文章作者：HashKey Capital 研究總監 鄭嘉梁
01
去中心化資產管理賽道的機會
自DeFi蓬勃發展以來，市場見證了各類DeFi協議的發展，如AMM、借貸、衍生品、合成資產等，各個賽道均有發力和代表性專案。資產管理作為傳統金融一個大類產品，其去中心化的形式則沒有跟隨整個DeFi的發展步驟。去中心化的資產管理已經初步具備了的較完備模式，隨著資產型別的增加，去中心化資管會有很好的增長潛力。
為什麼需要去中心化的資產管理？
1.1 讓普通人可以參與超額收益的遊戲
管理金融資產，特別是流動性較好、波動較大的資產是一個相對費時費力的工作，無論是傳統資產還是加密資產。就單個人而言，由於缺乏投資能力和風控能力，但是就收益角度來看還是難以跑贏專業管理人管理，這也是傳統資產管理誕生的原因。除了公募基金，傳統資管的入門門檻較高，去中心化資管提供了一個社羣參與的模式，降低了門檻，也適用於Crypto特性。
在形成一定規模後資產管理開始佔據資訊和資源兩類優勢。這麼多年來，Crypto創造超額收益的主要模式仍然是依靠資訊差，以及基於資訊差進行的資金博弈。資產管理的模式在於讓散戶有更多機會參與到資訊差遊戲。
Crypto裡面的資訊差的產生有兩個方面：一方面是社羣的圈層造成的，資訊在公開和私人渠道的傳遞有很大差別；另一方面是海量資訊堆疊的造成的，篩選資訊成了一個複雜的事情。
對於BTC等這類大資產，機構和散戶能接觸到的資訊差別反而不大，超額收益就小；而小資產的超額收益就大，因為具有資訊差的保護。因此管理小資產是資產管理的優勢所在。
1.2 去中心化資產管理還是藍海
仍處於藍海階段的原因就在於認識到資產管理的必要性的人還是比較少的：
超額收益神話在圈內仍然不少，多數人相信自己的能力，可以戰勝市場。
大部分人跑不過市場，更跑不過比特幣。市場整體來說還是博弈階段，博弈狀態就是個人難以戰勝機構，無論中心化還是去中心化是隨著比特幣市值越來越大，持幣收益已經開始變小，而Altcoin的風險和收益成正比。
更重要的一點是缺乏瞭解和信任。
傳統資產管理依靠的是聲譽和業績，去中心化資管執行時間短，也有不透、機制不靈活、缺乏Tracking Record的現實問題，隨著時間慢慢都會解決。
但是由於DeFi和NFT的發展，去中心化資產管理髮展較快，創新能力較好，出現了多種傳統資管難以企及的模式。
1.3 加密資產的投資難度快速提升給也了資管機會
除了資產的數量擴張以外，另一個維度就是資產收益的複雜性程度變高。從比特幣到公鏈到DeFi/NFT, 複雜度呈現一個階梯狀上升，而以後會越來越複雜。資產上鍊，各類千奇百怪的資產上鍊，加上可組合性，創造出來的資產/收益是多種多樣的。
不同型別的協議就創造了多種收益模式：
·價格漲跌的收益
·借貸收益
·Staking收益
·LP手續費收益
·挖礦收益（LP手續費和代幣獎勵）
·套利收益
·手續費用節省（隨著以太坊費用升高變得顯著）
·以上幾種不同因子的配置收益（或機會成本）
隨著這些複雜多變的玩法出現，若是有可以解決收益問題的模式方法，應該是會有一定市場的。
這裡無意討論傳統資產管理和去中心化資產管理的優劣，但僅就可投資範圍，傳統資產管理也很難參與到上述的後幾種收益裡面來。能夠買入Altcoin可能已經是傳統資管在Crypto領域裡最大的可投資範圍了。去中心資產管理比較新銳，都能參與或者說都有參與的可能性。
收益以型別越複雜，去中心化管理的空間就越大。去年Yearn的出現就是切入了這個市場。
初期Yearn應用的是比較收益率的策略，如使用者存入Dai，會在不同的池子如AAVE或者Compound之間尋求最高的Dai收益率。後來隨著資金體量變大和流動性挖礦的出現，Yearn進入到機槍池階段，可以幫助使用者去分配不同DeFi挖礦池收益，中間還會有更多主動操作（如參與挖礦、代幣的賣出和轉換），整個過程自動化，使用者減少成本。
