TokenGazer | 合約交易榜首之爭:國內兩大交易所期貨合約優劣對比

買賣虛擬貨幣

8月30日,TokenGazer 官網釋出了國內兩大交易所期貨合約優劣對比分析報告。讀者想要第一時間掌握市場動態以及檢視 TokenGazer 往期專案評級報告、深度研究報告、加密貨幣月報、策略分析、交易所資料等,請登入官方網站:tokengazer.com。

Executive Summary

合約設計:火幣更注重風險控制,對槓桿倍數、倉位等都有限制。OKEx各項功能比較完善,使用者的選擇更多。

維持保證金制度:對於包括比特幣在內的大多數幣種,OKEx在倉位較低時有優勢,但倉位上升時,OKEx的調整係數上升更快。以比特幣合約為例,當持倉量大於10000張時,火幣的維持保證金制度開始佔優。

交易手續費:火幣的合約手續費總體較低,火幣成交量的大量增長可能和手續費低有關。

交易策略:爆倉時交易所都會沒收保證金,投資者設定好止損可以減少損失;交易量大時火幣手續費低的優勢更為突出;OKEx上可以做季度/永續合約的低風險套利。

成交量:8月份,火幣的交割合約成交量總體超過OKEx;對於比特幣季度合約,火幣的成交量早已經實現了超越。

買賣價差:對於比特幣當週、次周合約,火幣的價差更小,流動性更好;對於比特幣季度合約,OKEx的流動性更好。

交易深度:OKEx的比特幣季度合約前20檔排單更為集中,火幣的前20檔排單量更大。綜合排單的集中程度和排單量,火幣的交易深度在大多數時候更好一些。

插針情況:對於比特幣季度合約,火幣和OKEx的波動情況相當。而據我們依次從後往前選取的收出長影線的10天,兩者各有5天表現更好,兩者出現插針的可能性相當。

總體來說,火幣的優點在於在手續費低、成交量大、交易深度好,對大戶及做市商也比較友好,但目前缺乏永續合約和逐倉功能。手續費低可能在吸引使用者方面起到了很好的作用,因此成交量快速增長。OKEx在維持保證金制度、策略實施、買賣價差上佔優,各項功能完善,最大槓桿倍數高且實時可調,適合風險偏好高的使用者。投資者可以根據自己的情況,選擇合適的交易所。

火幣合約自2018年年底上線以來,短短几個月時間已經成為加密貨幣主流合約交易所之一。而OKEx合約自2014年以來,已經走過了5年的歷程,各項功能比較完善。火幣目前還沒有永續合約,下面我們主要從合約設計及成交資料等方面對火幣和OKEx的交割合約進行對比分析。

1.合約基本資訊

火幣和OKEx合約都支援大多數主流幣,也都是反向計價方式,比特幣合約面值都是100美元,本質上都透過較高的調整係數/維持保證金率來實現 “零分攤”。具體基本資訊如下表所示:

下面對兩個交易所合約基本資訊的不同之處進行對比。

槓桿倍數:火幣支援1倍、5倍、10倍、20倍槓桿,而且當賬戶權益超過250 BTC時,會進一步限制可用保證金。例如在賬戶權益為1000 BTC的情況下,實際可用的保證金為500 BTC。賬戶權益越高,可用保證金的比例越低。OKEx支援1-100倍槓桿,且在開倉後可調。火幣注重風險控制,對使用者的槓桿倍數有較大限制。OKEx功能完善,使用者選擇更多。

結算價計算:火幣採用結算前最後1小時成交量加權平均價,有一定的科學性。OKEx採用結算前最後一筆成交價為結算價。但此處的結算價應該是指週五未到期合約的結算,影響不大。

保證金模式:火幣僅支援全倉保證金模式。OKEx支援全倉和逐倉。全倉保證金模式是指利用所有的餘額來避免強制平倉,其它倉位的盈利可以幫助在虧損倉位上增加保證金,是套保、套利者的最佳選擇。逐倉模式將分配給某一倉位的保證金限制在一定數額內,在波動較大時很容易被強行平倉,但可以保證將損失限定在一定範圍內,也是強迫自己止損的方法之一。火幣也表示未來將支援逐倉模式。

2.維持保證金制度

火幣的調整係數等同於OKEx的維持保證金率×槓桿倍數,所以實際上火幣的調整係數也與槓桿倍數等比例增長。(賬戶權益 / 佔用保證金 ) * 100%≤調整係數/維持保證金率時,即被系統強制平倉。火幣的調整係數隨著倉位和槓桿的增加而增加,OKEx的維持保證金率也會隨著持倉增加而增加。

