固定利率產品會讓傳統大資金流入DeFi嗎?

DeFi 的狂熱已經降溫,但那些瘋狂的故事仍歷歷在目。

“農耕”最為火熱時,各類瓜果蔬菜齊齊上陣,頭礦的年化收益率(APY)一路走高,1000%+ 甚至是 10000%+ 的 APY 讓無數投機者趨之若鶩。

然而,需要注意的是,幾乎所有的 DeFi 產品(包括 Maker、Compound 這一類基礎借貸協議)提供的 APY 均為浮動收益率,實際的年化收益會隨著池內資金的增長、挖礦規則的調整、產出代幣的價格變化而大幅波動。換句話說,投資者無法根據賬面 APY 來準確預測遠期資本回報。

事實上,在傳統金融市場中,固定利率貸款才是最主要的貸款形式。Yield Protocol 創始人 Allan Niemerg 發文稱,美國約 90% 的抵押貸款均為固定利率貸款。當前,規模最大的一些金融產品要麼本身就是固定利率產品——如債券市場(超過 100 萬億美元),要麼就是含有固定利率成分的衍生產品——如利率互換市場(預計超過 500 萬億美元)。

近幾個月,關於在 DeFi 市場內引入固定利率的呼聲越來越高,帶有此概念的產品也相繼出現。Odaily星球日報挑選了其中幾個比較有代表性的產品——Yield Protocol、88mph、Notional、Barnbridge,對各個產品的進行分析、對比,嘗試捋清不同產品間的執行邏輯差異。

從產品本身是否提供借貸功能這一角度出發,我們可以將上述產品分為兩大類:

產品本身提供借貸功能:Yield Protocol、Notional;

產品本身不提供借貸功能,需藉助其他協議實現收益:Barnbridge、88mph。

第一類:產品本身提供借貸功能

這一類產品的代表有 Yield Protocol 和 Notional。

Yield Protocol 由加密貨幣投資機構 Paradigm 孵化成立,目前產品已釋出 beta v0.2 版本。該協議的運作方式很像傳統金融市場上的零息債券。具體而言,Yield Protocol 引入了一種名為 fyToken 的衍生代幣,由於測試版本暫時僅支援穩定幣 Dai,目前衍生代幣也只有 fyDai。fyDai 在機制可 1 : 1 兌換為 Dai,但只能在規定的時間到期後才可執行,因此其價格往往會低於 Dai 本身。

流程上,借方可選擇以 ETH 作為抵押(最低抵押率與 Maker 一致)去生成一定數量的 fyDai,由於 fyDai 價格一般低於 Dai 本身,貸方可以選擇以相對較少的 Dai 來買入 fyDai。這樣一來,借方即可透過抵押 ETH 貸出一定自己需要的 Dai,而貸方則可以在到期後將 fyDai 1 : 1 兌換回較本金更多的 Dai,賺取差價收益。

根據不同的到期時間,fyDai 本身也會有很多細分(具體如上表),到期時間越遠, fyDai 的價格也就會越低(如 fyDai-DEC20 價格高於 fyDai-DEC21)。

對於貸方而言,fyDai 與 Dai 之間的差價即是收益的來源,在買入 fyDai 後,差價背後所代表的收益也將被固定。以上圖為例,假設貸方以 0.95 Dai 的價格購買了一年後結算的 1 fyDai,由於本金(0.95 Dai)和未來回報(一年後換回 1 Dai)均已確定,簡單計算可知,貸方的到期收益率約為 5.3%。

另一個代表性的固定利率借貸協議是 Notional,該專案此前已獲得了來自 Coinbase Ventures、1confirmation 和 Polychain 等八個投資方的 130 萬美元投資,且已在以太坊網路上釋出了 Beta 版本。

與 Yield Protocol 類似 ,Notional 目前也僅支援穩定幣 Dai,借貸雙方均可選擇三種不同的借貸週期,借貸週期越長,相應的利率水平也就越高。

在具體的執行流程上,Notional 引入了 衍生代幣 fCash 的概念,其運作方式與 fyToken 大同小異,都是可在到期後贖回相應數量的原始代幣。

第二類:產品本身不提供借貸功能,

需依賴於其他協議產生收益

這一類產品以 88mph 及 Barnbridge 為代表。

DeFi 固定利率生成協議 88mph 本週剛剛上線,因「駭客攻擊不成,反蝕把米」事件收穫了一定的關注度。

88mph 目前支援 USDC、UNI、yCRV、crvSBTC 等代幣,該協議會將使用者存入的代幣投入 Compound、Aave 和 yEarn 等 DeFi 產品中來賺取浮動收益(對應生成 aUSDC、cUSDC、cUNI、yUSD 和 ycrvSBTC 等五個池子),並透過聚合資金池(在不同的池子之間分攤風險)、收益債券(可簡單理解為將未來一段時間內的浮動收益打包售出,換回急需的現金流)等深層設計來儘量保證在浮動利率大幅下行時使用者也能拿到穩定的收益。

