本文為萬向區塊鏈“融合創新”系列行業研究報告。作者：萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉博士。萬向區塊鏈在第六屆區塊鏈全球峰會開始前的這段時間內，不定期推出“融合創新”系列行業研究報告，帶領大家提前解讀在新基建和數字化遷徙背景下，區塊鏈如何與其它技術融合發展，發揮資訊基礎設施應有的作用。點選閱讀原文，可瞭解第六屆區塊鏈全球峰會詳情。
利益相關者資本主義（Stakeholder Capitalism）是一個與目前主流的股東資本主義（Shareholder Capitalism）相對的概念。股東資本主義指，企業經營目標是最大化股東利益。利益相關者資本主義則認為，企業經營目標是最大化利益相關者的利益，以實現企業的長期健康發展。除了股東以外，利益相關者主要包括客戶、供應商、員工和企業所在社羣等。
本文討論區塊鏈與利益相關者資本主義之間的關係，共分三部分。第一部分是利益相關者資本主義的簡介，第二部分梳理區塊鏈領域中利益相關者資本主義的實踐，第三部分討論區塊鏈在一般領域的利益相關者資本主義中的應用。
利益相關者資本主義簡介
在企業經營領域，利益相關者資本主義曾長期居於主導地位。1970年代，著名經濟學家米爾頓·弗裡德曼大力提倡股東利益至上思想。他認為，企業管理層為股東工作，企業唯一的社會責任是在參與公開自由競爭並且不欺詐的前提下，使用自身資源以提升利潤。弗裡德曼的思想極大影響了美國關於公司治理的法律。在這個時期及以後，針對企業管理層和員工的持股計劃逐漸流行。高管股權激勵被普遍認為是使高管與股東利益一致的好方法。1997年，美國商業組織“商業圓桌會議” （Business Roundtable）支援股東利益至上原則。
在實踐中，股東資本主義主要體現出兩個弊端。第一，助長企業的短期行為，上市企業的行為更是受季報驅動。第二，企業在追求股東利益最大化的過程中可能損害其他利益相關者的利益。比如，化工企業為提高利潤而減少汙水處理方面投資，未經淨化的汙水排出後破壞了周邊環境。再比如，一些併購基金在敵意收購和收購後的重組中，不太顧忌對被收購企業員工利益的影響。對這些弊端的糾正主要體現在三個方面。第一，政府引入環境保護和員工權益保護等方面立法，並加強監管。第二，企業加大社會責任方面投入。第三，一些機構投資者提倡責任投資，在投資過程中除財務回報以外，也將環境、社會和公司治理（簡稱ESG）等因素納入投資的評估決策中。
利益相關者資本主義正在回潮。2019年，“商業圓桌會議”釋出《公司宗旨宣言書》，提出應從利益相關者角度出發，不僅關注股東，也要同時關注客戶、員工、供應商以及社羣等對於企業業績而言同樣至關重要的因素。第一，為客戶創造價值，要滿足甚至超越客戶的期望。第二，投資於員工，包括提供公平薪酬福利，透過培訓和教育幫員工培養新技能，並提倡多元、包容、尊嚴和尊重。第三，以公平和合乎職業道德的方式與供應商合作。第四，支援企業所在社羣，尊重社羣居民，並採取可持續實踐以保護環境。第五，為股東創造長期價值。
但與股東資本主義相比，利益相關者資本主義在實踐中面臨較大困難。第一，如何度量企業經營對利益相關者的利益的影響？在股東資本主義下，企業經營對股東的影響主要體現在財務報表利潤以及股票價格上，這兩個業績指標都容易度量。而企業經營對客戶、員工、供應商和所在社羣等的影響則是多元化且較難量化的。利益相關者資本主義面臨的首要問題是：企業消耗多少ESG資源並創造多少價值？這對企業業績報告提出了新要求。第二，管理上的複雜性。在股東資本主義下，企業管理層只需最大化股東利益。而在利益相關者資本主義下，企業管理層的目標是多重的，並且不同利益相關者的利益可能相互衝突。第三，如何透過有效執行機制確保可問責性？換言之，如何確保企業將ESG方面的考慮內化於戰略、資源配置、風險管理、業績評估和報告等工作中？如果不能克服這些困難，利益相關者資本主義將成為一個難以落地的理念。
區塊鏈領域中利益相關者資本主義的實踐
區塊鏈領域有不少實踐符合利益相關者資本主義，為在更一般領域理解、實施利益相關者資本主義提供了重要參考。肖風博士對此有很多闡述。這些實踐都可以納入分散式經濟體（或分散式商業）的範疇。
