比特幣和以太坊的貨幣性

買賣虛擬貨幣
過去兩年來,加密貨幣行業正在發生大清洗,淘汰劣質幣種。大多數山寨幣一蹶不振,相比歷史最高價暴跌 90% 以上。BTC 的市值重新佔據總市值的 60% 以上,保持行業第一。一些人認為,這顯然標誌著 BTC 有望成為一種非法幣型世界貨幣。另一方面,迅速發展的以太坊 DeFi 不容小覷。我想透過本文分析兩種實現貨幣性的方式:· 比特幣採用的方式是先鞏固好基礎貨幣,然後只在 二層/側鏈 上考慮次生貨幣(montary aggregate,為不同口徑下貨幣數量統計指標的總稱,此處我們取其延伸含義,譯為 “次生貨幣”,在基礎貨幣的使用過程中產生出來、近似貨幣的金融工具 —— 譯者注)的問題。· 以太坊採用的方式是將重點放在次生貨幣上:借貸協議、衍生品等;將基礎貨幣視為一種動態工具,獨立於貨幣總量的發展。貨幣總量比特幣和以太坊之間的根本差別在於它們對貨幣構成的理解不同。在目前法幣主導的貨幣制度中,貨幣實際上是很模糊的東西。我們通常將貨幣置於不同的層級和口徑下來討論,每個層級都存在不同水平的流動性和對手風險。

我們可以透過倒金字塔結構將貨幣的概念視覺化:

- 譯者注:基礎貨幣包括紙幣、硬幣和商業銀行保證金;M1 為基礎貨幣加上活期存款;M2 為 M1 加上貨幣市場份額、短期存款;M3 為 M2 加上機構基金、長期存款。注意,關於貨幣數量的不同計量口徑,往往只在 M0 到 M2 的口徑上具有共識。-

由上圖可知,比特幣社羣主要聚焦於基礎貨幣的特性,而以太坊社羣更注重在更高層的貨幣應用上做文章。

基礎貨幣位於倒金字塔的底部 —— 指的是我們錢包裡的現金和央行持有的商業銀行的存款準備金(reserve)。基礎貨幣是狹義貨幣,因為它是最終的結算工具:無論你是持有現金的公民,還是在央行存入準備金的商業銀行,都沒有對手風險。

另外,無論你是在銀行有存款的公民,還是在央行有隔夜存款的商業銀行,你的對手風險都很小 —— 你的存款機構可能會喪失償付能力或破產。這就是為什麼在金融危機之後,美國的商業銀行開始在央行存入超額準備金的原因之一,因為商業銀行之間的信任已經蕩然無存(另一個原因是美聯儲開始支付準備金利率)。

部分準備金制度就是倒金字塔機構形成的根本原因 —— 銀行能夠發放各種形式的貸款、價值數倍於其持有的準備金,而 M2 的具體規模往往基於放貸機構的信用評級。金字塔越往上一層,需要的信任程度越高,資產的流動性越低(即,越難交換)。

(有趣的是,以太坊的貨幣總量呈正金字塔結構,因為它採用的是超額擔保制度。但是,一旦非超額擔保的貨幣市場模型形成,這種情況將得到改變。)

實際上,我們在絕大多數交易中接觸到的都是 M1 以及更高層級的貨幣。全球的個人和企業越來越多地採用 電子轉賬/信用卡/借記卡 等支付方式,使用現金的情況越來越少。

讓我們來總結這一節,然後討論這對比特幣和以太坊的影響。我們得到出了以下兩點結論:

· 貨幣的定義不是單一維度的:它取決於不同層級的信任和流動性程度。
· 雖然基礎貨幣的免信任程度最高,且流動性最強,M1 - M3 才是貨幣效用的來源。

比特幣實現貨幣屬性的道路

就像我在上一節暗示的那樣,比特幣最先發力且始終放在首位的是打造可靠的基礎貨幣。我們簡要看看大家提出的理論依據:

· 廣為流傳的硬通貨(hard money)理論,以及 Plan B 的 “存量流量比(Stock to flow)模型” (事實上不過是硬通貨理論一個通俗版本);產量減半日就是比特幣世界的節日(其它節日包括:披薩節、白皮書節、創世塊節)

