一文讀懂區塊鏈穩定幣(Stable Coin)

前幾天,比特幣突破歷史新高時,財經網的微博賬號發起了一次投票,有趣的是雖然比特幣破了歷史新高,但是仍然有過半的人認為比特幣是騙局。作為數字貨幣龍頭、知名度最高的比特幣尚且如此,其他一眾山寨幣就無需多言了。



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為什麼需要穩定幣?

民眾之所以會對數字貨幣產生這樣的觀點,除了對區塊鏈思想和核心價值的不認同,也有對於數字貨幣價格巨大波動的忌憚。“黑色312”的恐懼還歷歷在目,“聖誕劫”又如約而至。雖然這次btc回撥有限,但是瑞波和sec的官司經過醞釀之後直接帶崩了一眾山寨幣。原本市值排行第三的瑞波,這波腰斬式的價格跳水又一次向公眾展示了加密貨幣的極大波動性。


加密貨幣波動性大帶來的問題有很多,最明顯的特徵就是高投機性和弱使用性。加密貨幣高投機性會引來很多投機者,但波動性太大的加密貨幣無法充當交換媒介和價值衡量單位,也就無法走向主流人群,獲得更廣泛的落地和使用。試想,如果有商戶接受了加密貨幣付款,但是第二天手中的加密貨幣就大幅度貶值,這是誰都無法接受的。為了解決波動性的難題,穩定幣應運而生。穩定幣可以被理解為是一種針對一個目標價格維持穩定價值的加密資產。


回顧穩定幣的發展歷程,去中心化是明確的發展趨勢,相應的機制也從有抵押往無抵押方向發展。按照是否中心化和有無抵押,我們將穩定幣一共分為兩大類、四小類。


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第一種:抵押型穩定幣

抵押型穩定幣是第一大類,這一大類裡的穩定幣主要是以透過資產抵押的方式發行穩定幣,可以按照抵押資產的型別分為法幣抵押型穩定幣和加密貨幣抵押型穩定幣。


法幣抵押型穩定幣

想要創造足夠穩定的穩定幣,最先想到的自然是將真實世界中的穩定法幣引到鏈上,於是便產生了使用法幣抵押行的穩定幣專案。

法幣抵押型穩定幣中的代表非tether usd(下稱usdt)莫屬。usdt是tether公司透過抵押美元發行的一種穩定幣,是目前交易量最大、市值最高且極富爭議性的穩定幣。按照tether公司最初的設計,每發行一批usdt,就是指定銀行賬戶中存入相同數量的美元,即usdt與美元是1:1錨定的。

1tether=1dollar

(圖片源於網路)

雖然tether公司始終強調自己擁有足額的準備金,但是未能向使用者公開原本承諾的證明其具有充足儲備金的審計報告,因此圍繞著usdt背後美元儲備金真實性的爭議一直存在。從2017年初開始,tether公司違背了當初不會增加穩定幣供應量的承諾,不斷增發usdt,並涉嫌與bitfinex一起利用增發usdt操縱市場價格。“幣圈美聯儲”的戲稱也因此而來。

總體來看,鏈下抵押鏈上發行可以看作是真實世界法幣在區塊鏈上的直接對映,穩定幣價格與法幣錨定,這樣的方式足夠簡單且穩定。中心化的線下抵押資金方式雖然在抵押與發行過程難以做到透明,但也不用考慮資金被駭客攻擊的風險。在上述優點之外,缺點也同時存在:鏈下的法幣抵押方式難以保證清算時候的效率,將法幣抵押型穩定幣清算為法幣需要時間久且手續費不低,面臨監管的可能性以及定期審查的必要性也需要納入風險考慮範圍。

加密貨幣抵押型穩定幣

加密貨幣抵押型穩定幣是抵押型穩定幣從原有中心化法幣抵押模式往去中心化方向上的一次有力的嘗試,事實也證明了該想法的可行性。加密貨幣抵押型穩定幣可以看成是抵押型貨幣的2.0版本,用於抵押的中心化法幣被替換成了去中心化的加密貨幣,至此抵押發行過程全部可以在區塊鏈上完成,鏈上與鏈下的聯絡也就此捨棄。需要注意的是,因為加密貨幣的價格波動性問題,如果採用加密貨幣進行質押必然會面臨質押資產價值波動而帶來的穩定幣價值波動和清算問題。顯然,這樣不穩定的因素是與穩定幣的理念背道而馳的。

