加密資產託管的重要性目前仍沒有得到行業的應有關注，它除了能夠保護加密資產持有者的資產外，也是加密貨幣世界打通傳統世界的重要橋樑，其合規性也在近期取得重要突破。
作者|龔荃宇
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加密資產託管市場的利好
7月下旬，美國貨幣監理署在一封公開信中表示，其管轄範圍內的銀行現已獲准提供加密資產託管服務，這無疑為更多傳統金融機構進入加密資產託管行業創造了更加友好的政策環境，不過其更重要的意義在於，它還將較大程度上促進更多傳統投資機構投資並持有加密資產。
作為加密資產生態的組成部分，託管的存在可以幫助第三方專注於自身職能，而不必在弄清楚如何安全地持有資產和處理賬戶管理方面耗費過多精力與時間。
不過，加密資產託管行業受關注的程度長期不如交易、資管、經紀等業務高，這主要尤其加密資產託管發展階段較為初期以及離C端較遠，但這並不意味著它的重要性也差之甚遠。
「從傳統資本市場看，託管人本就在「資產管理—經紀—託管—交易—清結算」環節中極為重要，衍生到加密貨幣生態中，交易所職能和資產託管職能分離的趨勢已經逐步明朗。」火幣相關業務負責人張勵（化名）認為。
Cobo高階副總裁李堯也認為，託管除了能夠保護行業內從業者的資產外，也是加密貨幣世界打通傳統世界的橋樑。
「從全球範圍內看，傳統金融世界中資產託管業務的源頭，可追溯到19世紀60年代：當時在英國成立的第一家共同基金，由英格蘭銀行託管該基金，其目的是為了整治當時很多缺乏法律保護的民間投資專案，這些專案因為沒有監管，募資完畢後肆意揮霍或攜款外逃。而目前加密貨幣中的託管業務目的也是類似的，只有正規託管機構的出現，才能讓傳統金融世界的資金管理者們更有信心進入該行業。」李堯告訴鏈捕手。
根據根據1940年美國投資顧問法案第206（4）-2條的規定，任何被「視為對客戶資產擁有託管權」的註冊投資顧問都必須「將這些資產存放給合格託管人」，並「對資產進行獨立審計」。
在加密貨幣發展的近十年來，加密資產託管方大多都是在加密生態內原生髮展崛起的機構，傳統資產的主要託管提供商幾乎都沒有進入本市場，隨著美國貨幣監理署的此番表態，或許可以打消部分傳統金融機構的顧慮。
「隨著金融市場日益數字化，銀行和其他服務提供商將需要利用新技術和創新方式來滿足其客戶的需求，繼續履行其歷史上在提供支付，貸款和存款服務方面發揮的金融中介功能。」美國貨幣監理署表示。
02
託管行業的格局
在越來越多金融機構湧入加密資產託管行業之際，目前該行業已經形成較為清晰的發展格局與型別。
加密資產託管市場最早發展於13、14年，目前的主要加密資產託管服務商Xapo即在這個階段成立並獲得4000萬美元融資，利用先發優勢博取到大量機構客戶的信任，據彭博社報道18年初Xapo儲存比特幣佔約佔全球流通量的7%，按當時價格相當於100億美元。此外，該階段還有Metaco、Kingdom Trust等加密資產託管公司成立運營。
隨著加密資產價格的暴漲以及Xapo資料的刺激，許多加密貨幣交易所以及錢包都開始推出面向機構客戶的託管解決方案，例如知名交易所Coinbase、知名錢包服務商BitGO以及國內最早的Cobo都在18年進入該市場，知名交易所Gemini與Bakkt、知名硬體錢包製造商Ledger則在19年進入該市場。
19年開始，部分傳統金融機構也開始進入加密貨幣託管領域，例如資管巨頭富達、信託公司Prime Trust等，但受到監管政策不明確以及門檻較高等原因，具體數量仍並不多。
同時，加密資產託管行業內部也在加快步伐進行資源整合，投資與併購案例劇增。例如頭部加密貨幣託管服務商BitGO在近三年相繼收購了數字資產託管服務商Kingdom Trust、Staking 服務商 Hedge、證券代幣平臺Harbor、投資組合管理平臺Lumina等，Coinbase更是在19年8月將Xapo的機構託管業務以5500萬美元的價格收購，