因為流動性挖礦收益的重要一部分來源其實是代幣獎勵而不是手續費收入，對於代幣獎勵的處理就變得重要，機槍池把這部分自動化了，讓客戶不用考慮中間過程，存入什麼代幣就可以獲得什麼代幣代表的獎勵。Vault的策略由Yearn社群投票決定。
而由於YFI的社羣代幣的加入，初期質押yCRV還可以獲得YFI獎勵。類似Yearn這類機槍池本身的出現是為了解決多個協議間匹配的問題，加上本身的代幣分發，讓一個機槍池的收益呈現多維度的動態分佈。代幣在協議間移動有高額手續費，這也是一鍵操作的機槍池逐步被市場所接受的原因。
早期Yearn機槍池投資路徑
02
四類去中心化資產管理模式
上一篇跨鏈資產裡我們梳理了區塊鏈資產的分佈，由於NFT類資產的爆發，造成了長尾資產的迅速起量，以及單個高價值Token資產的增長（比如NFT藝術品都價格非常高），造成投資、評估、交易的門檻大幅提升。我們回顧市場上的各類DeFi和NFT的去中心化資產管理協議後，可以分成四類：
主動管理平臺即提供管理平臺，基金經理建立各類代幣的組合，也可以直接參與下面三種；
被動管理類平臺主要提供Token化的指數基金產品和協議；
收益聚合器以機槍池為代表的，提供在多類固定收益類產品中進行主動操作的服務，包括借貸、挖礦和Staking。基金經理（策略師）提供相關策略。
資產包類(Buy and Hold)：提供份額化的NFT資產包管理，份額可以是真實份額，也可以是資產支援的社交代幣
2.1 主動管理平臺
主動管理是最積極的形式，平臺的設立參與規則，基金經理自主選擇策略和曝光，而且賬戶和交易透明公開。主動基金管理最能激發基金經理的熱情，可以最大化其收益。
dHEDGE-社交型的基金管理平臺
dHEDGE是一個非託管的資產管理協議，基於Synthetix生態推出推出。其投資組合也由Synthetix的衍生品流動性協議支援，可以直接對Syntheitx的合成資產進行交易。
使用Synthetix的優缺點也非常明顯。優點就是因為均使用S資產（Synthetix上鑄造的合成資產），所以交易沒有滑點，透過預言機機型的資產兌換。劣勢就是其資產類別限於Synthetix的架構，參投方式只能使用sUSD（目前市值2.5億美元）。
dHEDGE最大的優勢是一個透明的社交交易平臺。基金經理可以自有建立投資組合，使用自己的策略，收費方式一般是從0-20%的表現費，平臺會以Dashboard呈現近期表現、策略，以及對組合的波動性進行打分。組合每一筆交易都會清晰顯示。
由於是社交交易平臺，還可以進行策略的複製（Copy Trade）,如比較受歡迎的dHEDGE Top Index就是將幾類平臺上流行的策略進行組合。此外基金經理還可以建立私有池，只為特定白名單地址提供服務。dHEDGE建立一個基金是相對簡單的，提交資料並轉發一個Twitter，組合就建立起來，沒有稽覈。
dHEDGE擁有代幣DHT，可以分配Fundmanager的10%的投資回報到DHT持有人。也提供DHT Mining(治理挖礦)/ Performance Mining（表現費分成）/ Liquidity Provider（提供交易流動性）三種獎勵服務，以DHT和SNX的形式。
Enzyme (Melon)-去中心化基金管理平臺
Enzyme，舊稱Melon，也是一個鏈上資產管理協議，該專案從2017年就開始搭建。管理人可以在上面構建自己的投資組合，投資人可以選擇特定的投資經理進行投資。和dHEDGE相比，Enzyme最主要的特點是基於整個以太坊，投資資產相對合成資產範圍要逛很多，組合的策略性玩法變得更加豐富。
