DPOS演算法的龍頭幣柚子,後市是否會超越以太坊?

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摘要:目前,柚子二級市場活躍度明顯回暖,其價格被市場高估的風險不大。未來一段時期,柚子的市場需求增長趨勢很可能會高於以太坊,但可能會低於艾達幣。相對以太坊和艾達幣,柚子前期的通脹風險較低,但後續的通脹風險較高。由於柚子專案還處於快速發展階段,其價格被高估的風險會隨著專案自身和同類競爭者的發展而發生較大的變化。

EOSIO專案(柚子,EOS)於2018年06月主網上線,致力於為去中心化應用(DApp)提供基礎設施。EOSIO專案由Block.One公司孵化,專案CTO Daniel Larimer曾是BitShares和Steem兩個專案的創始人,也是dPoS共識機制的發明者。目前,DApp平臺專案競爭日益激烈,在市值前十專案中,除Ethereum專案(以太坊,ETH)之外,Cardano(艾達幣,ADA)與EOSIO也存在明顯的競爭關係,該專案由以太坊前高管(Charles Hoskinson & Jeremy Wood)創立的IOHK公司來負責技術開發,已於2017年09月主網上線。


柚子、艾達幣與以太坊的價格走勢(2015年08月初至2019年03月底)


來源:CoinMetrics,QKL123

2019年04月17日,柚子的流通市值為49.57億美元,而艾達幣的流通市值為21.53億美元,分別佔以太坊流通市值的28.14%和12.22%。2017年07月至2019年03月,柚子的公開市場價格從0.1美元左右上漲至5美元左右,期間價格翻了近50倍,而以太坊的公開市場價格從250美元左右下降至150美元左右,期間價格減少了40%。其中,柚子的最高價格曾達到21.64美元的歷史最高峰(2018年04月),之後出現大幅回落,目前跌幅達80%。

以太坊、柚子和艾達幣的投資回報率(2019年04月17日)


來源:Messari,QKL123

近一年熊市期間,柚子投資回報率(ROI)為-33.09%,同期以太坊ROI和艾達幣ROI分別為-68.25%和-65.14%。對比柚子和艾達幣過去三個月的投資回報率,柚子ROI最高(+125.25%),其次是艾達幣(+86.92%),以太坊表現最差(+33.32%)。值得注意的是,近三個月以來,無論是價格上漲還是價格回落,柚子的投資回報率都好於以太坊。

未來,柚子的價格風險有哪些?下文將從供給、需求和估值三個方面,對比以太坊、柚子和艾達幣的歷史指標,主要從經濟技術層面上總結柚子價格存在的風險。



一、反映柚子市場供給的兩個關鍵指標:市場供給量和通貨膨脹率。

以太坊、柚子和艾達幣的發行策略及對應通脹率(2019年04月17日)


來源:Messari,QKL123

與以太坊的發行機制類似,柚子也沒有最大供應量的限制,且都有初始分配環節。柚子共有10億枚用於初始分配,其中9億公開出售,1億分配創始公司Block.One(目前鎖定)。根據目前的設計,柚子的年通脹率最高為5%,其中1%作為區塊生產者的獎勵,4%作為提案獎勵。

以太坊、柚子和艾達幣的發行曲線(理論值)


來源:Messari,QKL123

目前,柚子的市場流通量為906,245,118,預計到2050年,柚子的市場流通量將達到1,730,198,437,預計流通量增幅高達90.92%,而同期以太坊和艾達幣的年流通量增幅分別為17.38%和62.13%。2019年,柚子的年通貨膨脹率預計在2.22%,低於以太坊(4.90%)和艾達幣(2.71%),但通貨膨脹率會因提案獎勵增發的不同而不同,這和艾達幣的發行模式類似。相對於以太坊,柚子和艾達幣的發展歷程較短,若疊加前期專案方的(高比例的持有數量)拋售風險,會帶來一定的通脹風險。而且,預計到2050年,柚子的年通貨膨脹率為2.67%,將明顯高於以太坊(0.24%)和艾達幣(0.36%)。

二、反映柚子市場需求的兩個關鍵指標:鏈上交易數(Transactions)和鏈上活躍地址數(Active Addresses)。鏈網實際交易筆數和活躍地址數的多少可以反映市場需求的強弱。

目前,與以太坊在網路中的功能不同(未來會轉為PoS),柚子雖然也可以作為支付媒介,但不是作為區塊鏈網路系統的燃料(Gas),主要有兩個方面的不同:一是作為使用者投票(超級節點選舉、提案公投等決議),二是作為股權質押(Staking)獲取網路資源(RAM、CPU等資源)。相對以太坊,柚子的Token設計雖使得DApp使用者交易費用為零,這在一定程度上降低了DApp使用者的進入門檻,但卻把部分成本轉嫁給了DApp開發者。

以太坊、柚子和艾達幣的每日鏈上交易數(2015年08月初至2019年03月底)

