90%加密對沖基金投資者來自家財辦公室和高淨值人群

本文來源於普華永道《2020加密對沖基金報告》。這份報告中所展示的資料和結論來自於愛爾伍德資產管理在2020年第一季度所做一份調查研究報告和普華永道加密小組在加密對沖基金領域所做的定性分析實踐。該報告聚焦於流動並公開管理的加密貨幣。所有資料均來自於普華永道所調研的加密基金,所有被調研的加密基金都是在2020年第一季度仍在運作的基金。報告中所有的基金表現相關引數都由對沖基金經理直接提供,沒有經過獨立基金管理人或者其它第三方機構審計人員的驗證。

報告摘要:

2019全球加密對沖基金資產管理規模從10億美金增長到20億美金;

平均資產管理規模從2190萬美金增長到2200萬美金,資產管理規模中值則從430萬美金增加到820萬美金;

90%的加密對沖基金投資者不是來自家庭理財辦公室(48%)就是來自高淨值人群(42%);

加密對沖基金的平均交易規模為310萬美金,交易規模中值為30萬美金;

幾乎2/3的加密對沖基金的平均交易規模低於50萬美金;

2019年表現最好的加密對沖基金為全權委託做多基金產品(+40%),其次為全權委託做多/做空基金產品(+33%),定量基金產品(+30%),最差的為多策略基金產品(+15%);

加密對沖基金的平均管理費由2019年的1.7%提高到2.3%,基金績效獎金從23.5%降到21.1%;

最常見的加密對沖基金是量化基金(48%),其次是全權委託做多基金(19%),第三為全權委託做多/做空基金(17%)和多策略基金(17%);

加密對沖基金中最常用的虛擬貨幣為比特幣(97%),其次是以太坊(67%),XRP(38%),萊特幣(38%),位元現金(31%)和EOS(25%);加密對沖基金也涉及到加密貨幣質押(42%),放債(38%)和借貸(27%);

以下是正文,enjoy:

一、策略研究

2020年第一季度的調查顯示,活躍的加密對沖基金大概有150個。幾乎2/3(63%)是在2018或者2019 年發行的。

圖1 與BTC價格相關的加密基金數量

據圖1所示,新加密基金的發行和比特幣的價格呈現高度正相關性。比特幣的價格在2018年達到峰值刺激了更多加密基金的發行;2019年比特幣出現疲軟,新加密基金的發行量也隨之下跌。

圖2 基金策略

根據下表3可知,加密基金中投資人數量的中位數為27.5,平均值為58.5;交易規模的中位數為30萬美金,平均值為310萬美金。

圖3 平均交易規模

平均交易規模的市場分佈如下圖4所示,將近2/3加密對沖基金的平均交易規模低於50萬美金。

圖4 加密對沖基金平均交易規模

二、資產管理

全球加密對沖基金的資產管理規模從2018年的10億美金增長到2019年的20億美金。

圖5 資管平均值和中位值

下圖6展示了個體加密對沖基金所持有的資產管理規模的市場分佈情況。這和傳統對沖基金的分佈情況類似:幾個大型基金管理著大多數資產,少量資產由大量小型基金管理。

相較於2018年,2019年加密對沖基金中超過2000萬美金的資產管理規模從19%增長到了35%。造成這一現象的原因是大型資產管理規模不僅能吸引到新的投資者更是可以吸引到較大的交易規模。出於對資金集中風險的考慮,許多投資人會將資金管理規模的投資比例控制在總投資的10%以內。

圖6 資產管理規模

三、基金業績表現

截止2019年年底,多策略基金產品的業績表現最差,相較於量化基金產品(30%)、全權委託做多/做空基金產品(33%)和全權委託做多基金產品(33%)少大約10%以上。

圖7 加密對沖基金業績表現

下圖中對比了加密對沖基金在2018年和2019年的平均業績表現(多策略基金產品2019年與其它種類合併所以未在圖中展示)。該圖說明資料分析中存在著嚴重的倖存者偏差現象。例如,2018年加密對沖基金的業績表現平均值為-46%;而2019年加密對沖基金的業績表現則為74%。這一現象說明,在2018年嚴重表現不佳的加密基金不得不被關閉。這一點在研究較小規模的加密對沖基金資產管理時尤為明顯:這些資產管理規模的平均管理費並不能讓他們達到收支平衡,除非這些基金的績效收入很高。

為了減少2018年和2019年關閉的基金所帶來的倖存者偏差影響,下圖對比了基金的業績表現而非基金本體。2019年,比特幣(+92%)的表現優於所有型別的加密對沖基金。在2018年,加密對沖基金有效緩解了比特幣熊市所帶來的影響,卻沒有將這一向上的勢頭在2019年繼續保持下去。這說明,加密對沖基金充當的是緩解市場波動的工具,而非刺激市場的興奮劑。

圖8 加密基金業績表現

四、管理費和業績獎金

2020年,費用的中值相較於2019年持平:2%的管理費和20%的業績獎金。然而,管理費用的平均值由1.7%長到了2.3%;績效獎金從23.5%降到了21.1%。由此可見,基金經理提高了基金管理費來抵消不斷增大的運營成本。

