覆盤流動性挖礦狂潮,SUSHI壽司或將使DEX走向封閉

買賣虛擬貨幣

DEX沒有護城河,而壽司開啟了流動性戰爭的新維度。

6 月初的時候寫了篇文章《DEX 的競爭將比中心化交易所更加慘烈!》,主要觀點是因為可組合性的原因,資金流動會非常順暢,對於做市資金來說,哪裡收益高就會去哪裡,而使用者端哪裡費用低,就會傾向於去哪裡。

導致的結果就是 DEX 會面臨資產端、使用者端兩方面的激勵競爭,DEX 將難以建立護城河,競爭會極為慘烈。

而流動性挖礦狂潮的出現,完美驗證了這一論斷。在繼續 DEX 的探討之前,有必要先來複盤一下最近興起的流動性挖礦狂潮。

一、流動性挖礦狂潮

Compound

6 月 15 日 Compound 最先開啟了流動性挖礦和借貸挖礦,因為按照支付的利息分發代幣,導致小幣種被瘋狂借貸,進而形成了畸形的利率市場,影響到了真實的借貸需求。

來源:Compound.finance

而這與透過流動性挖礦來提供更好的體驗、降低使用成本的目的是相悖的,所以 Compound 後期取消了借貸挖礦,保留了流動性挖礦,這毫無疑問是個正確的決策。

與此同時 Compound 代幣價格的快速拉昇,挖礦的超高收益點燃了市場的挖礦熱情。

Balancer

事實上 Balancer 的流動性挖礦開始的更早,只是代幣分發晚於 Compound。雖然有 Compound很好的樣板在前,但 BAL 的價格走勢並未能複製 COMP,一是Balancer 出現時間很短,沒有形成很強的共識,以及行業地位、資料量上都和 Compound 差距不小。

而且其上線之初價格並不算低,以及挖礦還並未徹底火爆,所以其價格一路走低,到 8 月挖礦徹底爆發之後,價格才有所反彈。

來源:coingecko.com

Balancer 是第一個開啟挖礦的 DEX,開啟挖礦之後資料量一路上揚,目前基本穩定在 DEX 排行榜前五,這是一個很不錯的成績。事實上在 Curve 開啟流動性挖礦之前,Balancer 一直是首選的挖礦主戰場。

在這之後一堆專案都開啟或者計劃開啟流動性挖礦計劃,但 Curve 才是重頭戲。

Curve

Curve 本身在 DEX 領域就是排名第二的明星產品,交易量巨大,而其發幣計劃也受到了市場的一致期待,包括幣安為首的三大交易所都在第一時間上線了 CRV 代幣。

然而因為 CRV 巨大的發行量,以及每天 200 萬枚的產出量,讓 CRV 價格一路走低,礦工堅定的執行挖賣提策略,而且因為其業務為穩定幣之間的兌換,挖礦沒有無償損失,所以其鎖倉量飛速提升,同時隨之而來的是 CRV 代幣在市場上的持續拋售。

來源:debank.com

Curve 挖礦收益能有多高呢,舉個例子,YFI 發行了 ETH 的包裝產品 YETH,其原理是拿 ETH 到 MakerDAO 抵押借出 DAI,然後用 DAI 去 Curve 挖礦,年化收益高達到 100%。所以說 CRV 撐住了挖礦市場的高收益率,這話並沒有錯。

以上都是正統的流動性挖礦,挖的都是已經成熟的專案,收益率雖然比較高,但也沒有到離譜的程度。而隨著 YFI、YAM 以及 SushiSwap 的誕生,則是徹底引爆了流動性挖礦的市場。

YFI

YFI 是一個具有自動調倉功能的平臺聚合協議,是本輪流動性挖礦中的重要角色。其開創性地在 DeFi 裡使用了比特幣類似的代幣分發模型,無私募、無預挖、無團隊份額,極度公平的代幣分發模型,一下子點燃了社羣對於公平的渴求,以及對於 VC 等以超低價獲得 Token 的不滿,受到了 DeFi 社羣的追捧。

YFI 讓行業內見證了萬倍幣的誕生,以及見證了從 0 到 8 億美金市值僅僅只需 40 多天的奇蹟。DeFi 社羣對 YFI 模式的認可可見一斑。

YFI 開創性的模式取得了巨大的成功,其後使用 YFI 模式分發代幣的專案接踵而來,其中 YAM 來得最快。

YAM

YAM 使用了 YFI 的代幣分發模式,同時在 YFI 的基礎上加入了 AMPL 的彈性供應機制,幣價錨定 1 美元,當價格在 1 美元之上時,將會增發代幣調節價格。

由於 YFI 巨大的標杆效應,使得 YAM 取得了極大的關注度,以及 YAM 開創性的流動性挖礦模式,引領了接下來更大的挖礦狂潮。

YAM 在上線 6 小時後就有超過 1.7 億美元資金參與了進來,而且合約也並未經過審計,這是非常難以想象的。YAM 把代幣分配給瞭如下幾個池子,只要往合約記憶體入資金,就可以分到代幣,越早參與收益越高,這是 YAM 開創性的設計。而事實上 YAM 代幣沒有捕獲任何價值,其只有治理價值。

