市場動盪,借貸應用成 DeFi TVL 流失“重災區”

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加密資產市場的劇烈波動又一次印證了圈內人口中的「幣圈一天,人間一年」。由於大盤連日下跌,加密資產市場總市值已由5月11日的3萬億美元高點不斷下移,截至5月25日,這一數字縮水為1.7萬億美元,半月跌幅達43.33%。

DeFi市場也在本輪大跌中遭到重創,各主流公鏈總鎖倉價值(TVL)從1303.37億美元的月內高點跌至800.34億美元,半月跌幅達38.59%。其中,去中心化交易所和去中心化借貸兩個板塊的TVL流失最為嚴重,特別是借貸應用,其TVL從424.8億美元的月內高點縮減至269.5億美元,跌幅達36.56%,減少額為155.3億美元,創下了所有賽道流失資金之最。

業內人士分析,TVL大幅流失的主要原因是資產價格縮水。除此之外,借貸協議中發生的大額清算也頗為引人注目。

5月19日市場大跌當日,所有鏈上借貸協議清算資金達到6.14億美元,創下歷史新高。波場創始人孫宇晨的60.6萬枚ETH,也險些因市場暴跌遭遇「爆倉」清算。

本輪市場暴跌,再度暴露了借貸和槓桿帶來的加密資產市場系統性風險。相比傳統金融市場,加密資產價格波動劇烈,且無漲跌停及熔斷機制,在發生大額清算時,極易帶來連環爆倉。Amber Group美洲負責人Jeffery Wang認為,如果市場想要繼續走高,有必要從過度槓桿化的頭寸中去除一些泡沫。

DeFiTVL暴跌借貸和交易板塊流失最多

已連續增長一年的DeFi總鎖倉價值(TVL)終究被市場暴跌牽連。根據DeBank資料,各主流公鏈TVL由5月11日的1303.37億美元跌至了25日800.34億美元,半月跌幅達38.59%。

DeFi總鎖倉價值半月下跌38.59%

歐易OKEx研究院統計,去中心化交易所和去中心化借貸兩個板塊TVL流失最為嚴重,就以太坊公鏈而言,其交易板塊月內最高TVL達336.9億美元,5月24日這一資料下跌至196.6億美元,跌幅達41.64%;而借貸版塊TVL則從424.8億美元的高點縮減至269.5億美元,跌幅達36.56%,減少額達到155.3億美元,創下了所有賽道流失資金之最。

市場行情的劇烈波動再次為發展階段的DeFi做了壓力測試。從資料縮減比例來看,DeFi發展受加密資產市場影響巨大,大部分資產價格的下跌,造成了TVL銳減,整體市場抗風險能力尚顯脆弱。

大跌行情中,一些資料值得關注。

DeBank顯示,在5月19日大跌期間,市場DEX的累計日交易量達到217.38億美元,創造了歷史新高。有分析人士認為,DEX交易量激增不僅是因為行情劇烈波動下投資者們頻繁進行交易所致;在DeFi這個環境下,很多量化機器人也會利用DEX與中心化交易所的價差進行頻繁套利;此外,借貸協議中有資產被清算後,也會立即拿到DEX進行拋售,進一步提升了交易量。

當天,鏈上預言機被呼叫次數也大幅增長,單日被呼叫次數超過3.5萬次,說明在行情劇烈波動時,預言機喂價繁忙。

除了這兩項資料外,借貸板塊由於清算機制的存在,在所有DeFi賽道中最受關注。尤其在5月19日暴跌當晚,波場創始人孫宇晨60多萬枚ETH險些被清算,差點創下史上最高畫質算資金量。以太坊開發者Philippe Castonguay稱,還剩2分鐘左右,借貸平臺Liquity Protocol就將清算孫宇晨的60.6萬個以太坊,但隨後孫償還了3億美元,使得清算最終沒有發生。