圖9 管理費平均值

由於加密對沖基金一直在尋找吸引更多的機構類投資者和其它市場參與者,例如第三方託管人,加密對沖基金的監管已經越來越規範。為了遵守這些越來越嚴格的監管條例而產生的費用也逐年增加。不過可預測的是,在接下來的幾年裡,此類費用會逐步減少。隨著市場越來越成熟,市場競爭也會越來越強烈,同時也會給機構級別的玩家提供更多的選項。

儘管基金管理費小額增加,加密基金仍然在實現收支平衡上面臨著挑戰。除非他們可以吸引到更多的投資人,否則難以實現這一目標。在2019年,加密基金的資產管理規模為820萬美金並收取2%的基金管理費,因此他們的年收入能達到164000美金。這對於維持一個企業的運轉來說是不太夠的,特別是考慮到還要支付員工工資。一個達到市場中值的基金通常有6個員工。因此,一些基金會尋找其它方式創造營收來抵消這些開銷。例如,一些量化基金開始提供多樣化的進場方式並且開始做市場營銷。一些處於早期階段的基金則開始做專案諮詢。

其他基金則透過賣掉普通合夥人的股份來得到額外資金。一些基金仍然將重心放在基金投資上,期望基金績效獎金可以抵消開支。這種做法看似樂觀積極,但基金經理往往要面臨額外的風險,尤其是如果到年底還沒完成高水位線條款,他們的處境會非常危險。在平均資產管理規模如此低的情況下,普華永道建議大量現存的加密基金:除非他們的基金能產生異常高的收益,否則關閉現有的基金。

五、加密資產

在今年的報告中,基於對加密資產方方面面的考量,對比特幣的非投資用途活動進行了調查。基金強調了以下幾個經濟活動。

圖10 質押和借貸佔比

質押和借貸展示了加密基金如何增強他們的加密資產相關技術知識來實現收入來源多樣化。

質押、通縮、選舉主節點都是基於收益產出策略的考慮,但對整個網路的穩定性和穩健性也有益處。這是加密市場和資本市場之間的一個顯著差異。除此之外,採用權益證明機制會要求工程師設立和維持雲端和硬體配置。基於加密貨幣專案的獨特軟體需求,不同加密貨幣專案的配置需求也不同。

加密資產貸款的批准和監控也需要特殊的技術和技能。交易授權和基金流在公帳上的追蹤都會涉及到幾位基金經理人。工程師會被要求設計和開發貸款過程中需要的特殊工具和可用於企業、交易所以及其它市場參與者之間交流的介面。

以上這些例子都說明了為什麼在精通技術的投資專家上的投入是必要的,並且為什麼技術長通常會高度參與到加密基金投資中。

在與比特幣有關的交易活動中,近乎一半的基金表示他們日常加密貨幣交易量的一半是由比特幣組成的,只有5%的基金是純比特幣組成並且只交易比特幣。

大多數基金排名前五的山寨幣為以太坊(ETH,67%),XRP(38%),萊特幣(LTC,38%),位元現金(BCH,37%)和EOS(25%)。雖然沒有要求基金按市值來給交易量靠前的山寨幣排名,萊特幣即使市值較小但卻被多家基金提名。這一情況同樣適用於零幣和以太坊只不過相較萊特幣程度較輕。

圖11 常用交易標的

六、衍生品和槓桿

衍生品被用作避險工具或是alpha生成工具。在過去的幾年中我們可以看到加密借貸市場的進一步發展。例如,許多中心化和去中心化的加密資產交易平臺都開始為他們的顧客提供借貸服務和保證金交易服務。因此閃貸和套利交易也變得越來越常見。

圖12 加密對沖基金和股票

圖13 加密對沖基金和衍生品

這些發展賦予了衍生品市場更強的多樣性和流動性,因此也讓基金做空變得更加簡單。這就意味著加密基金可以輕易地提供一些複雜的投資產品,也意味著加密對沖基金的投資策略和傳統對沖基金的正相關性越來越強。

2019年的資料可以支撐這個觀點,幾乎一半的基金是做空基金(48%),幾乎50%的基金(56%)積極使用了衍生品。基於對期權和期貨市場的觀察可知,幾乎1/3的基金涉及到了期貨和期權。受監管的期貨發行有助於此類工具在接下來幾年裡的廣泛應用。

圖14 加密對沖基金和槓桿

在槓桿的應用中可以觀察到不一樣的趨勢。在2019年的報告中,只有36%的基金被允許使用槓桿。今年,這一資料上升到了56%,儘管只有19%的基金積極利用了槓桿。

普華永道相信會有越來越多的私募融資備忘錄允許基金使用槓桿。這一結論是基於普華永道對經理人在債務融資中所面臨的困難分析,以及許多基金可以透過衍生品應用來獲得槓桿的事實分析。

來源:PWC《2020 Crypto Hedge Fund Report》

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