一、市場概覽
1.1 市場表現
圖1-1 市場表現
來源：QKL123
上圖為比特幣自第二季度末以來的市場走勢，整體可劃分為四個階段：
（1）第一階段，方向選擇。自 6 月以來至 7 月 21 日，整體形成一個三角收斂的形態，交易量和波動率同步降低，並在 7 月中前期於 8970 - 9470 區間窄幅震盪長達三週，最終選擇放量向上突破，一舉站在 11000 以上。
（2）第二階段，訂單消耗。自 7 月選擇方向後成功站在 11000，並反覆在 11000 - 12000 區間震盪，整體呈現出一個“頭肩頂形態”，並在 11000 附近形成頸線位。期間四次假突破 12000，雖未能站上去，但成功對 12000 之上的訂單進行有效的消耗，為其後期突破 12000 奠定一定基礎。
（3）第三階段，回撥盤整。9 月前期，BTC 隨 DeFi 泡沫破裂被帶崩並跌破頸線位，但仍支撐在長期上漲趨勢線之上，隨著 DeFi 泡沫進一步破裂，資金迴流大盤並緩慢上漲，接連突破短期下跌趨勢線和前期頸線位，並在頸線位上方窄幅震盪進一步蓄力。
（4）第四階段，再創新高。經過第二階段對 12000 以上訂單的有效消耗，10 月後期，BTC 一舉放量突破 12000，並一度達到 14000，當前仍在短期上漲通道內執行（通道下方下軌的平行線為短期的上漲補充趨勢線），走勢良好，且對 14000 之上的訂單進行過兩次消耗，短期有回撥風險，具體推衍可參考第二階段走勢，還需配合基本面資訊，近期美國大選也有可能會對幣市造成一個預期上的影響。
註明：以上分析不構成任何投資建議。
1.2 特色指標
1.2.1 MVRV (Market Value to Realized Value)
圖1-2 MVRV
來源：QKL123
MVRV 指標用於輔助投資者發現 BTC 市值對已實現價值的偏離程度。已實現價值（網路中每個幣最後一次出現時所代表的金額的總和）在計算過程中削弱了已丟失部分的 BTC 對指標的影響，同時對參與囤幣儲備和交易投機的 BTC 進行區分考量，較好反映了籌碼的平均成本。1 是 MVRV 指標的一個重要臨界值，當 MVRV 小於 1 時，說明市值低於已實現價值，是較適合增大投資的時刻；MVRV 高於 1 表明投機者的平均市場估值高於持有者。當前 MVRV 指標值為 2.03，遠大於臨界值 1，BTC 市值對已實現價值的偏離程度較大，但隨著使用者集中存放於交易所的幣量增多，囤幣儲備和交易投機的區分將變得更為模糊，指標有效性也會受到一定影響。
1.2.2 灰度信託持倉量及 OTC 溢價率
圖1-3 GBTC 持倉量與比特幣價格
來源：QKL123
圖1-4 GBTC 份額價格相對於比特幣價格的溢價率
來源：QKL123
上圖為 BTC-灰度信託持倉量以及 OTC 溢價率，整體來看，GBTC 持倉量不斷上漲，OTC 溢價率和 BTC 價格呈現正相關關係，幣價上漲，OTC 溢價率也跟隨上漲。目前灰度比特幣信託不定期開放一級市場私募認購，主要面向符合美國《證券法》規定的合格投資者，最低投資門檻為 5 萬美元，但不支援份額贖回，即投資者一旦認購的信託份額，份額無法兌回比特幣，投資者只能在美股二級市場上賣出比特幣信託份額 GBTC。基於該信託無法贖回的特殊機制以及其巧妙地將發行與流通進行跨市場分離，美股二級市場的 GBTC 份額存在高溢價為跨市場套利提供了空間，套利資金參與其中順利地實現“拋壓轉移至美股、資金迴流幣圈”的完美閉環，這使得灰度比特幣信託成為市場上一隻“只買不賣的多頭力量”。2020 年第三季度以來，流入灰度比特幣信託的幣量達到 9.5 萬 BTC（按當前 BTC 價格摺合約 13.11 億美金），其中超過 80% 的資金來自機構投資者，機構的入場一定程度上促進了市場的成熟和穩定。
二、生態分析
2.1 主流幣生態
2.1.1 BTC 市值分析
圖2-1 BTC 市值佔比
來源：QKL123，TradingView