孫宇晨也明顯感到後怕,「確實有一個瞬間,如同子彈從我頭皮一擦而過,讓我冷汗直冒,沒想到插針來的如此兇猛。」

其他被清算的DeFi玩家就沒那麼幸運了。DeBank資料顯示,5月19日當天,鏈上清算資金達到6.14億美元,創造了歷史新高。要知道,在一年前,整個DeFi生態的TVL才不過8.13億美元。

使用者鏈上借貸更需把握風控

以往,投資者聽到的清算更多發生在期貨合約市場,它更通俗的說法是「爆倉」。那麼,鏈上借貸協議中是怎樣觸發清算的?清算又是如何傳遞風險的?

當前,幾乎所有的鏈上借貸協議都採用超額抵押的借貸方式。比如使用者持有BTC或ETH,可以質押到Compound等借貸平臺,貸出USDT等資產,再用借來的資產進行挖礦、交易等套利行為。

這種場景中,使用者存入的BTC和ETH是抵押物。假設使用者在BTC 58000美元時,存入1枚BTC進入借貸協議,並借出了35000美元的穩定幣,此時,他的抵押品是充足的。但如果BTC下跌接近35000美元時,就會觸發清算。那麼,該使用者的1枚BTC會快速被拿到交易市場拋售,以償還債務,否則會發生壞賬或產生不良債務。

按照這個機制,拿孫宇晨的案例來看,他的60.6萬枚ETH如果被清算,這部分巨量資產會快速在交易市場被拋售。哪怕出售發生在去中心化交易所,但由於市場套利者的存在,這一價格震動會快速傳遞到中心化交易所。魚池F2Pool創始人神魚預估,如果當天孫宇晨的資產被清算,ETH可能會砸到1000美元。

借貸協議多采用超額抵押機制,本質上仍屬於槓桿,儘管這個槓桿率不足1,但一旦抵押品價值暴跌,或者借出資產價值暴漲,使用者都會面臨清算。尤其在以太坊公鏈上,由於網路擁堵,許多使用者在發現自己面臨清算時,很難快速進行還款或增加抵押品,在市場劇烈波動下,清算風險也就急劇升高。

「流動性挖礦」從去年風靡幣圈後,各種新礦資產的高APY(年化收益率)刺激著投資者的慾望,從普通借貸應用中借出的資產似乎已經無法滿足追求高回報的使用者,一些槓桿挖礦平臺應運而生,使用者可以借出高於本金3倍甚至6倍的資產,前往各個流動池,無形中增加了被清算的風險。

致命的是,當使用者的抵押品被清算後,其抵押資產會被立即拋售到市場中,進而造成價格市場繼續下行;理論上,價跌又會導致其他使用者被清算,形成「連環爆倉」似的效果,導致整個市場深度回撤,陷入可怕的「死亡螺旋」。

萊位元礦池創始人江卓爾指出,DeFi的本質是無監管、完全自由金融,各種生態層層巢狀,瘋狂的高槓杆數不勝數,因此槓桿踐踏的「3·12」必然一再發生。驚險一幕也使行業需反思DeFi所蘊含的巨大風險。

事實上,不只是DeFi中的借貸協議,中心化交易所中的期貨合約被強平,也會形成類似的效果,比如使用者的多單被強平後,會在市場中立即賣出,在極端行情下,量化資金或機器人若無法快速吃掉這些賣單時,同樣會造成踐踏式下跌導致連環爆倉。

本輪市場暴跌,再度暴露了借貸和槓桿的巨大風險。相比傳統金融市場,加密資產價格波動劇烈,且無漲跌停及熔斷機制,在發生清算時,風險會快速「套娃」,帶來連環爆倉。Amber Group美洲負責人Jeffery Wang認為,如果市場想要繼續走高,可能有必要從過度槓桿化的頭寸中去除一些泡沫。

細思極恐的是,去泡沫的第一針往往會先扎向高槓杆的參與者,直到疼痛逐漸蔓延至整個市場。

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