在過去幾年裡，區塊鏈領域都在將跨境支付、數字投票、供應鏈管理、資產所有權轉移等作為應用的重要場景。然而，這種技術最值得期待的用例之一是它對傳統金融市場的改造，特別是數字證券的出現，為這種嘗試提供了有力工具和巨大想象力，其正在透過去中心化方式來實現金融的數字化和民主化。然而，要想駕馭數字證券這個新興的金融工具，就需要對傳統金融以及加密金融有深刻而細緻的理解。
今天，我們將討論當今證券託管的現狀，以及透過區塊鏈技術為數字證券所帶來的機遇和挑戰。
數字資產託管的關鍵點
作為受信任的第三方，傳統託管人依據法律法規和託管合同規定，代表資產所有人的利益，監督管理人投資運作，以確保資產委託人的利益。託管人之所以存在，是因為受益人出於成本和法律方面的考量，既無法在中央證券託管機構中維護個人賬戶，也並不信任經紀人作為代表持有證券，很大一部分原因是為了在經紀公司破產的情況下能夠使客戶的證券避免遭受損失。如今，越來越多的使用者更傾向於選擇第三方專業的數字資產託管商來保管自己的數字資產。
託管人可以在全球不同的中央證券託管機構維護託管賬戶、跟蹤公司行為、提供資產負債表和稅務報告。這一角色是基金管理的核心部分，投資者可以透過認購股份購買基金經理所管理的證券投資組合，從而使投資者的投資組合更為多樣化。
在數字證券業務中，過戶代理(Transfer Agent)被視為重要組成部分，需要取得相關金融牌照方可開展業務。過戶代理是替上市公司登記股東名冊及股數，將股票證券由賣者轉移給買者，負責寄發股利、股東大會開會通知及郵寄投票委託書等的機構。由於過戶代理處於發行公司和證券持有人之間，因此有效的過戶代理操作是成功完成二級市場交易的關鍵。
過戶代理涵蓋了證券交易業務的各個環節，包括賬戶業務處理，如投資者開戶、修改賬戶資料、掛失/解掛等；日常交易業務處理，如認購、申購、贖回、分紅業務處理等。同時，過戶代理系統還承擔著整個證券交易系統管理和維護，如公告資訊管理、銷售管理、系統維護日誌管理、查詢統計功能等。
主要責任包括：轉移(如記錄一筆或多筆資金的所有權轉移)、發行(發行基金及新基金份額)、發行人股票的登出、協助註冊股東完成股份轉讓。它所提供的核心服務包括：股息支付、稅務報告、年度會議服務、直接股票購買/股息再投資計劃管理、規避和遺失股東的搜尋和報告歸檔、增發新股、股票期權發行、限制性股票轉讓。
過戶代理可以代表發行人與股東進行溝通，傳送代理材料、包含持股和/或交易詳情的報表、稅務表格、確認其他交易的檔案，如地址變更確認函等。
傳統過戶代理的流程繁複、週期較長、牽涉的業務部門眾多、需要協調的事宜也較多，區塊鏈技術與智慧合約的出現，為過戶代理的自動化改造提供了最佳途徑。發行人註冊股東的所有權記錄透過區塊鏈登錄檔進行儲存，經紀人不再需要維護受益股東的記錄，當所有權發生變化時，登錄檔將透過智慧合約邏輯進行自動更新。
過戶代理經過自動化後的功能將更為高效與便捷，比如轉移(股東可以要求用貨幣、單位或百分比兌換另一基金，然後自動化代理會將過戶請求生成交換)、發行(原始發行的記錄和現有資產的通證化，可以包含表示底層資產的通證、表示基金不同持有量的通證，以及表示基金份額的通證)來促進自動購買和支付過程、發行人股票的登出等。