· 強調去中心化治理的重要性以及比特幣在這上面的成功歷史(例如 UASF(使用者自主啟用型軟分叉)以及 No2X 運動(反對將比特幣區塊擴大為兩倍))

· 不斷得到探討和分析的比特幣未來安全預算論(見 Nic Carter、Dan Held、Hasu 以及區區在下)

· 支付方式的可擴充套件性:來自在比特幣技術基礎上開發、致力於支付可擴充套件性和可互換性提升的初創企業(例如 Samourai、Wasabi、Strike、Lightning Labs、Square Lightning SDK)

· 社會可擴充套件性:比特幣在價值儲存工具和支付方式的努力可能被視為缺乏激情,但正是這些努力使得比特幣能自然而然成為全球非法幣貨幣的謝林點(自然而然形成的共同選擇),因為協議變更時僅適用軟分叉,因此就無需掛心不斷髮生的治理爭議(如果真有集體參與爭論的必要,那還有一個頭痛的問題,就是治理討論該使用 哪種語言)

· 去中心化的擴充套件:比特幣的全節點可用普通的消費級硬體來執行,比特幣的區塊大小也一直很小巧,保證了使用一般網路的使用者也能同步比特幣區塊鏈並負擔起區塊鏈的儲存空間需求;而且全節點硬體的選擇也越來越多(請看 Bitcoin Magazine 上的全節點硬體概覽)

· 協議升級的保守方法:僅使用軟分叉來啟用升級,而且升級內容經過嚴格的同行評議,即使像 Schnorr 簽名方案這樣 “不太費腦” 的升級都花了好幾年來實現

總而言之,比特幣社羣已經接受了用一種非常保守而且公開透明的方法來主導協議開發,極力避免破壞廣泛共識以及比特幣的謝林點地位。“可靠的基礎貨幣” 是第一優先順序,呈現在基礎貨幣之上層級中的功能則交由區塊鏈上的二層網路乃至三層網路來實(Lightning、Liquid、Debnk,等等)。由清晰且可靠的貨幣政策推動產生的價值儲存功能,似乎是比特幣在這麼多年中獲得全球接受的主要原因。

這樣保守的方法當然遭到了一些批評,有些人不覺得這種保守主義有何意義,然後發起了分叉(主要就是 BCH 和 BSV),或提出了新專案(以太坊),也產生了很多表情包。

Unchained capital 的 Parker Lewis 在他的文章 “比特幣會取代所有其它貨幣” 中為比特幣的貨幣性發展歷程作了特別好的歸納:

但是,沒有哪種貨幣能夠做到單純 “為了稀缺而稀缺” 。相反,有數量上限的貨幣能夠最高效地媒介交易。相對稀缺性最強的貨幣性商品能夠最大限度地在跨時間的交易中儲存價值。所有其它商品的相對價值和相對價格,都是有了貨幣的協作功能之後才被人需要的資訊;在每一次交易中,每一個個體都被激勵去最大化能夠儲存到未來的價值。比特幣的有限稀缺性,將最大限度地保證當前交易所的的價值可以儲存到未來,而隨著越來越多的個體認定比特幣是最具相對稀缺性的貨幣性商品,其價格的穩定會自然而然地到來。

以太坊實現貨幣屬性的道路

如果我們將 DeFi 運動視為以太坊最適應市場的應用場景,就會發現以太坊實現貨幣屬性的道路與比特幣背道而馳。我們來簡單說明一下理由:

· 以太坊注重的是貨幣性的效用方面 —— 將其原生代幣(以太幣)作為去中心化生態系統的 “經濟頻寬”,而非價值貯藏物或支付手段。

· 以太坊的貨幣政策是靈活的,致力於從最大程度上實現鏈上安全性(而非實行有計劃的通脹政策);因此,以太幣的發行量不會有硬上限,或是明確的通脹曲線 —— 相反,以太坊實行的是 “最低必要發行量” 的貨幣政策。