來源:CoinMetrics,QKL123

2018年06月柚子主網上線之後,其每日鏈上交易數直線上升,一個月內從215,778筆左右增加到800,000多筆,但由於智慧合約安全漏洞等問題,之後交易筆數出現大幅回落,直到2018年12月才恢復到800,000左右,但近期又出現明顯回落。目前,隨著柚子價格的回升,柚子每日鏈上交易數也略有增長,但波動相對劇烈且整體呈下降趨勢,這與以太坊、艾達幣的近期表現明顯不同:以太坊網路每日鏈上交易數近期相對穩定,而艾達幣每日鏈上交易數有明顯增長趨勢。

以太坊、柚子和艾達幣的鏈上每日活躍地址數(2015年08月初至2019年03月底)


來源:CoinMetrics,QKL123

2018年06月至2019年03月,柚子每日鏈上活躍地址數從20,000左右增加到80,000左右,活躍地址數翻了4倍左右,與同期艾達幣的增長速度相近(2,000左右增加到8,000左右),都明顯好於以太坊的表現(300,000左右下降到200,000左右)。近期,柚子、以太坊和艾達幣的每日鏈上活躍地址數都有明顯增長,但柚子的鏈上活躍地址數與以太坊還有較大差距。未來一段時間,雖然柚子的每日鏈上交易數有下降趨勢,但其每日鏈上活躍地址數增速很可能快於以太坊。

三、判斷柚子價格高低的三個相對指標:市值與鏈上交易額(Market capitalization/Transaction Volume,簡寫MtV或NVT)的比值、市值與網路價值(Market capitalization/Network Valuation,簡寫MnV)的比值、市值與市場交易額(Market capitalization/Exchange Volume,簡寫MeV)的比值。

MtV,市值/鏈上交易額,類比貨幣流通速度的倒數(1/V= M / QP),可理解為Token在鏈上的流通速度或使用率。一般情況下,Token相對使用率越低(MtV向上偏離一般水平越大),市值被高估的可能性越大。

MnV,市值/網路價值,即Token專案市值與其網路價值之比,可類比傳統金融指標PB。一般情況下,該相對值越高,市值被高估的可能性越大。網路價值採用齊夫定律(Zipf's Law),其計算公式為N*ln(N),其中N為鏈上活躍地址數。

MeV,市值/市場交易額,即換手率的倒數,換手率可理解為Token在二級市場的流通速度。一般情況下,Token在二級市場的流通速度越高(MeV相對一般水平越小),二級市場活躍度越高,市值被高估的可能性越大。

以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/鏈上交易額(2015年08月初至2019年03月底)


來源:CoinMetrics,QKL123

2018年07月至2019年03月期間,柚子MtV多數時間維持在60至100之間,高於同期以太坊MtV區間範圍(40-80),也高於艾達幣MtV區間範圍(10-20)。近期,柚子的MtV在40至60之間,與以太坊MtV區間範圍較為接近,但明顯高於艾達幣MtV區間範圍。目前,柚子MtV略高於以太坊MtV,但相對歷史表現,柚子價格被市場高估的風險並不大。

以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/網路價值(2015年08月初至2019年03月底)


來源:CoinMetrics,QKL123

柚子MnV從2018年08月的1,000左右上升至2018年09月的峰值(8,000),之後逐漸回落到近期的1,000左右。目前,以太坊和艾達幣的MnV都在20,000至30,000之間,和柚子MnV的可比性較差。主要原因可能是,柚子免DApp使用者交易費用的Token設計,會明顯降低使用者的交易成本。結合上述分析來看,相對以太坊價格,目前柚子價格被市場高估的風險較小。

以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/市場交易額(2015年08月初至2019年03月底)


來源:CoinMetrics,QKL123

近三年來,以太坊MeV數值逐年變小,從2016年的40-120區間下降到2017年的20-100區間,進而從2018年的20-40區間下降到2018年的0-20區間,目前還有持續下降的趨勢,這說明DApp平臺類專案二級市場的交易活躍度在持續提高。近一年來,柚子MeV從40-60區間快速下降到2019年初的3左右,與以太坊MeV極為接近。目前,柚子和以太坊MeV明顯高於艾達幣,柚子的二級市場交易活躍度趨熱,這和整個市場回暖有關。

最後,總結柚子的價格風險。

目前,相對於艾達幣,柚子二級市場活躍度趨熱,但相對於以太坊,其價格被市場高估的風險不大。未來一段時期,柚子的市場需求增長趨勢很可能會高於以太坊,但有可能會低於艾達幣。長期來看,相對以太坊和艾達幣,柚子前期的通脹風險較低,柚子後續的通脹風險較高。需要強調的是,由於柚子以及同類專案還處於快速發展階段,其價格風險會隨著專案自身和競爭者的發展而發生較大的變化。

本文主要是從指標或技術的角度分析Token價格風險,不作為投資建議。

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