REN的估值分析

買賣虛擬貨幣
前言:之前不少藍狐筆記的讀者留言說想了解更多REN這個專案。本文闡述了REN估值來源和理由。它假設其他的數字貨幣,包括比特幣、以太坊等都採用其隱私化方案,並認為能夠達到總交易規模7.5%,這是非常樂觀的預測。首先會不會都採用,其次即使採用其規模是高於還是低於這個比例是很難說的。它所有的估值計算都根據於對未來的假設,具有很大的不確定性,所以本文涉及的最終估值結果不能作為任何的投資建議和參考。透過本文,可以看到其估值的邏輯,有利於人們瞭解其價值捕獲的方法和可能性。需要特別宣告的是,由於本文涉及到了具體的估值和未來的預測。原作者的基金持有REN,有利益相關的關係。本文不能作為任何投資的建議。大家需要做好自己的研究,慎重做好自己的決策。摘要· 無須信任的隱私,是以隱私為核心的區塊鏈的一個功能,但在比特幣、以太坊和其他可程式設計區塊鏈上不存在該功能· RenVM為比特幣、以太坊和其他區塊鏈提供了去中心化、無須信任的隱私· 雖然使用RenEx作為去中心化的暗池可能需要更長時間,但交易和錢包隱私似乎可以在更短的時間內被應用· 基於RenVM的激勵結構,即費用產生,用折現現金流分析法,確定REN的現值為2.47美元。
(免責宣告:BlockTown Capital的管理合夥人持有REN。)REN在山寨幣市場中的表現雖然龐大的山寨幣整體市值在2019年上漲了99%,但REN今年上漲了將近400%。REN是目前在2019年內表現最佳的數字資產之一。價格的漲幅並未被外界忽略,我們收到了多次請求更新對Ren的分析和估值。今年的報告,要比我們去年發表的報告更為詳盡。從那時直到現在,一直相信Ren具有強大的基本面,能夠捕獲價值。2019年Ren的市場規模有所不同由於Ren的重要基本面進一步發展,因此對其折現現金流(DCF)分析的更新是非常必要的。我們最初的DCF估值,是基於對RenEx交易量的預測,RenEx是一個去中心化數字資產交易暗池。
然而,在過去的一年裡,Ren團隊正在實現一項先進的技術進展,這將為以太坊和其他大市值的區塊鏈提供隱私性和互操作性。隨著Ren的虛擬機器(“RenVM”)即將在測試網上釋出,這一切都是可能的。RenVM利用zk-SNARK和安全的多方計算來驗證證明,並採用零知識證明執行程式。我們認為,REN的價值來源於,為了換取RenVM中無須信任的交易隱私,而支付給暗節點(Darknodes)的費用,而不是在RenEx的交易中產生的費用。業界多年來一直在探索無須信任的跨鏈隱私解決方案,直到如今仍然是一個重要的主題。Vitalik Buterin在過去幾個月裡,曾多次提到以太坊的隱私解決方案。目前隱私解決方案,包括中心化的tumbler服務(如CryptoMixer)、內建CoinJoin混合器(如Wasabi)的錢包,或以隱私為核心的區塊鏈(如Monero、Zcash)。以太坊上的Layer 2隱私解決方案和dApps也正在積極探索開發中,但目前仍處於早期開發階段,尚未在主網(如Heiswap)上開發。Ren不僅為加密貨幣帶來了隱私性,還允許在RenVM中跨鏈進行互操作。也就是說,在以太坊、比特幣、萊特幣、EOS、Zcash等上的交易,都可以在RenVM中實現交易隱私化。如果RenVM部署成功,它將是第一個可擴充套件的解決方案,不僅為以太坊和ERC-20代幣帶來隱私性,還為比特幣、萊特幣和許多其他大市值的區塊鏈帶來隱私性。
關於REN 的DCF分析的新假設REN的價值來自交易費用和債券。使用者向暗節點支付費用,用於BTC、ETH、ERC-20代幣(包括USDT)、LTC、EOS和其他大市值的數字資產的隱私交易。暗節點在REN中提交債券來參與網路。每個暗節點需要持有價值100,000 REN的債券,才能從處理交易中收取費用。利用這些資訊和一些基本的市場假設,我們可以建立一個DCF分析模型,來分析REN的潛在價值。假設 #1:比特幣,以太坊,ERC-20 代幣(包括USDT),萊特幣等相容RenVM的加密貨幣的年交易量將持續增加。以太坊

