深度丨相關性為負，BTC 已成為避險資產？

在金融領域，風險通常由波動率來衡量，它表明價格變動的幅度。風險越大，波動性越大，贏或輸大額資金的機率也越大。在現代金融領域，投資者應該因無法分散的風險而得到補償：承擔的風險越大，應該獲得的收益越大。然而，在危機時期，這種關係往往會發生逆轉，投資者可能會面臨巨大的風險，卻缺乏相應的回報。

除了單一資產本身的波動性之外，風險難題的另一個基石（資產配置的核心）是資產之間的相互變動，或者換句話說，它們之間的相關係數。在不涉及隨機矩陣和其他神秘的數學概念的情況下，這些相關性的估計確實帶來了挑戰，而在這個波動性高且非固定的時代，這些挑戰變得更加嚴峻。

因此，估計加密貨幣和其他資產類別之間的波動性和相關性經常導致混亂和對立的解釋。存在多種方法，都有優點和侷限性，但解釋起來仍然很困難。正如CoinDesk研究主管Noelle Acheson在9月1日準確描述的那樣:

你知道嗎，看起來BTC與TSLA的相關性在增加! BTC現在與TSLA的相關性比與標普500指數的相關性更高。這一定意味著，比特幣現在被視為科技股。不等等，它被看做是市場炒作的代表。不，等等，我的意思是它被看作是一個月球。短期相關性可以講述一個很好的故事，但它們沒有意義。

本文介紹了基於所謂的指數移動平均線的計算方法，以描繪出2020年在波動性和相關性方面發生的更強大的畫面。這種方法的主要優點是，它對近期事件的權重大於對舊事件的權重，從而防止來自遙遠過去的不規則事件對當前值產生不成比例的影響。本文顯示的結果採用了RiskMetrics集團的方法，衰減係數為0.94。

本次分析所代表的資產類別為: a) 加密資產BTC和ETH，b) 股票(標普500)，c) 外匯市場，d) 貴金屬(黃金)。

毫無懸念的，我們來看看自2020年1月以來，這些資產之間的相關性是如何演變的。圖1顯示了ETH、標普500指數、DXY和黃金價格(XAU)相對於比特幣的相關性。相關性為1意味著該資產與BTC的價格完全同步移動，而相關性為-1則意味著相反。請注意，著名的BTC "避險 "的說法意味著與市場的低相關性或負相關性，而歷史上並非總是如此。

圖1：BTC和其他資產之間的相關性

3月12日，在因COVID-19大流行而傳播的市場暴跌之後，相關性出現了突然的上升。雖然不久後DXY(美元指數)出現逆轉，但標普500指數和BTC之間的巨大相關性在很長一段時間內持續存在。直到最近，隨著越來越多的投資者宣佈大量配置數字資產，BTC正以前所未有的價格快速上升，這種相關性才開始減弱。

從歷史上看，今年ETH與BTC的相關性很高，尤其是在3月至8月期間。從夏季開始，這兩種資產之間的相關性波動很可能是對DeFi熱潮以及與以太坊2.0過渡相關的激烈活動和不確定性的迴應。在12月1日推出Beacon Chain之前的幾周，ETH和BTC之間的相關性在11月24日達到最低點0.14。

接下來，在圖2上對比相同資產的歷史波動率。可以看出，雖然自3月市場暴跌以來波動率有所下降，但標普500指數的波動率仍高於1月和2月的水平。

圖2：主要加密資產的波動率(BTC/美元和ETH/美元匯率)、市場回報率(標普500指數)、美元指數(DXY)和黃金(XAU)

透過與BTC的波動率的比較，圖3顯示了BTC相對於每種資產的歷史波動率的比率。例如，該比率值為2，意味著BTC的波動率是相應資產的兩倍。在3月暴跌前，由於不確定性的爬升，比特幣相對於傳統資產類別的波動性變得較小，然而3月12日的 “加密黑色星期四” 顯示出較弱的反彈，隨後由於清算螺旋式上升導致波動性飆升，導致比特幣價格達到糟糕的水平。

圖3：相對於比特幣的波動率。例如，波動率為2意味著比特幣的波動率大於2倍

結語

2020年，主要資產類別與BTC之間的相關性遵循不同的模式。值得注意的是，其與股票市場(標準普爾500指數)的相關性持續上升至相對較高的水平，而與黃金(XAU)的相關性則全年保持較低水平。

2020 年BTC與標普500指數的波動率處於歷史低位，從3月初到3月中旬兩者幾乎持平。由於本輪牛市的影響，加密市場的波動率從11月開始出現新的激增。從3月的暴跌到DeFi夏季爆炸開始，BTC和ETH高度相關，然而這種行為發生了變化，隨著向以太坊2.0過渡的第一階段即將到來，出現了短暫的強勢脫鉤。遵循這種關係將是有趣的，特別是隨著更多的投資流入數字資產領域，ETH市場上的交易量增加，機構衍生品產品也看到了曙光（CME公佈了2021年2月的ETH期貨）。

2020年在比特幣和加密金融前景被極大看好的情況下結束，隨著越來越多的機構資金進入該領域，作為分散投資和對沖經濟不確定性的手段，主要加密貨幣和股票市場之間的相關性已經進入低至負值。

作者