那麼如何在抵押資產實時波動的情況下解決這個問題呢?最簡單有效的方法就是超額抵押。所謂超額抵押,最簡單的理解就是質押的加密貨幣的價值要高於生成的穩定幣的價值,以此來對沖抵押資產的價格波動,超額抵押的比例一般因各個專案而異。dai就是此類穩定幣種的翹楚,其背後是以太坊區塊鏈上的著名的去中心化自治組織makerdao。我們以dai舉例,來具體瞭解加密貨幣抵押型穩定幣的超額抵押發行機制。


目前,目前 maker 協議已經支援了 eth、bat、usdc 與 wbtc 等十幾種加密貨幣作為抵押物,使用者可以透過超額抵押上述資產來生成dai。使用者可以根據自己的資產以及需求選擇不同的抵押資產型別,不同型別也對應不同的穩定費率、清算線以及清算罰金。因為超額抵押的原因,即使出現價格波動,抵押的資產價值仍舊會大於生成的dai的價值,此時dai的價值仍然可以保持在1美元。但是如果遇到波動較為劇烈的行情,導致抵押資產與生成dai的價值比例低於清算線,那麼系統就會透過自動出售抵押資產來進行清算,同時使用者也需要支付清算罰金。

總的來說,加密貨幣抵押型別穩定幣採用的去中心化的抵押方式,相對於法幣抵押過程更為透明,使用者可以直接查到各項鍊上資料,在面對清算時效率也遠高於法幣抵押方式。但是相對的,在穩定性以及安全性上,還是遜於法幣穩定幣,尤其是在面對極端行情的情況下。此外,超額抵押的設計在保證系統的平穩的同時也犧牲了資金的使用效率。

綜上所述,我們發現去中心化和保證資本的安全和使用效率似乎是一個難以兩全的難題。對面這樣的困境,演算法型穩定幣似乎給出了一個可以嘗試和探索的答案。

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第二種:演算法型穩定幣

演算法型穩定幣是今年的一大熱點,但是其源頭甚至可以追溯到上個世紀70年代,哈耶克首次提出了私人發行、無抵押的、價格穩定的貨幣可能對法幣地位構成挑戰的觀點。無論是ampl(ampleforth)還是後來的esd(empty set dollar)和bac(basis cash),都有過不俗的表現。與抵押型穩定幣相比,演算法型穩定幣的穩定主要依靠系統自身設計的演算法進行調節。按照系統中代幣的數量,演算法型穩定幣可以分為單代幣演算法穩定幣和多代幣演算法穩定幣。


單代幣演算法型穩定幣

ampl,與其說是演算法型穩定幣,我們更傾向於認為它是一種彈性供應、旨在保持低波動性的加密貨幣。2019 年 6 月,ampl以ieo的方式登陸 bitfinex 交易所,此後很長的一段時間裡,ampl 並沒有什麼讓人驚豔的表現。令人意想不到的是,藉助2020年defi的東風,這個專案再次進入世人的視線,並在短短數月裡實現了市值翻了2500倍的壯舉。ampl的彈性供應機制源於rebase演算法,該演算法會設定一個閾值,當代幣價格低於閾值時,代幣供應量收縮,刺激代幣價格上漲;反之則供應量增加,促進代幣價格回落。簡單來說,ampl的rebase演算法就是:ampl代幣rebase閾值為1美元,代幣價格高於1美元,則代幣增發;低於1美元,則代幣通縮。需要強調的一點是rebase 過程中,無論是增發還是通縮,所有賬戶餘額均會按比例調整,使用者持有的 ampl 佔總量的比例並不會發生改變。

多代幣演算法型穩定幣

多代幣演算法型穩定幣裡有兩員大將:esd與bac。
esd在ampl基礎上進行了改良。相比於ampl的rebase每隔24小時的全員增發和通縮,esd的增發提高了效率(每8小時rebase一次),同時也領取增加了質押門檻,使用者需要質押才能獲得增發的esd。目前esd系統**有兩種質押模式:
1) 代幣直接質押。在dao中質押 esd,代幣質押池子會獲得增發 esd 的 77.5%,但是質押解鎖需要5天;
2) lp質押。為esd-usdc池子新增流動性,並質押 lp 進 lp 獎勵池,該池子會獲得新分配 esd 的 20%,雖然分配比例沒有代幣池子多,但是解鎖時間也大大縮短,只需要 40個小時即可解鎖。

看到這裡也許有人會問,質押獲得增發,那通縮怎麼辦?在esd系統中,如果esd的價格低於閾值需要進行通縮,此時代幣不會減少,取而代之的是透過債券變向銷燬esd,降低流動性從而提高價格。債券成為了系統中esd之外的第二種代幣,使用者可以在負迴圈期間用esd兌換債券,等到進入正迴圈後,債券持有者可以使用債券獲得更多的esd。

