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富達數字資產正在編寫一系列報告以考察當前推動比特幣投資的因素。本篇報告名為《比特幣投資價值理論—夢寐以求的價值儲存方式》。
很多人對比特幣持有不同的看法。人們選擇持有比特幣的原因取決於他們的環境和比特幣的前景。某些觀點是誤解、混淆和具有爭論性的。從歷史上看，此類爭論的焦點是：比特幣作為一種原生資產，到底是價值儲存手段還是交換媒介又或者替代資產？還有兩個可能是：全都是；全都不是。
此外，還不確定底層區塊鏈是否最好用於清算和結算、消費者支付或時間戳的任意資料。事實是，隨著這個生態系統的成熟，比特幣可能會同時提供多種功能。比特幣的美妙之處在於，它的成功不是建立在為一個單一目的服務的基礎上。
富達數字資產釋出的報告所關注的觀點是，比特幣是一種理想的價值儲存方式。在報告中，富達數字資產探討了比特幣在未來扮演這一角色的內在特徵，考慮了它現在是否正以這種方式被使用，並討論了可能推動對這種效用的更大需求的因素。
在撰寫這份報告時，富達投資資產採訪了該行業的一些頂級投資者和思想家—Brian Kelly, Brian Estes, John Vincent, Benson Durham, Roberto Perli, Dan Morehead, John Pfeffer和Nic Carter，整合了他們的投資觀點。
以下是報告全文：
主要亮點：
許多投資者認為比特幣是一種理想的價值儲存手段，因為它具有價值儲存手段的屬性，但尚未被廣泛接受。稀缺性是價值儲存的關鍵特徵，因為從長遠來看，它對於防止實際價值的貶值至關重要。比特幣最具創新點之一是其不可磨滅的數字稀缺性。
比特幣的稀缺性在它被建立時就被編碼到協議中。貨幣政策的獨立性是透過工作量證明的去中心化計算機網路來實現的。
創紀錄的低利率、前所未有的全球貨幣和財政刺激以及去全球化的未知後果，都在助長人們對數字貨幣的接受程度。
長期的推動因素包括“緩慢而穩定”的通貨膨脹，以及大量財富向對數字資產有好感的千禧一代轉移。
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一種夢寐以求的價值儲存方式
比特幣可以被描述為一種夢寐以求的價值儲存方式—，當它成為一種成熟的價值儲存方式時，它會創造價值。一個類比是，今天投資比特幣就像投資Facebook，當時Facebook有5000萬使用者，但到今天，其使用者已達到20多億。比特幣具有不對稱的上行優勢，如果比特幣被散戶和機構投資者看做一種價值儲存手段進而廣泛採用，那麼相對於前期投資而言，它的上行空間可能會很大。如今，比特幣與黃金等全球財富儲存工具相比，其基礎需求較窄。利益相關者對其價值和潛力的認識也在不斷髮展。然而，投資者現在建立風險敞口的理由是，如果它在未來被廣泛用作價值儲存手段，將是一個更大的市場。
反對比特幣作為一種價值儲存手段的關鍵論據之一是它的波動性。比特幣持有者則認為，一種新資產從微不足道到成為一種全球價值儲存手段，其軌跡不太可能是線性的。另一種觀點是，許多參與者最初瞭解比特幣是因為它的波動性。當新參與者進行進一步的研究時，觀念往往會轉移，更少關注短期業績，而更多關注長期價值主張。
與傳統資產相比，比特幣的波動性可能一直保持在較高水平，因為波動性是比特幣完全無彈性的供應和一個無國界、相對自由干預的市場的副作用。隨著時間的推移，波動性相對於當前水平將繼續下降，原因是敘事趨於一致、基礎需求上升、機構平臺活動擴大，以及複雜的投資交易和投資產品出現。
比特幣作為一種價值儲存手段的潛力可以透過將其與投資者用來儲存價值的其他可投資資產進行比較來確定，如下表所示。為了獲得可觀的地位，更多的投資者需要了解比特幣的內在屬性，並確定至少在比特幣中儲存一些價值的好處要優於在另一種媒介中儲存價值的機會成本。在下面的章節中，我們將討論投資者在投資比特幣時所考慮的主要因素。
資料來源：Messari(2020年7月)，Yahoo Finance(2020年7月)，Visual capital(2020年5月)
