通證通研究
導讀 新冠疫情席捲全球，金融市場波動加劇，美股、原油等外圍市場暴跌，流動性危機一觸即發。近期BTC的單邊下跌行情導致多頭爆倉慘重，控制合約風險至關重要。
摘要
為了避免因極端行情被“強平”，投資者不僅要注意自身的倉位控制，還應謹慎選擇交易所。風控較好的交易所能夠實現零穿倉分攤，儘可能減少使用者的損失。
相同品種、槓桿倍數、開倉價格、合約數額的期貨合約，交易所設定的維持保證金率越高，交易者越早被觸發強平，產生的超額虧損越多。
維持保證金率=調整係數/槓桿倍數
合約產品設計方面，OKEx期貨的產品種類較為豐富。交易量方面，Huobi DM和OKEx期貨競爭頭把交椅。維持保證金率方面，主流交易所均採用梯度維持保證金率制度。
對於中小交易者與大型機構交易者而言，Huobi DM交割合約的維持保證金率為全網最低水平，投資者的利益能夠得到最大程度的保障。
火幣合約全面下調調整係數，結合已有低維持保證金率、階梯強平無手續費、強平熔斷機制、風險準備金制度保護投資者利益的“四大護法”，整體風控能力位於業界第一梯隊。
風險提示：監管政策風險、市場趨勢風險
目錄
1 全球市場動盪，合約風控為上2強平規則太複雜？維持保證金率是關鍵3 主流合約交易所大比拼4火幣合約“四大護法”為交易者保駕護航
正文
1全球市場動盪，合約風控為上
新冠疫情席捲全球，金融市場波動加劇。美股、原油等外圍市場暴跌，流動性危機一觸即發。BTC近期波動程度加劇，接連跌破9000、8000美元重要關口，合約市場也成為BTC多空雙方激烈角逐的主戰場。資料顯示，近一個月以來全網BTC合約爆倉累計達到59.3億美元，日均爆倉金額為1.97億美元。近24小時內全網合約爆倉量為8974萬美元，其中BitMEX爆倉4600萬美元，Binance Futures爆倉2273萬美元，OKEx期貨爆倉1849萬美元，Huobi DM爆倉250萬美元。（統計資料截至2020年3月11日12時）
全網合約持倉約36.4億美元，相比2月初降低約30%。合約交易量攀升，持倉量大幅下降，近期BTC的單邊下跌行情導致多頭爆倉慘重，控制合約風險也顯得更加重要。
期貨合約是一種具有套期保值、對沖套利、價格發現、投機等多種功能的金融衍生品，是金融市場不可或缺的組成部分，為個人與機構投資者提供了更加靈活的資產配置手段，但同時也帶來了一定風險。由於期貨合約採取保證金交易制度，當標的資產價格劇烈波動時，有可能出現使用者剩餘權益低於交易所要求的保證金水平，從而被強制平倉的情況。為了避免因極端行情被“強平”，投資者不僅要注意自身的倉位控制，還應謹慎選擇交易所。目前市場上有數十家大大小小的交易所推出了數字通證合約交易功能，各平臺的產品設計與風控水平差距較大，而合約產品的細節設計與交易所風控能力往往對使用者體驗起決定性作用。一些交易平臺的“插針”與“提前爆倉”等亂象一直為投資者所詬病，而風控較好的交易所能夠實現零穿倉分攤，儘可能減少使用者的損失。
2強平規則太複雜？維持保證金率是關鍵在期貨合約交易中，交易者只需按其持有倉位價值的一定比例向交易所繳納保證金，作為其能夠如期履行期貨合約的擔保，該比例稱為初始保證金率。若交易者因標的資產價格變化導致交易者賬戶權益歸零時，就會被強制平倉。使賬戶權益歸零的標的資產價格又稱為“爆倉價”。（全倉模式下賬戶權益=初始權益+倉位價值的變動，逐倉模式下賬戶權益=該倉位初始保證金+倉位價值的變動）在實際業務中，如果交易者的使用者權益低於其持有倉位價值的某一比例（該比例通常低於初始保證金率，由交易所規定）時，交易所有權對交易者該倉位進行強制平倉，該比例稱為維持保證金率。使交易者倉位符合強平標準的標的資產價格又稱為“強制平倉價”。維持保證金制度是為了防止標的資產價格波動過於劇烈，導致強平訂單無法按照實際爆倉價成交，使用者保證金不足以覆蓋其倉位虧損金額，出現“穿倉”。由此可見，由於維持保證金制度的存在，交易者倉位觸發強平的價格往往提前於實際爆倉價，即使用者權益真正為零的價格（多頭頭寸強平價格高於實際爆倉價，空頭頭寸反之）。交易所將被強平的訂單完全成交後，往往還會有部分使用者所屬權益剩餘。目前交易所的做法是將強平盈餘資金注入“風險準備金”，用以彌補可能的穿倉損失，這部分盈餘資金實際來自於使用者的“超額虧損”。一般來說，相同品種、槓桿倍數、開倉價格、合約數額的期貨合約，交易所設定的維持保證金率越高，交易者越早被觸發強平，產生的超額虧損越多。某些交易所採用類似的“調整係數”規則。例如火幣合約的強平規則為：保證金率 = ( 賬戶權益 / 佔用保證金 ) * 100% - 調整係數當保證金率 ≤ 0時，使用者倉位被強制平倉。其中：佔用保證金 = 持倉保證金 + 掛單凍結保證金調整係數可以轉換為（等效）維持保證金率方便對比。用L表示槓桿倍數，R表示初始保證金率，M表示維持保證金率，Q表示調整係數，E表示賬戶權益，V表示倉位價值。假設全部賬戶權益作為初始保證金開倉，並且不存在已實現盈虧與掛單凍結保證金。則透過調整係數計算的保證金率的計算公式為：(E/VR)×100%-Q強制平倉條件為：E/VR-Q=0, E=QRV維持保證金制度保證金率的計算公式為：E/V×100%強制平倉條件為E/V=M, E=MV，兩個公式對比可得M=QR, M=Q/L，即：維持保證金率=調整係數/槓桿倍數。