上圖為第三季度 BTC 市值佔比走勢，可以看出整體呈現一個“U”型走勢，從 7 月初短期市值高點 64.40% 開始不斷下滑，至 8 月 31 日觸底 57.20%，在此期間 DeFi 流動性挖礦逐漸走向高潮，DeFi 治理代幣價格也不斷衝高，進而擠壓 BTC 市值佔比；在 9 月初之後，DeFi 專案逐漸有“暴雷”發生，泡沫逐漸被消化，資金重新迴歸 BTC，進而其價格推高，市值不斷上升，OKEx 暫停提幣，在一定程度上也減緩了大盤在高位的一些拋壓。
2.1.2 BTC 相關性分析
（1）BTC 與美股指數相關性分析
圖2-2 標普 500 指數與 BTC
來源：QKL123
上圖為標普 500 指數與 BTC 價格走勢，可看出兩者整體走勢大體一致。自今年新冠疫情爆發以來，BTC 和美股關聯性明顯提高，甚至後來有投資者將美股開盤的漲跌看做當天幣市的晴雨表。自 3 月以來標普 500 指數與 BTC 價格走勢的相關性可達到 0.9245，第三季度以來相關性有所下降，但仍然達到 0.7438，美股指數和比特幣的相關性可做一定參考，但不能盲從。
（2）BTC 與黃金相關性分析
圖2-3 黃金與 BTC
來源：QKL123
上圖為黃金與 BTC 價格走勢，可看出今年以來黃金價格處於穩定上漲的態勢，相對於 BTC，雖然趨勢整體一致，但漲跌幅的相關性並不如美股和 BTC 強烈。自 3 月以來黃金與 BTC 價格走勢的相關性可達到 0.8836，第三季度相關性同樣有所下降，但也達到 0.7652。比特幣自誕生以來，被稱為“數字黃金”，因其稀缺性等特點通常被拿來與“黃金”作對比，在一定程度上具有和黃金一樣的“避險資產”屬性，但其穩定性尚不及黃金，其價值更多來自於共識。
（3）BTC 與 ETH 相關性分析
圖2-4 BTC 與 ETH
來源：QKL123
上圖為比特幣和以太坊價格走勢，兩者皆為數字貨幣市場龍頭，在不同階段兩者相互接起“接力棒”領跑。在第三季度前期，以太坊生態中的 DeFi 生態百花齊放，各種合約排程使得以太坊成為短期剛需，場內資金大量流入以太坊生態，以太坊也突破兩年來高點；9 月之後，DeFi 泡沫逐漸破裂，資金迴流大盤，比特幣重新拿回接力棒繼續引領數字貨幣市場前進。自 3 月以來比特幣和以太坊價格走勢的相關性可達到 0.9336，第三季度相關性有所下降，但仍然高度相關，達到 0.9064。
2.2 穩定幣生態
2.2.1 前五穩定幣供應量
圖2-5 第三季度前五穩定幣供應量
來源：QKL123
上圖為第三季度前五穩定幣的流通供應量情況，包括 USDT、USDC、TUSD、PAX 以及 DAI，整體呈現穩定上漲的趨勢，穩定幣流通量從 7 月初至 10 月中供應量增長 66.67% 左右；其中 USDT 在五種穩定幣供應量中佔比最高，穩定在 80% 左右。
2.2.2 USDT 流通量與 BTC 價格
圖2-6 USDT 流通量與BTC 價格
來源：QKL123
上圖為 USDT 在第三季度的流通供應量情況以及 BTC 的走勢，BTC 走勢整體呈現一個“拱形”，可看出 BTC 在高位震盪時，USDT 流動供應量增幅相對較大；BTC 在相對低位震盪時，USDT 流通供應量增幅較緩。從另一個角度來說，USDT 流通供應量增量幅度和 BTC 價格呈現一種正相關關係。
2.3 平臺幣生態
圖2-7 平臺幣市場表現
來源：QKL123
上圖為第三季度平臺幣市場表現，總體來說差別較大。其中市場表現最優的平臺幣為 BNB，Q3 漲幅高達 104.49%；其中市場表現最不理想的平臺幣為 OKB，較第三季度初還有所下降，跌幅為 7.52%，原因可能為OKEx 交易所暫停提幣，結果不但導致其交易所內資產出金大打折扣，對其平臺幣也是一個巨大的利空；衍生品交易所 FTX 的平臺幣 FTT 表現良好，穩定上漲39.42%；火幣的平臺幣 HT 在第三季度沒有太大的波動，沒有能夠推動獨立行情的利空或利好，一直在小區間內窄幅震盪。
三、交易所概覽
3.1 交易所大事記
（1）07 月
