尋找下個 DeFi 熱點:六大 DEX 平臺去中心化永續合約產品多維對比

買賣虛擬貨幣
2020 年是去中心化交易所(DEX)爆發的一年,在上半年總成交量相比去年同期驟增五倍達到 50 億美元大關過後,剛剛過去的 7 月 DEX 又取得了單月近 45 億美元成交量的驚豔成績,這一細分領域呈現出了指數級增長的態勢。隨著 DEX 交易量和流動性不斷增加,其在加密領域所佔的市場份額也在不斷上升,與此同時,DEX 的各項產品結構也日漸豐富和成熟。作為 DeFi 領域當前最走紅、發展也最迅速的交易類產品,DEX 顯然不會錯過加密貨幣交易市場中增長最快的衍生品市場。而在加密貨幣衍生品領域中極具特色的「永續合約」自然也就成為了 DEX 衍生品這個新戰場上競相爭奪的高地。過去幾個月內,DEX 對永續合約產品的關注度持續上升,先後已有至少 6 家 DEX 宣佈上線(或即將在今年上線)去中心化永續合約產品,且這些主打加密衍生品的 DEX 都得到了眾多知名投資機構的支援,或許很快就會看到,DeFi 領域掀起新的熱潮。DeFi 賽道新玩法:去中心化永續合約DeFi 世界瞬息萬變,新玩法層出不窮。永續合約(Perpetual Contracts),又稱永久掉期合約(Perpetual Swaps),數字貨幣永續合約最先(2016.5)由中心化交易(CEX)所 BitMEX 推出,也是該平臺迅速崛起成為全球最大衍生品交易平臺的法寶。自 2016 年 BitMEX 首次推出並獲得成功後,已有多家 CEX (如幣安,火幣、OKEx、Bybit、FTX 等等)相繼推出了永續合約產品。永續合約市場的交易量遠遠超過了現貨和保證金交易的交易量。據 Skew 的統計資料,自 2020 年初以來,BitMEX,Binance 和 OKEx 上提供的永續合約市場平均日交易量均超過 10 億美元,而同期 Coinbase 等現貨市場的日均交易量僅在 1 億美元左右。
永續合約有何特色?永續合約是一種衍生品,允許使用者在市場上買賣標的資產(underlying asset)價值,類似於傳統的期貨合約,但有其特色之處,主要特點如下:1. 頭寸沒有到期日 / 結算日,想持有多久都行(無需頻繁管理和建立頭寸,適合長線投資者,還能節省頻繁交割的手續費);2. 標的資產本身無需參與交易(不必實際持有標的資產,意味著沒有託管問題);3. 永續合約的價格密切追蹤標的資產的市場價格;4. 高槓杆:有靈活的槓桿倍數可供選擇(資金效率放大);
5. 高流動性:永續合約是交易量最大的衍生品,有很強的流動性,買賣雙方更容易參與進來。

綜合來看,永續合約產品能為加密市場提供更高的槓桿率,更好的流動性,促進更多的交易。因此一經推出,便迅速成為加密市場十分受歡迎的交易產品。

但一直以來,CEX 永續合約交易市場也因清算機制透明度缺失、薄弱的安全性以及繁瑣的監管約束等問題而飽受詬病,因此日漸壯大的 DEX 試圖透過引入非託管、無許可、抗審查的去中心化永續合約產品,改善既有問題,並複製 BitMEX 等 CEX 在該領域的成功。

據鏈聞了解,進入 2020 年以來,最少有 DerivaDEX、dYdX、Futureswap、Injective Protocol、MCDEX、Strike Protocol 六家 DEX 平臺已經先後宣佈上線(或即將在今年上線)去中心化永續合約交易市場,且各家在交易模式、合約機制、產品規格和基礎設施等維度上都採用了不同的設計,各有特點和所長。

雖然與 CEX 推出的產品相比,DEX 內各項產品的交易量仍然較小,但 DEX 所堅持的無許可、非託管等去中心化特性對加密世界的吸引力正不斷增強,加上大量專業流動性提供商的進入,為 DEX 解決了一直以來面臨的流動性問題,我們有理由期待 DEX 市場份額的突破性發展。

查閱諸多資料後,我們對上述六家衍生品 DEX 的基本情況、產品情況和市場情況進行了多維度彙總,相信讀完此篇,你對當前加密市場去中心化永續合約產品的發展會有更清晰、更全面地認識。

六家衍生品 DEX 基本情況對比

我們先了解一下這六家新興的去中心化衍生品平臺的基本情況,之後再對比分析各平臺的永續合約產品設計。透過對基本情況的梳理分析我們將迅速掌握各家平臺的基本定位、特色和亮點、融資情況、團隊情況以及永續合約產品上線時間等資訊。

dYdX

dYdX 成立於 2017 年,是全球首個去中心化數字貨幣衍生品交易平臺,主要提供頭寸交易、衍生品和借貸服務,dYdX 協議以 0x 協議和以太坊為基礎,旨在透過去中心化技術來建立更開放、透明、安全的金融產品。

融資

dYdX 起步較早,2017 年 10 月完成 200 萬美元的種子輪融資,Andreessen Horowitz (a16z)和 Polychain 領投,Kindred Ventures 和 Abstract Ventures 跟投。2018 年 10 月,dYdX 又宣佈完成 1000 萬美元的 A 輪融資,由 a16z 和 Polychain 領投,Craft Ventures、貝恩風投、Dragonfly Capital、VY Capital、Abstract Ventures、1confirmation 和 Kindred Ventures 跟投。此外,2019 年 9 月,Coinbase 宣佈成立 DeFi 專項投資基金,首批投資專案便是 Compound 和 dYdX,向 Compound 和 dYdX 的借貸池各存入 100 萬美元的 USDC。

