對BTC價格而言，暫停比特幣期貨合約形成利好，或將推動比特幣ETF儘快推出。
文 | 程智鵬
就在數字貨幣市場還期盼著美國納斯達克交易所推出比特幣期貨之時，市場又傳來一個重磅訊息。據CoinDesk報道，當地時間3月14日，芝加哥期權交易所（CBOE）釋出宣告，將不會在3月份新增一個比特幣期貨合約市場，理由是有必要重新審視如何進入這一領域。目前上市的比特幣期貨合約仍可交易，這意味著最後上線的合約XBTM19將於6月到期。
從比特幣行情來看。BTC價格在北京時間3月14日晚間發生了劇烈震動，首先在22:08分的時候出現了大幅上漲，BTC價格一度突破了4000美元，而在4分鐘以後，BTC價格發生了瀑布式下跌，22:23分最低跌至3869再度反彈，價格在3950區間再度企穩，大漲大跌之後彷彿一切並未發生過。BTC價格走勢依舊保持平穩震盪，似乎並未受到芝加哥期權交易（CBOE）所宣佈暫停比特幣期貨訊息的影響。很多人對於比特幣ETF的預期大大降低。
為什麼會暫停比特幣期貨合約？其背後的影響究竟如何？讓我們一探究竟。
芝加哥交易所經營比特幣期貨情況並不如人意
作為官方背景展開比特幣期貨交易業務的機構，芝加哥期權交易所其實是最早的。在2017年12月11日，芝加哥期權交易所（CBOE）正式上線交易比特幣期貨。同月18日，芝加哥商品交易所（CME）推出比特幣期貨合約。
兩家交易所再同一個星期推出了期貨合約，而那時正是數字貨幣市場瘋狂暴漲，比特幣價格將至歷史高峰。
回顧當時的行情，BTC在2017年12月7日上漲突破16000美元以後，開始連續下跌回撥，而就在芝加哥期權交易所（CBOE）推出比特幣期貨當天，比特幣價格再度大幅拉昇。也就是說，當時芝加哥期權交易所（CBOE）推出比特幣期貨業務被市場解讀為重大利好。
而在12月17日芝加哥商品交易所（CME）推出比特幣期貨的前一天，比特幣漲到歷史高位19891美元，隨後數字貨幣市場開始暴跌牛市終結，熊途漫漫的2018年就這樣開始了。
對於這一輪熊市為何會發生，市場有觀點認為就是因為比特幣期貨的推出導致做空比特幣力量增大，繼而加劇了熊市暴跌幅度。甚至有觀點認為這兩家官方交易所推出比特幣期貨就是導致2018年熊市的直接原因。
雖然一些人認為，這兩家交易所發了“幣難”財，甚至是熊市元兇。但從經營情況來看，似乎這兩家交易所的業績其實並不如人意。今年2月，TradeBlock的研究顯示，芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期權交易所（CBOE）的比特幣期貨交易量處於自2017年推出以來的最低水平，而且從去年8月開始，比特幣期貨交易量就處於一個下滑區間。
日子其實都不好過，而芝加哥期權交易所（CBOE）比特幣期貨業務經營情況並不如芝加哥商品交易所（CME）。
雖然芝加哥期權交易所（CBOE）推出比特幣期貨的時間比芝加哥商品交易所（CME）稍早，但其市場份額卻不如芝加哥商品交易所（CME）。
根據Tradeblock網站資料分析，芝加哥商品交易所（CME）的期貨交易額明顯高於芝加哥期權交易所（CBOE）。
而根據美國商品期貨委員（CFTC）釋出截止1月22日的BTC期貨持倉資料，芝加哥期權交易所（CBOE）比特幣期貨持倉量共3589手，環比減少799手。在 “可報告持倉”（Reportable Positions）中，多單2009手，空單3148手，淨空頭數量為1139手。芝加哥商品交易所（CME）比特幣期貨持倉量共 4976 手，槓桿基金多頭合約為3341手，空頭合約為2863手，淨多頭合約為478手。
芝加哥期權交易所（CBOE）的交易量不如芝加哥商品交易所（CME），這是它暫停比特幣期貨業務的原因嗎？
從經營策略來看，在芝加哥商品交易所（CME）透過各種激勵計劃以及透過市場倉位抵消而降低的保證金要求，為客戶降低預付成本，從而使客戶有更多資金來追求其它市場交易機會。因此芝加哥商品交易所（CME）交易量更大是正常的。但是事實上，芝加哥商品交易所（CME）在給出優惠的同時，也大幅降低了自身的收入，因此並不能就此判斷芝加哥商品交易所（CME）的收入比芝加哥期權交易所（CBOE）更好。
而且芝加哥商品交易所（CME）的優惠在2月已經到期，所以未來是否能繼續保持更強的交易量是一個未知數。因此芝加哥期權交易所（CBOE）選擇暫停期貨交易或許還有別的原因。
比特幣期貨合約極重要的意義是比特幣價格發現
在近期數字貨幣期貨合約市場上，一直比較熱門的話題是Bakkt計劃提供實物結算的期貨合約，即向買家交付比特幣。而芝加哥交易所的比特幣期貨都是以現金結算的，具體業務中在合約結束時，一方將用美元支付另一方比特幣現貨和期貨價格之間的差價。
