金融危機魔咒或再度降臨,能否為加密金融發展帶來新契機?

買賣虛擬貨幣

去年,數字證券的概念開始逐漸受到區塊鏈和金融領域的關注。作為一種數字化的金融證券,數字證券(Security Token, 也被稱為“證券類通證”)基於區塊鏈分散式技術,將債券、股票、房地產等有形資產以及智慧財產權等無形資產權益以通證化形式進行呈現。數字證券的支持者表示,這一創新無異於一場“金融革命”,數字證券減少資產發行和交易中的摩擦,並使發行者能夠利用全球網路獲得流動性。事實上,雖然數字證券具有潛力,但它們在流動性、不成熟的基礎設施和監管邊界等方面依舊面臨巨大挑戰。

金融創新是一柄“雙刃劍” 危機中孕育加密金融發展機遇

自2008年全球金融危機以來,股票和債券等傳統資產類別的投資回報率持續創出新低,同時發行成本也在不斷上升,再加上委內瑞拉等國的資本外逃,許多投資者渴望找到其他途徑以獲得更高的資產收益率。根據過去一個世紀的經驗表明,金融危機具有周期性,每十年就要發生一次重大經濟危機。2019年,全球經濟再次迎來重要時間視窗,美國十年和兩年期國債收益率出現倒掛,創下了自2007年6月以來的首次倒掛,金融週期的魔咒或再度應驗。

既然傳統金融的系統性經濟危機無法避免,那麼能否從技術角度改善現有金融模型從而提升資產回報率?這也是激發人們對數字證券興趣的潛在動力之一。耶魯大學經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·席勒(Robert Shiller)表示,金融創新從某種意義上來講可能會導致危機的出現,但這並不表示金融創新本身不好。就金融創新而言,並非過度,而是不足,我們應該鼓勵進一步放開金融創新的步伐,探討如何改造它,使之更加民主化,防止其在財富和權力分配上的隨機性。金融創新時常以緩慢且保守的步調滲透人們的生活,其能否迅速應用,需要三個因素:一是有資訊科技革命的助力、二是越來越多的國家開始嘗試不同的經濟結構、三是這些國家在同一個全球性的大市場中競爭。

隨著區塊鏈等全新技術的出現以及更多國家開始嘗試數字經濟,金融創新將迎來發展的最佳契機。傳統的金融世界以監管、合規性、後設資料、經紀交易商和封閉系統為特徵,而區塊鏈的世界專注於開源、無國界交易和去權威化。數字證券將區塊鏈和傳統金融兩個世界的主要特徵進行結合,創造了更高效的新金融模式。

相比傳統融資模式,數字證券省去了昂貴的中間環節,可以直接點對點地從投資者那裡籌集資金,因此融資成本更低。由於通證是透過編碼程式自動生成,所以不需要中層人員管理合約。同時,數字證券還具有流動性優勢,其降低了投資者參與市場的門檻。隨著投資者規模的增大,資產更有可能以公平的價格交易。相比之下,許多金融工具不具備全球流動的基礎,因為它們往往受限於地理位置或割裂的市場。

更重要的是,數字證券以簡單且安全的通證化形式對資產權益進行分割,這對於普通投資者來說是個福音。作為一種分享資產所有權的方式,資產權益分割讓普通投資者能夠獲得各類資產的金融所有權,可以把投資機會交到那些資源更少的投資者手中,從而降低降低參與全球經濟的障礙,實現“金融民主化”。今年,數字證券領域一個值得關注的案例是位於科羅拉多州著名度假小鎮Aspen的瑞吉度假酒店(ST. Regis Aspen Resort),五分之一的房產是透過價值1800萬美元的數字證券出售的。

資產權益分割在財富嚴重失衡的新興市場中尤為有用。例如,房地產公司從墨西哥里維埃拉的土地和房地產價格上漲中獲益(坎昆的土地和房地產價格在三年內上漲了7倍),但當地人口卻沒有受益。最低投資已經超出了當地居民的承受能力。墨西哥的小企業要面臨當地銀行高達40%的貸款利率。透過權益分割,發行者將受益於更好的流動性,個人投資者則可以獲得更廣泛的投資機會。

羅馬不是一天建成的 數字證券面臨流動性成熟度挑戰

然而,有些專家質疑,數字證券能否比傳統金融工具帶來更高的流動性,特別是在房地產領域。一些人認為,透過增加買家實現高流動性實際上是不現實的,流動性需要有巨大的交易量以及活躍的投資者做支撐,當整個行業還處於早期階段,許多痛點還未真正解決的時候,高流動性是不會發生的。數字證券的潛力當然存在,但它仍然是一個年輕的市場,早期應用者面臨著嚴重挑戰,包括不成熟的基礎設施和模糊的監管框架,其發展程度取決於交易的質量以及基礎設施建設的水平,這些不會在一夜之間發生。

談到基礎設施,很少有像tZero這樣成熟的平臺可以進行數字證券交易,雖然這是一個市場領先的可替代交易系統(Alternative Trading System),但該平臺上的資產交易仍處於清淡狀態。數字證券市場依舊繼續演變,目前分為兩個陣營。一方面是傳統交易所和全國性交易所,比如瑞士證券交易所(Swiss Stock Exchange),它們不僅擁有證券交易能力,其數字資產管理能力也正迅速增長。另一方面,像Coinbase加密貨幣交易所這樣的通證原生機構大力發展自己的證券業務,並爭相收購經紀商,與傳統交易所展開競爭。

數字證券若想實現其潛力和去中心化金融的願景,還需要付出更多努力。基礎設施提供商Securrency營運長兼聯合創始人John Hensel表示,數字證券將在私募市場找到比傳統私募證券更高的流動性。私募市場是房地產或藝術品、早期初創公司的股權、投資基金的LP股份等的市場,受到證券法的監管。短期內,這些數字證券的增值主要來源於自動合規以及減少發行和服務成本。未來,融資可能會依舊集中在傳統的初創企業渠道上,包括眾籌、天使投資、風險投資和私募股本,以及更新的STO模式。

隨著我們正在進入去中心化金融時代,越來越多有趣的融資模式將會出現。在新的融資模式方面,目前我們只看到了其中的冰山一角。此前,數字證券仍有一些監管障礙需要跨越,這意味著這一領域不太可能呈現爆發式增長。如今的數字證券基礎設施似乎與1862年橫貫大陸的美國鐵路類似,雖然還沒有準備好面向公眾開放,但鐵軌卻已經開始鋪設。

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