來源:https://www.panewslab.com/zh/articledetails/D61950915.html

再接著就是 SushiSwap 的出現,改寫了流動性挖礦的常規套路,其在 YFI 代幣分發機制、YAM 挖礦機制的基礎上,盯上了 Uniswap 的流動性池。

SushiSwap

SushiSwap 分叉自 Uniswap,想要挖到 SUSHI(壽司)代幣,需要在 Uniswap 上為特定交易對提供做市,再把做市獲得的 LP token 抵押到 SushiSwap 上。而之所以說其盯上了 Uniswap 的流動性池,是因為其計劃在挖礦開啟兩週後進行流動性遷移,在 SushiSwap 挖礦的流動性都將會被遷移到 SushiSwap 內。

來源:sushiswap.org

這對 Uniswap來說,是極為可怕的攻擊,用流動性挖礦產生的高收益講一個富有想象力的故事,而這個故事將能夠為價格提供支撐,吸引更多資金進來鎖定。

目前 Uniswap 鎖倉資金 12 億美金,而 SushiSwap 就佔了 8.5 億美金,而如果這些流動性都被遷移到 SushiSwap 上,這一事件所導致的可能後果無疑將會影響深遠。

來源:debank.com

而 SushiSwap 挖礦超高的收益率,且根本無需進行什麼開發,讓所有人都覺得發現了金礦,SushiSwap 之後無數的仿盤誕生而出。

一時間葡萄、火腿、義大利麵、蝦仁、壽司、泡菜、拉麵等都紛紛出現,而在以太坊之外的波場和柚子上也出現了珍珠、胡蘿蔔、三文魚、鑽石、珊瑚等仿盤。同時小蟻、公信鏈等生態也有開啟流動性挖礦的動作。

全民挖礦的大潮順勢而起。

這些仿盤上線時大多沒有經過審計,但依然有大量資金衝進去挖掘頭礦,當然也確實讓很多人賺到了錢。

而這裡有個關鍵問題是,大家明知道代幣沒有價值,誰還會去買?當然只能是認為代幣價格會上漲,想要博一把的二級市場投資人了。

而隨著近期大盤的下跌,這些沒有任何價值的胡蘿蔔、三文魚等迎來了更大幅度的下跌,二級市購買的人損失慘重。

而在這其中交易所的身影也並不罕見,BigONE、Hoo、幣安等都開通了挖礦理財服務,年化收益率高達數百。

二、流動性挖礦的本質

我們可以看到流動性挖礦從最初的鼓勵使用者提供流動性,為使用者提供更好的使用體驗,到 YFI 成為了更好的代幣分發方式,YFI 作為一個聚合理財平臺,其還是能夠捕獲到價值的。

而到了 YAM 以及之後的仿盤,其代幣除治理價值外沒有任何價值,而如果影響力不夠大,治理價值基本等於零,其本質是為了分發而分發,價值支撐只有透過不斷地套娃以及二級市場的投機來實現。

除了 SUSHI 有個不錯的故事,其他連個故事都沒有,其本質上是資金對於收益的追逐,而在追逐過程中,甚至可以不顧風險。

所以流動性挖礦的本質是資金對收益率的渴求。

在 DeFi 世界裡資金是可自由流動及不斷套娃的,經過層層巢狀,讓一份資金能夠獲得多重收益。而基於可組合性,資金毫無忠誠度,哪裡收益高就會流向哪裡。

在這樣一種情況下,對於流動性的爭奪將是常態,資金將永遠稀缺。一旦有人能夠提供高於平均水平的收益率且風險可控,資金將會快速聚集,其他平臺的資金將會快速流失。(不過因為以太坊高昂的gas費,反倒減緩了資金流失的速度)。

資金的不斷遷移,在未來的 DEX 中將會是常態。

三、DEX何去何從?

在流動性挖礦狂潮中我們看到了 DEX 對於流動性的極端渴望,而 SushiSwap 開啟了 DEX 流動性戰爭的另一個維度。

如果說之前 DEX 之間的流動性競爭處於冷兵器時代,SushiSwap 直接把戰爭推到了熱武器時代,其慘烈程度不可同日而語。

而且因為這個模式並非 SushiSwap 獨家專利,後來者們都可以這樣做,甚至 Uniswap 的反擊也可以透過同樣的方式在 SushiSwap 上來一遍。

到這裡我們可以發現目前的 DEX 是真的沒有護城河的,辛苦幾年建立的行業優勢,可能在幾天內被人全部拿走。即使 Uniswap發行了代幣,也只不過是收益率對轟而已,依然擺脫不了白刃戰的局面。

這就導致 DEX 將會為爭奪流動性而花費巨大精力,因為隨時可能被顛覆,這將會倒逼 DEX 快速發展迭代。但又因為可以被簡單複用,再多的創新也難逃被 fork 的命運,到了這一步可能會倒逼應用不再開放分叉授權。這將會是對 DeFi 開放精神的打擊。

到這裡我倒更能體會到 1inch 的美好了,不管流動性在哪裡,我都能提供最好的流動性,不用為了流動性爭個你死我活。

DEX 後續的發展重點應該是如何在可組合性與護城河之間找到平衡,而這需要從業者們去努力探尋。

但,也許最終也無法找到?

留一個問題, DEX 的 Token 在一個長時間的維度上到底值不值得投資呢?這是一個值得考慮的問題。如有想法,歡迎探討。

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