① 7 月 3 日，幣安和印尼交易所 Tokocrypto 上線印尼盾穩定幣 BIDR；
② 7 月 7 日，幣安今日宣佈完成對 Swipe 的收購，Swipe 是行業領先的支援多種資產的數字錢包和支援 Visa 卡支付的平臺，未來雙方將打通法幣資產和數字資產渠道；
③ 7 月 7 日，Coinage 成為日本金融廳批准的持牌交易所，目前日本金融廳官方公佈的持牌交易所為 24 家；
④ 7 月 16 日，OKCoin 推出 OKCoin Oracle（價格預言機），這是一種使用 OKCoin 加密貨幣交易所的資料簽名的價格喂價，用於廣播有關不同數字資產價格的安全資料；
⑤ 7 月 23 日，QBTC 交易所：正在配合相關部門制定提幣方案、關閉幣幣交易及 OTC 交易；
⑥ 7 月 24 日，BitMEX 母公司 HDR Global Trading 旗下風險投資機構 100x 投資南非最大的比特幣交易所 VALR；
⑦ 7 月 25 日，Visa 與 Coinbase 和 Fold 等經過許可和監管的數字貨幣平臺緊密合作，已在數字貨幣與 Visa 現有的全球 6100 萬商家網路之間架起橋樑；
⑧ 7 月 29 日，幣安上線幣安澳大利亞——法幣對加密資產交易平臺；
⑨ 7 月 30 日，代幣平臺 CoinList 推出面向機構交易者的交易所 CoinList Pro；
（2）08 月
① 8 月 4 日，幣安推出幣本位保證金永續合約與季度交割合約系列產品；
② 8 月 18 日，Coinbase 釋出 ERC-20 標準代幣上幣安全審查指南；
③ 8 月 20 日，OKCoin Japan 開展現貨交易服務，首批上線 BTC 等 4 種數字資產；
④ 8 月 23 日，火幣全球站將設立“全球觀察區”並上線首批專案 YFII 和 YFI；
⑤ 8 月 27 日，幣安啟動行業協作計劃–加密資產安全聯盟（CryptoSafe Alliance），以打擊利用區塊鏈和加密資產進行的詐騙行為，進一步強化針對加密資產領域惡意行為者的安全防禦；
⑥ 8 月 31 日，Coinbase 執行長 Brian Armstrong 表示，或將推出 Coinbase Launch 以幫助加密初創公司建立智慧合約、啟動加密專案並幫助專案管理；
（3）09 月
① 9 月 1 日，幣安智慧鏈正式上線；
② 9 月 3 日，芝加哥知名高頻交易公司之一 Jump Trading 投資 FTX 的去中心化交易所Serum，併為其提供流動性；
③ 9 月 8 日，Bitfinex 投資比特幣衍生品交易平臺 LN Markets；
④ 9 月 16 日，Kraken 成為首個拿到銀行牌照（SPDI）的加密貨幣交易所；
⑤ 9 月 21 日，BitMEX 測試比特幣衛星系統，該系統可以透過衛星執行節點而無需網際網路；
⑥ 9 月 27 日，KuCoin 遭大規模駭客攻擊，價值 1.5 億美元加密貨幣被盜，後聯合多家平臺凍結被盜資金，追回部分資金；
⑦ 9 月 28 日，OKEx 期權合約新增次月合約；
⑧ 9 月 29 日，幣安推出基於幣安智慧鏈的去中心化穩定幣系統“Venus”；
（4）10 月
① 10 月 8 日，Coinbase、Dragonfly Capital 和火幣投資去中心化交易所 CoFiX；
② 10 月 13 日，BitMEX Research：比特幣儲存技術 Brainwallet 並不安全；
③ 10 月 16 日，疑似因 OKEx 實際負責人被警方控制，OKEx 於當日下午 3 時暫停使用者提幣；
④ 10 月 21 日，DragonEx 暫停平臺所有幣種的充值和提現服務，因受 OKEx 事件影響，大量使用者對中心化交易所出現信任危機引發擠兌，平臺備付水平迅速惡化；
3.2 期現成交概況
圖3-1 現貨市場概覽
來源：QKL123
