看到 DeFi 收穫如此高的熱度，我們都非常高興。在 DeFi 領域，去中心化交易所（DEX）尤為受歡迎。0x、Uniswap 和 Kyber 等去中心化交易所正在與中心化交易所競爭，前者提供的點對點交易模型從理論上來說不需要中介機構，也不需要將資金存入中心化交易所。這裡有個很大的問題：流動性，或者更具體來說，缺乏流動性。過去，買方找不到賣方，賣方找不到買方。由於缺乏流動性，去中心化交易所上的價差相比中心化交易所沒有競爭力。這就是中心化交易所的重要性，將做市商和交易者集中到了一箇中心化的限價訂單簿上。最新一類去中心化交易所已經透過開發“自動化做市（AMM）”模型解決了流動性問題。在 AMM 模型中，流動性提供者將資產注入交易所（透過智慧合約控制），交易所使用自動化的數學公式生成買賣價格。透過“流動性挖礦”之類的技術，這類交易所的流動性提供者能夠獲得豐厚的回報。在外行人看來，流動性挖礦就類似於使用新的代幣來獎勵提供流動性的做市商。實際上，流動性挖礦指的是透過演算法模型將資產借給不同的流動性池，從而獲得收益。為了實現收益最大化，“流動性礦工”可能會從一個協議轉向另一個協議，他們也會獲得額外的經濟激勵或其它代幣作為獎勵。Uniswap 是去中心化交易所的成功案例之一。實際上，根據最新訊息，Uniswap 上的交易量可能超過了美國最大的中心化交易所。許多人將這些去中心化交易所上的交易量視為成功的基準。在進行比較之前，先讓我們深入分析一下 Uniswap 及其交易量。Uniswap 上很大一部分交易量來自那些新發行的代幣，其中很多代幣還沒有實際用例。任何人都可以在 Uniswap 上建立代幣。在 Uniswap 上，SUSHI、YAM 和 KIMCHI 之類的代幣交易量很高。但這真的意味著 Uniswap 比其它交易所更好嗎？

我們知道有人指控加密貨幣交易所上存在交易量造假情況。這種指控損害了加密貨幣行業的聲譽，可能會讓投資者望而卻步。別忘了，加密貨幣行業花了多少時間才走出 ICO 熱潮的陰霾？就我個人而言，我還不打算慶祝這些因流動性挖礦而爆火的代幣。ETH 和 USDT 等成熟的代幣在 Uniswap 上也有大量交易。由於流動性挖礦代幣通常使用穩定幣作為交易對，而穩定幣都構建在以太坊網路上，穩定幣的交易量同樣出現高峰。高交易量並不意味著去中心化交易所是一個高效的交易市場。一些流動性挖礦代幣的收益非常高。在某些情況下，你可以在短時間內獲得超過 100% 乃至 1000% 的回報。是不是聽起來很有吸引力？但是，很多代幣發行方發行新代幣只是為了賺快錢。例如，9 月 2 日在 Uniswap 上線的新代幣 HOTDOG 在幾小時內價格就飆升至 6000 美元。隨後，早期持有者開始拋售，造成價格暴跌。在 5 分鐘內，HOTDOG 就跌至 1 美元以下。中心化交易所上不太可能出現低吸高拋的情況，因為中心化交易所有嚴格的上幣和交易規則，致力於確保交易者受到平等對待。去中心化交易所上能吸引如此高的交易量，或許還有其它原因。有沒有可能有一群沒有（或無法）參與中心化交易所的人為了獲得收益，爭相湧入去中心化交易所？一些業內人士強調去中心化交易所缺少 KYC 認證。我們真的想要一個將缺少 KYC 認證視為特點而非漏洞的行業嗎？

此外還有 gas 消耗量過高的問題。由於 Uniswap 上線了很多未經過測試的代幣，以太坊上的 gas 價格一直處於歷史最高水平。如果網路擁堵的影響沒有很快消除，可能會對整個網路的價值產生負面影響。我們必須讚揚 Uniswap 和其它去中心化交易所打破了交易所訂單匹配和做市之間的壁壘。多年以來，芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期權交易所（CBOE）和納斯達克股票交易所（Nasdaq）等傳統交易所都在努力為其客戶提供自動化做市工具。不同的交易所訂單型別，如掛鉤訂單、全權委託指令和被動委託等，為使用者提供了自動定價以及重新定價功能。由於傳統交易所發揮監管者的作用，它們不能為客戶提供做市服務。傳統做市商也不放心讓交易所來決定報價和交易量。相比之下，做市商可以放心將這些控制權交給去中心化交易所。這是一項巨大的進步和嶄新的突破。然而，做市商依然更喜歡中心化交易所，而非去中心化交易所，因為前者不會強制要求他們使用交易所的演算法。做市商可以制定自己的演算法、高階定價機制和風險管理策略來確定報價，然後傳到中心化交易所上。經驗豐富的做市商可能不願意依靠第三方來確定報價。中心化交易所為做市商提供了一個有效的競爭平臺，而去中心化交易所對所有做市商都一視同仁，不會給任何做市場提供便利或優勢。在做市商眾多的市場上，做市商之間的競爭會壓低買賣價差，讓散戶投資者獲得更好的定價。雖然創新和創造力值得我們讚揚，但是加密貨幣行業必須提供一個安全的交易環境，沒有搶跑交易、詐騙和其它操控市場的行為。

負責設計並開發演算法交易系統的人有責任打造一個公平平等的市場。在傳統交易市場中，美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）引入了針對演算法設計者和開發者的 Series 57 牌照要求。DeFi 的願景是促進互操作性、開源、可訪問性和金融包容性。CeFi（中心化金融）可以遵守 DeFi 的原則，同時又不損害安全市場的完整性。DeFi 在減輕信貸和結算風險方面獨具優勢，可以讓各方在無需轉移資產的情況下實現自由交易。DeFi 在產品和服務創新方面有很大的潛力。DeFi 要能在 CeFi 框架內進行創新，促進經過全面審查的交易者之間的點對點交易，從而保護市場參與者。我們必須確保不良參與者不會利用 DeFi 從事非法活動，這會阻礙整個加密貨幣行業的發展。CoinDesk 專欄作者卡皮爾·拉提（Kapil Rathi）是加密貨幣互換和結構化產品提供商 CrossTower 的執行長。他曾在 CBOE、Bats、ISE 和紐約證券交易所擔任高階領導職務。