2021年初Enzyme推出了V2版本，支援180多種資產，增加了可用於投資組合的AMM池，可以做空和流動性挖礦等。Enzyme將在近期推出一個新的DeFi產品Sulu，有9個主要升級計劃，包括：增加借款（之前只有貸款）、投資組合（Vault）份額Token化的轉讓、整合AAVE/Balancer等幾大DeFi協議，並會可以繼承他們的挖礦、給組合經理補償一定的交易費用（鏈上）。
Enzyme比dHEDGE相對嚴格一些，基金上線稽覈週期長，建立Vault費用較高，尤其是對習慣DeFi的使用者來說。當然，這費用相對於一個傳統資管低多了。
Enzyme建立Vault費用
2.2 被動型的資產管理
被動型的資產管理一般和指數掛鉤。傳統指數投資在過去十年取得了巨大成功，因此把數字資產進行指數化的管理是非常容易被想到的做法。
2020年以前的Crypto指數化管理其實都面臨行業的難點就是難以分散風險。大部分行業指數實際上是市值權重的，因為BTC始終佔據了50-70%的市場份額，市場其實只有大市值公鏈和其他品種兩類，指數投資和BTC本身的相關性特別高，行業以資金輪動為特徵，失去了配置的意義。
2020年開始發生了變化，是因為DeFi、NFT相繼作為獨立行業發展起來，DeFi的行業裡面在2020年還沒有明顯的大市值品種。DeFi開始百花齊放，AMM、借貸、衍生品、聚合器等紛紛問世，整個市場出現賽道的分化。
這就給指數投資創造了生存空間。目前的發展困境也是一樣的：就是指數投資比較容易被低風險偏好的人接受，然後加密貨幣投資（投機）的基本都是高風險偏好的，因此被動投資還有很長的路要走。但是DeFi領域畢竟有新玩法，Token化的指Backet可以挖礦，這是收益的另外一個來源。
sDEFI
sDEFI是最早的代幣化的指數，有Synthetix在2019年11月推出。sDEFI也具備了Synthetix的特色，即他是一個合成資產，他以等權重的方式，追蹤9個DeFi代幣，每個季度進行再平衡。錨定這9個代幣價格由預言機確定，並反饋到sDEFI代幣身上。由於沒有實質的資產支撐，所以需要使用者信任Synthetix協議，就目前市值來看（7m），並沒有做成一個較大的市場。
Index Coop
Index Coop嚴格說不是指數產品，而是Set Protocol和DeFi Pulse合作推出的個去中心化的指數投資社羣，簡要而言，社羣成員可以在社羣內釋出指數化產品的專案提案，若提案獲得透過，就可以直接Launch該指數化的產品。
目前Index Coop支援的有4個指數，分別是DeFi Pulse Index Token (DPI)，CoinShares Gold Index Token (CGI)，Flexible LeverageIndex (FLI)，Metaverse Index ($MVI)。代幣INDEX是該社羣的治理代幣，可以用來只能合約升級、新產品上線投票和國庫管理等，可以透過挖礦、獎勵等獲得。
DPI
DPI可以說是業內最有名的代幣化指數了，由DeFi pulse和Set Protocol聯合推出。Set Protocol本身就是一個去中心化的資產管理協議，允許使用者建立和管理ERC20組合的管理資產。DPI是一個市值權重的DEFI指數，根據智慧合約，一攬子DeFi token被放在智慧合約裡，智慧合約mint DPI token，當贖回時，使用DPI token可以反向得到一攬子token，DPI的市值約有1.23億美元。
Token化的指數有一個好處，就是可以進行挖礦，比如ETH/DPI交易對可以在IndexCoop Farm進行流動性挖礦，獲得INDEX代幣獎勵。也就是說，除了DPI本身的投資收益以外，還有額外的挖礦收益以及再平衡收益。
TokenTerminal Smart Beta Index