從期貨業務本身來說，芝加哥交易所的模式當然更為符合期貨業務的特質，而Bakkt用現貨結算模式則顯得笨重和死板。但是，卻因為比特幣本身的一些特質導致了以現金結算的期貨合約交易所存在不好的影響。
期貨交易需要交易所本身擁有大量交易標的物以用作交割使用。在傳統期貨行業中，不論是鋼材、農產品這類實物大宗商品，或者是貨幣、證券這類金融標的，最終都會有對實物交割的需求。以農產品為例，某些以農業為主的大機構雖然會在期貨市場套期保值增加收益，但是交割的時候還是會選擇實物。如果出現某個地區需要呼叫大豆，農業機構就必須有實物以作準備，否則這個機構就無法執行這個目標。
同樣，外匯市場也是如此。外匯的期貨合約雖然也有外貿公司參與做套期保值，但是很多外貿公司在交割的時候還是會選擇實物。因為在外貿生意中需要使用外匯交易結算，支付貨款等等，這是一個硬性的需求。
鋼材也是如此，大型鋼廠參與期貨交易，但是交割的時候還是要有實物，否則就無法展開鍊鋼工作。
而比特幣不一樣。
比特幣期貨在交割過程中，市場上並沒有對應場景促使其必須使用實物交割，這使得比特幣在需求側的不確定性風險大幅增加。這也導致很多交易所並不需要儲備大量比特幣，甚至只是設計一個比特幣期貨指數，不論是獨立指數還是一攬子報價公共指數，都可以把比特幣期貨的業務展開。
這對於一般投資者來說增加了風險，而更為重要的是這種情況導致比特幣期貨業務降低了對比特幣價格發現的職能，從而淪為了一個賭博指數的工具。
因此從這個角度來看Bakkt以實物交割的方式，雖然看似笨重，卻能倒逼交易市場對比特幣現貨實物需求增加，繼而對比特幣價格發現的影響力大幅提升。
芝加哥交易所目前雖然能夠維繫其業務，但其如果只是一個對賭指數的平臺，其規模發展必然受限，因無法完實現比特幣價格發現的職能，所以不能吸引更大量級的資金參與。這樣的交易所不但失去了比特幣期貨業務的意義，甚至沒有存在感。
他們真的需要暫停一下，好好想一想。
暫停期貨合約業務影響如何？比特幣ETF還有指望嗎？
此前芝加哥期權交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）一度被認為是美國政策開放，對數字貨幣市場擁抱的一個姿態，在此基礎上，很多人更加期待著比特幣ETF的誕生，希望傳統資本市場更加擁抱比特幣。然而遲遲未能如願。
而據3月11日的訊息，美國景順資產公司（Invesco）和英國數字資產投資公司Elwood此前宣佈在倫敦證券交易所推出一隻區塊鏈ETF，引起了市場的高度關注。由於景順是一家擁有9000億資金規模的獨立投資管理公司，而且這是今年第一家上線的區塊鏈ETF，所以對區塊鏈行業發展具有一定提振作用。
有觀點認為，這次景順在倫敦交易所上線區塊鏈ETF對於比特幣ETF會有促進作用。如今，芝加哥期權交易所（CBOE）暫停了比特幣期貨業務，或許又會導致比特幣ETF的誕生延期。
然而，這兩件事情的影響或許剛好相反。
區塊鏈ETF投資的標的是上市公司區塊鏈專案，並不直接參與到數字貨幣的交易。區塊鏈ETF會促進整個區塊鏈產業的發展，而比特幣ETF則增加了對比特幣交易的投機客。這其實是兩個領域的投資方向。景順區塊鏈ETF的上線和比特幣ETF沒有太大關係，所以不會構成促進作用。
而對於芝加哥期權交易所（CBOE）暫停比特幣期貨的業務來說，雖然短時間內，傳統資金流入數字貨幣市場少了一個渠道，但同時交易所芝加哥期權交易所（CBOE）也在反思探索如何讓比特幣期貨業務的發展更加有意義。而所謂的意義，就是如何能對比特幣的價格發現構成更有效的影響，加大比特幣交易市場深度。
這個過程是痛苦的，但是方向卻是正確的。
回顧比特幣ETF為何遲遲沒有上線，其重要的原因在於比特幣的市場深度不夠，這是監管層最為顧慮的問題。芝加哥期權交易所（CBOE）現在暫停了自身比特幣期貨的業務，在整頓後如果能夠探索出對比特幣價格發現更為有效的交易模式，提升比特幣市場深度，推出比特幣ETF或能因此加快步伐。
老子曰：反者道之動，弱者道之用。芝加哥期權交易所（CBOE）暫停期貨合約業務對於數字貨幣市場本身未必是壞事，從長遠來看也是利多BTC的。
有業內人士認為，期貨合約市場被暫停後因為沒有期貨幫助，做空的成本會大大提高，做空的收益率面臨下降，因為主力無法透過砸盤收益。BTC價格在3月14日出現了劇烈震盪，繼而當日復歸平靜。而在3月15日和3月16日的行情中BTC連續拉昇，再度站上4000美元的關鍵價位，上升趨勢逐漸穩。整個數字貨幣市場交易開始活躍，平臺幣紛紛上漲，頗有大幣種搭臺，小幣種唱戲的韻味，幣市交易獲利機會變多。