團隊

dYdX 的創始人 Antonio Julianno 此前是 Coinbase、Uber、MongoDB 軟體開發工程師。團隊成員有 Google、彭博社、Bain、Coinbase、Uber 等知名企業工作經驗。其中,智慧合約開發工程師 Brendan Chou 畢業於普林斯頓電腦科學專業,此前曾任 Google 開發工程師以及彭博社財務軟體工程師。戰略與業務運營主管 Zhuoxun Yin 此前曾在 Nimble 與 Bain & Company 工作。

特點

· 平臺較為成熟,是當前成交量和流動性最好的幾大 DEX 之一。dYdX 彙總了多個交易所的現貨和借貸流動性。據 DeBank 資料(8 月 4 日 14:00)顯示,當前 dYdX 的 24 小時成交量約 1300 萬美元,在眾多 DEX 專案中排名第六。

· DEX 中最早正式上線永續合約產品的平臺且市場表現較好。今年 5 月 14 日,dYdX 正式推出了比特幣永續合約產品,據 The block 報道,在正式推出後不到一週的時間裡,dYdX 的 BTC 永續合約交易量就超過 2290 萬美元。

· 為永續合約產品建立了保險基金。dYdX 為其永續合約市場設立了保險基金,作為「水下帳戶」的初始保障,該基金初始種子金額為 25 萬美元,由 dYdX 團隊直接負責基金的日常運營,基金賬戶及其活動可公開審計和核實。

進度

dYdX 是目前為數不多的已正式上線去中心化永續合約產品的 DEX 之一,今年 4 月 20 日,dYdX 為其 BTC/USDC 永續合約產品推出私人 Alpha 版本,隨後在 5 月 14 日正式啟動 BTC/USDC 永續合約產品,並計劃在不久後推出更多永續合約產品。目前,dYdX 上,BTC/USDC 永續合約 24 小時交易量約 62 萬美元。此外,dYdX 永續合約的各項產品文件也十分詳細和齊全。

MCDEX

MCDEX 是 MCDEX,全稱為 MonteCarlo DEX,基於 Mai 協議的去中心化永續合約與期貨交易所。Mai 協議由 MCDEX 團隊開發,該協議為永續合約產品賦予了額外的能力,並引入了 AMM 作為替代流動性提供者。

投資

目前尚未披露相關融資資訊。

團隊

MCDEX 團隊位於北京,大約 20 人,創始人劉傑為前礦寶(Minerbabe)的 CEO,分散式系統技術專家,原百度 Doris 專案主導者,以及早期的主要技術負責人。

特點

· 基於 Mai 協議,MCDEX 是基於該團隊自己開發的 Mai 協議而建。 

· 採用訂單薄和 AMM 混合驅動的交易模式,為交易商提供了一種鏈下訂單薄和鏈上 AMM 的混合交易模式,以滿足不同交易者的需求同時解決專案初期 AMM 缺少流動性的問題。在專案冷啟動時,AMM 裡缺少足夠的流動性,由於同時引入鏈下訂單簿模式,有助於引入做市商提供更好的流動性。此外 MCDEX 引入的鏈上 AMM,可以脫離鏈下基礎設施的存在而獨立執行,能充分發揮出去中心化的優勢。

· MCDEX 是首個推出 ETH 去中心化永續合約產品的 DEX,允許使用者持有 ETH 即可交易,而無需 DAI 或 USDT 等任何代幣,所有交易都以 ETH 進行保證金計價和結算。

進度

MCDEX 已於今年 6 月 29 日正式上線去中心化永續合約產品 ETH-PERP,交易者可透過鏈下訂單薄或鏈上 AMM 兩種模式進行交易。目前其永續合約產品的 24 小時交易量約為 136 萬美元(訂單薄介面,8 月 4 日 15:00 資料)。

此外,根據 MCDEX 的發展路線規劃,該專案預計在今年第 3 季度釋出基於永續合約的類基金產品,並開啟 MCB 的代幣銷售,啟動流動性挖礦。今年第 4 季度計劃釋出去中心化槓桿代幣,並將 MCB 用於 AMM 流動性激勵、鏈上治理和平臺手續費捕獲。2021 年則計劃進一步增強 MCB 的應用和功能,並引入 Optimistic Rollup 擴容機制提升交易效能。

DerivaDEX

DerivaDEX 是一個基於以太坊的去中心化衍生品交易所,旨在將 CEX 和 DEX 的優勢合為一體,允許交易者以安全、抗審查、非託管的方式對槓桿衍生品進行交易和對沖。

融資

DerivaDEX 是由知名風投基金 Polychain 的加速器專案 Genesis 孵化,近期已從 Polychain、Dragonfly 、Three Arrows Capital、Coinbase Ventures,CMS Holdings 等加密投資基金和個人處獲得 270 萬美元的融資。

團隊

DerivaDEX 的兩位聯合創始人 Aditya Palepu 和 Frederic Fortier 都曾是隱私區塊鏈專案 Enigma 的軟體工程師,聯合創始人兼 CEO Aditya Palepu 畢業於杜克大學電腦科學專業,曾是美國著名投資機構 DRW 的演算法交易員和研究員,並有摩根大通、微軟等知名企業的任職經歷。

特點

與其他同類交易所相比,DerivaDEX 主要有幾個特點:

· 使用「訂單薄(Order Book)」交易模式,而非大多數 DEX 使用的通用自動化做市商(AMM)設計,同時基於可信硬體(由 SGX 提供的可信執行環境)實現安去性和去中心化。

· 優先考慮效能和交易體驗。透過鏈下價格資料來源、撮合引擎和清算提升交易速度和效率,允許支援 ERC20 及其他形式的加密資產,並提供更小的買賣價差。

· 建立了分散自治組織(DAO)和流動性挖礦機制。DerivaDEX 計劃打造成一個社羣運營和治理的平臺,基於平臺幣 DDX 構建流動性挖礦模型,將交易所的控制權交給使用者,由此解決抗審查和單點故障問題。

進度

截至目前,DerivaDEX 的永續合約產品還尚未推出,團隊預計在今年第三季度上線,計劃提供最高 25 倍槓桿,首批將推出 BTC 和 ETH 的永續合約。

Futureswap

Futureswap 是一個由社羣治理的去中心化加密衍生品交易平臺,允許交易者以最高 20 倍的槓桿率交易任何 ERC20 代幣,同時流動性提供者可賺取交易費和利息。

投資

今年 3 月 11 日,DeFi 風投 Framework Ventures 宣佈向 FutureSwap 投資 40 萬美元。目前尚未披露其他投資情況。

團隊

聯合創始人 Derek Alia 曾創辦 Tribes Inc,此前,曾任 Aragon 、Simplr、Haystack 等企業的工程師。後端開發主管 Jesse Abramowitz 曾是 BlockX Labs 區塊鏈開發工程師,經歷過以太坊、Aion 等多個區塊鏈,並參與建立 PoA 共識機制。

特點

· 可實現零滑點(Zero slippage),FutureSwap 使用的是自動化做市商 AMM 交易模式而非訂單薄,透過 AMM 和聯合曲線(bonding curves)實現零價格滑點。

· 支援任何 ERC20 代幣資產,任何 ERC20 代幣的新交易都可以透過治理投票而新增上架,且使用者資產是非託管的。

· 20 倍槓桿,使用者可以使用高達 20 倍的槓桿交易任何 ERC20 資產。

· 由社羣管理和運營。整個平臺由基礎治理代幣 Futureswap TOKEN (FST)提供支援,建立了一種代幣激勵機制,旨在對系統貢獻最大的使用者提供獎勵。

進度

截至目前,Futureswap 的永續合約產品還尚未正式推出,今年 4 月 20 日團隊釋出了 Alpha 版本。目前尚未釋出正式版,各項產品文件也尚未開放。

據該團隊透露,原本計劃進行一個月測試的 Alpha 版本最後僅開放了三天,原因是交易太火爆,出於安全性考量提前結束。根據 Futureswap 在官方部落格上公佈的資料,3 天的 Alpha 測試中,Futureswap 的總交易量約為 1700 萬美元,總流動資金約 136 萬美元。

Injective Protocol

Injective Protocol 是一款基於 Cosmos 和以太坊網路的去中心化交易協議,是全球首個 Layer 2 衍生品 DEX,旨在建立去信任化、可公開驗證、可解析、流通性中立和抗搶先交易的技術方案。Injective 協議本身主要由 Injective Chain (鏈),Injective Exchange (交易所)和 Injective Futures platform (期貨平臺)所組成。

投資

Injective Protocol 曾在 2018 年獲得 Binance Labs 孵化計劃的天使投資,後又得到孵化社羣 StartX 的生態支援。今年 7 月 29 日,官方又宣佈完成種子輪融資,具體金額未做披露,投資方包括 Pantera Capital、QCP Soteria 、Axia8 Ventures、BoxOne Ventures、OK 戰略合作投資機構 K42、金氪資本、木屋資本、Bitscale Capital、Bitlink Capital、Innovating Capital、Smile Research 等機構以及 Compound 戰略負責人 Calvin Liu 等個人。

團隊

Injective Protocol 的聯合創始人兼執行長 Eric Chen 是紐約大學計算機學院畢業,此前是 Innovating Capital 的協議研究員,曾在 Essence Fund Management、Sino Partners Fund 擔任分析師;CTO Albert Chon 畢業於斯坦福大學計算機學院,此前曾擔任區塊鏈安全公司 OpenZeppelin 的顧問以及亞馬遜(Amazon)的軟體工程師。

特點

· Injective Protocol 是全球首個 Layer 2 去中心化衍生品平臺,可以有效提升效能和交易體驗。Injective Chain 為該 Layer 2 衍生品平臺提供支援,充當去中心化的交易執行協調員(TEC)角色,並託管去中心化的開放式訂單。該鏈本身建立在 Tendermint 之上,並允許在 Injective 鏈上轉移和交易基於以太坊的資產。

· 能有效控制搶跑交易(front-running)問題。訂單簿式交易所往往存在礦工比使用者提前交易的問題,Injective 透過整合可驗證延遲函式(VDF)為訂單新增時間戳,杜絕交易作弊,防止礦工「搶跑」使用者。

· 致力於實現完全去中心化。該團隊稱已將協議的每一個組成部分都構建成完全去信任、抗審查和可公開驗證的形式。

進度

目前,Injective 衍生品平臺還尚未正式上線,該團隊已於今年4月27日釋出了Private Beta 測試版,並計劃在今年第三、四季度正式上線主網。平臺目前支援 ETH,TrueUSD,Injective,Dai 和 MKR 等加密資產,但與永續合約產品相關的文件和指南尚未開放。