對比火幣和OKEx的調整係數,在持倉量為0-999張的情況下,火幣的調整係數是OKEx的兩倍。在都是20倍槓桿滿倉的情況下,火幣虧損80%就會被強行平倉,而OKEx虧損90%才會被強平,強平後兩者的保證金都會被系統沒收。火幣的調整係數遭受抨擊主要也是在這個地方。

火幣和OKEx的調整係數都會隨著持倉量的增加而增加,但OKEx增加的更多。當比特幣合約的持倉量增加到10000張時,火幣的10倍、20倍槓桿比特幣合約調整係數開始低於OKEx。持倉量再往上,火幣的調整係數不再增加,而OKEx最多會增加到40%。以此可見,對於比特幣合約持倉量10000張(加上槓杆為100萬美元)以下的使用者,在OKEx上更不容易爆倉,而火幣對大戶更友好。對於其它多數幣種,兩個交易所也是相同的態度,在持倉量不是很多的情況下,OKEx更有優勢。持倉量高時,火幣的調整係數更低。但對於TRX和BSV,火幣的調整係數整體都更低一些。火幣和OKEx兩者針對的客戶群體不同,鑑於OKEx對普通使用者更友好一些,我們認為OKEx在維持保證金制度上做的更好。BitMEX和OKEx的維持保證金率都是0.50%,但此檔位下BitMEX可開倉數量更多,OKEx有999張的限制。在維持保證金制度上,BitMEX優於OKEx優於火幣。火幣方面稱,調整係數的不同是由於風控標準的不同。確實,火幣的風控會更嚴格一些,從槓桿倍數、倉位限制等方面也可以看出來。

為了防止合約價格的異常波動導致爆倉,OKEx在強制平倉上參考的是標記價格。OKEx交割合約標記價格=現貨指數價格+MA(基差移動平均值),參考了現貨的波動,可以在一定程度上防止合約插針導致的爆倉。火幣也使用EMA調整價,作為強平時的另一個參考價格。最新價計算出的保證金率和EMA計算出的保證金率都小於等於0時,使用者才會被強平。

以前,盈利者的部分利潤將用於分攤部分穿倉者造成的損失,這對盈利的人是不公平的。OKEx的比特幣交割合約自去年8月以來就沒有再發生過分攤,火幣合約從去年12月份上線以來也沒有發生過分攤。目前,在比特幣交割合約上,分攤制度已經名存實亡,加密貨幣合約交易所基本都因為採用了較高的調整係數而做到了零分攤。對於除比特幣外的其它幣種,OKEx今年還發生過多次分攤,而火幣合約自上線以來,一直保持著零分攤的記錄。因為不需要分攤,火幣進一步做到了可以將已實現盈利實時轉出,而以前需等到週五結算之後,這也是一種進步。

截至2019年8月17日,火幣合約有1093 BTC的風險準備金,最近一週增加99 BTC;OKEx有1729 BTC的風險準備金,最近一週增加111 BTC。風險準備金的增加使交易所有能力抵抗一些意外情況的發生,保證交易所的安全性。但這些資金本質上來源於使用者爆倉遭到的額外損失。以前使用者的錯誤行為(爆倉)由盈利者買單,現在使用者不但要為自己的錯誤買單,還要淪為交易所賺取利益(風險準備金)的工具。合約交易所常常因為“插針”而遭到詬病,因為“插針”可以讓交易所以低於市場價的價格從使用者手中拿走加密貨幣。這就使使用者認為交易所在主觀上有讓使用者爆倉的動機。隨著交易深度的增加,強制平倉實際造成的額外損失正在逐漸減小。在兩個交易所的風險準備金都超過一千比特幣的情況下,如果想要為使用者著想,可以考慮將每週新增的風險準備金(部分)返還給使用者。

3.手續費對比

火幣合約的交易手續費總體比OKEx低。以Lv1為例,OKEx吃單需要0.05%的手續費,火幣僅需0.03%的手續費。對於做市商的手續費返還比例,火幣也比OKEx要高。對於非做市商的VIP權益,兩者的VIP1、VIP2、VIP4掛單、吃單手續費相同;火幣的VIP3吃單手續費更低;對於VIP5-7,OKEx的掛單手續費更低,吃單手續費更高。火幣合約相對較低的交易手續費對交易量大的人和做市商很有吸引力。8月18日14點,火幣比特幣季度合約持倉量297萬張,過去24小時成交2233萬張,換手率752%;OKEx的比特幣季度合約持倉量562萬張,過去24小時成交量1065萬張,換手率190%。火幣合約交易量及換手率的增長可能也與手續費較低有關。