· 執行節點對硬體和頻寬的要求很高 —— 現在很難再從頭開始執行並同步以太坊全節點,有大約 70% 的全節點執行在 AWS 等託管型雲服務上。另外,也可以像比特幣那樣透過專用全節點硬體來執行;還值得一提的是,節點運營者的經濟激勵實驗(例如,Pocket Network)(注:在上文給出的 Eric Wall 的推特連結中,他從頭同步並重放了所有以太坊交易(我覺得完全沒有這個必要) —— 使用了同樣安全的快速同步,花費了一天的時間 —— 預知詳情,請點選此處)。

· 正如 David Hoffman 解釋的那樣,可以透過 3 種方法來實現以太幣的稀缺性:DeFi 、PoS 質押和費用銷燬;由此可見,以太坊實現貨幣屬性的道路是一個不斷迭代的過程(上述提到的 3 種機制中有兩種尚未實現)。

· David Hoffman 還指出貨幣的概念歷來都與債務密不可分(參見 Graeber 的著作《債:第一個 5000 年》),DeFi 協議正是利用這一點賦予以太幣貨幣屬性的 —— 讓以太幣成為一種標準的延期付款手段。

“迅速行動、推陳出新” 是以太坊一貫的作風。社羣總是在同時嘗試多個應用場景,並以最後留下的東西為基礎再次迭代。DeFi 似乎就是久經考驗之後留下的場景之一,各種 DeFi 服務正在穩定地吸引以太幣作為其 “經濟頻寬”:

DeFi 服務因其免許可性(至少是部分服務具有這一特徵)和可組合性(指互動和協同的可能性)飽受讚譽。

我認為,DeFi 之所以能夠顛覆區塊鏈行業,是因為其透明性和可審計性。正如 Ryan Sean Adams 近期在參與 Ivan on Tech 播客的討論中所指出的那樣,我們無法審計 Coinbase 或 Kraken 的質押品和內部運作 —— 但是我們可以對 MakerDAO 和 Compound 這麼做。因此,bZx 能夠如此迅速地利用審計發現漏洞是值得慶祝的事,人們不應該一味地譴責它不夠安全。反觀 Mt. Gox 有長達兩年以上的時間資不償債,卻無人知曉。bZx 一遭到攻擊,在短短的幾小時內所有人都知道了。

DeFi 之所以能賦予以太幣貨幣屬性,是因為它恰好克服了現代金融系統的短板 —— 封閉、狹隘和排外。即使是中心化的 “密碼貨幣銀行” 也遭到了重重限制:Kraken 的期貨交易在 36 個國家遭到了禁止,其中包括美國 —— Kraken 本身就是美國公司!此外,將比特幣和以太幣等資產交由託管機構具有很高的風險,可能會是這場貨幣革命的阿克琉斯之踵 —— 託管機構可以輕而易舉地沒收資產,就像 20 世紀 30 年代頒佈的美國總統行政令,強制要求公民將黃金移交至美聯儲銀行。

另一方面,要想真正把 ETH 轉化成貨幣,DeFi 還有很長的路要走。

首先,在功能性和去中心化之間永遠存在取捨。簡單的協議,比如 Uniswap,可以是 “完全合約”,但像貨幣市場這樣的高階模組也能是完全合約嗎?有了治理,有了管理員金鑰,那就總有合規風險和治理攻擊風險。

第二,可組合性(協議的相互作用)既帶來了新的機會,也帶來了新的問題。沒人預見到了閃電貸攻擊。而且隨著 DeFi 領域的花樣翻新,許多更復雜的攻擊也會到來。透明性、免准入屬性,也產生了許多讓人覬覦的錢罐子。雖然像 Nexus 和 Opyn 這樣的保險也許有點幫助,但如果攻擊變得規律,那保費就會越來越高。所以,DeFi 應用專案要保證能用賞金吸引到曝光漏洞的人,而不是讓自己的應用成為錢罐。

