5月12日19:00，金色財經舉辦了一場減半行情專場線上直播，直播特邀OKEx研究院William、火幣金牌分析師寒江孤影、KEX首席分析師啟明星、合約帝聯合創始人小叮噹、幣圈逃頂第一人保羅大帝做客「金色相對論」，主題為“比特幣減半特輯之行情篇 危機向左 信仰向右”。
直播過程中，各位分析師就312以來比特幣行情走勢及減半後的行情做了剖析，並就比特幣與傳統金融市場的關係、算力與比特幣之間的關係以及比特幣合約交易的相關問題做了分享。
以下為本次直播核心要點：
William：真正衡量一項資產是否是避險資產，主要是看其波動率是否足夠小，BTC波動性較大，沒有所謂的避險屬性；
真正推動數字貨幣牛市的是下一輪創新，而非簡單的減半。
寒江孤影：幣價主要由市場供需決定，與全網算力相關但不構成因果關係。
啟明星：減半是對BTC價值上的利好，但價格上能否體現，還需要市場來給出答案。
小叮噹：比特幣有長期持有的價值。
保羅大帝：比特幣本身具有牛熊轉化，減半和價格並無直接聯絡。
以下為直播詳情：
王瑜琨：BTC先是312大跌，後面又一路反彈至1萬美元，目前又快速跌至9000美元下方，針對近期暴漲暴跌的走勢，各位怎麼看?BTC減半行情已經結束了還是剛開始?
William：既然是“減半行情”，就應該是在減半後開始。減半前的行情不是真正的“減半行情”，因為減半尚未發生，確切地說應該是“減半預期行情”。所以真正的減半行情，現在才開始。
前段時間比特幣的暴漲主要與兩點有關，首先是全球流動性危機的消退，今年3月初發生的全球流動性危機，造成了全球各類風險資產的暴跌，即使加密數字貨幣也不例外。隨著全球主要央行實行寬鬆貨幣政策，疫情的逐步控制，市場信心開始恢復，全球主要的風險資產均迎來反彈，比特幣也不例外。當然，比特幣市場還有本身的特殊之處。
剛剛結束的比特幣減半會抬高比特幣的挖礦成本。根據測算，在減半結束後，比特幣7nm工藝的主力礦機關機價格將達到5,000-6,000美元左右，關機幣價即比特幣的“心理底價”。3月暴跌後比特幣的價格最低至3,800美元，但正如前面所言，6,000美元以下的幣價是不可持續的，因此比特幣在減半前會迎來一波上漲。另一個原因是，前段時間市場對“減半後比特幣價格上漲”的預期依然存在。
基於前兩次減半後迎來比特幣大牛市的歷史經驗，很多投資者都對本次減半後的比特幣市場行情看好。儘管3月末的市場大跌對很多比特幣投資者的打擊很大，但隨後市場開始逐漸反彈，正如凱恩斯在《通論》中所說的“動物本能”一樣，投資者們又開始對“減半預期”信心十足，市場變得狂熱。這也解釋了為什麼比特幣在5月10日會突然迎來崩盤。當資產價格正在上漲時，就算利好故事被吹得再離譜，投資人也願意全盤接受，儘管資產價格風險已經足夠高，但投資者仍相信價格還會漲，寧願承擔高風險，這就是市場的非理性現象，或者說“動物精神”。這段時間全球疫情的逐步控制、流動性危機的緩解，再疊加減半利好，導致了市場的非理性繁榮，而非理性繁榮下的資產價格，往往最容易崩盤。
以上就是這段時間比特幣暴漲暴跌的真實原因。
寒江孤影：最近行情確實跌宕起伏，減半對價格的影響也很好反應投資者的市場情緒，根據歷史預演減半價格上漲的心理，今年行情疊加了很多巨集觀經濟因素的影響，如果不受疫情影響，減半行情在2-3月就開始了。隨著疫情高峰期過去，投資者押注經濟復甦，整個市場風險偏好和流動性都得到了一定的緩解，比特幣走勢其實和近期納斯達克科技股有點類似。
對於減半是否結束這個問題，我認為只是起點，因為減半之後比特幣的故事才剛剛開始，首先熱鬧起來的是舊算力礦機的淘汰和新礦機的面世，比特幣新一輪算力競爭會拉開序幕。
