原標題/《2021年6月美聯儲FOMC議息會議筆記》
摘要
- 沒有加息也沒有Taper，還是沒有等到substantial further progress這個Taper的觸發器
- 有技術性調整，調整了IOER和ONRRP利率各5個基點，未動政策基準利率，不可解讀為加息
- 看起來經濟情況的好轉速度快於聯儲的預期
- 宣告中刪除了疫情施壓經濟的措辭
- 點陣圖的利率預期有整體提升，2023年的加息預期比較分化，有委員預期2023年要加息6次
- 對今年的經濟預測和通脹預測大幅上調，一邊強調通脹臨時性的同時承認通脹可能持續更久且水平更高的可能性，但表態會捍衛自己的平均通脹目標
- 談加息還太早
- 可以將本次會議視為一個分水嶺，寬鬆沒有到頭，但是下半年的主題一定是逐步退出寬鬆了
政策宣告（粗體為相比於上次宣告的變化）
The Federal Reserve is committed to using its full range of tools to support the U.S. economy in this challenging time, thereby promoting its maximum employment and price stability goals.
美聯儲致力於在時下這個充滿挑戰的時期使用其全部工具來支援美國經濟，從而促進其充分就業和價格穩定目標。
Progress on vaccinations has reduced the spread of COVID-19 in the United States.Amid this progress and strong policy support, indicators of economic activity and employment have strengthened. The sectors most adversely affected by the pandemic remain weak but have shown improvement. Inflation has risen, largely reflecting transitory factors. Overall financial conditions remain accommodative, in part reflecting policy measures to support the economy and the flow of credit to U.S. households and businesses.
疫苗接種方面的進展減少了COVID-19在美國的傳播。（強調疫苗鋪開遏制了疫情的擴散） 伴隨疫苗的推進以及強有力的貨幣政策支援，經濟活動和就業的指標得到了加強。受疫情不利影響最為嚴重的部門仍然疲軟，但已體現出改善。通貨膨脹已經上升，主要反映了臨時性因素。整體金融條件仍然寬鬆，部分反映了支援經濟的政策措施和流向美國家庭和企業的信貸。
The path of the economy will depend significantly on the course of the virus. Progress on vaccinations will likely continue to reduce the effects of the public health crisis on the economy, but risks to the economic outlook remain.
經濟的發展路徑將在很大程度上取決於疫情的走向。疫苗接種的進展可能將繼續削弱公共衛生危機對經濟的影響（再度重複疫苗進展遏制了疫情，刪除了上次會議中公共健康危機施壓經濟的措辭） ，但經濟前景的風險仍然存在。
The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. With inflation having run persistently below this longer-run goal, the Committee will aim to achieve inflation moderately above 2 percent for some time so that inflation averages 2 percent over time and longer‑term inflation expectations remain well anchored at 2 percent. The Committee expects to maintain an accommodative stance of monetary policy until these outcomes are achieved. The Committee decided to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and expects it will be appropriate to maintain this target range until labor market conditions have reached levels consistent with the Committees maximum employment and price stability goals. These asset purchases help foster smooth market functioning and accommodative financial conditions, thereby supporting the flow of credit to households and businesses.
委員會尋求在較長時期內實現充分就業和2%的通貨膨脹率。由於通脹率持續低於這一長期目標，委員會將致力於在一段時間內實現通脹率適度高於2%，以便通脹率在一段時間內平均達到2%，長期通脹預期保持在2%。委員會預計，在實現這些結果之前，將保持貨幣政策的寬鬆立場。委員會決定將聯邦基金利率的目標範圍保持在0-1/4％，並預計在勞動力市場條件達到與委員會對充分就業的評估相一致的水平，以及通脹率上升到2％並在一段時間內適度超過2％之前，保持這一利率目標區間將是適當的。此外，美聯儲將繼續每月至少增持800億美元的國債和每月至少增持400億美元的MBS，直到在實現委員會的充分就業和價格穩定目標方面取得實質性的進一步進展。這些資產購買有助於促進平穩的市場運作和寬鬆的金融條件，從而支援信貸流向家庭和企業。
In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committees assessments will take into account a wide range of information, including readings on public health, labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.