Strike Protocol

Strike Protocol 是一種去中心化的永續合約交易協議,適用於所有鏈上資產和鏈外資產。Strike 主要由兩部分組成:一個類似於 Uniswap 的 AMM 和一個內建的流動性儲備池(Liquidity Reserve),AMM 負責提供鏈上流動性,流動性儲備池則負責支援和保護 AMM。交易者可直接與 AMM 進行交易,無需交易對手;而質押者可以將 Strike 的平臺幣 SKT 質押在流動性儲備池中並獲得質押獎勵及部分交易費用,流動性儲備池主要用於彌補意外損失。

投資

Strike 已披露的投資方主要是 Binance Labs 。

團隊

Strike 的團隊位於臺灣,聯合創始人馮彥文此前曾擔任 Decore 聯合創始人兼 CEO,曾參與創辦 Cinch Network、Cubie Messenger、Gamelet 與 Willmobile ;聯合創始人李紹剛也是 Decore 聯合創始人,曾創立 POPAPP,後被 Marvel 於 2016 年收購。

特點

· 高達 20 倍的槓桿,且同時支援鏈上資產和鏈外傳統資產。Strike 鏈上永續合約的設計可以支援基於區塊鏈的資產以及傳統資產如黃金、原油、法幣等。
· 質押者(Stakers)因資產價格波動而遭受的套利損失(impermanent loss)為零,只有在意外事件發生,且 Strike 的保險資金耗盡時,質押者才有可能賠錢。
· 交易量不受抵押儲備( Staking Reserve)規模所限,未平倉合約沒有上限,這點不同於 Futureswap 的設計,未平倉頭寸以流動資金池的規模為上限。
· 使用的是虛擬 AMM 而非 AMM。與其他平臺(如 Uniswap、Balancer)利用 AMM 進行代幣交換和價格發現不同的是,Strike 僅僅使用 AMM 中的常數產品曲線(constant-product curve)進行價格發現,由此處理槓桿和賣空,因此 Strike 團隊特將其命名為「虛擬 AMM」。
· 建立了保險基金,50% 的交易費用將存入保險基金,以彌補 Srike 的意外損失,餘下的 50% 交易費由質押者分享。

進度

Strike 目前還未正式上線其永續合約產品。今年 5 月已釋出 Alpha 測試版,根據該團隊的路線圖,計劃在今年 7 月上線測試網 V3 版,並在 8 月上線主網並進行智慧合約的安全審計。首批將支援 ETH/USDC 和 BTC/USDC 兩種永續合約產品,後續可以透過社羣投票增加更多的合約型別。

六家衍生品 DEX 去中心化永續合約產品情況對比

除各專案的基本情況外,我們還對 DerivaDEX、dYdX、Futureswap、Injective Protocol、MCDEX、Strike Protocol 這 6 家 DEX 平臺的交易架構、合約規格、產品設定等情況進行了梳理(見下表),並單獨就「交易模型」、「合約型別」、「安全性」、「資本效率」、「流動性」、「費用」、「抗審查性」、「資金費率」等幾個核心維度進行了對比分析。

交易模型

交易所的三大經典設計模型為訂單簿模型、自動化做市(AMM)模型和荷蘭式拍賣模型。上述 6 家 DEX 平臺中,DerivaDEX、dYdX 和 Injective Protocol 採用都是訂單簿式交易模型,其中,DerivaDEX 和 dYdX 是鏈下訂單薄,Injective Protocol 是鏈上訂單薄;Futureswap 和 Strike Protocol 採用的是 AMM 交易模型;MCDEX 則同時引入了鏈上訂單薄和 AMM 的交易模式。

如下分析,訂單薄模型和 AMM 模型各有優勢,同時也存在不同的缺陷。

訂單薄模型:DerivaDEX、dYdX 和 Injective Protocol

訂單薄可以儲存在鏈上或鏈下。鏈下訂單簿式交易所(如 DerivaDEX、dYdX、MCDEX)往往需要將訂單簿儲存在中心化伺服器上。而鏈上訂單簿式交易所(如 Injective Protocol)則不需要中心化伺服器,但使用者需要自己建立交易併為掛單和取消訂單的操作支付 gas 費用,即使訂單未被成交,gas 費也無法退還。

訂單薄模型適合用於高流動性市場,Coinbase 、幣安等大型中心化交易所以及紐約證券交易所等傳統交易所都依賴於訂單簿模式。在高流動性市場中,訂單簿式交易所最適合於顯示市場價格,並且大額訂單不受價格滑點影響。

但在缺乏流動性的市場中,該模型有一定的缺陷,因為只有當出價和要價相匹配時,訂單才會被完成。因此對流動性不足的市場,訂單簿交易所容易導致大額差價,交易成功率低,而且小量資金即可對市場價格造成巨大影響,此外部分鏈上訂單簿式交易所還會面臨礦工與交易者之間的搶跑交易 (front-running) 問題。 

鏈聞注:搶跑交易攻擊指的是,礦工可以先於使用者瞭解被打包的交易資訊從而進行市場套利操作。如果使用者下了一個大買單,在交易被區塊打包前礦工看到了該訂單,並發現該訂單大到足以拉高代幣價格,那麼礦工便可迅速建立一個買單並把自己的買單在該大額訂單之前新增至區塊中。當該區塊被挖出後,礦工順利實現了低價買入該代幣,然後代幣價格又被大單拉高,礦工可以再高價賣出,實現無風險套利。