在分散式經濟體中，不同參與者根據自身稟賦形成勞動分工，基於市場交換來互通有無以增進福利。分散式經濟體是開放的，不像企業那樣有清晰的商業邊界，也不像企業那樣有股東。分散式經濟體由全體參與者共建、共享和共治。所有參與者都是利益相關者。對應著公鏈和聯盟鏈的不同做法，分散式經濟體主要可以分為平臺模式和“核心+生態”模式。
平臺模式
平臺模式最好對照軟體開源社羣理解。在軟體開源社羣中，志願者們基於共同愛好和目標聚在一起，並根據各自聲譽和專長自發演化出社羣秩序。一些被廣泛認可的社羣“大V”會承擔起社羣領導角色，包括確定工作方向，牽頭開發團隊，並處理社羣分歧。Linux、Python和R都是軟體開源社羣的成功案例。但軟體開源社羣有兩點不足。第一，社羣規則一般是非正式的，不能確保被有效執行，有時可能造成社羣混亂甚至分裂。第二，沒有經濟激勵，開發活動是無償、志願的，很難脫離“業餘貢獻”色彩。一旦志願者們的社羣認同下降，社羣就很難避免衰敗。
平臺模式主要引入兩點改進。第一，引入經濟激勵，變無償活動為有償活動。第二，引入以經濟規則和治理規則為核心的正式規則，並透過智慧合約將一些規則“程式碼化”，以減少規則執行中的隨意性。經濟規則和治理規則的本質是分配分散式經濟中的收益權和治理權。
這種分散式經濟體存在橫向和縱向兩類經濟關係。首先，享受商品或服務的人要向這些商品或服務的提供者給予合理經濟補償，特別是對分散式經濟體基礎設施的建設和運營者。這是不同分工群體之間的經濟關係（橫向經濟關係）。其次，分散式經濟體要可持續發展，必須補償早期參與者承擔的風險，讓他們能因分散式經濟體的發展而獲益，這是跨期的經濟關係（縱向經濟關係）。在橫向和縱向經濟關係中，經濟補償不侷限於點對點支付，可以採取統籌收支、轉移支付和隱性補償等方式。
平臺模式的代表是公鏈的分散式經濟體[1]。公鏈的分散式經濟體有兩層。第一層在公鏈內。經濟活動主要是交易發起者發起交易，礦工打包交易、生產區塊並執行共識演算法，以及網路節點同步並儲存分散式賬本。第二層包括基於公鏈的DApp、Layer 2解決方案和DeFi等。這個分散式經濟體最重要的基礎設施是分散式賬本。礦工作為分散式經濟體的核心參與者，維護分散式賬本，並承擔一定成本和風險。如何激勵礦工維護分散式賬本，並補償它們承擔的成本和風險？首先是交易手續費，相當於交易發起者用手續費來競拍公鏈內有限的系統資源，遵循“誰使用誰付費”原則。其次是出塊獎勵，礦工獲得的新發行Token。新發行的Token會稀釋原有Token的價值，這種稀釋效應本質上是通脹稅。通脹稅的高低與Token增發速度掛鉤，由原有Token持有者按它們持有Token的數量來分擔，並透過轉移支付由礦工享有。
“核心+生態”模式
在這個模式中，一群核心參與者之間形成契約聯絡，既可以採取合資企業形式，也可以採取非營利聯盟（或協會）形式。這些核心參與者承諾為分散式經濟體注入自身資源，承擔早期風險，並打造開放生態以吸引“外圍”參與者加入。
比如，Libra專案的核心參與者組成Libra聯盟，是一個由多元化的獨立成員構成的監管實體。Libra開放生態包括指定經銷商、虛擬資產服務提供商（VASP）和非託管錢包使用者等參與者。Libra聯盟負責Libra專案的開發和治理，對聯盟成員、指定經銷商和VASP的盡職調查，為Libra生態參與者建立合規標準，實施協議級的合規控制和其他合規控制，以及執行金融情報智慧。Libra聯盟的附屬機構Libra網路持有、管理法幣儲備金並對外發行Libra穩定幣。以上是Libra聯盟的治理權。Libra專案曾計劃給Libra聯盟一定的收益權，將法幣儲備金的部分收益分配給聯盟成員。但此計劃後來被取消，因此Libra聯盟就只有治理權，而無明顯的收益權。
在聯盟鏈專案中，一個常用架構是，若干核心企業（比如專案的發起者）在協商好各自角色、權責以及利益分配規則後，成立專案主體。專案主體有兩種主要形式。第一，非營利組織，比如對外採取聯盟、協會和理事會等名義，透過投票表決方式進行治理。在我國，因為成立民辦非營利組織並非易事，非營利組織往往採取虛擬形式（即不具備法律實體地位），但仍有治理規則。第二，合資企業形式。合資企業透過向聯盟鏈專案生態提供服務來獲取收入，比如技術諮詢和運維服務等。核心企業們按照各自承諾投入的資源分配合資企業的股權，並在公司法的約束和保障下，按持股比例參與合資公司治理，分擔合資公司經營風險，分享合資公司利潤。