3主流合約交易所大比拼Huobi DM、OKEx期貨、Binance Futures是目前國內使用者較多、相關產品較完善、風控體系較為成熟的合約交易所；BitMEX是全球知名的合約交易所，永續合約的初創者。那麼，究竟哪家交易所的期貨合約產品的風控水平最強？最能夠保護投資者的利益？本文將從多方面對比這四家交易所，解答這個問題。合約產品設計方面，OKEx期貨的產品種類較為豐富。Huobi DM僅有交割合約，並且僅支援幣本位合約；OKEx有永續合約、交割合約、期權合約三類合約產品，支援幣本位與USDT本位合約；Binance僅有永續合約，支援USDT本位合約；BitMEX支援交割與永續合約。Huobi DM對可用槓桿限制較嚴格。以BTC合約為例，OKEx與BitMEX最大支援100倍槓桿，Binance最大支援125倍槓桿，而Huobi DM最大支援20倍槓桿。
交易量方面，Huobi DM和OKEx期貨競爭頭把交椅。2020年1月Huobi DM僅交割合約日均交易量為41.6億美元，OKEx期貨交割和永續合約總日均交易量為39.3億美元，兩者不相上下。而起步較晚的Binance Futures日均交易量為18.1億美元。
維持保證金率方面，四家交易所均採用梯度維持保證金率制度。以10倍槓桿為例，各交易所合約產品不同檔次倉位所對應的維持保證金率如下。當交易者倉位價值較小（不超過10萬USD）時，三家交易所的維持保證金率接近，Huobi DM與OKEx期貨最低維持保證金率均為0.5%，Binance Futures永續合約略佔優勢，為0.4%。當交易者倉位價值很大（超過100萬USD）時，Huobi DM交割合約的維持保證金率相比OKEx期貨、Binance Futures有較大優勢。對於中小交易者與大型機構交易者而言，Huobi DM交割合約的維持保證金率為全網最低水平，投資者的利益能夠得到最大程度的保障。
4火幣合約“四大護法”為交易者保駕護航3月9日，Huobi DM釋出《關於調整全品種型別合約調整係數的公告》，全面下調了各品種合約在倉位較小時的調整係數。至此，火幣合約已有低維持保證金率、階梯強平無手續費、強平熔斷機制、風險準備金制度保護投資者利益的“四大護法”，整體風控能力位於業界第一梯隊。
對持倉價值在0～100000USD以及5000000USD以上區間的使用者而言，Huobi DM擁有業界最低的維持保證金率。當標的資產價格發生劇烈波動時，使用者倉位最不容易遭到強平，發生強平後使用者的超額虧損也最少。
火幣合約採用階梯調整係數，將使用者的倉位分檔位進行強平，解決大額強平訂單成交困難，容易產生穿倉分攤的問題。使用者的持倉價值越高，風險越大，對應檔位要求的維持保證金率也越高。若使用者倉位觸發強平，則先將使用者倉位降低到上一檔位的持倉量標準，如果此時使用者滿足維持保證金率要求，則不再繼續強平。此機制能夠避免高持倉量使用者的倉位一次性被全部平倉，有利於市場穩定。此外，火幣合約階梯強平機制不收取強平手續費，最大程度地維護了使用者權益。
火幣合約還實行強平熔斷、EMA調整價等機制避免對使用者倉位不必要的強平。如果某一合約倉位強平價格偏離市場價格太遠，平臺會對該倉位啟動強平熔斷機制，系統會暫停對使用者倉位的強平過程。此外，Huobi DM使用EMA指數加權移動平均價作為強平時的另一個參考價格。只有市場價格與EMA平均價格同時達到使用者的強平參考價格，使用者倉位才會被強平。EMA平滑價格、強平熔斷等機制能避免市場異常波動造成的使用者強平，從而避免造成進一步的連環平倉，維護市場穩定。
火幣合約將強平盈餘注入風險準備金，和大多交易所一樣會採取盈利使用者分攤的制度，但其在實行較低維持保證金率的同時，仍然保持全品種零分攤記錄。火幣合約和Huobi Global共用價值20000BTC的專用保障基金，用於應對平臺可能出現的極端突發安全事故。對於任何非使用者自身原因造成的使用者資產的安全損失，Huobi DM實施全額先行賠付。
在上線後一年多的時間裡，Huobi DM堅持保護投資者利益，給使用者最好的產品體驗。Huobi DM不斷完善合約細節，做到資訊公開透明，交易量迅速增長至業界一流水平，且至今仍然保持零分攤記錄，贏得了眾多投資者的認可。附註：因一些原因，本文中的一些名詞標註並不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。
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