不過,鏈上訂單薄式交易所 Injective Protocol 引入了可驗證延遲函式(VDFs)來為訂單新增時間戳,防止礦工「搶跑」使用者,以解決「搶跑交易」問題。

AMM 模型:Futureswap 和 Strike Protocol

AMM (自動化做市商模型)不存在訂單簿的概念,交易所不提供訂單簿來展示買家和賣家想要交易的價格,而是將流動性彙集到一起,使用者直接與 AMM 進行交易,不同自動化做市商可能使用不同的演算法做市。

AMM 的優點是能為缺乏流動性的市場持續提供流動性,對於流動性高度分散的市場來說非常有用,但缺點是大額訂單滑點較高(滑點指下單價格點位與成交價格點位之差),在 AMM 交易所中,滑點體現為下單的瞬間兌換率發生變化。只有當訂單規模佔流動性池的一小部分時,AMM 交易所才能為代幣獲得最佳平均價格,大額訂單不適用於自動化做市商交易。這也是為什麼傳統金融交易和大型機構交易者往往不選擇 AMM 模型。

Futureswap 和 Uniswap 非常相似,其底層池系統使用 AMM。但 FutureSwap 交易所的一大特點是能實現零滑移(Zero slippage),因為其價格直接來源於預言機,透過安全的預言機(Oracle)驗證資產價格,能允許大額訂單在沒有滑點的情況下完成交易。但該交易所只在 4 月份釋出了 Alpha 版本,且僅開放了三天,目前尚未釋出正式版,各項產品文件尚未開放,無法做更詳細瞭解。

Strike Protocol 使用的是「虛擬 AMM」而非「AMM」,與其他平臺(如 Uniswap、Balancer)利用 AMM 進行代幣交換和價格發現不同的是,Strike 僅僅使用 AMM 中的常數產品曲線(constant-product curve )進行價格發現,由此處理槓桿和賣空,因此 Strike 團隊特將其命名為「虛擬 AMM」,但 Strike Protocol 平臺交易過程中會存在一定的滑點。

訂單薄+AMM 模型:MCDEX

與其他平臺不同的是,MCDEX 同時採用了訂單薄模型(鏈下)和 AMM 模型,根據該團隊的說法,引入鏈上 AMM 和鏈下訂單簿混合模式的主要考量是,在專案冷啟動時,AMM 裡缺少足夠的流動性,鏈下訂單簿模式的存在,可以更方便的引入做市商提供更好的流動性。此外這也是 MCDEX 開啟流動性挖礦的原因,透過向 AMM 提供更多的流動性,AMM 的交易滑點會降低,吸引更多交易員與 AMM 交易,而流動性提供者會分得交易手續費,獲得較好的收益作為回報,由此形成一個正向反饋機制。

合約型別(Types)

這裡主要看各 DEX 推出的是正向合約還是反向合約,因為合約型別直接影響到使用者的操作體驗、交易風險、價格波動性和盈虧計算方式等等。

上述六家平臺中,除 MCDEX(ETH-PERP)提供 ETH 反向合約外,DerivaDEX(BTC/USDT和ETH/USDT)、dYdX(BTC/USDC)、Futureswap(ETH/DAI)、Strike Protocol(ETH/USDC 和 BTC/USDC)目前提供的都是正向永續合約。此外,雖然 Injective Protocol 平臺的交易市場和交易對尚未公佈,但拘其聯合創始人 Eric Chen 透露,其計價貨幣和結算貨幣皆是 ERC20 代幣,由此可見,後續其交易平臺上將推出的可能也是反向永續合約。

· 正向合約又稱為穩定幣合約,例如使用 USDT、USDC 或法幣作為保證金,做 BTC 或者 ETH 的永續合約交易。目前國內一些永續合約交易所已經開放多幣種交易,使用者只需持有 USDT,就能直接做多個主流幣種的合約交易,而無需持有多個幣種去進行一一對應交易。

· 反向合約又稱作幣本位合約,需要持有多個幣種做對應的永續合約交易,這意味著使用者要做 BTC 的合約交易就必須持有 BTC,要做 ETH 合約交易就得持有 ETH。

相較而言,正向合約交易風險低,波動小,相關的保證金計算和盈虧計算也更為直觀,此外還有個優勢在於持有一個幣種可以開多幣種合約,能避免同時管理多個幣種的麻煩。

反向合約交易風險高,波動也大,相關的保證金計算和盈虧計算也更復雜,其最大的風險就在於幣價波動所帶來的風險,當然高風險也可能獲取高收益,例如做多 BTC 時,使用者可能除獲得合約交易收益外,還有 BTC 本身的增值帶來的收益。

安全性(Security)

6 家平臺中,dYdX 的永續合約產品是唯一一個透過安全公司審計並且反饋良好的。底層 dYdX 協議已透過獨立安全公司 Zeppelin Solutions 和 Bramah Systems 的稽覈,永續合約產品相關的合約也已透過 Zeppelin 的稽覈,報告已於今年 4 月 19 日公佈,並無明顯嚴重問題。dYdX 起步較早,過去一年多的運營中,尚未出現安全性問題。

MCDEX 的 Mai 協議也接受了 OpenZeppelin、Consensys 和 Chain Security 的安全審計,根據 OpenZeppelin 今年 6 月 5 日釋出的審計報告,MCDEX 的永續合約產品中,很多合約都有管理員特權角色存在,可能會顯著影響系統的安全性,比如管理員有代表任何使用者進行存取款和交易的特權,還可以控制槓桿量、費用、資金費率引數和所有懲罰性利率,這意味著,使用者需要信任管理員,並且惡意使用者也可以利用這些特權進行攻擊。此外,管理員許可權可以觸發永續合約的全域性清算,不過 MCDEX 表示,該許可權將會盡快轉移給平臺幣 MCB 持有人,允許平臺幣持有以投票的形式行使該許可權併發起全域性清算。其他審計發現的嚴重性問題 MCDEX 團隊皆已更新解決。