因為公司法提供了更好的權益保障，越來越多聯盟鏈專案傾向於採取合資企業形式。但這個做法有兩點不足。第一，合資企業的開放性不夠，不利於打造開放生態。合資企業股權分配完畢後，要新加入股東，就意味著股權重新分配，這在法律和財務上操作起來都比較麻煩。在我國要考慮的一個特殊國情是，如果國有企業作為合資企業股東，合資企業後續增資擴股和股權變更涉及的審批環節較為複雜。第二，激勵不相容問題。這個問題來自合資企業股東的資源貢獻比例與股權比例之間的不一致。比如，一個股東在合資企業中的持股比例為10%，但實際上為聯盟鏈專案貢獻了20%的資源。這個股東就相當於用自己的資源補貼其他股東。
解決方法是引入利益相關者資本主義的設計，體現為雙層架構：
底層是由核心企業們組建的合資企業。核心企業們對聯盟鏈專案有更多承諾，更多投入。合資企業有較大穩定性，組建完成後就不輕易引入新股東或發生股權變更，治理架構相對固定，並且中心化色彩明顯，決策效率更高。
上層是合作聯盟（非營利組織），方便吸收生態成員加入（合資企業股東也可以是合作聯盟成員）。合作聯盟為成員提供技術支援和諮詢服務等，由成員定期繳納會費作為執行經費，目標是鼓勵核心企業之外的中小企業採用和參與，沒有利潤目標。合作聯盟的去中心化色彩明顯，但決策效率易受制約。合作聯盟要制定發展策略、准入規則、資料共享規範以及“生態貢獻積分”發行和管理規則。
“生態貢獻積分”按“多勞多得”原則設計，激勵成員將更多業務接入聯盟鏈生態。合作聯盟成員貢獻資源越多，獲得的“生態貢獻積分”越多。“生態貢獻積分”可以採取區塊鏈內Token的形式，以利用區塊鏈的分散式信任機制。“生態貢獻積分”定期兌現。“生態貢獻積分”作為聯盟鏈生態內的記賬單位和治理憑證，不會被視為儲值工具、電子貨幣或支付型數字貨幣，也不構成證券或集合投資計劃，因此不會涉及複雜的監管問題。
要做好聯盟鏈生態內經濟利益在合資公司和合作聯盟之間的分配，包括：1.合資公司掌握哪些經濟資源？2.合資公司為聯盟鏈生態提供哪些服務併為此獲得收入？3. 聯盟鏈生態中哪些經濟資源預留給合作聯盟成員？4.合作聯盟成員的哪些貢獻可獲獎勵以及貢獻如何計量？
這個雙層架構體現了聯盟鏈管理方式創新。合作聯盟的成員就是除合資企業股東以外的利益相關者。合作聯盟的開放性和靈活性有助於打造開放生態。“生態貢獻積分”有助於緩解激勵不相容問題，以及利益相關者資本主義面臨的貢獻難以度量、獎勵難以執行等問題。
區塊鏈在一般領域的利益相關者資本主義中的應用
一般領域的利益相關者資本主義也可以在平臺模式以及“核心+生態”模式的框架下理解。區塊鏈有望在兩種模式中均發揮重要作用。
首先，一般領域的平臺模式以平臺型經濟、共享經濟和零工經濟等為代表。這些數字經濟生態沒有股東，所有參與者都是利益相關者。正如肖風博士指出的，區塊鏈是數字經濟的基礎設施，可以構建開放、開源、可靈活擴充套件，並且沒有商業邊界的分散式經濟體。任何一個平臺、網路或是系統的建設，都可以考慮採取分散式的方法，變成一個開放、開源、共享和共治的分散式經濟體。區塊鏈的作用體現為，透過自動化計價來衡量每個人的價值貢獻，用智慧合約+合規合法的數字貨幣（比如央行數字貨幣和穩定幣）來分配各自創造的價值。
其次，一般領域的“核心+生態”模式中，核心企業對所在生態產生了外部性，因此股東利益將與更廣泛的社會利益之間出現偏差。如果核心企業只追求股東利益最大化而不考慮對生態的影響，股東利益最大並不意味著社會利益最大。利益相關者資本主義本質上是對外部性的糾正。核心企業可以透過“生態貢獻積分”+Token經濟模式設計，計量自己對生態參與者的影響，以及生態參與者給予自己的支援，並在利潤分配中對生態參與者進行適當補償。總之，利益相關者資本主義讓核心企業在經營決策中內在化自己對生態的影響，讓利益相關者參與核心企業的價值分配。
註釋：
[1] 對公鏈的分散式經濟體的詳細分析可見《加密貨幣：現代貨幣理論視角的新解釋》（萬向區塊鏈研究2020年第32期）。
