揭秘加密對沖基金:偏愛做空策略,熊市下收益無法養活自己

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加密對沖基金還是野孩子,要想摸清這個行業的現狀,並不容易。好在普華永道與數字資產管理公司 Elwood 打算揭開這個行業發展的秘密。

普華永道和 Elwood 今日釋出了全球第一份關於加密資產對沖基金行業發展現狀的報告。這份報告收集了全球資產管理(AuM)規模最大的前 100 家加密貨幣對沖基金在 2019 年第一季度的資料,這些資料直接來自受訪的基金經理,不包含加密貨幣指數基金與風險投資基金的資料。

有些數字挺出人意料:全球 150 家活躍的加密貨幣對沖基金統共才管理著 10 億美元規模的資產,這個規模可真不大;2019 年成立的受訪基金資產管理規模的中位數僅為 65 萬美元,這樣的規模,收取的管理費明顯無法維持業務運營。

讀到這裡,是不是挺失望?好在這個報告對整個加密對沖基金行業進行了全面掃描。

我們選取了報告中的關鍵資訊,以饗讀者:

加密對沖基金規模到底有多大?

  • 150 家活躍的加密貨幣對沖基金管理著共 10 億美元規模的資產;
  • 60% 以上的受訪基金資產管理規模不到 1000 萬美元,10% 以內的受訪基金規模達 5000 萬美元以上
  • 2019 年第一季度受訪基金平均資產管理規模為 2190 萬美元;
  • 2019 年第一季度受訪基金資產管理規模中位數為 430 萬美元,為 2018 年 1 月這些基金成立時管理規模 120 萬美元的 3 倍,表明儘管市場條件艱難,但基金在籌資方面相對成功。

報告特別指出,目前活躍的加密貨幣對沖基金約 150 家,而非一些公開統計的 350 家。此外,由於受訪基金平均資產管理規模被幾家大型基金拉高,因此 430 萬美元的資產管理規模中位數更具參考價值。

加密貨幣對沖基金資產管理規模的分佈

加密對沖基金投資策略有哪些?

  • 36% 的加密貨幣對沖基金使用槓桿,74% 的基金採取做空策略
  • 44% 的受訪基金採取自主策略,37% 採取量化,19% 採取基本面;
  • 加密貨幣對沖基金選擇註冊的司法管轄地與傳統對沖基金大致相同:開曼群島(55%)、美國(17%)、英屬維爾京群島 BVI (13%);
  • 64% 的受訪基金經理常駐美國。

基本面基金指的是隻做多頭且投資期較長的基金,這些基金通常投資基於未來令牌簡單協議 SAFT 或類似協議的早期專案,併購買和持有流動更高的加密貨幣。通常這類基金的鎖定期最長為 12 個月,通知期平均為 90 天

自主策略基金涵蓋多頭與空頭、相對價值、事件驅動、技術分析等特定的加密貨幣策略,如參與挖礦與質押、驗證節點的「廣義挖礦」。這類基金通常採用混合的策略,也會投資早期專案,鎖定期通常為 12 個月,通知期則平均為 30 天

量化基金以定向或市場中立的方式採取量化方法,如做市、套利、低延遲交易。流動性是量化策略的關鍵,因此量化基金僅對流動性最高的幾類加密貨幣進行交易,因此鎖定期通常最短為 6 個月,通知期平均 30 天

基金經理靠譜嗎?

  • 52% 的加密貨幣對沖基金使用獨立託管人,但只有 25%的受訪基金擁有獨立董事;
  • 受訪基金團隊的平均規模為 7 至 8 人
  • 加密貨幣基金投資專業人士普遍擁有 3 至 4 年的投資管理經驗;
  • 業績究竟怎麼樣?能養活自己嗎?
  • 2018 年加密貨幣對沖基金收益中位數為 -46%,同時期的比特幣基準為 -72%
  • 2018 年受訪的基本面策略基金收益中位數為 -53%,自主策略基金為 -63%,量化基金為 + 8%;
  • 受訪基金平均收取 1.72% 的管理費與 23.5% 的績效費