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是什麼讓比特幣成為一種潛在的價值儲存手段？
1、比特幣的稀缺性
具有強大的價值儲存能力的資產能在很長一段時間內保持購買力，而一種新興的價值儲存手段會持續增加購買力，直到其穩定下來。好的價值儲存的關鍵特徵是稀缺性、可移植性、永續性和可分割性。這些屬性中最重要的可以說是稀缺性，從長遠來看，這對於防止實際價值貶值至關重要。稀缺性意味著資產數量有限，不能輕易創造更多，也不可能偽造。比特幣最新穎的創新之一是其不可磨滅的數字稀缺性。投資者認為這是理解是比特幣升值的基礎。在比特幣出現之前，多個創新者為實現數字稀缺做出了重要貢獻，但未能成功實施。
計算機資料一直都是短暫的和可共享的，至少早在上世紀70年代早期，拉里•特斯勒發明了複製、剪下和貼上功能。在現代，複製和共享檔案已經成為網際網路的普遍和不可分割的特徵。
儘管在限制某些型別檔案的共享方面做出了努力（例如，發展了數字版權管理DRM技術來跟蹤檔案並使其難以複製），但直到2009年比特幣開始使用之前，創造不可偽造的數字稀缺資產一直是難以實現的。中本聰在發明比特幣的過程中，借鑑了前人的研究成果，但也解決了之前未解決的問題，比如雙花問題，他巧妙地將計算、加密和遊戲結合在一起，並鼓勵建立一種去中心化協議，執行固定的發行時間表。
比特幣供應是完全無彈性的，不受供應衝擊的影響。供應不會對生產能力（即更大的雜湊力）的變化作出反應，以應對需求上升推動價格上漲。即使是幾千年來一直被用作保值手段的黃金，也不能免受供應衝擊的影響。雖然增加生產以應對需求增加的能力是有限的，但黃金並非完全無彈性。
不斷上漲的價格會促使現有的比特幣採礦業務變得更加高效，並吸引新的採礦業務，但支撐該網路的雜湊能力的增加不會影響供應。比特幣透過難度調整實現了這一點。隨著礦商加入該網路，或者現有礦商將其挖礦硬體升級為更高效的版本，支撐比特幣的雜湊率會上升。與此同時，挖礦難度也會上升或下降，以確保平均每十分鐘就會出現區塊開採。這種調整從數學上調節了比特幣的供應。
比特幣大約每十分鐘就會透過區塊獎勵的方式向礦工們發放一次。每21萬區塊時區塊獎勵將減半，直到流通中的比特幣數量達到2100萬。這個固定的總供應量被硬編碼到協議中，不能更改。第三減半在2020年5月，區塊獎勵下降50%，從12.5BTC到6.25BTC，發行速度從超過3.5%到2%以下。有趣的是，中央銀行在全球範圍內開始釋放出前所未有的貨幣刺激，我們將在下面詳細闡述。
存貨與流通比率（存貨除以流通）是一種常用的衡量標準，用來量化商品的稀缺程度或硬度。庫存是指商品的現有供應量減去已被消耗或破壞的供應量的比例。流量是指每年新增的生產單位。總的來說，庫存-流量比率衡量了需要多少年的生產才能達到現有的庫存水平。
由於相對於現有供應的低生產率，庫存難以翻倍的商品在歷史上一直被視為優越的價值儲存手段。這些商品主要用於投資目的，偶爾也用於工業用途。另一方面，易受供應大幅增加影響的消費品儲存價值的效率較低。
在比特幣標準中，Saifedean Ammous採用了股票流量法，將比特幣與用於投資和消費的大宗商品進行比較，此後，該指標的使用得到了擴充套件，甚至出現了基於該比率的模型。黃金是歷年來最具彈性的價值儲存手段，擁有最高的存量流動比率，其次是比特幣和白銀。在最近的減半(2020年5月)之後，黃金和比特幣比率的差距被壓縮了。比特幣的股票流通量將在下一次減半(2024年)後超過黃金。
一位名叫PlanB的匿名人士還開發了一個基於股票與流量比率的估值模型。股票-流動模型的支持者認為，比特幣的市場價值和它的稀缺性之間存在顯著的統計關係。該模型的批評者認為，該模型沒有抓住需求，而需求是市場價值的一個更重要的驅動因素。雖然該模型的重要性超出了本文的範圍，但我們探討了為什麼對稀缺數字資產的需求會上升。
2、分權制衡