這個是資料分析網站Token Terminal在Index Coop社羣上提出的介於主動管理和被動管理之間的指數，即Smart Beta指數，它選取了10個估值（P/S）最低的DeFi幣種構建指數，運用市值權重的辦法，並根據S/P進行調整（S/P越大的佔比越高）透過一個回測，截止到2月16日，TTI是可以直接跑贏DPI這類純市值權重的指數，表明價值因子仍然能帶來超額收益。
NFTX
NFTX是一類為普通使用者提供指數化的參與NFT方式的DAO社羣。NFTX允許使用者自己發行基金，使用者可以在NFTX（平臺上）存入自己的NFT（如CryptoPunks、Axies、CryptoKitties和Avastars等），從而置換出一個ERC20代幣，代表基金份額。
其他使用者也可以來購買NFTX上的基金，比如看好CryptoPunks就購買Punk基金代幣。NFTX上有兩種基金，D1是基礎基金，為ERC20和NFT1:1鑄造，D2是複合基金，有基礎基金的代幣組合而成。D1份額的基金還可以進行套利，比如存入同型別的NFT，隨機獲得同型別的另一個NFT。這個機制也被詬病為D2最後被淘里程都是低價格的NFT，這個設計需要改進。
PieDao
PieDao也是被動型資管協議。在PieDao任何人都可以建立一個投資組合，涵蓋數字資產和代表傳統資產的合成資產。每一個資產組合被稱作一個Pie，他們是去中心化的、代幣化的指數，所有Pie都有底層資產支援，可以隨時贖回。
Pie可以在Balancer Smart Pools上建立，也可以在PieVaults上建立。Balancer因為可以提供多代幣的AMM，將一系列Token存Smart Pool就相當於進行了代幣比例的鎖定，池子的AMM收益會返回給代幣持有人。
PieVault是Piedao自己的產品，在PieVault建立的組合，可以對每個底層Token都運用收益率增強策略，包括：Staking、借貸等。PieVault充當機槍池，動態分配策略佔比。其優勢在於收益全部歸於代幣，沒有額外操作和Gas費。第一個PieVault是YPIE，利用Yearn系統提供的收益池，目前有4個PieVaults和4個Smart Pool池。
PieVaults
此外，為了方便使用者，PieDao還設立了Oven機制，即讓投資者在選擇Pie的時候一起，把同樣型別的Pie的建立打包，至少10個ETH存入後一筆過，整體成本下降。
PieDao上最有意思的投資組合就是PLAY，他是PieDao和NFTX合作的一個面向NFT投資組合，涵蓋市場上絕大部分主流NFT專案代幣，而且因為和NFTX合作，可以直接面向ERC-721代幣。PLAY的代幣分配方法也是基於市值的，對更靠譜的資產給予更多的權重，而且對每個專案的創新、社羣和增長潛力進行調整。
2.3 收益聚合
Yearn – 最成功的DeFi收益聚合器
如前所述Yearn解決的就是複雜的DeFi協議之間的聯動，DeFi協議之間最大的問題是巢狀，以當時最為火爆的yETH機槍池為例。使用者存入ETH到yETH機槍池，yETH主要是去Maker借出DAI，DAI存入另一個機槍池yDAI，yDAI負責把DAI存入到Curve的y池中作為LP。LPtoken鎖定後獲取CRV代幣。CRV代幣再轉換成ETH，增加使用者的收益。機槍池就是把複雜的三個操作（借DAI、存y池、CRV兌換ETH）打包完成了。
當然使用者可以自己去Maker借出Dai，然後把Dai存入到Curve中獲得獎勵，這就增加了操作難度，所以機槍池主要是解決的DeFi之前巢狀帶來的麻煩和因DeFi火爆造成的Gas Fee負擔。Yearn今年1月正式上線了V2版本。
費用變化：
V2的Yearn的整個系統圍繞Vault（機槍池來進行），主要的部件如下：
整個投資流程如下（舉例）：
V2的策略師，是治理中一個重要的部分，V1的策略基本由協議自己擬定。進化到V2版本後，由於各類Vaults的增加，需要策略師貢獻策略。策略師類似基金經理，為了激勵他們，他們和Yearn之間進行表現費用的分成。