自2015年以來,ETH日交易額(美元計價)持續增長,如下圖所示。

根據2019年平均日交易額為7億美元(年交易額2500億美元),我們估計以太坊交易額(美元計價)將在未來幾年持續增長,如表1所示。

泰達幣(USDT)

根據2019年平均日交易額為4億美元(年交易額1500億美元),我們估計USDT交易額將在未來幾年持續增長,如表1所示。

ERC-20代幣

2019年,預計ERC-20代幣(不含USDT)日交易額(累計美元計價)為1.5億美元(年交易額為500億美元),其中絕大多數來自ERC-20 穩定幣(如USDC、DAI、PAX)。我們預計,隨著穩定幣市場和去中心化金融(DeFi)經濟的增長,這一數字將繼續增加。

比特幣

根據2019年平均日交易額為40億美元(年交易額1.5萬億美元),我們估計BTC交易額將在未來幾年持續增長,如表1所示。

萊特幣

根據2019年平均日交易額為3億美元(年交易額1000億美元),我們估計LTC交易額將在未來幾年持續增長,如表1所示。

表1. 各加密貨幣預計交易額(單位:10億美元)

假設#2:由RenVM處理的交易費率為1個基點 (0.01%)

Ren團隊指定,RenVM中有兩種處理費用——“前期費用”和“激勵費用”。前期費用將按照由暗節點建議計算的實際成本進行調節。可選的激勵費用將進一步激勵暗節點優先處理某些交易。

由於RenVM還未上線,因此很難預測準確的費用金額,費用可以透過暗節點進行動態調整。我們認為這些費用將高於傳統挖礦的成本,但低於能夠負擔得起的交易所的手續費。

2019年,比特幣每筆交易的手續費平均為0.6 個基點(0.006%)左右(平均費用約1.50美元,平均每筆交易價值約為2.5萬美元)。交易所的手續費率通常在5 個基點到20 個基點之間(分別為0.05%和0.20%)。交易所每筆交易收費最低約為10個基點(0.1%)。

我們預計,交易和錢包隱私將是一項吸引人的功能,雖然高於0.6 個基點的傳統挖礦費率,但低於10 個基點的交易費率。我們假設:支付給RenVM暗節點的前期費用加上激勵費用將是交易價值的1 個基點。

假設#3:RenVM將會有超過5000個暗節點參與

5000個暗節點的數量,是根據暗節點債券要求(100,000 REN)和最大代幣供給量(1,000,000,000 REN)允許的最多存在10,000個暗節點的50%。儘管在任何時間段,網路上活躍的暗節點的數量,受許多因素會影響,但是我們仍可以在具有類似節點需求的其他專案上根據假設建模。

假設#4:RenVM處理的交易量未來3年內能夠接近總交易量的7.5%

交易和錢包隱私性可以透過底層(核心協議)或layer 2解決方案實現。目前,比特幣上的隱私包括中心化的tumbler服務,通常要求使用者信任匿名運營商。考慮到存在盜竊的風險,這對於擁有大量的加密貨幣的賬戶來說是不現實的。

在智慧合約驅動、無須信任的解決方案(如Heiswap)方面,雖然已經有了早期的進展,但大多數解決方案仍未經審計,也尚未在主網上使用。儘管在未來的以太坊協議版本中已經有了關於整合zk-SNARKs的討論,但進展緩慢。

我們預計,假設針對隱私的layer 2解決方案不會降低基礎層隱私的必要性和緊迫性,以太坊的基礎層隱私也至少還需要幾年的時間才能實現。

作為以太坊交易隱私性可擴充套件解決方案的先行者,我們認為RenVM將成為隱私交易領域的頭部專案。我們預計,到2022年,所有交易的7.5%都將透過RenVM進行隱私化。(藍狐筆記:7.5%的交易總量佔比非常高,這是非常樂觀的推測。)