比特幣的貨幣政策在其誕生之時就已經確立。它的信譽部分是透過權力下放和工作證明採礦來加強的。比特幣有一個分散的全節點（執行比特幣軟體的計算機）的無領導網路，每個節點儲存交易賬簿，獨立執行交易驗證，檢查規則是否被遵守。由於這種冗餘，沒有中心故障點，驗證交易的完整節點與花費能量處理交易和鑄造比特幣的礦商不同。與挖礦也不同，事務驗證不需要大量的硬體或電力資源。因此，任何計算機可以加入分散式網路來儲存和驗證比特幣交易。
現在有成千上萬的節點執行此功能。兩種主要的交易型別包括根據供應計劃有計劃地發行新比特幣的幣基交易和網路使用者之間的點對點支付或結算交易。不遵循一致規則的交易（例如，嘗試創造新的代幣或嘗試將先前使用的比特幣加倍消費）將被分散的計算機網路拒絕。除了防止不遵守一致規則的交易之外，比特幣網路中的去中心化化程度使其幾乎不可能改變，從而保護了2100萬固定供應的核心資產。對於比特幣的貨幣政策，沒有任何中央政黨擁有唯一的決定權。相反，這樣的改變需要利益相關者（例如使用者、挖掘者和執行滿節點的人）之間進行重大的社會協調。多數利益相關者認為，比特幣之所以有價值，是因為它的稀缺性，這導致人們對這種變化的支援微乎其微。
3、PoW
PoW（Proof-of-work）是一個重要的設計元素，它透過使交易不可逆轉來加強比特幣的固定供應。工作量證明提供了大量計算工作的證據，儘管與執行工作所花費的精力和時間相比，驗證工作發生是快速和容易的。為了建立一個事務塊，挖掘器在猜測和檢查過程中一遍又一遍地執行雜湊操作，以找到計算密集型加密問題的解決方案，這一過程稱為工作驗證。這個過程是計算密集型的，因為它需要使用專門的硬體（高昂的固定前期成本）和電力（持續執行成本）。這些真實世界的沉沒成本和區塊回報了礦工對處理交易的獎勵是鼓勵採礦者誠實地進行交易處理。
此外，對惡意參與者來說，驗證使得重寫或反向事務變得異常困難和昂貴，使得事務實際上是不可變的。事務塊的不變性隨著確認數量的增加而增加——換句話說，隨著塊數量的增加。隱藏在100個後續塊之下的塊比隱藏在10個塊之下的塊更不可變，因為撤銷它需要反轉100個塊的事務，而不是僅僅反轉10個塊的事務。作為複習，miners將事務分組在一起以建立塊。事務類似於資料庫中的一個條目，塊類似於資料庫中的一頁條目。每個塊指前面的塊，因此塊被連結在一起形成一條鏈。因此，不重寫每個塊就不可能重寫隱藏在100個後續塊之下的塊。
比特幣的貨幣政策從一開始就確立了。利益相關者對政策有信心，因為網路是分散的。沒有一個集中化的政黨可以對核心屬性進行更改，並將這些更改強加給利益相關者。交易是不可變的，這使得試圖撤銷交易和重寫分類帳在計算和經濟上都是不切實際的。
4、需求驅動
投資者認為,下一波的認識和採用可以由外部因素如前所未有的由央行和政府幹預，創紀錄的低利率，法定貨幣供應量增加，去全球化和隨之而來的通貨膨脹的可能性，所有這些已經因新冠大流行和經濟加速關閉。在“緩慢而穩定”的通貨膨脹中，使用比特幣來儲存財富，以及即將到來的世代財富轉移到千禧一代手中，這些因素都可能推動比特幣被採用。
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近期催化劑
1、貨幣和財政刺激
為了抵消全球為應對新冠病毒而停止生產所造成的需求破壞，各國央行和政府採取了前所未有的貨幣和財政刺激措施減少經濟衰退的影響，刺激經濟和安撫市場。在8個月的時間裡，中國政府宣佈了多達285項刺激措施，包括零利率或接近零利率，透過空前水平的量化寬鬆和一系列貸款安排增加貨幣供應。甚至在全球陷入當前的健康和經濟危機之前，投資者就預測各國央行和政府將使用更直接形式的流動性增長來刺激通脹。由於種種原因，通脹一直處於低位。
各國央行和政府已實施擴張性政策，以抵消全球封鎖造成的通縮壓力。隨著時間的推移，全球經濟的逐步重新開放是否會以及以多快的速度刺激消費支出，各國央行和政府將如何應對，以及對消費價格通脹的影響將會如何。如果通脹或通脹預期下降，對固定供應資產需求的影響就不那麼明顯。然而，無論如何，貨幣供應量的增加都可能轉化為風險資產或稀缺資產的價格上漲。