啟明星：BTC的行情從來就沒有結束一說，作為近十年最成功的投資產品，BTC的高波動性讓無數的投資者為其著迷，而高波動性所伴隨著的就是種種的“行情”。今天可能是減半行情，明天可能是機構入場行情，後天則可能是戰爭避險行情，“放水牛”行情等等。所以說所謂的行情是永遠不會結束的。
當然，以上提到的種種行情，基於它們的炒作性、持續性、想象空間等也都各不相同。其實大家可以把以上所說的種種行情，理解為投資領域的“題材”概念。市場裡的種種題材是永遠不會終止的，每天都會有新的題材新的概念產生。所以我認為大可不必糾結於一些所謂的題材的終結。只是題材分大小，而減半行情在所有的“題材”裡屬於最大，是最有操作性、最具有想象空間的題材。像這種行情基本上是以年為級別來執行操作，因此我認為減半行情並未結束，接下來還有很大的操作空間。
小叮噹：減半行情從去年7-9月份就開始了，那個時候BTC在1萬美元震盪，之後減半行情走到了今年年初，BTC在7000附近震盪，大家都是【價格和減半無關吧】【減半可能會漲吧】，然後BTC又漲上了1萬美元。大家都以為【奧利給，你無法想象】，然後【減半行情發動了】，泥石流，你無法想象，到了3800美元，現在又到了1萬美元， BTC終於從物理上完成了減半。
保羅大帝：根據幣圈以往經驗，常有利好“見光死”的情況。利好兌現完後則無法再支撐幣種繼續上漲。所以個人看空減半後的BTC走勢，本人已在自己公眾號“保羅大帝007” 05.08文章即週日大崩前提示了“BTC上漲屬獨立行情，牛市尚沒來”。
王瑜琨：數字貨幣市場與金融市場聯動性越來越強，BTC是否失去了避險屬性？金融危機下，BTC漲跌的邏輯到底是什麼？BTC和美股以及原油產生聯動的深層原因是什麼？
保羅大帝：從比特幣K線走勢看往往起伏較大，幾個月即可翻倍或損失巨大。從這個角度看避險屬性並不強，投機性卻很大，且與國際市場具有聯動性。BTC在發生戰爭或社會動盪時往往會上漲，且BTC自中國莊家接盤後，有自己的牛熊輪迴屬性。
William：首先談一下比特幣的避險屬性。我認為BTC本來就沒有避險屬性，首先我們要知道避險是什麼，這裡的“險”，在金融中即是風險，不確定性，在統計學上就是‘’方差”或“標準差”，就是我們常說的市場波動率。想真正衡量一項資產是否是避險資產，主要是看其波動率是否足夠小，目前主要的避險工具有黃金、國債。如果大家去仔細統計資料，會發現黃金和國債的波動率都比較小，而比特幣的波動率冠絕全球，這樣的高波動率資產，怎麼能稱為避險資產？很多人把比特幣因通縮帶來的抗通脹屬性視為比特幣避險的證據。實際上抗通縮和避險原本就是兩個概念，大部分非現金資產都有抗通脹的特性，因為通脹是一種貨幣現象。
再談一下3月金融危機期間比特幣為什麼會暴跌。要理解3月全球流動性危機期間比特幣暴跌的原因，首先需要解釋一下流動性的相關問題。很多人都很簡單地把流動性不足歸結為貨幣性資產的量不足，實際上流動性不足還與人們的風險偏好、預期收益有關。這也是為什麼美聯儲在進行了長達近十年的量化寬鬆政策後，本輪危機一爆發，全球從流動性過剩迅速轉變為流動性不足的原因所在，這也是我們要理解為什麼比特幣會發生暴跌的根本。
我前面說過，比特幣並非避險資產，而是一種高風險的另類投資資產。今年3月受疫情蔓延和油價危機影響，金融市場恐慌加劇，投資者都變成風險厭惡者，信奉現金為王，紛紛將手中的風險資產置換為短期流動性資產，由此產生了嚴重的流動性危機。當流動性異常緊缺時，比特幣作為高風險另類投資資產，資金自然會從中抽走以尋求更安全、流動性更好的資產，價格即出現暴跌。
最後談下BTC和美股以及原油產生聯動的原因。
