對話美國傳奇對沖基金經理比爾·米勒:靠亞馬遜和比特幣又殺回來了

買賣虛擬貨幣

對於比爾·米勒(bill miller)來說,這是段漫長的旅程。他說,四十年前他加入美盛集團(legg mason)時,“我的淨資產為負,那時我每年賺39000美元”。 這位前哲學系學生和軍事情報官從無名之輩上升為投資巨星,並在擔任美盛集團value trust基金經理的15年期間跑贏了標普500指數。然後一切都分崩離析。

在2008-2009年的全球金融危機期間,米勒對貝爾斯登(bear stearns)和美國國際集團(aig)等有毒股票進行了災難性的逆勢押注 。value trust在2008年虧掉了55%,管理的資產從大約770億美元下降到大約200億美元。許多人拋棄了他,但米勒證明了他們犯下大錯。

在他自己的公司miller value partners中,他再次創造了令人眩目的回報。截至3月31日,miller opportunity trust(lmnox)在晨星公司的一、三、五、十年的中盤股混合類別收益率排名前1%。從新冠疫情引發的2020年3月23日的市場低點到2021年3月31日,該基金回報率為201.7%,而同期標普500指數為78.5%。

但僅僅這些數字還不能完全反映出米勒從灰燼中崛起的全部。在我的新書《更富有,更明智,更幸福:世界上最偉大的投資者如何在市場和生活中獲勝》中,米勒展示了他在亞馬遜公司(amzn)上的個人下注,在金融危機期間,他隨著股票暴跌而增加了看漲期權。作為結果,他認為自己現在是“不姓貝佐斯”的亞馬遜最大單一個人股東——不是麥肯錫·斯科特(mackenzie scott),後者與公司創始人傑夫·貝佐斯(jeff bezos)離婚後便改掉姓氏了。

2020年時,米勒告訴我,他在亞馬遜的個人投資組合已激增至其投資組合的83%。上週,在《巴倫週刊》的採訪中,持有亞馬遜超過二十年的米勒說,他對比特幣的投資產生了意外收穫,現在它的價值甚至超過了他在亞馬遜的股份:“我開始購買時比特幣每個大約200至300美元,我的平均成本大約為500美元。” 比特幣的價格現在約為每枚53,000美元。

米勒在亞馬遜和比特幣上的賭注對他的財富產生了驚人的影響。當被問及說自己現在是億萬富翁是否公平時,他回答說:“是的,那很公平。” 以下是我們對話的編輯版本。

《巴倫週刊》:現在的投資環境看上去如何?

比爾·米勒:人們經常說存在很多不確定性,但是市場、經濟或者未來什麼時候才會一成不變?我只是想理解現在。小說家奈保爾(vs naipaul)說:“我相信精準地把握現在,就可以預見未來。” 那麼現在發生了什麼呢?經濟正在加速發展。通貨膨脹不是問題。美聯儲將在不確定的將來將利率鎖定在零。

人們自然會對市場各個方面的估值存在擔憂,但是,如果情況沒有改變,今年和明年的收入還將快速增長。我相信40年期的債券牛市已於去年3月23日結束,我們正處於債券熊市中。但是,我們仍然可以找到許多不僅具有吸引力,還非常便宜的股票,而且我們不必非得參與價格過高的股票。

《巴倫週刊》:風險在哪裡?

比爾·米勒:一切正常的可能性至少為50/50。但是通貨膨脹的風險要比長期以來更高,以25%的速度增長的貨幣供應量肯定必須要流到某個地方,而且將部分流入實際的經濟價格中。為了提高最低工資,人們正在採取行動,這一切都是好事。這可能導致企業的利潤空間在未來一兩年內承受一定壓力。公司稅回到28%幾乎不是問題,但這不會扼殺任何經濟活動。因此,我認為對於股市來說阻力最小的通道仍然是上升。

《巴倫週刊》:你是否賣出了一些在亞馬遜的個人股份?

比爾·米勒:不。我仍然認為亞馬遜的股價將在三年內翻一番,那麼我為什麼要賣出?首先,它並不貴,基於價格與毛利的關係以及企業價值與ebitda(扣除利息、折舊和攤銷前的收益)的關係,它的交易價格剛好處於其歷史範圍的中間。

但是世界的數字化在2020年加速了,亞馬遜的收入增長几乎翻了一番。現在,如果亞馬遜網路服務(aws)是一家獨立的上市公司,那麼它的市值將達到5000億美元,而亞馬遜的市值將達到1.6萬億美元。幾年後,廣告業務的價值可能至少達到5000億美元,而aws可能達到1萬億美元。

這幾乎是現在亞馬遜的總市值。因此,零售業務是免費的。然後,他們還有一個五年前幾乎從零起步、現在價值250億美元的大型b2b業務,這塊業務是盈利的,同樣,它們還有自有品牌業務。

你還擁有配送業務的選擇:他們正在建造飛機,並訂購了100000輛電動送貨車。因此,他們將擁有至少與fedex的ups一樣廣泛的網路。亞馬遜之所以進行擴容建設,是因為他們希望能夠處理自己的全部交易。但隨後,他們將建立多餘的容量,然後將其出售。顯然,他們的經濟狀況將因內部因素而大不相同,因為所有這些成本都將分散在更廣泛的業務基礎上,而且那項業務甚至還沒有被計入價格。

《巴倫週刊》:如果你是第一次購買亞馬遜,你現在將投資多少?