表2.基於假設預計的暗節點獎勵資料

折現現金流分析(DCF)

基於這些假設,我們可以根據支付給暗節點(也就是REN代幣最大數量持有者)的網路費用,來計算REN的價格。

考慮到Ren的網路激勵,即費用產生,我們再次認為,最好的估值方法是DCF模型,該模型用ETH、BTC、LTC或其他ERC-20代幣支付的費用,來代替傳統DCF模型中的現金美元金額。

同樣地,將產生費用的節點,可以看作用股息支付的股票、或用永續年金支付的債券(減去與用於執行節點的電力和硬體相關的成本)。

使用DCF公式,PV = [CF1 / (1+r)1] + [CF2 / (1+r)2] + … + [CFn / (1+r)n] + TV,將現金流折現回當前日期,獲得REN網路的現值(PV)。

PV = 現金流現值
CF1 = 第1年年末的現金流
CF2 = 第2年年末的現金流
CFn = 第n年年末的現金流
r = 折現率,或要求的投資回報率
TV = 終值

在進一步分析前,我們必須設定一個特定的折現率r。目前,數字資產市場中沒有適合作基準的風險率。通常,我們參考其他金融市場來確定可接受的折現率。無風險利率通常是美國國債的回報率,即被認為沒有損失風險的回報率。

創業公司的融資成本,按照風險範圍是更合適的折現率。在風險投資的A輪股權融資中,普遍接受的利率為每年30-50%。作為一個數字資產平臺,在其某些技術尚未得到驗證的情況下,Ren具有相對較高的風險,因此我們認為,借用初創企業A輪融資的折現率是合適的。根據這些資訊,我們決定用40%作為折現率。

使用表2中支付給REN節點的費用估計值,將這些CF值帶入公式中。

PV = 0/(1.40)¹ + 18,000,000/(1.40)² + 108,000,000/(1.40)³ + 404,000,000/(1.40)⁴ + TV = 153,433,465 + TV
最後,我們需要算上4年後支付的費用。假設REN平臺永續經營,這在股票市場中是合理的假設。然後使用Gordon增長模型來計算終值TV。持續增長率,保守估計為2%(g=0.02),符合成熟公司的估計假設。

TV = [第4年的現金流 * (1+g)/(r-g)]
TV = 404,000,000*(1.02)/(0.4–0.02) = 1,083,340,658

加上每年的現金流以及終值,我們得到以下等式:

PV= 153,433,465 + 1,083,340,658 = 1,236,774,123 美元

最後,將總網路現金價值(1,236,774,123)除以預計代幣流通量(500,000,000),得出REN 的價格為2.47美元。也就是說,根據我們的最佳假設,REN每個代幣的價值為2.47美元。也就是說,從目前價格0.09美元上漲約26倍(投資回報率2,600%)。

最後一點需要注意的是,該分析沒有將RenEx和Ren網路上其他去中心化暗池向暗節點支付的額外費用包括在內。我們故意將其排除在外,是因為我們預計,在網路上處理的所有交易都將是隱私的,支付給處理交易的費用和隱私交易的費用之間將有很大的重疊。然而,有人可能會說,透過排除從暗池收取的費用,我們也可以得出REN的保守現值。

總結

假設RenVM成功上線,以及加密貨幣經濟持續增長,根據DCF模型預測,每個REN代幣的價值為2.47美元,與2019年7月的當前價格相比,投資回報率約為2,600%。

這一價值,是基於為以太坊、比特幣、萊特幣、ERC-20代幣和許多其他大市值區塊鏈提供去中心化、無須信任的隱私性和互操作性的解決方案的預期的價值捕獲。也許在幾年後,人們會對隱私交易之前對日子懷舊,在那個時候人們常常會聽到關於Tether增發和鯨魚們在錢包間轉移大量代幣的警報。(藍狐筆記注:文中的意思說,有了隱私交易之後,將無法探測。)

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