除了以上這些功能，透過智慧合約可以提供的其他服務包括：股息支付、稅務報告、直接股票購買/股息再投資計劃管理、增發新股、股票期權發行、限制性股票轉讓、記錄由投資者發起的淨認購、清算/贖回和轉移、將股權類收益分配給發行方、跟蹤公司行為並確保權利得到合理分配、登記股份的擁有權、向股東傳達投票、權利、公司行為、報告等資訊、根據基金的定期資產淨值，將基金份額與淨認繳額/清盤額進行核對等。
數字證券託管注意事項和所面臨的挑戰
股東權利是由鏈上數字簽名來體現的，託管人的傳統職能可以被區塊鏈技術所接管。但即使核心註冊功能被技術接管，仍然可以獲得多種增值的託管功能，比如獲取股東級別的數字證券淨流入和流出情況，並驗證所持股份、驗證公司行為並確認收益歸屬、股東行動通知(如選舉、投票等)、建立監管和稅務報告(許多受益人不希望建立自己的稅務報告，此項服務可以外包給可信的第三方)、金鑰託管、金鑰儲存、金鑰恢復(受益人希望對其金鑰進行保護和安全儲存，並確保在發生丟失時能夠恢復這些金鑰)、錢包功能的維護和升級(將錢包服務更新的需求外包)、安全性審計和安全性測試、合規性(適當性、合格性、結構風險)，可以由執行合規性功能的獨立第三方進行驗證。
在數字證券託管過程中，有些事項需要特別注意，這些事項可能會決定數字證券託管的成敗：
- 注重風險防禦的機構客戶更看重安全性，其次才是便利性。數字資產安全是首要任務，但安全防護措施不能過於複雜，否則影響快速交易和結算。
- 解決方案多樣化。通常資產所有者和託管方會嘗試交易所不同的安全防護措施，還很有可能與經紀交易商合作，為自己的資產增加第二道駭客入侵防線。
- 控制點的設定：經紀交易商是否可以訪問數字證券？在沒有得到金鑰所有者確認的情況下，可以轉讓或重新分配數字證券嗎？能複製金鑰嗎？由於傳統模型中的高效管控等於完全控制，與當前的大多數重要方案的設計不同。直到解決了金鑰所有權問題後才能順利推廣採用，否則在推廣保護投資者權益的數字證券之前，這個問題會一直存在。
- 過戶代理的設定：是否去掉過戶代理這一角色？如果金鑰所有權轉讓需要金鑰所有者授權，並且轉讓只有一次，不能重複，就能去掉過戶代理，但做到這一點要面臨重大技術挑戰。
除了解決以上問題之外，還有大量的核心功能需要達到一定程度的確定性和可靠性，以滿足監管機構的要求。每一種加密資產不僅需要獨立進化，而且需要一定程度的整合，以確保形成一個統一的整體。這些核心功能當前所面臨的一些問題需要在方案設計和執行過程中進行驗證：
- 身份和參與問題：如何識別參與者的唯一身份以及繫結參與者的數字簽名？如何確定地址和分配節點？
- 治理和解決爭議：用哪種共識機制和投票機制引導市場？如何確定投票權重？如何解決爭議？
- 法律合規與執行：數字證券的智慧合約邏輯如何與監管法律達成一致？如果程式碼出現問題，是否要為各個智慧合約引用獨立的法律條文？
- 系統進化：如何讓方案與不斷變化的法律標準以及現有的商業邏輯保持同步？將當前單方面商業邏輯合併到複雜的多方邏輯系統中，會加快新邏輯系統的演變嗎？
- 權力界定：是否有可能認定經紀交易商擁有或控制數字證券的權力？
- 金鑰保護：如何保護金鑰？可以複製金鑰嗎？如何託管金鑰？訪問金鑰是否需要雙重驗證？
當前，我們仍處於數字證券發展的初期，不管公眾是否意識到這一趨勢，數字證券終將實現對傳統金融的變革，創造一個沒有滯後或停滯的全球性市場。在未來，金融資產也會將像今天的資訊一樣，可以在世界範圍內自由流動，以數字證券為代表的數字金融將成為促進全球交易模式和資產定價模型創新的重要力量。