在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續監測所收到的資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策的立場。委員會的評估將考慮到廣泛的資訊，包括對公共衛生、勞動力市場狀況、通貨膨脹壓力和通貨膨脹預期以及金融和國際發展的解讀。
對利率走廊框架的調整
美聯儲理事會一致投票決定將對準備金餘額支付的利率（IOER）定為0.15%，隔夜逆回購利率（ONRRP）定為0.05%，從2021年6月17日起生效。（分別上調了5個基點）
此為技術性調息，政策目標利率區間還是在0%-0.25%。
本人之前的解讀如下：
經濟預測SEP與點陣圖
大幅上調了對本年度PCE通脹的預測，預計美國全年GDP增長將達到7%。
點陣圖預計將在2023年啟動加息，有所前移。
此外，有七位委員認為聯儲應該在2022年啟動加息，對2023年的利率預期也有所擴散，體現出聯儲內部的分歧，竟然有兩位委員認為在2023年聯儲的政策利率將達到1.5%-1.75%的區間，對應6次25bps的加息。
釋出會筆記（實時聽譯，如有不準確請見諒）
Powell：real GDP this year appears to be on track to post its fastest rate of increase in decades.
鮑威爾：今年的美國實際GDP似乎有望實現幾十年來最快的增長速度。
Powell：Unemployment rate remained elevated in May at 5.8 percent and this figure understates the shortfall in employment particularly as participation in the labor market has not moved up from the low rates that have prevailed for most of the past year.
鮑威爾：5月份的失業率仍然保持在5.8%的高位，這個數字低估了就業的短缺，特別是由於勞動力市場的參與率並沒有從過去一年大部分時間的低水平中上升。
Powell：Beyond these effected we are seeing upward pressure on prices from the rebound in spending as the economy continues to reopen. Particularly as supply bottlenecks have limited how quickly production in some sectors can respond in the near term. These bottleneck effects have been larger than anticipated. As these transitory supply effects abate, inflation is expected to drop back toward our longer run goal and the median inflation projection falls from 3.4 percent this year to 2.1 percent next year and 2.2 percent in 2023.
As reopening continues, shifts in demand can be large and rapid, and bottlenecks, hiring difficulties and other constraints could continue to limit how quickly supply can adjust raising the possibility that inflation could turn out to be higher and more persistent than we expect.
鮑威爾：除了這些影響之外，我們還看到隨著經濟的不斷復甦，支出的反彈對價格產生了上行壓力。尤其是由於供應瓶頸限制了一些部門的生產在短期內的反應速度。這些供給瓶頸的效應已經比（我們）預期的要大。隨著這些過渡性供應效應的減弱，預計通脹將回落到我們的長期目標，通脹預測中值從今年的3.4%下降到明年的2.1%和2023年的2.2%。
隨著經濟重啟的延續，需求的變化可能是巨大而迅速的，供給瓶頸、招聘困難和其他制約因素可能繼續限制供給得以調整的速度，提高了通貨膨脹可能變成比我們預期的更高和更持久的可能性。
Powell：If we saw signs that the path of inflation or longer term inflation expectations were moving materially and persistentsly beyond levels consistent with our goal, we would be prepared to adjust the stance of monetary policy.
鮑威爾：如果我們看到有跡象表明通貨膨脹的路徑或較長期的通貨膨脹預期正在實質性地、持續地超出符合我們目標的水平，我們將準備調整貨幣政策的立場。
Powell：Of course these projections do not represent a committee decision or plan, and no one knows with any certainty where the economy will be a couple years from now.