4.交易策略

提前止損:在穿倉處理上,兩個交易所實際都採用了較高的調整係數/維持保證金率,以免除分攤。這也意味著,一旦被系統強平,保證金將被沒收。因此,讓交易所爆倉遠不如自己提前設定好止損。以目前的比特幣價格及合約持倉量1-999張為例,當觸發爆倉時,火幣會以比爆倉價低約100美元的價格接管使用者手中的比特幣(或以高於爆倉價約100美元的價格賣給使用者),OKEx為50美元。當持倉量上升時,兩個交易所的調整係數也都會提高,OKEx提高的更多,接管價與爆倉價的差值會進一步提高。只要|實際平倉價-強制平倉價| < 100美元,火幣(OKEx為50美元)就能從中額外獲取利益。以目前比特幣的波動範圍來看,通常情況下自己止損可以減少損失。如果使用者想要在原定的強制平倉處止損,可以追加少量保證金,將止損觸發價設為此前的強平價以市價平倉,防止爆倉被交易所沒收保證金。對於比特幣合約,只要火幣上滑點少於100美元,OKEx少於50美元,使用者就能避免一定的損失。

季度/永續合約套利:當現貨價格連續上漲時,季度合約與現貨和永續合約的價差往往會大幅上漲;連續下跌時,季度/永續合約價差可能跌至0或是負數。OKEx上有永續合約,可以考慮在全倉模式下利用季度/永續合約的價差做套利交易。由於是套利交易,即使槓桿倍數較高,風險也相對可控。根據我們以前的觀察,六七月份比特幣價格在13000美元附近時,季度/永續價差在500美元以上。價格下跌至10000美元后,價差有重新回到0的時候。以現在的行情看,當季度/永續價差在0附近時,買季度合約同時賣永續合約是比較安全的。下圖是OKEx比特幣季度合約與現貨的價差。

大量交易:火幣由於沒有逐倉模式,在一些策略的實現上,不如OKEx。但手續費低的好處也是不可忽略的。例如本金1萬美金,十倍槓桿,每天全倉進出三次,每次進出吃單掛單各算一次,在火幣上交易可以比OKEx節省100000*0.02%*3*30=1800美元,這也意味著每個月收益上升18%。

5.成交量

截止到2019年8月6日,火幣合約自去年12月上線以來,月均複合增長率達112%。今年4月中旬,火幣合約累積交易額達1000億。截止8月11日,火幣合約累計交易額超過6700億美金,完成了5000億的目標。2019年,火幣合約Q1雙邊交易量達59,922,501,480美元,Q2雙邊交易量達340,115,057,220美元,增幅近468%。7月,火幣合約日均成交量相比於1月增加超過10倍,較1月環比上漲1023.89%,持倉量相比1月增加超過7倍。

OKEx的成交量在4-5月有較大增長,月增長率分別為72.7%和157%,但在其它月份增長不大。主流現貨加密貨幣交易所今年也是在4、5月份的成交量增長較大。

如果只看比特幣季度合約的成交量(張),火幣在6月份的時候就已經領先OKEx。

6.買一/賣一價差

8月1日-8月20日,火幣和OKEx兩個交易所比特幣季度、當週、次周約每天的平均買一/賣一價差如下圖所示,兩者的走勢基本相同。比特幣季度合約,火幣的20天平均買一/賣一價差為0.199美元,OKEx的20天平均買一/賣一價差為0.116美元。比特幣當週合約,火幣的20天平均買一/賣一價差為0.43美元,OKEx為0.66美元。比特幣次周合約,火幣的20天平均買一/賣一價差為3.16美元,OKEx為3.85美元。因此,對於比特幣的季度合約,OKEx的流動性更好;而當週、次周合約,則火幣的流動性更好。

7.交易深度

我們統計了8月1日-8月20日火幣和OKEx比特幣季度合約每分鐘的排單情況,下面對火幣和OKEx買賣各20檔排單的價格的集中程度和排單數量進行對比分析。

前20檔排單的集中程度

用Ask20-Bid20的大小來表示排單的集中程度。在8月1日-8月20日,Bid和Ask的前20檔排單中,火幣的上下20檔排單平均集中在10.78美元內,OKEx上下20檔平均集中在9.43美元內。這說明在靠近成交價的地方,OKEx上的排單更密集,但兩者的差距不是特別大。

前20檔排單數量

從下面火幣和OKEx上下20檔排單量的圖中可以看到, 8月1日-8月20日,火幣和OKEx的上下各20檔排單中,火幣有16天前20檔的排單量比OKEx大。有時會出現一些異常情況,其中有一天OKEx的排單遠超其它時間,經過我們的觀察,有一個15.7萬張的買單長時間掛在前20檔,僅有少量成交,但會影響結果。在火幣的排單量比OKEx多的這16天中,火幣前20檔排單約為OKEx的1.36倍。

一般來說,在越靠近成交價的地方,排單會越密集,排單量也相對較大。由於通常情況下OKEx前20檔排單量與火幣相差較大,綜合考慮排單的集中程度和排單數量,我們認為大多數時候,火幣的交易深度優於OKEx。

