雙幣理財類產品目前在加密領域並未大範圍普及。目前提供雙幣理財服務的有幣安礦池、虎符、Matrixport 等機構。

Matrixport

Matrixport 成立於 2019 年 2 月，總部位於新加坡，目前已推出數字貨幣交易、數字貨幣託管、質押借款等產品，更多創新產品也將陸續推出。

作為加密行業最早推出雙幣理財服務的公司，其雙幣理財產品主要包括比特幣和以太坊兩種主流加密資產，產品可選擇的購買期限從 1 天到 95 天不等，四大主要產品最高年化收益率為 113.15%，年化收益率總平均值為 24.67%

需要注意的是，購買 Matrixport 雙幣理財的使用者一旦購買不能提前贖回，也不能進行轉讓和撤回。所以使用者在購買這款雙幣理財產品時需考慮到在理財期間是否會有急需的資金需求。

虎符

虎符 hoo.com 是一家公鏈資產雲平臺，支援多種數字加密貨幣交易。據官方介紹，虎符旗下業務涵蓋交易所、錢包、虎符礦業、Hoo Custody。產品功能包括數字資產現貨、期貨合約交易、權益交易、數字資產存幣生息、雙幣理財、質押借貸、數字資產託管、虎符共管等。2019 年 12 月首次上線雙幣理財產品。

虎符雙幣理財產品目前在進行中的為「雙幣理財-BTCUSDT-092101」和「雙幣理財-BTCUSDT-092102」兩種，年化收益率為 30% 和 93%，起投額為 0.1 BTC，產品額度為 50 BTC。

虎符的雙幣理財產品同時帶有邀請助力的優惠活動。可以在訂閱結束前出價邀請好友助力，好友助力可提高年化利率，最多可接收 10 次助力。同樣值得注意的是，虎符的雙幣理財產品在購買也不能提前贖回。

幣安礦池

據官方介紹，幣安礦池是一家致力於提高礦工收益的綜合性服務平臺，圍繞 PoW 和 PoS 兩大領域，為使用者提供挖礦服務。幣安礦池作為幣安生態重要的組成部分，充分發揮技術、資金、交易業務、行業資源等優勢，為使用者提供極致的挖礦體驗以及「挖礦-交易」的一站式服務。

幣安礦池雙幣寶理財產品在 8 月 20 日正式上線，主要分為 BTC 專區、USDT 專區和 BUSD 專區三大塊產品內容，不過其雙幣理財產品由於限額限制，目前均已售罄，官方提供的年化收益率最高達 100%。

小結

加密行業在發展過程中不斷衍生出新鮮事物，投資者也需要跟進更新相關的知識和理念來跟進市場的發展。從資產配置層面，可以制定不同的交易策略和計劃，來尋求追逐風險和利益的最佳平衡，也可以透過一攬子的投資理財品種來實現在承擔較低風險的同時獲得儘可能多的收益。

使用雙幣理財等組合型理財也可以顯著提高資金的使用效果和效率，從而在市場出現良好的獲利時機時捕捉到更多的市場機會。

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