2018 上半年成立的受訪基金資產管理規模的中位數達到 225 萬美元,而 2019 年成立的受訪基金資產管理規模的中位數僅為 65 萬美元。假設一個基金管理著 400 萬美元並收取 2%的管理費,則年收入為 8 萬美元,則明顯無法維持業務運營。

因此,一些量化基金採取更多方法並開始做市,早期入場的基金則為新專案提供諮詢服務,還有些基金出售普通合夥人(GP)的股權來籌集額外的資金,一些基金仍專注於其核心戰略,並希望透過績效費用來抵消開支,但這個方法在市場下跌 75% 的情形下比較冒險,可能不是最可行的長期戰略。

2018 年加密貨幣對沖基金收取的管理費與績效費,從上到下依次為基本面、自主策略、量化基金

2018 年基本面基金相較自主策略基金表現優異,原因是前者將較大比例的資產投入到 ICO 和早期專案,並在 2018 年上半年出貨,獲得超額回報,而自主策略基金經理通常較少接觸 ICO,因此錯過了這些回報。此外,基本面基金與自主策略基金的 Beta 相對收益中位數分別為 0.75 和 0.74,而量化基金則為-2.33。

2018 年加密貨幣對沖基金及比特幣收益與 Beta 相對收益

加密貨幣對沖基金策略洞察

報告指出,隨著加密貨幣市場日漸成熟,越來越多的受訪基金採取量化策略,這也得益於貸款市場的發展,從而允許這些基金採取做空、市場中立等各類策略。86%的量化基金都有能力做空,而 80%的自主策略基金選擇做空。

加密貨幣對沖基金採取槓桿與做空的比例

實際上許多自主策略基金基金並沒有建立基礎設施和場外交易(OTC)關係,因而無法借入加密貨幣並做空,因此 80% 這個數字偏高,但由於做空是風險管理的關鍵工具,因此自主策略基金會盡可能在其私募備忘錄(PPM)加上做空,以滿足基金的利益。

而槓桿的情形則完全相反,只有 36%的受訪基金使用或被允許使用槓桿,因此可以看出加密基金經理似乎願意在這方面加以限制。目前尚不清楚基金經理是因為投資者的擔憂而不選擇對高波動性資產類別使用槓桿,還是因為認為加密貨幣衍生品市場仍處於初期階段,期貨和期權的合成槓桿尚未成熟而棄用槓桿。

在受訪的基金經理中,兩個情形各佔一半。這與一些大型加密貨幣期貨交易所不對美國公民開放有關,因為這是大多數加密貨幣對沖基金賴以生存的基礎。因此,為了在這些交易所進行交易並使用槓桿,位於美國的基金不得不在美國之外註冊實體,產生了額外的成本。

如何利用託管減少安全風險?

報告顯示,使用自我託管與外部託管(第三方或交易所託管)的受訪基金平分秋色,一些基金經理表示他們正在進行私鑰管理和職責分離,以期降低數字資產安全保障的固有風險。

使用自我託管與外部託管(第三方或交易所託管)的加密貨幣對沖基金比例

然而目前還沒有大型的傳統託管公司為加密貨幣行業提供服務,但近期一些傳統的金融服務提供商宣佈計劃擴充套件到數字資產託管領域,當他們的產品變得更普及並且開放給所有人使用時,可能會改變遊戲規則。

在傳統的基金管理領域,獨立的第三方託管方有許可託管人、主要經紀人等保管基金資產,但在加密貨幣領域存在公鑰和私鑰,就需要加密貨幣基金經理經常使用多簽名錢包、冷熱錢包等方式來儲存該基金加密資產的私鑰,因此需要具備一定的技術和網路專業知識,來設計和監控自我託管。此外,持有私鑰除了存在駭客入侵風險,還可能會引起一些司法管轄區的監管問題,因為一些地區的法規禁止基金經理直接持有客戶資產。

雖然目前還沒有解決託管問題的完美方法,但好訊息是全球有許多參與者正在努力解決這個問題,期望在中短期內看到新的解決方案。

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