鮑威爾：當然，這些（點陣圖的利率預測）預測並不代表委員會未來的利率決定或利率計劃，沒有人確切地知道幾年後的經濟情況。
問題1：有關勞動力市場的預測（2023年），記者提到勞動力市場中很多工人沒有隨著復工而回歸，可能有照顧兒童的問題，也有退休的問題，為什麼聯儲有信心認為2023會達到充分就業？什麼在阻礙人們迴歸勞動力市場？
答：現在的勞動力市場、就業機會以及對工人的需求很強大，有信心，我們正邁向強大的勞動力市場——即低失業率、高參與率、且工資上升的勞動力市場。
上一輪歷史最長的經濟擴張週期告訴我們，在長期經濟擴張過程中，勞動力供應可以超過預期，可以超過其預估的趨勢，我沒有理由認為這不會再次發生。
確實，有大量的職位空缺和大量的失業者，而填補這些職位的速度有點慢。
這是一個非常不尋常的時期，我們真的沒有一個歷史模板或任何類似情況的經驗，所以我認為我們必須對我們理解資料的能力保持謙虛，現在不是一個試圖對勞動力市場、對通貨膨脹、對政策的路徑得出硬性結論的時候。我們需要看到更多的資料，需要有一點耐心。 但我認為，我們將在未來幾個月看到一些事情，這將為我們的思考提供參考。
問題2：有關通脹很高，問及還將保持利率低位多久才會感到緊張？
答：提及木材價格和二手車價格的飆漲，認為情況會隨著時間的推移而逆轉，但不確定什麼時候會逆轉。保持臨時性通脹的判斷，並強調預計通脹會下降。
問題3：有關Taper和Taper的時間點以及有關Taper的討論。
答：還需要更多的資料才可以推進（Taper），又重提了talking about talking about的梗，其他措辭沒有什麼變化，聯儲仍然基於未來的實質性進展對Taper做決定，並表態會提前進行溝通。
問題4：有關長期通脹預期，以及通脹預期被錨定的問題。
答：聯儲確實傾向於看長期的通脹預期，這對通脹至關重要。短期的通脹調查會隨著價格的實時變化波動，所以不是一個好的指標。
但如果我們看長期通脹預期，確實在上升。但這與我們的通脹目標一致，長期通脹目標被錨定了，處於一個合適的位置。
問題5：有關SEP中上調經濟預測和通脹預測，如果資料達標，這是否意味著“substantial further progress”？從2023年的利率預測中值來看，隱含的不只是一次加息，是否有信心說全面復甦會比預期的更樂觀？
答：委員會決定什麼才是“substantial further progress”，我說了不算，下次會議我們會評估這個。
隱含兩次加息的問題，歷史上發生過，這不意味著委員會的利率預測和利率計劃，你去看五年前的聯儲會議全程記錄檔案會發現利率路徑並不像官員預期的那樣。所以不要試圖透過點陣圖來判斷未來的利率走勢。它有很大的不確定性，現在談論加息不合時宜，我們距離目標還很早。
FOMC對未來的判斷是基於經濟結果，而非按照時間規劃。這次的經濟預測體現出官員們認為我們會比預期的更早達到一個令我們滿意的狀況。
還需要強調，加息不是我們的聚焦點，我們關心的是經濟情況。加息是未來的事兒，直到我們達到充分就業。目前我們關心的是資產購買的路徑。今天我們討論了，未來還會繼續討論。
問題6：還是有關Taper，你會如何釋放Taper的訊號？
答：Our intention for this process is that it will be orderly, methodical and transparent.
我們對Taper進行提前溝通的打算是——它將是有序的、有條不紊的且透明的。在資產負債表方面，聯儲要儘可能多地給予市場以“通知”，提供儘可能多的政策透明度，讓人們有機會調整他們的預期，我們希望在我們取得實質性的進一步進展之前，一直從事這項溝通工作，然後作出決定。
問題7：關於平均通脹目標以及平均通脹目標的“回溯期問題”（多長週期的平均？）
答：我們的目標不是把2%的通脹目標當成天花板，而是希望通脹“圍繞”著2%。這不是公式化的方法，而是自由裁量的。
問題8：有關隔夜逆回購工具，美聯儲是否買走了太多的安全資產？今天調整ONRRP利率足以消除這種影響嗎？
答：我們認為ONRRP很好地發揮了其作用，也就是保護了我們的利率下限並保證了我們的利率區間。我們並不擔心。財政部的存款賬戶在縮水，短債的量也在縮減，對利率構成了下行的壓力，ONRRP很好地解決了這個問題。今天的調整會有一些效果，來保證利率不繼續下跌以突破我們的利率區間。
問題9：還是有關就業和工資的問題