此外,DerivaDEX、Strike Protocol、Futureswap 和 Injective Protocol 目前都尚未公佈程式碼安全稽覈情況。Futureswap 曾在 4 月底釋出的官方部落格中表示已經與 OpenZeppelin 合作了兩個多月,預計將在 Futureswap 交易平臺 1.0 版本上線前釋出完整的安全審計報告,屆時也將開原始碼。Injective Protocol 的執行長 Eric Chen 曾於今年 6 月 16 日在無涯社羣舉辦的活動中表示專案安全審計很重要,但僱傭一個可信並高效的審計方是很昂貴且困難的過程,尤其 Injective Protocol 屬於 Layer 2 專案,找到一個對 Layer 2 安全性瞭解的審計方並不容易。

資本效率(Capital Efficiency)

槓桿交易能極大提升資金利用率,允許交易者以更少的本金參與市場交易。DerivaDEX 平臺和 Injective Protocol 平臺最高都能提供 25 倍的槓桿率,成為一眾 DEX 平臺中資本效率最高的交易所。Injective Protocol 的聯合創始人兼執行長 Eric Chen 向鏈聞透露,該協議最高能支援 50 倍槓桿率,不過交易市場上前期階段會支援 25 倍槓桿率。此外,Futureswap 和 Strike Protocol 最高也都能達到 20 倍槓桿率。

不過,考慮到「3·12」事件以及以太坊網路擁堵等相關問題,太高的槓桿率似乎也不符合消費者的最佳利益。今年 3 月 12 日前後,比特幣價格暴跌至 4000 美元以下很大原因正是由於加密市場上的高杆杆操作激化了其下行趨勢。期貨交易市場上,當價格移動方向與多頭或空頭合約相反時,會發生清算,從而導致整個頭寸被平倉,槓桿率越高,發生清算的機率也越高,連鎖式的清算則使整個市場更易於發生更大規模的下跌。

值得一提的是,Futureswap 資金池中的資產可以被 100% 利用起來,流動性提供者可以從其全部存款中賺取交易費和借貸費。因此,與傳統的去中心化 AMM 交易所相比,Futureswap 流動資金池可以更有效地利用資金,併為流動性提供者提供更高的穩定性和潛在的高回報。

MCDEX 和 dYdX 平臺都提供 10 倍槓桿率,但 dYdX 的永續合約以 USDC 結算,而 MCDEX 的合約是以 ETH 結算,這種額外的 ETH 風險敞口往往要求交易者和做市商透過另一渠道來對沖 ETH 的風險。此外,dYdX 的清算懲罰(liquidation penalty)最保守,這會激勵套利者在類似的網路擁堵期間保持其系統償付能力,但 dYdX 的處罰規模(penalty size)也可能會阻止大規模交易者,他們可能傾向於轉向那些無處罰的交易平臺。

Injective Protocol 尚未公佈其永續合約產品設計規格和詳細說明,槓桿率相關情況尚不明確。

流動性(Liquidity)

從歷史資料來看,dYdX 在 ETH / DAI 和 ETH / USDC 市場上是流動性最好的去中心化交易所之一。據 Debank 資料顯示,在眾多 DEX 平臺中,目前 dYdX 的 24 小時交易量位列第六,約 1300 萬美元,排在其前面的是 Uniswap、Curve、1inch、Balancer、0x。

而具體到其永續合約市場上,根據 dYdX 交易平臺公佈的資料,其 BTC-USD 永續合約產品 24 小時交易量為 55 BTC,摺合約 62 萬美元(8 月 4 日 15:00 資料),與同期該平臺的 ETH-USDC 市場(525 萬美元)和 ETH-DAI 市場(710 萬美元)的 24 小時交易規模相比,還有不小差距。此外,dYdX 上的 BTC 永續合約交易頻率較低,從歷史交易記錄來看,時常會出現數分鐘乃至數十分鐘無新交易產生的情況。

幾個交易平臺中,Futureswap 的滑點最低,它可以隨時根據預言機價格進行交易。4 月份釋出 Alpha 版本期間,Futureswap 以相對較小的資金池規模產生了較大的交易量:3 天的測試期內,Futureswap 在共享流動資金池中以近 140 萬美元的總流動資金為基礎,產生了超過 1700 萬美元的累計交易量,單日交易量約 570 萬美元。

直接來自 Oracle 的定價使得 Futureswap 系統更容易面臨搶跑交易攻擊,為此,Futureswap 在每次價格更新前後設定了一個延遲視窗:如果使用者在 Oracle 更新前的兩分鐘內進行交易,系統會按照更新後的價格執行該筆交易,設定保護措施後,該訂單價格將在 3~10 分鐘後結算。這樣做的確能抵禦搶跑交易攻擊,不過也會一併懲罰到那些常規進行操作的交易者,可能會造成他們溢價執行一筆交易。

MCDEX 的 ETH-PERP 永續合約自 6 月 29 日上線以來,總體平穩執行,未能吸引到大量的流動性,目前 24 小時交易量約 135 萬美元(8 月 4 日 15:30 訂單薄介面資料)。與 dYdX 類似,MCDEX 上的 ETH 永續合約交易頻率也較低。不過 MCDEX 同時為交易者提供 AMM 和訂單簿交易模式,試圖靈活滿足使用者不同的需求,但 MCDEX 的 AMM 交易會存在明顯的滑點(與 Strike Protocol 一樣),尤其是對那些高槓杆訂單而言。