8.插針情況

首先,我們分別分析了火幣和OKEx的比特幣季度合約8月6日-8月20日每分鐘及6月1日-8月26日每天的價格波動。

分鐘級的資料,OKEx的價格波動均值更小,標準差更大。天級的資料,火幣的價格波動均值更小,標準差更大。總體來說,兩者相當。

再手動依次選取1天的K線圖上收出長影線的點,分析兩個交易所在這一天的價格波動。從後往前我們選取的時間點分別為8.26、8.15、8.6、7.29、7.21、7.17、7.10、7.2、6.28、6.27,火幣和OKEx各有5天波動較大。但火幣波動小的時間點離現在更近,以後火幣在這方面可能有所改善。綜合來說,我們認為目前對於比特幣季度合約,火幣和OKEx在價格波動較大時,出現插針的可能性相當。

總結

火幣合約僅上線不到一年,就取得了較高的市場佔有率。在風險機制的設定上,火幣秉承嚴格的要求,因此對使用者的倉位、槓桿倍數、調整保證金係數方面都有嚴格的控制。總體而言,我們認為火幣的優點在於在手續費低、成交量大、交易深度好,對大戶及做市商也比較友好,但目前缺乏永續合約和逐倉功能。手續費低可能在吸引使用者方面起到了很好的作用,因此成交量快速增長。OKEx在維持保證金制度、策略實施、買賣價差上佔優,各項功能完善,最大槓桿倍數高且實時可調,適合風險偏好高的使用者。投資者可以根據自己的情況,選擇合適的交易所。

版權資訊與免責宣告

除⾮本⽂另有說明,否則所有內容均為原創,由TokenGazer研究和製作。未經TokenGazer明確同意,不得以任何形式複製或在任何其他出版物中提及此內容的任何部分。

TokenGazer的徽標,圖形,圖示,商標,服務標記和標題是TokenGazer Inc.的服務標記,商標(⽆論是否註冊)和/或商業外觀。本⽂提及、展示、引⽤或以其他⽅式指出的所有其他商標、公司名稱、徽標、服務標記和/或商業外觀(“第三⽅商標”)是其各⾃所有者的專有財產。未經TokenGazer或此類第三⽅標誌的所有者事先明確書⾯許可,不得以任何⽅式複製,下載,顯示,⽤作元標記,誤⽤或以其他⽅式利⽤標記或第三⽅標記。

本⽂僅供參考,⽂中所包含的所有資訊都不應該作為投資決策的依據。

本⽂不構成投資建議或輔助判斷特定投資⽬標、財務狀況及其他投資者需求。如投資者對投資數字資產有興趣,應當諮詢⾃⼰的投資顧問,投資者不應憑藉本⽂以作為法律,稅務或投資⽅⾯的建議。

本研究中提到的資產價格和內在價值並⾮⼀成不變。資產的過往表現也不能作為⽀撐本⽂所述的任何資產的未來業績依據。某些投資的價值、價格或收⼊可能會因為匯率波動⽽產⽣不利影響。

本⽂中涉及的某些陳述可能是TokenGazer對於未來預期的假設以及其他的前瞻性觀點,⽽已知和未知的⻛險與不確定因素,可能導致實際結果、表現或事件與陳述中的觀點和假設存在實質性差異。

除了因為上下⽂推導⽽提出的前瞻性陳述之外,還有“可能,將來,應該,可能,可以,期望,計劃,打算,預期,相信,估計,預測,潛在,預測或繼續”的字樣和類似的表達⽅式確定前瞻性陳述。TokenGazer沒有義務更新此處包含的任何前瞻性陳述,購買者不應對此類陳述施加過度的理由,這些陳述僅代表截⽌⽇期前的觀點。雖然TokenGazer已採取合理的謹慎措施以確保⽂中包含的資訊準確⽆誤,但TokenGazer對其準確性,可靠性或完整性不作任何明示或暗示的陳述或保證(包括對第三⽅的責任)。您不應根據這些推斷和假設做出任何投資決策。

投資風險提示

價格波動:在過去的時間⾥數字貨幣資產存在單⽇和⻓期的價格波動情況。

市場接受:數字資產可能永遠不會被市場⼴泛採⽤,在這種情況下,單個或多個數字資產可能會失去其⼤部分價值。

政府法規:數字資產的監管框架仍不明確,主管部⻔對現有應⽤的監管和限制可能會對數字資產的價值產⽣重⼤影響。

免責聲明:

  1. 本文版權歸原作者所有,僅代表作者本人觀點,不代表鏈報觀點或立場。
  2. 如發現文章、圖片等侵權行爲,侵權責任將由作者本人承擔。
  3. 鏈報僅提供相關項目信息,不構成任何投資建議

推荐阅读

;