答：我們看得是非常廣泛的就業指標。上一輪週期對我們有所啟發，也就是勞動力供應在很長一段時間內超過了預期。我認為，第一條經驗就是要小心評估充分就業，在上一個週期——早在2012年我來到美聯儲的時候，就有一波擔心我們會達到充分就業。而九年後，八年後，我們仍然在創造就業機會，這相當了不起。
你問到了工資問題。我們看到了工資的增長，這在一個強勁的經濟中是很自然的事情。我們沒有看到任何令人不安的東西，令人不安的指的是整個經濟中非常廣泛的工資上升，在沒有高通貨膨脹的情況下處於不可持續的水平。
問題10：有關SLR是否會調整，因為銀行被塞了一大堆存款。
答：我們正在努力解決這個問題。遺憾的是，現在沒有任何細節或時間方面的資訊可以與你分享。
問題11：有關材料價格上升（比如木材）的問題，供應商在追趕需求的提升，是否擔心短缺後會出現過剩？
答：現在還沒到時候，商品從業者不希望在擴大產能後發現沒有需求。現在的問題是需求非常強勁，收入很高，人們的兜裡有錢。對商品的需求非常高，而且還沒有下降的情況。我們看到服務行業正在重新開放，所以你看到價格正在從低點回升。
但你說得短缺後過剩的情況，硬幣的另一面是通脹可能會相當低（伴隨過剩出現的價格下跌）。但目前不是我們考慮的重點。我想先看到通脹從高點回落。
我們絲毫不排除這種情況（通脹上行）持續時間比預期長的可能性，風險是隨著時間的推移演進的，它確實開始影響通脹預期。但如果我們看到通脹預期和通脹或通脹上升的情況確實大大高於我們認為符合我們目標的特徵，並且持續如此，我們會毫不猶豫地使用我們的工具來解決這個問題，價格穩定是我們任務的之一，我們肯定會這樣做（緊縮）。
問題12：宣告措辭裡為什麼刪除了有關疫情施壓經濟的措辭？是否疫情對經濟的負面影響終結了？
答：疫情在好轉，這很棒，也應該維持下去。但是英國的情況和其他地區的變種也令人擔憂，現在宣佈勝利為時尚早，宣告只是在表達現實情況。我們看到，自3月來情況正在好轉，比我們預期的要好。
問題13：還是有關通脹的問題，為啥通脹在未來兩年還能保持在2%以上？是什麼因素導致的？不是臨時性的嗎？是因為勞動力市場嗎？還是通脹預期？
答：目前看到的只是經濟重啟導致的通脹上行，但，你是對的，我們的經濟很靈活，可能在未來，低失業率會提升通脹，或者整個經濟的資源利用率提升推升了通脹。我們也確實看到了通脹預期在新框架以後有上升。
問題14：經濟預測體現明後年增速會放緩，那麼如果那時候還高通脹咋整？（滯脹問題）
答：我們的預測是基於沒有額外財政支援的情形的，明後年財政支援沒有今年給力，但還是會有一個比較高的經濟增長，也就是超過長期潛在產出的水平。要知道增長3%已經很不錯了，之前的週期裡都很難達到3%。
很多經濟學家認為經濟還會以2%的年增速增長，那麼如果增長高於這個數字，勞動力市場會好轉，工資上升，企業會擴張投資，是否存在通脹比我們想象的高的風險？是的。我們對未來的走向沒什麼把握。
我們度過疫情難關以後還是會面臨近年來遏制通脹的老齡化、低生產力和全球化的壓力。這些問題仍然存在。
問題15：有關生產力和自然利率
答：自然利率和生產率提高對聯儲是好事，因為這給了我們更多的降息空間。利率接近下限導致我們對危機的政策反應能力受限，以至於無法做出迴應。所以更高的自然（中性）利率是一件好事，給了我們更多的空間。
你不可能精確的估計中性利率，但我們會持續跟蹤並保持警覺。
問題16：華爾街有人噴你，有三種噴法：
有人噴你的新框架是對實際資料做出反應而不是對預測資料做出反應，但是通脹資料很熱你又倚仗“臨時性通脹”這個預測覺得它會往下掉來決定貨幣政策。
還有人噴你說Taper會提前溝通，但是如果資料一直比預期得好，好轉的又快，那你會不會沒時間“提前溝通”Taper了呢？
還有，你說聯儲知道怎麼遏制通脹，但是加息也會遏制經濟，如果等太久導致被迫快速加息，是不是犧牲了經濟增長呢？
答：我們的框架沒任何問題，你的看法像是在說聯儲會“落後於曲線”（behind the curve），但這不是我們面臨的情況。我們現在面臨的通脹是結構性的，央行要分離出通脹上升中的異質性，比如17年的手機價格戰導致PCE往下掉。現在我們的情況是類似的（部分價格上升很快導致物價往上走）。這些臨時性的因素都會減弱。
有關Taper的提前溝通，該說的時候我們會說的，只要達到substantial further progress這個標準。
第三，我們確實要平衡通脹和就業，我們還沒到在兩者間權衡取捨的境遇中。現在是經濟在V型復甦。創造需求比使供給恢復正常容易得多，這在世界各地都一樣。沒有理由認為這個過程會無限期地持續下去。
