DeFi 年化越來越低,使用者還會進來儲存嗎?

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原文標題:《 DeFi Rates are Sliding Closer to TradFi Yields 》

原文作者:Owen Fernau,The Defiant

原文編譯: Azuma,Odaily 星球日報

DeFi 的借貸利率正呈現出明顯的下降趨勢,這就帶來了一個新的問題:如果 DeFi 的收益率進一步下降,與傳統金融(TradFi)趨同,將會發生些什麼?

LoanScan 資料顯示,USDC 在 Compound 和 Aave 上的貸款利率(borrowing rates)已經從三個月前 15% 左右分別下降到了 2.5% 和 3.1%,借款利率(lending rates)也出現了類似的下降。如下圖所示,穩定幣(USDC)在 Compound 和 Aave 上的收益率已跌至 1.2% 和 1.6%。

注:本文中所有的收益率指的均是基於利率所產生的基礎收益率,未計入流動性挖礦產生的額外激勵。

在文章開始之前,我們需要先行解釋借款利率和貸款利率分別是什麼?

與傳統金融的運作方式類似,使用者從某款 DeFi 專案之中貸出資金,需要支付一定的利息,用於計算這筆利息的比率就是貸款利率;反過來,使用者將資金存入平臺,可以理解為向平臺借出資產,也會獲得一定的利息,這裡的比率就是借款利率。貸款利率和借款利率往往同步變動,前者通常會高於後者。

利率可以理解為獲取資本的成本,較低的利率意味著獲取加密資產的成本更低,這對貸入一方有利,但對借出一方不利。今年早些時候,使用者還能夠以較高的收益率將加密資產存入 DeFi 應用之內,收益率有時可以超過 10%,但現在,這些利率都在朝著 1% 下降。

頭部借貸專案 MakerDAO 數天前已啟動了一項新提案的治理提案投票,旨在進一步降低協議金庫(vaults)的穩定費率(所謂穩定費率,指的是 Maker 使用者存入抵押品以生成 DAI 所需支付的利率)。提案細節可見,每個金庫的穩定費率均將面臨不同幅度的下調。

較低的利率已開始引發使用者的擔憂,在 MakerDAO 的治理論壇上,一名叫做 PaperImperium 的使用者提到,利率的下降將使該協議在運營層面上變得無利可圖。

為什麼會出現這種情況?

在 Aave 從事治理相關工作的匿名受訪物件 State.eth 表示,利率下降的一大原因是更多的穩定幣正在湧入 DeFi 生態系統,進而壓低了市場利率。邏輯很好理解,在經濟學原理中,「價格」總是會隨著供應的增加而下降,在借貸協議之中,「價格」的反饋就是利率。

State.eth 進一步表示,中心化交易平臺(CEX)的基礎交易目前呈下降趨勢,人們不再需要透過 CEX 來進行交易操作,而是可以將自己的資產放入 DeFi 之內以賺取收益,因此會有大量資金進入 DeFi。這也是為什麼 DeFi 之內的穩定幣的供應量會不斷增加。

此外,貸款利率下降的另一個原因是 流動性挖礦所賦予的額外激勵開始下降,類似 Compound 這樣的協議會向借、貸雙方同時提供自己的原生代幣作為流動性激勵,一旦激勵開始縮水,借、貸雙方的動力也會開始下降,這將進一步推動利率的下行。

依照當前的趨勢,DeFi 的借貸利率正逐漸降至 TradFi 的一般水平。十年期美國國債是 TradFi 市場最為關注的政府債券投資工具,可代表當前 TradFi 市場的基礎利率狀況,7 月 2 日該國債的收盤利潤率為 1.449%,這與 DeFi 之內的數字已相當接近。

下一步,會發生什麼?

隨著 DeFi 收益率與 TradFi 日漸趨同,將會發生些什麼?

DeFi Pulse 聯合創始人 Scott Lewis 看來,這種情況並非完全是壞事,甚至還是 DeFi 步入穩定發展階段的一個標誌。Lewis 將這種趨勢稱為「耦合」(the coupling),他表示,在 DeFi 短暫歷史中的絕大部分時間裡,穩定幣的供應都存在嚴重短缺,這種短缺推高了借貸市場的即時利率,只有槓桿交易員、投機者和專業 DeFi 礦工收益率農場主能夠負擔得起,正常的貸款需求反而被排擠出了市場。

但隨著 DeFi 的利率與傳統金融市場相當,將會有更多的機構或企業希望以這種透明、公開、去中心化的融資路徑貸款,這將為整個 DeFi 生態系統吸引來更多的流動性,這也是 DeFi 逐漸蠶食 TradFi 的表現。

當然,任何事情的影響都具有兩面性,隨著利率的下降,借款一方的收益率無疑將會下降。

至於今後 DeFi 市場借貸利率的走向,State.eth 預測稱,利率能否回升,取決於市場能夠全面迴歸牛市。牛市會增加對貸款的需求,因為資產本身的價格上漲將覆蓋掉利率成本,進而推動利率再次走高。

然而,依照當前資金湧入 DeFi 的速度來看,穩定幣的供應量只會持續增長,(穩定幣)收益率長期維持在 10% 以上的日子可能再也回不來了,正如一位長期根植於 DeFi 領域的投資者所說:「機會視窗正在關閉。」

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