第三,DeFi 仍是一個很小眾的領域,可能只是一個複雜的以太坊圈子內部的東西。這樣想有很多理由:Maker,Compound 和其它服務,其中鎖定的絕大部分價值都來自少數幾個大戶;ETH 價格上升的時候,鎖定在 DeFi 協議中的 ETH 數量便下降(出現在 2019 年夏天和 2020 年 2 月)。“鎖定在 DeFi 中的 ETH” 這個指標並沒有呈指數級增長,就像創業趨勢一樣,在 2018 年增長了 3000%,但在 2019 年就只有 52%,現在(2020)甚至出現了下跌。截至撰文之日,DeFi 吸收了 2.6% 的 ETH 總供給量,看起來不錯,但仍是一個小眾領域。

總結

比特幣和以太坊都很有希望成為第一種無需政府介入的世界數字貨幣,但兩者都要在接下來 5 年中克服各自的潛在弱點:

· 比特幣必須能與其硬編碼的貨幣政策一起生存下來:接下來 5 年中將發生的兩次產量減半,將告訴我們這種貨幣政策到底能不能行。透過側鏈和二層網路上的經濟活動來提供 “交易密度” 至關重要。透過期貨合約來拍賣未來的區塊空間需求也會對整個市場有所幫助(如果有對期貨結算的可預期需求的話)。

· 以太坊必須證明,它能夠在變動不居的基礎貨幣層上實現貨幣性。如果遷移到以太坊 2.0 的工作一帆風順的話,那麼消除關注治理的需要及貨幣政策自動化的工作也應該跟上。但去中心化的貨幣協議中不應該有強領導者,無論在其位者的克里斯瑪人格有多麼強大(譯者注:charismatic,馬克斯·韋伯的社會學概念,指絕對的領導者和支配者人格)。

比特幣和以太坊也都需要創造內部迴圈經濟圈,消除對法幣出入通道的依賴。對比特幣來說尤其如此 —— 為使比特幣成為未來的基礎貨幣,比特幣擁躉應該考慮開始使用 比特幣/聰 來作為記賬單位。

本文沒有討論到的多種互操作性方案,也可能帶來以太坊和比特幣作為貨幣的共同成功。比如,一種可能性是,拿比特幣作為自然的基礎貨幣,用以太坊來提供其它層級的貨幣功能,然後使用信任最小化的方案如 tBTC 和 renBTC 來利用比特幣。

從過去幾周的情況來看,預測未來是非常困難的,而且未來可能性也遠比我們想像得要多。

從近期的全球市場和社會動態來看,人類正進入一個全新的時代。但願在這個新世界裡,還有對非法幣世界貨幣的需求。

後記:本文的大部分篇章都是在 2020 年 3 月中旬的比特幣和以太坊價格大跌之前寫成的,雖然這些事件沒有讓我改變在本文中表達出來的觀念,我承認,當前的 DeFi 服務(主要是 MakerDAO)已經顯現出它們的脆弱性,因為它們很容易在黑天鵝事件中失敗(即在網路堵塞、幣價大跌時,它們的激勵模式就不起作用了)。不過,在這個圈子裡,每一次失敗都是一個很好的學習機會,即使現在這群 DeFi 服務失敗了,總有更好的一群會踩在它們肩膀上冒出頭來。

編者注:關於比特幣和以太坊的貨幣性,大家都已經討論過很多,有些東西已成老生常談,但事實上,這仍是一個最值得討論的問題。本文之所以特別,不僅在於其持論之公平,還在於作者指出了雙方各自忽視的問題。比特幣的支持者曾長期使用與基礎貨幣相關的理論來說明比特幣的意義,但正如作者指出的,貨幣的含義是複雜的,口徑是多樣的,證明比特幣具有契合這些複雜需要的適應性,是一個不應被忽視的問題(實際上,這個問題在比特幣可擴充套件性討論中也曾被論及)。而對以太坊的支持者而言,同樣有一些問題,在社羣的極客文化中被淡化乃至忽略掉了,包括但不限於治理的緊張性以及貨幣政策的穩定性。

原文連結:
https://bankless.substack.com/p/the-moneyness-of-bitcoin-and-ethereum
作者: Josef Tětek
翻譯&校對: 閔敏 & 阿劍

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