策略師也是治理的一部分，策略的部署需要多籤錢包的YFI holder進行投票。策略就是模組化的智慧合約，策略會指定資產如何借、在哪裡去配置和處置資產。
總結而言，Yearn上包含了池子（Vaults）、策略師（基金經理）、平臺（提供治理和控制功能）。使用者根據所持幣種可以選擇不同步的幣種進行投資，不同幣種也有不同的池子和策略對應。
Harvest Finance
Harvest Finance是一款鏈上流動性聚合專案，主要用於DeFi挖礦，幫助使用者減少Gas費用和搜尋成本，挖礦的高收益主要來自FARM代幣（Harvest Finance）補貼。
Harvest和Yearn很像，Harvest目前有大概30個可選的挖礦池子（farms）, 自建立以來Harvest合計節省了約2700萬美元的挖礦費。Harvest有自己的代幣FARM，沒有預挖。Harvest裡70%的挖礦收益會轉到挖礦者手裡，30%會轉化成Farm代幣，用來獎勵FARM持有人和給iFARM代幣（Harvest裡面的升息代幣）增值。
Harvest出名的一點是在2020年10月26日被閃電貸攻擊，被攻擊者的預言機攻擊所利用，損失了約400萬美元，後攻擊者退回了247萬美元。
PanCakeBunny
隨著Binance Smart Chain上的DeFi崛起，BSC上的收益聚合器增長也非常快。PancakeBunny就是幫BSC的鏈上參與者增加收益所設計，並且收益自動轉換到CAKE（BSC上的Amm）複合收益池，讓使用者可以賺取更多CAKE。
PanCakeBunny是PanCakeSwap（CAKE）的生態關聯專案，Cake的LP代幣也可以存入Bunny獲得收益。由於最近Cake的崛起，Bunny的鎖倉量超過了Autofarm。PanCakeSwap也是BSC上機槍池的核心，像早前最大的收益聚合器Autofarm的大部分的池子都是用過PCS進行。
2.4 資產包類（Buy and Hold）
NFT賽道中以發行平臺居多，也出現了一些類似資產管理的專案，採取社交代幣或份額的形式，如WHALE、B20、K21，採用買入NFT產品並持有的策略。資產的購買經過了想當專業的人士打理，比如Whale的Shark，B20的Metakovan，實際上這和傳統的資產管理已經區別不大了。
代幣持有者獲得的是持有這些加密藝術品的份額，只是在這些份額上，有些由於是社羣代幣的緣故，除了有浮動的收益（有資產支援帶不等於實際份額），還有各種可以參與治理，以及獲得購買遊戲、虛擬資產的功能，所以和傳統的資產管理也略有不同。
K21-藝術品資產池
K21專案是一個封閉的收藏21個藝術家NFT作品的資產池。K21和多個藝術家進行合作，藝術家完成藝術創作以後會把NFT作品投入到K21的藏品庫中。藝術家的稽覈由從事加密藝術的匿名團隊完成、目前還在評審和創作過程中，當完成時候vault和畫廊會同步推出。
K21也是該專案的代幣，代表的就是這個vault的所有權，也就是K21的持有人會分享vault帶來取得權益，代幣總量2100萬個。K21不是治理代幣，但是具有投票功能，主要是用來就vault的全面購買要約進行投票。未來會加入挖礦功能。
B20-藝術品資產池
B20是Metapurse發行的代幣，大筆的發行以Metapurse 收藏的加密藝術品作為支撐，B20代表的是這些加密藝術品的所有權。其中包括Beeple Everydays: The 2020 Collection的20件藏品，以及Cryptovoxels、Decentraland 、Somnium Space等一系列藏品。B20代幣代表實實在在的所有權，代幣還有參與NFT回購和流動性挖礦等功能。
Whale