在收購Xapo之後，Coinbase表示，其機構託管業務已有150多家大客戶，其管理的加密貨幣資產超過70億美元，其中就包括著名投資機構儲存的超過22.5萬個BTC。
從客戶型別來看，目前加密資產託管市場可以劃分為「To C 消費級市場」和「To B 企業級市場」兩類。「To C 消費級市場以硬體冷錢包和網頁端/移動端熱錢包為主，核心是簡便、靈活;To B 企業級市場則是以冷儲存、多重簽名為主的平臺類服務，並衍生出清結算、 資產管理等綜合業務，核心是安全、可信、服務。」張勵表示。
從解決方案來看，李堯認為加密資產託管市場可以劃分為資金儲存託管與技術服務性託管，前者是指託管方只為客戶提供託管服務，客戶也無需頻繁提取資產，主要滿足家族資金、投資基金等型別資金儲存需求；後者則是指託管方在提供託管服務的同時，滿足類似交易平臺等的地址體系開發、公鏈開發的需求。
「Cobo Custody的客戶中約40%客戶為交易平臺，交易平臺可透過對接我們的公鏈來為使用者提供地址，因此現在市場中大多數交易所地址其實都是Cobo Custody的地址。」李堯稱。
不同的解決方案通常也對應著不同的私鑰儲存方式，通常包括HSM（利用專用物理硬體金鑰安全）、MPC多方計算（類似於私鑰分片）、多重簽名等，對於每天需要執行大量提款交易的交易所或對沖基金客戶，他們可能更傾向於低延遲且線上上儲存金鑰的 MPC 解決方案，而不是離線儲存金鑰的多重簽名解決方案，後者會延長交易所的提款所需時間。
不過對於安全需求更加強烈的機構客戶，許多託管服務商還在私鑰儲存地點大做文章。例如Coinbase Custody以及Xapo都在美國或者全球多地設立保險庫來儲存使用者資產私鑰，其中Xapo甚至還專門在瑞士改造廢棄軍事掩體建立了保險庫，只有提前採集過生物DNA資訊的人員才能進入。
「每當我們要進行大筆轉賬時，他們都會與我們進行 FaceTime，以保證我們不是被脅迫的，如果交易資金大到一定程度，他們就會親自飛過來確認。」《財富》雜誌採訪的一名Xapo客戶表示。
03
託管行業的未來
儘管如今各類玩家蜂擁而至，但加密資產託管行業仍需要面臨的一個現實問題是：如何盈利？
目前，加密資產託管服務商的盈利模式主要是收取千分之幾的託管費和資金劃轉交易費，「與傳統的託管銀行已經發展出保管、結算、資產服務、代理支付的多元化商業模式還相距甚遠。」張勵表示。據鏈捕手瞭解，國內某家曾打出託管概念的知名專案已經放棄該市場，轉而向其它方向開拓。
特別是隨著市場競爭的加劇，託管費用已經呈下降趨勢，許多玩家都處於以虧損求市場的狀態，期待隨著更多主流金融機構的入場、帶來更龐大資金的方式取得盈利。不過也有部分加密資產託管方正在探索新的盈利方式，例如推出借貸、資管、交易執行等業務。
近期加密資產託管服務商Anchorage面向客戶推出了經紀業務，「機構投資者想要一種單一的解決方案來滿足他們在加密市場的所有需求——託管、交易、質押、投票等等。我們的目標便是讓 Anchorage 成為那個解決方案。」該公司CEO Nathan McCauley公開稱。
「類似於傳統金融世界，未來加密貨幣行業中的託管服務商不僅僅只是託管商，未來也會發展成為資產管理平臺，以便更好的服務客戶。」李堯告訴鏈捕手。
另一個值得關注的問題是，儘管加密貨幣託管服務商都採取了嚴格的安全措施來儲存私鑰資訊，但並不能完全隔絕被盜風險，加之託管商大多不具有主流交易所具備的盈利能力以及託底實力，一旦發生安全事故仍可能對客戶造成難以挽回的損失。
由此面向加密資產的保險產品應時而生，據外媒報道全球第二大保險經紀公司怡安集團就已經組建了一個保險公司小組，為數字資產託管技術公司Metaco的客戶提供加密資產保險。
不過據李堯對該市場的接觸與瞭解，這種加密資產保險的費用都非常貴，「一般按月收費，年化應該是百分之幾到十幾，保險服務商會評估平臺的安全能力來給到相應的保險費率，評估相對比較苛刻。」
總的來看，如今加密資產託管生態已經漸趨完善，這也為未來更多的機構資金流入加密行業創造了良好的基礎設施環境。