兩者發生聯動，其實還是受系統性危機的影響，即我們前面所提到的3月爆發的流動性危機。目前比特幣還是一個比較小眾的市場，其市值甚至沒有美股Apple一家公司的市值高，更重要的是，目前加密數字貨幣並未納入全球主要機構投資者的資產配置池中，所以在正常情況下比特幣和美股、原油價格並不會產生聯動。舉一個形象的例子，比特幣市場類似一口小井，傳統金融市場則是一條大河，平時兩者的關係是“井水不犯河水”，但突然天降大旱，系統性的危機爆發了，流動性迅速枯竭，在此情況下，井水和河水都逐漸乾涸了，所以兩者表面上看起來有聯動性，其實是系統性危機造成的。
寒江孤影：我認為在全球金融市場都陷入流動性危機，投資風險偏好降低時，比特幣這種波動性更大的資產是不具備避險屬性的。目前避險價值更多還是幣圈人的認識，這個認知主要是相對法幣體系的超發膨脹，但是還是需要充值一下信仰，BTC是在金融危機背景下誕生的，而金融危機的根源有很大部分和貨幣超發、通貨膨脹掛鉤。BTC作為原生數字資產，總量恆定，通脹係數可控，且每4年進行一次減半，比特幣價格和全球經濟相關性較低。
近期BTC和股市、原油的聯動性，階段性表現出增強的趨勢，我推測主要原因在機構，機構資金一般不會認為比特幣是避險資產，而是另類投資產品。在經濟不景氣時，這些機構會拋售包括比特幣在內的風險投資品，轉而投向真正避險的美元指數、美元國債等。比特幣的體量還很小，就看主導市場的資金來自哪裡，以前散戶為主。
啟明星：整體金融市場是一盤棋，牽一髮而動全身。在當今的世界，即使在當前盛行的逆全球化思潮之下，金融市場的聯動效應也很難改變。而隨著機構投資者的跑步進場，BTC和美股及黃金的聯動性可能會繼續的加強。
至於說BTC的避險屬性，目前來看並不能說BTC失去了避險屬性，但避險屬性已經不是BTC的主要炒作題材了。在當前的市場環境下，減半後的供需關係以及其抗通脹性才是目前主要的炒作題材。
王瑜琨：比特幣減半能推動下一波牛市嗎？為什麼BTC在第一次減半後的2013年以及第二次減半後的2017年都迎來了大牛市？減半和價格上漲有沒有明確的關係？
William：我認為當前的加密數字貨幣市場還是太浮躁，前兩輪減半後開啟的大牛市都是在減半一年或一年半後才發生的，目前第三次減半才剛剛結束，大家需要一點耐心。對於減半牛市，大家只看到了減半本身，認為比特幣牛市跟比特幣減產掛鉤，其實這是遠遠不夠的。從比特幣的每一次牛市中我們都可以觀察到創新在其中的推動，比如2013年牛市中眾多山寨幣的誕生，2017年牛市中ICO的興起，這些創新直接刺激了當年比特幣的暴漲。
所以我認為，真正推動數字貨幣牛市的是下一輪創新，而非簡單的減半。
現在很多人都期待傳統資金入市來推動比特幣牛市，但只有市場的合規，傳統金融市場的鉅額資金才會進入，這要求做到監管上的創新。從目前的趨勢看，在最近幾年，我們可以期待監管上的創新。
保羅大帝：比特幣第一次減半、第二次減半分別在2013年、2017年迎來暴漲。當市場的人都這麼想時，這種觀點就值得懷疑。這個觀點我在0304參加金色沙龍時就說了，因此躲避了312暴跌，並做空近5000點BTC空單。現在的市場，減半和價格並無直接聯絡，BTC本身具有牛熊轉化。
啟明星：如果簡單的從應用角度以及供需關係來理解BTC的減半，很容易就會陷入到掰手指算小數的邏輯誤區裡，結果只能是越算越錯。以最近的2017年牛市來為例，我個人認為即使2017年沒有減半行情，以當時的市場環境，也必定會迎來一波牛市。所以說減半本質上對市場來說是利好，但未必是大牛市的先決條件。
至於減半和價格上漲有沒有明確關係這一問題，其核心實際上是在問，究竟是供求決定價格還是價值決定價格。我個人是看好BTC的長期價值的，但價格是圍繞價值上下波動的。所以，短期的幣價波動並不能真正的反應BTC的價值。減半是對BTC價值上的利好，但價格上能否體現，還需要市場來給出答案。
王瑜琨：比特幣是否具有長期持有的價值？各位怎麼看待？