和前面兩種份額類代幣不同，Whale是一種社交代幣，Whale代幣由NFT資產進行支撐，所有的NFT資產存在Vault裡，這些NFT資產包含了最稀有價值的NFT, 如來自Gods Unchained, Rare Digital Art (CryptoArt), Cryptovoxels, Sandbox，Avastars的代幣。
作為社交代幣，其價值由Vault的資產支撐外，還被更多的賦予了社羣功能：
購買$WHALE社羣建立的NFT；
購買實體和數字鯨魚物品；
從Vault中租借NFT；
從Vault裡購買有限範圍內的的NFT；
參與社羣的投票和決策；
參與$WHALE的流動性挖礦，每月獲得流動性挖礦獎勵；
參與持有人角色扮演，如海豚、鯊魚和鯨魚，從而進行治理，如預算、活動、NFT售賣決定、NFT購買決定；
參加虛擬和實體的社羣組織的會議。
Whale代幣的經濟功能由Vault的價值背書，會保證Vault的價值提升，比如：購買升值潛力的NFT、在合適價格出售NFT、出租NFT、對現有收益進行復投。Vault由Nonfungible.com進行月度審計。
簡單的計算，Whale的市場價格高於NFT支援所支援的總價格，因為Whale代幣本身並不是份額，所以溢價包含了治理功能、市場氣氛等多個因素。
03
去中心化的資產管理的價值捕獲
中心化資產管理的價值捕獲在於費用收入。而去中心化管理，雖然平臺也仿照中心化資產管理也進行收費，但本身作為DeFi，重點的經濟模式仍在於Token Economy，即讓平臺代幣獲得平臺規模增加的收益。
Token Economy為中心的價值捕獲的方法有：
代幣提供手續費折扣；
代幣參與管理費分成；
平臺收入用來代幣燃燒；
參與平臺治理；
Staking機制和Referral機制等。
如Enzyme Finance最新的MIP，就主要是增加了MLN代幣的使用場景，特別是把平臺AUM和代幣價值掛鉤的頻率增加，以及縮減通脹：
階段1
AUM費用將以貨幣計價(以及可能的其他流動資產)支付給一種新型的Melon引擎
Melon引擎將收取的費用轉化為MLN代幣並燃燒;
持有MNL代幣的Enzyme金庫基金經理會獲得折扣費用(該折扣價將由理事會決定-但隨著時間的推移可調整);
對於低AUM的基金(<$150k), 將會設立最低費用機制，以防止大型基金對小型基金的補貼;
投資費用(即存入金庫時)將不會重新引入
階段2
在第2階段重新考慮降低MLN通脹。每年將通貨膨脹率降低20%，儘管委員會(至今)還沒有對此達成共識。需要注意的是，所有剩餘的未用於開發補貼的百萬美元將繼續被消耗(並且不會滾到下一年)。
因此以Token Economy為核心的去中心化管理的經濟模式在於如何發會代幣的作用，令基金經理、使用者、持幣者（社羣參與者）獲得一致的利益。
04
去中心資管還有很大空間
4.1 並不依賴底層效能的擴充套件
區塊鏈專案裡鏈上資訊收集頻率是一個容易被忽視的問題，對價格資訊的頻密依靠程度往往決定了一類專案的可行性。一開始CLOB（Central Limit Order Book）類的DEX做不起起來，就是因為高頻資訊的成本太重。
AMM類的Dex可以興起，是因為放棄了報價資訊，但是成本就是無法價格發現（只能被套利），然後LP要承受無常損失。鏈上衍生品需要非常高的底層資產報價頻率，而以太坊的效能出現了限制，解決方式就是更好的公鏈（換生態系統，也是犧牲安全性），或者是Layer2（犧牲一定的安全性）去中心化資產管理策略上不需要這麼高的頻率（除了高頻），比如挖礦，Long/Short，Staking，低頻且成本小。因此區塊鏈效能不是瓶頸。
4.2降低資管參與門檻，KoL影響力變現
成本低