如果政策成功地抵消了通縮壓力並導致通脹，或者如果通脹繼續受到抑制，但名義收益率保持在低水平或更低水平，投資者可能會轉向“一種保持其實際價值的資產——一種不能印刷出來的資產”，以重新調整多樣化的投資組合。傳統上，在這種情況下，投資者會轉向固定供應資產，如房地產、分紅股票和貴金屬。這一次，投資者可能會轉向新的投資作為對潛在通貨膨脹或低利率的保護，但具有顯著增長潛力的固定供應資產型別——比特幣。
2、Deglobalization（去全球化）
全球化是一種結構性力量，在面對通貨膨脹壓力時，它使商品和服務的價格一直保持在較低水平。雖然全球化在金融危機之後有所放緩（基於貿易流動，全球化在2008年達到頂峰），但大流行導致的限制和封鎖暴露了依賴全球供應鏈的風險，併為至少部分的去全球化增添了動力。歐盟內部市場專員蒂埃裡·布雷頓說：“這場危機帶來的問題是，我們可能在全球化方面走得太遠了。"
世界貿易組織預測，2020年世界貿易將因疫情下降13%至32%。各國政府和決策者有意採取行動限制貿易，減少對全球供應鏈的依賴，可能進一步加速“去全球化”程序，增加商品和服務成本和價格的上行壓力，減輕全球化帶來的通脹下行壓力。
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當前對比特幣價值儲存資產的興趣
都鐸投資公司（Tudor Investment Corporation）在都鐸BVI基金（Tudor BVI fund）中配置比特幣的決定表明，前所未有的貨幣增長水平正在推動機構投資者增加對比特幣價值儲備資產的興趣。創始人兼首席投資官保羅·都鐸·瓊斯和全球研究主管洛倫佐·喬爾吉亞尼在2020年5月名為“巨大的貨幣通脹”的投資者信中闡述了投資比特幣的理由。都鐸投資團隊根據定義價值資產儲存的四個特徵——購買力、可信度、流動性和可移植性。對金融資產、法幣現金、黃金和比特幣進行了評分。比特幣的得分是60%，黃金是66%。
1、長期的財富保值
保值資產並不只在高通脹環境下才重要。即使是“低而穩定”的通脹，在足夠長的時間內也會侵蝕最穩定的法定貨幣的購買力。這促使人們投資金融資產，以便在更長時間內儲存或使他們的財富增值。比特幣是一種潛在的價值儲存手段的支持者認為，隨著越來越多的人認識到比特幣是一種長期財富儲存工具，基礎需求將會增長。
2、鉅額財富轉移
Coldwell Banker於2019年10月釋出的一份報告分享了有關向千禧一代轉移了68萬億美元財富的資料，據估計這是歷史上最大規模的財富轉移之一。研究還發現，在美國有近620000千禧百萬富翁，大約2%的千禧百萬富翁持有新型別的投資。
還有證據表明，與黃金等傳統價值儲存方式相比，千禧一代持有比特幣的熱情很高。ETF投資顧問總裁Nate Geraci說，他們的千禧一代客戶中有90%的人說他們更喜歡比特幣，而不是黃金。根據愛德曼公司2019年11月釋出的千禧一代和未來貨幣報告，63%的“加密使用者”表示，在動盪的經濟環境下，加密是比黃金更好的投資。
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結論
比特幣的內在屬性使人們認為，比特幣有潛力成為一種價值儲存手段，它擁有互補和相互依賴的組成部分——去中心化的結算網路和其數字稀缺的本地資產。同樣重要的是考慮對比特幣獨特特性的需求——如果沒有對這些特性的持續需求，就沒有創造或儲存的長期價值。外部力量加速了對比特幣的興趣和投資，包括前所未有的水平和異國形式的全球貨幣和財政刺激，其後果未知。導致更多的投資者和使用者將比特幣視為一種“保單”，可能為應對未知後果提供保護。
與此同時，財富從老一代向年輕一代的大規模轉移是一種漸進但重要的長期推動力，因為年輕一代對比特幣更有好感，這是採用比特幣的一個重要催化劑。
雖然不能保證比特幣作為一種價值儲存手段能夠成功，但如果這種用例的長期可持續需求沒有實現，上述因素應該也會推動其需求的增加。此外，正如我們將在未來的比特幣投資系列論文中研究的那樣，比特幣的優勢在於它具有可以提供多種功能的特性，進一步強化了其透過價值增長衡量成功的可能性。