使用者可將資金存入相應的池內,並選擇 7、14、30、60、90、180、365 等七個不同的贖回週期,88mph 會直接在介面上給出每個池子的固定利率(取當前浮動利率的 75%)。需要注意的是,88mph 內的利率只會根據池子而變化,不同的借貸週期不會對利率造成影響。

在存入資金後,使用者將收到一個代表其權益的 ERC-721 協議非同質代幣(NFT),該 NFT 可轉移至其他賬戶,也可以在 OpenSea 等市場上直接出售。貸款到期時,使用者可以拿回自己的本金以及基於固定利率產出的利息,權益 NFT 也將同步被銷燬。

Barnbridge 近期也在市場上引發了一定的熱度,在質押挖礦啟動初期,該協議的總鎖倉量僅用了十幾個小時就突破了 2 億美元。

Odaily星球日報曾單獨梳理過 Barnbridge 的執行邏輯,簡單來說,Barnbridge 試圖以發行衍生品的方式,對投資於其他 DeFi 協議的收益及風險進行切割。

根據路線圖,Barnbridge 計劃於明年第一季度推出智慧收益債券(Smart Yield Bonds)產品。舉個例子來說明:

假設某個 DeFi 應用內的質押資產總額為 1000 DAI,年化收益率(APY)不固定。

理論上,整個質押資產可根據風險傾向被切割為兩部分:700 DAI 歸入 Senior 部分(下圖紅色區域,風險傾向更低),收益率固定為 5%;300 DAI 歸入 Junior(下圖藍色區域,風險傾向更高)部分,收益率不固定。這樣做的好處是:

假如該應用最終的 APY 可達到 10%,那麼年化收益將為 100 DAI,其中 Senior 部分將拿到 700 * 5%= 35 DAI,Junior 部分可拿到 75 DAI,相較於 300 DAI 的本金,收益率高達 21.6%。

假如該應用最終的 APY 只有 3%,那麼年化收益將為 30 DAI,其中 Senior 部分仍將拿到 700 * 5%= 35 DAI,Junior 部分則需要填補虧損的 5 DAI。

這樣一來,更為保守資金可以選擇投資 A 部分,穩定拿到 5% 的收益;而更為激進的資金則可以選擇 B 部分,以更小的投入,去博取更大的收益。

總結

Yield Protocol、Notional 這類自身提供借貸功能的協議希望把零息債券的概念引入 DeFi 領域,但由於產品整體邏輯並不複雜,因此多少顯得有些相似。出於穩定考慮,這一類產品目前大多僅支援穩定幣(如 Dai),後期能否擴充套件至其他型別的更多幣種仍有待觀察。

安全方面,Yield Protocol 已透過了 Trail of Bits 的審計。需要注意的是,當前版本的 Yield Protocol 並不支援治理,因此也不存在治理代幣;同樣,在 Notional 的白皮書中也未發現治理代幣相關內容。

Barnbridge 和 88mph 這類產品相對更加靈活,其本身並不直接提供借貸,需依賴於其他 DeFi 協議產生收益,由於所整合 DeFi 協議提供的均為浮動利率,因此難免會出現利潤低於預期的情況,Barnbridge 就此採取的方案是讓高風險傾向的投資者替代低風險傾向投資者承擔風險;88mph 方面則是透過一些深層設計來儘量保證使用者的固定收益。

第三方機構 Hacken 已完成了對 Barnbridge 智慧合約的獨立審計,88mph 方面的審計工作也已由 Quantstamp 完成。需要注意的是,上述審計工作的覆蓋範圍僅僅為協議本身,該類產品所面臨的另一關鍵風險因素還在於整合 DeFi 協議的合約風險問題,因此初期一般只會選擇與成熟 DeFi 協議整合——如 88mph 選擇了 Compound、Aave、yEarn。

總體而言,雖然主打固定利率概念的新型 DeFi 產品已相繼出現,且 Barnbridge 和 88mph 相繼開啟的質押挖礦均獲得了不錯的關注度,但大多數專案的產品實際上仍未正式釋出。Odaily星球日報認為,在風險偏好遠高於傳統金融市場的幣圈,多數投資者們早已習慣了走鋼絲般的刺激,固定利率產品提供的收益率似乎不夠性感,能否在加密市場成功落地仍需等待更多專案的落地;另一方面,站在市場彼方的傳統機構在趨利同時更重視風控,固定利率類 DeFi 產品在設計上也貼近傳統金融產品,或許可以吸引到一部分感興趣的投資者。

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