上圖為第三季度現貨市場概覽，涵蓋不同國家的十大主流現貨交易所，包括 Binance、Huobi、OKEx、Coinbase Pro、Bitfinex、Liquid、Kraken、bitFlyer、Bitstamp 以及 Bithumb。可以看出，Binance、Huobi、OKEx 現貨交易量明顯高於其他 7 大交易所，其中 Binance 毋庸置疑現貨交易量居於榜首，OKEx 和火幣在第三季度的交易量不差上下。
圖3-2 期貨市場概覽
來源：QKL123
上圖為第三季度期貨市場概覽，涵蓋五大主流衍生品交易所，包括 Binance、Huobi、OKEx、Bitmex 以及 Bybit。可以看出，五大期貨交易所期貨交易量整體走勢基本一致，其中 Bitmex 和 Bybit 期貨交易量明顯低於其他三個交易所；在三大交易所中，Binance 長居榜首，偶有時間被 OKEx 和火幣超越。
四、加密貨幣交易所
4.1 現貨交易所
4.1.1 現貨交易所概覽
圖4-1 現貨交易所概覽
來源：QKL123
上圖為第三季度十大現貨交易所整體的交易量及其佔比資訊。第三季度中，十大現貨交易所平均成交量為 867.46 億美元，僅前三大交易所現貨成交量超越平均值，分別為 Binance、Huobi 和 OKEx，其現貨成交量分別為 3383.72 億、1906.87 億和 1773.02 億美元，在第三季度十大現貨交易所成交量的佔比分別是 39.01%、21.98% 和 20.44%，剩餘 7 家現貨交易所佔比合計為 18.57%。現貨成交量佔比資訊反映出在現貨市場，頭部交易所的使用者高度集中。
4.1.2 現貨成交量
圖4-2 現貨交易量走勢
來源：QKL123
上圖為第三季度現貨交易量走勢，整體呈現雙峰態勢。在 BTC 價格急速走高或突然走低都會出現巨量交易，在一定程度上也說明 BTC 價格在某個區間的支撐基於放量的買入，下跌同理，這反映出 BTC 可能存在一定的操控風險。同時，在第三季度中前期，現貨市場交易量受 DeFi 影響較大，前期 DeFi 流動性挖礦專案接踵而至，挖礦高收益拉動現貨購買需求；中期 DeFi 開始“暴雷”，DeFi 大戶紛紛提幣砸盤，都對現貨交易量構成較大的影響。
4.2 期貨交易所
4.2.1 期貨交易所概覽
圖4-3 期貨交易所概覽
來源：QKL123
上圖為第三季度五大期貨交易所整體的交易量及其佔比資訊。第三季度中，五大期貨交易所平均成交量為 3292.84 億美元，僅前三大交易所期貨成交量超越平均值，分別為 Binance、OKEx 和 火幣，其期貨成交量分別為 5156.58 億、4431.85 億和 3859.27 億美元，在第三季度五大期貨交易所成交量的佔比分別是 31.32%、26.92% 和 23.24%，剩餘 2 家期貨交易所佔比合計為 18.32%。和現貨市場反映出同樣的資訊，頭部期貨交易所的使用者高度集中。
4.2.2 期貨成交量
圖4-4 期貨交易量走勢
來源：QKL123
上圖為第三季度期貨交易量走勢，整體呈現多峰態勢，陡峭程度更強於現貨市場成交量的波峰程度，期貨成交量最多的一天約為最少一天的 9 倍左右。在行情來臨的時候，投資者更傾向於透過期貨市場交易，放大資金槓桿獲得高收益，但同時高收益的對面是高風險，在有投資者獲得高收益時，就有投資者面臨鉅額虧損並且被強制平倉，進而推動了極端行情時期貨交易市場的成交量高漲。
4.2.3 持倉額與爆倉額
圖4-5 期貨持倉額
來源：QKL123
圖4-6 期貨爆倉額
來源：QKL123
上圖為 8 月以來期貨市場的持倉額和爆倉額，整體來看可以 9 月初為分界線劃分成兩個階段，在 9 月初之前，五大期貨交易所的持倉額可穩定在 55 億美元左右，最高超過 60 億美元；在 9 月初，市場頻繁出現 DeFi 專案“暴雷”，受此影響，大盤下跌，同時部分 DeFi 專案合約也出現較大規模的爆倉額，在此背景下，五大交易所期貨持倉額下降 30% 左右；此後市場波動率下降，爆倉額規模也逐步縮小，持倉額規模逐漸恢復，至 10 月中增長 25% 左右，市場深度有所修補。