小叮噹：我認為比特幣有長期持有的價值，原因如下：
1.現在區塊鏈可能和2009年的移動網際網路差不多，空間很大。現在的區塊鏈的產品和當時的計算器、詞典差不多，都還遠沒有親近普通人。
2.我一直在想，你說炒幣有啥價值？炒美股也是炒，村口鬥地主也是炒？炒幣時間長了，我發現BTC還真是好東西，原因如下：
A.總得有地方安放我們這種賭狗；
B.BTC 24小時都可以交易，流通性最好。
C.BTC太優秀了，以前那些所謂的傳統大機構瞧不上，現在他們原油都能負，BTC這麼強勢，比美股還牛。
保羅大帝：BTC具有長期投資價值，老生常談的方法“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”。4000美元以下逐倉抄底，10000美元以上分批減倉即可。基本與市場貪婪和恐懼相反的思路和執行，不要越漲越買或極度恐懼賣出（不要害怕BTC歸零，BTC永不會歸零）。
William：比特幣肯定值得有長期持有，因為從中長期看，比特幣價格還會繼續上漲。首先是減半帶來的效應，減半後產量下滑，導致比特幣供給增長緩慢，而比特幣的需求卻是不斷上漲的，當比特幣供給的增加跟不上新入場資金的需求時，比特幣價格將迎來上漲。更重要的是，隨著全球各大央行為救市而實施的貨幣寬鬆政策，全球各類資產的名義價格上漲是必然現象，所以比特幣價格在未來也會上漲，只不過由於貨幣政策的時滯性，該效果只有在中長期才能顯現。
寒江孤影：歷史會重演，雖然每一次都不一樣。長期來看，比特幣可以作為價值儲值的工具。比特幣的價值來自共識，這種共識是顛覆大家對傳統貨幣背後支撐力量認識，而且比特幣厲害之處還在於其共識演算法本身就具有很強大的生命力。做為新事物，比特幣的長期價值不應該用傳統投資方法論去框。當然比特幣的長期價值是需要接受各種危機的考驗，比特幣只是剛剛走完了一個小旅程。
啟明星：以上各位老師都從較為專業的角度來分析了BTC的價值，我就以純投機的角度來說一下我個人的看法。我認為，BTC最讓人著迷的一點其實是它的“市夢率”，帶給了我們充足的想象空間。
對於BTC的基本價值，不同的人有不同的看法，但在目前的市場環境下，由於傳統金融機構的入場，以及資產配置的關係，BTC和傳統金融市場的聯動性越來越強，雖然這體現了市場對BTC基本價值的認可，為BTC市場帶來了大量的資金，但過強的聯動性對BTC的“市夢率”也是一種桎梏。另外在幣圈，BTC價值長期看漲似乎是一種政治正確。
王瑜琨：怎麼看待比特幣價格和全網算力之間的關係？算力漲，幣價就會漲嗎？減半啟動後，區塊獎勵將縮減一半，算力大概率是要下跌的，那麼也會帶動BTC價格下跌嗎？
寒江孤影：兩者相關但構不成因果關係，幣價主要還是市場供需決定。幣價上漲放大了挖礦利潤，吸引新的礦工進入，購買礦機數量越多，造成算力增長。減半之後，挖礦難度上升，舊算力的礦機將退出挖礦，短期內可能造成算力下降，礦工可能會拋售BTC造成價格下跌等到新的礦機上市。但是全網算力下降，挖礦的難度演算法又會調整，因為要保證大致10分鐘出塊，挖礦又會變容易，這個就是博弈，最終會回到一個平衡的位置。
William：這裡面其實存在一個重要的市場自動調節機制，其原理如下兩張圖所示：
隨著比特幣的價格上升，更多的新礦工將進入挖礦行業，區塊鏈網路的算力開始增加，難度也隨之上調以保證穩定的出塊速度。這意味著在固定的時間裡需要更大的算力才能挖出一個有效區塊；換句話說，對於同一臺礦機挖出一個有效區塊所花費的時間增加了，挖礦成本上升，收益開始減少,逐步回到市場均衡收益，礦工停止進入。同樣地，當加密數字貨幣的價格下降時，全網算力開始減少，成本下降，挖礦收益逐步回到市場均衡水平。
事實上，價格不受算力影響，相反，算力會因比特幣價格和對價格的預期而發生改變。