可以看出esd在代幣流通性上做足了文章,質押領取增發的設定可以有效避免增發而導致的拋壓問題,降低價格的波動性。而通縮之後的債券設定也是變向降低了esd的流動性,用現有的流動性去換取未來的更多的收益。

bac 是多代幣演算法型穩定幣中的,其系統中包含三個代幣:basic cash(bac),basis share(bas)和basis bond(bab)。雖然目前來看,bac算是繼ampl和esd之後的新一代演算法型穩定幣,但是其前身basecoin卻早在18年就開始了融資,只不過後來因為美國 sec 監管的問題無奈退幣。

basis cash 協議包括三個代幣(basic cash(bac),basis share(bas),basis bond),其中的bas和bab的作用就是輔助bac,使它穩定在1 美元附近。與esd相比,bac在設定了債券bab之外,又新增了一個新代幣bas,並引入了分紅機制。進行了代幣化當 bac的價格低於1 美元時,使用者將能夠以 bac*bac 的價格購買 bab 債券,以此來保證 bac 價格的穩定。購買的債券在 bac 的價格高於 1 美元時可以以 1:1 的比例贖回。當 bac的價格高於 1 美元時,合約將先透過贖回bab債券以調節 bac 的價格,若此時 bac 的價格仍然高於 1 美元,合約將會鑄造新的 bac,優先贖回 bab,然後分配給在 boardroom 裡質押 bas 的使用者。

再來看bac的挖礦機制。在bac中擁有三種挖礦池。1池為穩定幣單幣質押池,共持續 5 天,使用者可以透過質押 5 種穩定幣無損挖bac。2 池和3池都為lp池,使用者可以透過質押lp來挖出bas,其中2池為 bac-dai 的lp池,3 池為 bas-dai-lp池 。2 池與 3 池可以持續 1 年。 

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穩定幣價值捕獲與風險提示

對於專案解讀,讀者最關心的是什麼?這個專案的價值與前景嗎?那必然不是,掀開這些表象的存在,最本質的還是價值捕獲。

首先是usdt之類的法幣抵押型穩定幣,獲取收益的方式有很多種,比如搬磚套利、理財收益、價格波動套利以及場外交易套利等。其中筆者認為搬磚和場外套利方法對操作者的要求相當高,你必須估算好手續費、轉幣費以及在轉幣過程中的價格波動。因此理財和利用價格波動套利的方式比較適合大多人。理財可以理解為存幣生息,如果不急著賣幣可以將usdt存入將於一些大交易所的理財產品中,收益率還是比較可觀的。此外usdt的價格雖然比較穩定,還是會隨著增發與行情變化的,比如18年tether陷入信任危機,usdt的價格一度降到0.87美元,這個時候可以適當的進行抄底,並在價格回撥時賣出,收益比例不會特別高,但是相對來說風險也不高。

針對dai這一類的加密貨幣抵押型穩定幣,第一種獲利方式是可以利用其抵押原理製造槓桿從而套利。比如說,在認為行情有上升趨勢的情況下抵押1000美元的eth得到500美元的dai,使用得到的dai去買eth,這樣就相當於製造了1.5倍的槓桿,擁有了1500美元的eth。在eth價格上漲時,可以獲得較之前1.5倍的利潤。第二種獲利方式就是向系統中存入dai以獲得利息。第一種方法需要對價格趨勢有較為準確的判斷,否則價格承受槓桿加倍的損失,最壞的情況下還會被清算。第二種則比較簡單,無腦存款就行,當然收益率也自然低於第一種方法。

最後再說說演算法型穩定幣,在專案初期的apy真的十分感人,但是風險極大。ampl和esd不用多說,買入和質押(針對esd)就行了。esd的債券因為有期限,如果超過30天還未進入正迴圈,那麼債券將會被銷燬,所以筆者建議如果不是深刻認識和理解這個機制的人,不要參與這類專案。bac的話有兩種思路,第一是持有bac做市拿lp挖bas,第二種是持有bas質押吃bac的分紅。演算法型穩定幣正向迴圈越久,收益就越高。如果幣價一直漲,那麼既可以吃到幣價的增幅,還可以享受增發的雙重快樂,“連吃代拿”簡直是投機者的福音。但是如果一旦陷入負迴圈出不去,慘淡的結果自然可以預料。鑑於演算法型專案的巨大投機性和風險性,如果不熟悉規則千萬不要盲目參與。

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如何參與穩定幣專案


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