DerivaDEX、Injective Protocol、和 Strike Protocol 目前都尚未正式上線去中心化永續合約交易市場,因此還無法觀察到具體的流動性表現。

綜合 dYdX、MCDEX 和 Futureswap 的表現來看,目前去中心化永續合約市場還處於起步階段,流動性還非常有限,無論是交易體量還是交易頻率上都與中心化交易所有很大差距。據鏈聞了解,目前 BitMEX 比特幣永續合約市場 24 小時交易量約 16 億美元 (8 月 4 日 15:30 資料),交易頻率很高,長期維持在平均每秒 10 筆左右。

費用(Fees)

合約交易過程中的費用直接會影響到交易者的收益和耗費情況。上述 6 家平臺中,dYdX 和 MCDEX 提供的費用結構幾近相同(吃單者交易費為 0.075%,掛單者回扣為-0.025%),不過 MCDEX 上與 AMM 進行交易的交易員需要自己支付交易的 gas 費,dYdX 採取的是訂單薄模型則不需要,但 dYdX 上還專門設定了小額訂單的費用為 0.5%。

Futureswap 的交易費為 0.15%,是 dYdX 和 MCDEX 的 2 倍,不過還是比 Uniswap 上的費用(0.30%)低一些,但在 Futureswap 的永續合約交易中,每筆交易的名義交易量會更高,目前 Futureswap 上的 FTS 代幣會為使用者提供最高 30% 的費用折扣,不過折算下來,交易者仍要比 dYdX 和 MCDEX 多支付 40% 的費用。但 Futureswap 表示,該平臺的交易費用以及其他引數未來可能會根據社羣的治理投票而調整。

此外值得一提的是,由於 Futureswap 為交易者提供零滑點,因此 Futureswap 平臺上的使用者每筆交易支付的 0.15% 費用有可能會比在 dYdX、MCDEX 和 Strike Protocol 上的使用者支付的要少,尤其是在較大的訂單量上,因為他們有可能會存在滑點。

抗審查性(Censorship Resistance)

去中心化區塊鏈的主要意義就在於提供一個開放、可靠、人人平等參與的服務網路,一直以來,無許可和抗審查性都是眾多區塊鏈和加密技術愛好者堅實的價值主張,各 DEX 平臺在去中心化設計程度上的權衡以及系統的准入和管理許可權等設定都會影響到其抗審查性。

DerivaDEX、dYdX 和 MCDEX 三個平臺都將鏈下訂單簿納入其交易模型,這意味著,dYdX 和 MCDEX 的運營商在緊急情況下隨時可以立即停止交易,抗審查性較低。

· DerivaDEX 的大部分元件(價格源、撮合引擎、清算等)都在鏈下執行,該平臺的定位是優先考慮效能和使用者體驗,在去中心化程度上做了較大權衡。

· 而 MCDEX 的安全稽覈報告則顯示(如前所述),MCDEX 的合約中管理員存在較大特權,不僅可以代表任何使用者進行存取款和交易,還可以控制槓桿量、費用、資金費率引數等等。

不過,與 DerivaDEX、dYdX、Strike Protocol 等使用穩定幣作為主要抵押資產相比,MCDEX 使用 ETH 作為主要資產,能提供更好的抗審查保護,因為 USDC、USDT 等穩定幣的贖回擔保會受制於其中心化發行者。

Futureswap 採用純粹的鏈上 AMM 交易模型,可以提供較好的抗審查性,且該平臺的訪問完全是無許可的,並且 Futureswap 旨在實現完全的權力下放,Futureswap 協議很快會交給社羣來運營,由 FST 代幣持有者負責維護和治理。

Injective Protocol 也是朝著完全去中心化的方向設計的,採用的是鏈下訂單薄交易模型,沒有中心化的元件,使用者可以無許可地在該平臺上建立衍生品,且這些衍生產品市場將在去中心化的點對點期貨協議上執行。

Strike Protocol 也使用鏈上 AMM 交易模型,但對於平臺是否要在緊急情況下凍結交易,關閉虛擬 AMM 以及關閉整個 Strike 的技術細節設計還處於待定狀態。

資金費率(Funding rate)

永續合約產品中必不可少的是資金費率(funding rate)的設計,因為資金費率正是永續合約價格與標的資產價值保持接近的關鍵所在,其原理是透過在多空交易者之間轉移週期性費用,以平衡市場上多頭(買入)和空頭(賣出)之間的供應和需求,便於交易者和做市商瞭解和預測價格,並進行適當的對沖操作。資金費率的設計會影響到永續合約產品的風險性、波動性和耗費情況。

資金費率類似於一筆費用或一筆回扣,指的是交易者因持有某個頭寸而需要支付或收取的費用。以 dYdX 交易所為例:

· 如果 BTC/USD 永續合約在高於 BTC 現貨價格處交易(上圖綠色部分),則資金費率為正,意味著多頭交易者向空頭交易者支付費用(抑制多頭頭寸、激勵空頭頭寸)。

· 如果 BTC/USD 永續合約在低於 BTC 現貨價格處交易(上圖紅色部分),則資金費率為負。意味著空頭交易者將向多頭交易者支付費用(抑制空頭頭寸、激勵多頭頭寸)。