dHEDGE這樣的資管平臺，本身就是社羣形式的，讓KoL有了展現的空間，可以形成類似Seeking Alpha、Motley Fool、雪球這樣的投資社羣。傳統中心化投資社羣面臨著KoL和發行產品之間有巨大鴻溝，有監管合規、租金、人員等費用，一年至少需要幾十萬美元的成本。去中心化資管的建立雖然也會產生費用，但總費用已經降低不少，大部分功能依靠平臺，基金經理一個人就可以完成。很多KoL都在參與，也直接連到Twitter上，影響力直接變現。
可以從很小的池子做起
去中心化的Crypto的投資門檻低，比如dHEDGE上有370個投資人管理的Pool，最高的Pool的Size只有500多萬，超過100萬的只有8個，只要有基本的Idea就可以跑起來一個組合。
可以應用簡單策略
以dHEDGE上最大的組合Convex Strategy為例，應用了兩種策略：BTC的Long/Short策略和數字資產的主觀交易策略
4.3 與中心化資管錯位競爭
其他鏈上DeFi機制，如AMM、衍生品、還是借貸，（至少是目前）都是2C的。而他們的中心化對手，也都是2C的，也就是說他們在爭奪同一個客群。
資產管理角度，中心化的資管其實就是對高淨值人士和機構，是2B的，而去中心化資管是2C的，實際上是面對的不同的客群。而且中心化的資管還所能投的範圍還遠遠沒有去中心化的這麼廣，所以使用者層面是錯位競爭。
和中心化資管的主要對比如下，
優勢
可以迅速搭建投資組合；
社羣化，可以發揮社羣專業人士的力量，KoL進駐；
可以Token化份額，應用Token Economics的激勵；
適應Crypto特性和長尾市場：長尾資產、挖礦、特殊資產管理如NFT。
不足
投資人員的盡職程度不如傳統資管，大部分為兼職；
摻雜了對熱門專案追捧和影響力變現；
投資人員擅長的領域有限，比如限於藝術品，限於DeFi；
管理的資產集中於以太坊。
突破機會
真實跨鏈的完成，讓鏈上管理不侷限於以太坊生態；
Crypto資產分化到一定程度：比如Top10以外的市值佔比達到某一臨界點，比如DeFi或者NFT的佔比達到某一個區間，或者BTC的市值佔比下降到某個位置，如低於40%；
一些典型的事件的催化（如負面衝擊），往往負面衝擊是規範化的開始，讓魚龍混雜的專案出清。
4.4 加密總市值增長是一個長期驅動因素
傳統金融裡對沖基金更像去中心化資管，對沖基金生來就是多策略的，如多空、套利、固定收益、全球巨集觀、相對價值等，這在去中心化資產管理都能找到對應的模式。
回顧傳統對沖基金的發展的百年曆史，最近30年才進入發展的快速階段，起點在於08年金融危機後，對沖基金由之前的散亂髮展進入正規化管理，而且投資者也開始相信這是一類可靠的另類投資，和PE/VC、房地產、衍生品、大宗商品、藝術品等並列。對沖基金行業也隨會著市場波動，如08年金融危機、2000年科網泡沫等，都進入低谷。
對沖基金有做空策略，但是仍有賴於市場豐富的流動性，所以仍然在牛市裡發展最好。近20年是對沖基金發展最好的時候，AUM從2005年的1.1萬億美元，增長至2020年的3. 3萬億。大背景就是全球的股票券市場的規模也在不斷擴大，同一時期AUM從35萬億，增加到97萬億。
以一個粗略的統計標準，我們發現這個對沖基金AUM/股票市場市值，大約在3%-4%之間。所以，市值越大，給對沖基金這樣的資管生存空間越大。目前加密資產總市值在2萬億，DeFi市值1200億，給去中心化資管的空間還很廣。
全球股票總市值
全球對沖基金AUM市值變化
4.5 協議的可組合性和複雜性會不斷激發基金經歷的參與感
我們看到無論是主動、被動、機槍池、還是資產包都需要基金經歷的存在，機槍池需要策略師編寫程式碼，主動管理需要基金經理開發配置策略，被動需要對整體市場有整體判斷，資產包需要對NFT市場和以食品有敏銳的嗅覺。DeFi產品的複雜化也意味著投資工具的多元化，DeFi越複雜，基金經理的空間越多，這也為資產管理平臺創造空間。
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