王瑜琨：近期行情波動較大，市場合約爆倉數目增加，這主要是什麼原因導致的？還有312，僅 BitMEX 上就清算了價值超10億美元的多頭合約。有解釋說這是由於高槓杆率導致的比特幣價格暴跌，對此大家怎麼看？對於目前行情下的合約交易，需要注意什麼？
小叮噹：312之前，BTC在9xxx美金，四大期貨交易所【火幣、OKEx、幣安、BitMEX】BTC期貨持倉量35億美金，前幾天BTC 9xxx持倉17億美金，一半持倉沒了。再回顧一下，以前每次BTC到1萬美元時，朋友圈好多人歡呼，這一次沒有。此外，以前每次BTC到1萬美元，季度合約會溢價500美元，而前幾天BTC達到1萬美元時，季度合約僅溢價了100美元。
對於目前行情下的合約交易，需要注意什麼？
1. 拿1%的錢去做合約；
2. 這1%如果開單10000次沒有曝光，可以期待在合約上有作為。
William：前幾天的暴跌上面已經解釋過了，由於流動性危機的緩解，市場開始反彈，再疊加減半利好，導致了市場的非理性繁榮，而非理性繁榮下的資產價格，往往最容易崩盤，由此產生暴跌。
目前行情下，合約交易設定低槓桿，控制好風險最重要。當然，也不建議不懂合約的使用者隨便進來交易合約。
保羅大帝：高槓杆自然會被爆，要不主力喜歡插針。312爆的是市場一致預期的多頭，也可以看作一種洗盤，洗多頭、多頭死完了，才能迎來上漲。短線交易每筆都要順手帶好止損，低槓桿“賭博”就行。市場並無常勝將軍，在市場一天都有潛在爆倉風險，大家都是韭菜，我是老韭菜。
前面也說了，BTC本次上漲僅是其減半對其自身影響的獨立行情，就像之前的BSV、ETC的走勢一樣，市場本次上漲並未達成牛市一致預期。個人看空減半後的行情走勢，觀點僅供參考。William：因為比特幣有“減半行情”可以炒作，其他加密數字貨幣沒有與之匹配的話題和熱點可供炒作。
啟明星：BTC這一波所謂的吸血行情，吸走的究竟是什麼？是市場的存量資金及關注度，而資金和關注度是主流幣的命根。目前BTC的市佔比正是市場選美博弈的結果，市場已經給出了選擇，各大投資機構也給出了它們的選擇。隨著BTC的短期價格波動，一些投機資金會選擇所謂的輪動操作，但我預計減半行情後，BTC和主流幣的分化將更加明顯。
王瑜琨：根據目前BTC的行情走勢，各位對於散戶操作有什麼建議？
William：對於散戶，不需要過多的操作，囤幣就可以。這跟槓桿ETF一樣，追漲殺跌的後果就是不斷出現損耗，所以散戶長期持有現貨就可以，這是最好的建議。
寒江孤影：現在還是多看少動吧，關注巨集觀面，比特幣投資新增需求，供給是固定的，真正需求增長，牛市自然來了。
啟明星：散戶如果想進場參與，首先要做好自己的資金管理，要用不影響自己生活的錢來投資。其實對於散戶來講，定投是一個很好的投資方式，但我建議大家可以用一種更加聰明的方式去定投。資金可以用於定投，但不是任何的價格我們都固定去買入，至少從歷史上來看，BTC的幣價每年都會產生較大波動，BTC價格長期來看都是在5000-9000這個區間內運轉。幣價低於5000我們就可以分批買入了。同理，高於9000可以逐步賣出。我們也可在BTC價格跌幅超過30%的時候去逐步的分倉買入，博取反彈的收益。這樣會把我們的收益最大化。
小叮噹：散戶操作建議：
1.如果你天資很好，早就賺錢了，你應該明白炒幣賺錢只能靠自己；
2.如果你不是，先看書吧。
3.自己獨立開單到10000次。
4.可以學習合約帝實盤大v的操作思路，關注金色財經分享的思路。
記住，學習別人的思考面，別人的結論不要聽。
保羅大帝：技術上，從BTC周K線看，從比特幣2萬美元到延伸的趨勢線壓制不容小覷，比特幣每次拉昇至此，都會產生價格回落。個人建議暫時觀望，等待BTC翻上趨勢線壓制再說，僅供參考。