資金費率直接由多頭交易者向空頭交易者支付,或者反過來,交易所本身不會抽成。理論上講,多空兩方的交易者都可能收穫資金費用,但一般而言,資金費率是反作用於熱門交易的。

資金費率是按固定時間間隔而定義(例如 BitMEX、幣安等都採用 8 小時間隔),即計算在特定時間段內,某個永續合約價格與其標的資產價格之間的平均差值。交易者具體需要支付或收取的金額(即資金支付金額),取決於資金費率、多空方向及交易者所持的頭寸規模。

上述 6 家 DEX 平臺的永續合約產品中,雖然 dYdX 和 MCDEX 交易平臺上都是呈現 8 小時資金費率,但其實資金費率收取間隔都是1秒,並且二者的具體實踐略有不同。MCDEX 的資金費率和資金支付金額是每秒計算,且每秒結算。dYdX 的資金支付情況也是每秒更新(即使用者賬戶餘額每秒都在變動),不過資金費率是每小時更新一次,並且最終以 8 小時的資金費率呈現出來。這意味著,如果 dYdX 和 MCDEX 平臺的使用者在 8 小時間隔期間平倉,也會按照既定規則支付/收取一定的資金支付金額。

dYdX 和 MCDEX 永續合約都會持續計算永續合約的標記價格(mark price)與預言機(dYdX 使用 MakerDAO v2 的價格,MCDEX 使用 Chainlink 的價格)所提供的指數價格(index price)之間的差額,這兩種價格之間的百分比差是計算所有未平倉永續合約資金費率的資金支付數額的基礎。

其中,dYdX 在細節上考慮的更多(詳情參見),比如在計算資金費率時會按照市場買家出價情況和賣家出價情況來計算合約市場價與標的資產現貨價之間的溢價情況。並且還為其資金費率設定了三個上限,由智慧合約自動執行:

· 最高絕對資金費率為 0.75%。
· 單個智慧合約更新的資金費率最大變化是 0.75%。
· 55 分鐘內資金費率的最大變化是 0.75%。

Strike Protocol 是完全按照 FTX 交易所的方法來計算資金費率和進行資金支付(Funding Payments),FTX 已於去年 10 月上線永續合約產品。與 dYdX 和 MCDEX 不同,Strike 的資金支付間隔設定為 1 小時。除此之外,Strike Protocol 上的 BTC 和 ETH 永續合約還需要收取一定的交易費,收費標準是名義價值(notional value)的 0.1%。

Futurswap 的永續合約同樣是提供 8 小時資金費率,但它和 dYdX 和 MCDEX 的實踐有很大區別。Futureswap 設計了一個稱作動態資金費率(dynamic funding rate,簡稱 DFR)的獨特機制,會根據多頭和空頭之間的失衡情況,以每秒為單位改變資金費率,目的是維持未平倉多頭和空頭之間的交易量平衡。

多頭和空頭的資金會被彙集到資金池中,動態資金費率的作用在於:Futureswap 會對受歡迎的資金池按照動態資金費率收取費用,並將這筆費用支付給需求較低的資金池。如果資金池之間的差距被拉大,動態資金率也會相應增加,從而抑制受歡迎的交易方向。

Futureswap 的 DFR 採用指數曲線(exponential curve),這意味著,隨著多頭 / 空頭失衡的加劇,資金費率會變得越來越高。理論上,DFR 機制有助於抵消多空失衡,為流動性提供者提供中性敞口。但在市場波動特別劇烈的情況下,可能會引發一些問題:資金費率的波動可能會抑制套利者的交易活動(他們會擔心自己被套牢),如果套利者不介入,這種不平衡會有增無減,隨之出現連鎖效應。

不過,Futureswap 的資金費率公式可能會隨著時間的推移而調整,因為治理代幣 FST 持有者可以投票改變核心變數 DFR 除數,除數越低,資金費率曲線越陡峭,反之亦然。目前 Futureswap 平臺的流動性提供者(LPs)並不賺取 DFR (即使在淨空頭或淨多頭敞口的情況下也無法獲得),但在未來的治理投票中可以設定按比例累積 DFR。

Injective Protocol 的永續合約產品文件和交易所都暫未開放,目前尚不瞭解在資金費率上的詳細設計,據該團隊透露,其資金費率的收取間隔為 1 秒,此外由於使用的是訂單薄交易模型,也無需向使用者收取 Gas 費。

小結

總體而言,去中心化永續合約產品乃至去中心化交易所(DEX)本身都還很年輕,上述 6 家平臺的去中心化永續合約產品最早的也是今年第二季度才釋出上線,更多地還停留在測試階段,尚未正式推向市場,目前支援的資產種類也十分有限。

但 DeFi 正經歷前所未有的增長和爆發,將永續合約這一當前最受歡迎的數字資產交易方式應用到 DeFi 領域,十分值得期待。去中心化永續合約產品具備資金非託管、機制透明、可稽覈等特點,代表了無需許可的金融模式創新,其最終受益者是終端使用者。此外,各 DEX 平臺對交易模型、資金費率、合約清算、流動性激勵等機制上進行的全新設計,都為整個永續合約市場帶來了更多想象空間。

上述 6 個 DEX 平臺的永續合約產品在整體的交易模式和具體的產品設計上都各有特色,或許只有時間才能證明最終哪家會成功佔據大量市場份額。不過就目前來看,去中心化永續合約產品的競爭可能會越來越激烈,越來越多的團隊、資本和使用者正在加入進來,市場的反應總是很迅速,或許,去中心化永續合約將成為 DeFi 領域的下一個熱潮。

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