比爾·米勒:我可能會將我淨值的20%或30%投入其中,風險很小。如果反托拉斯法發生變化,以及美國人的情緒發生變化,他們就會追擊亞馬遜,並把它拆分,那就太好了!然後,它的價值就更高了。

《巴倫週刊》:你已經在比特幣大賺一筆,擁有比特幣的邏輯是什麼?

比爾·米勒:比特幣是一種分散的、未經法律許可的、p2p的計算機網路,它是永久性的,而且難以入侵。當你購買比特幣時,你相當於在該資料庫上購買一個插槽,並且幾乎所有這些插槽都已經分配。世界上只有2100萬個比特幣,並且已經開採和流通了1850萬個比特幣。因此,我們還有250萬沒有挖出。這是基本的經濟學:去年的供應量增長了2.5%,今年增長了2%,那麼需求增長是快於還是慢於2%?

摩根士丹利將讓他們的客戶購買比特幣,高盛將讓他們的客戶購買比特幣……每個大銀行都會這樣做。在加拿大和巴西已經有比特幣etf,其中有5只已在美國備案。

據估計,全球有4700萬百萬富翁,如果他們每個人都想擁有一個比特幣,他們不能如願——因為這東西只有2100萬個。還有公司資產負債表上有多少千億美元的現金可以來購買比特幣?microstrategy(mstr)大張旗鼓地將其所有現金都投入了比特幣,特斯拉 (tsla)將現金轉為比特幣,但是採用率舍入為零。供求之間的不對稱導致了現在的這個樣子。

《巴倫週刊》:世界需要比特幣嗎?

比爾·米勒:在我看來,比特幣是一個解決困擾經濟難題的解決方案。因為政府對貨幣供應和銀行系統的壟斷,導致一系列違約,國有化沒收,通貨膨脹,甚至在美國貨幣增長都高達25%。而比特幣可以保護你免受所有這些事情的侵害。

《巴倫週刊》:你如何給比特幣估值?

比爾·米勒:許多較大的比特幣所有者表示,最好的方式是將其看作數字黃金。黃金是模擬(analog)的,而比特幣是數字(digital)的。它遠遠超過了黃金作為儲值工具的價值,這不僅是因為它在10年中每年以200%的速度增長,而且因為你無法攜帶價值數百萬美元的黃金逃離你的國家,因為黃金體積龐大且難以分割,而你可以以非常低的成本在不到一秒鐘的時間內將比特幣傳送到任何地方,並且幾乎可以無限分割。

我所看到的最好的猜測是,世界上有大約10萬億美元的黃金價值,有些是珠寶,有些是中央銀行,有些是etf。比特幣的市值約為1.1萬億美元。我非常有信心,在某些合理假設的條件下,比特幣還可以上漲10倍,也就是說,它的總價值可能與黃金一樣。

僅僅因為某種事物已經存在了數千年,並不意味著它就不能被其他事物所取代。我們曾經騎馬,然後有了汽車。是什麼會使人們改變對比特幣的看法?當其他所有人都將其新增到他們的投資組合中時,他們會很願意以50萬美元的價格購得。那就是事物運作的方式。回到亞馬遜。人們一直憎惡它——直到最後,它達到了某種程度的制度化,聰明的人擁有了它,沃倫·巴菲特說貝索斯是一個商業天才。

《巴倫週刊》:你喜歡被低估的股票嗎?

比爾·米勒:我喜歡通用汽車 (gm)。它曾經是問題的一部分,現在已經成為解決方案的一部分。它曾經是一個巨大的汙染者,無法解決自己的問題。現在則剛剛相反。你正處於將所有新車從內燃機轉換為電動車的時刻。但是通用汽車的估值並未逆轉。按總和來計算,你可以輕鬆得出比當前股價高出50%的價格,接下來你可以輕鬆得出比當前價格高100%的價格。在市盈率約為20倍的市場中,它的市盈率只有8倍。考慮到可選性,通用汽車當然並不貴。人們為應對氣候變化感到興奮。

這是一個巨大的機會,因為汽車行業正在被徹底改造。市場表現得就像特斯拉將要吸收所有利潤,但是大家都在並駕齊驅地研發和生產電動汽車,並且已經遍及全球。特斯拉想要維持一個差異化的平臺將非常困難。我最近看到了新的凱迪拉克車型,真是輛好看的車。這將帶來閃電般的飛速發展,並且將改變通用汽車的形象。

《巴倫週刊》:謝謝,比爾。


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