ICO英文全稱Initial Coin Offering，即首次代幣發行，又稱Initial Crypto—Token Offerings，即首次公開發行加密數字代幣，是過去一年裡加密貨幣、區塊鏈和網際網路金融市場上最熱的概念。
ICO概念最近很熱。
三小時募資1.5億美元，五天募資1.85億美元，瘋狂的ICO正在造就著一個有一個一夜暴富的故事。2016年ICO融資金額超過2.63億美元，而今年1-6月，ICO融資金額已經超過7億美元。
ICO火熱背後原因為何？
據瞭解，國內融資額最大的ICO專案是今年3月發行的量子幣，共換取到價值1500萬元的比特幣和以太幣，漲幅達到33倍。但是，目前量子幣的價格僅為首日最高價的50%。
在中國科技金融法學研究會理事肖颯看來，ICO類似於股權眾籌，代表的是未來一種收益或者權益獲取的憑證。
ICO最早非常成功的案例是以太坊，金融四十人論壇常務理事張家林介紹到，初始的以太坊的開發，包括建設建設網路的基礎設施，包括運營，都是由ICO募集到的比特幣進行支撐的。
“以太坊成立時創設了一個以太坊基金會，為了研究和執行以太坊這個專案，他們透過一種現在叫ICO的方式向比特幣社羣融資大概將近1000多萬美金的比特幣。ICO從那以後發展非常快，一是大家對ICO執行方式已經理解了，二是區塊鏈的技術目前相對來說成熟了，導致現在很多專案都想用ICO方式進行融資。”
ICO到目前為止成為焦點得益於它的創新，但是ICO到底是不是一種融資行為一直在業內討論。張家林指出，ICO本身並不是融資行為，而是一個融物的概念。
“ICO融的是代幣，代幣本身來講是個物，它不是一種資本，而是一種資產，所以我認為ICO應該是融物行為，或者叫物物交換行為。在物物交換基礎上，監管方面比較寬鬆，所以ICO以後的發展會很快。”
有專業人士認為，作為全新的融資方式，ICO最大的價值在於打破了一二級市場的界限，以極低的門檻，讓中小企業可以便捷地面向全球獲得融資。
央行數字貨幣研究所所長姚前也在文章中表示，應該建議寬容對待ICO，根據區塊鏈技術行業的特性，在上市審批、投資者限制、專案公開宣傳和推介上給予一定的包容性豁免。
代幣價格與實質價值存在巨大偏差？
在瘋狂背後，數字貨幣ICO的泡沫化也引發業內擔憂。
張家林認為ICO的價格形成機制是很複雜的。
“我們都知道價值和價格不一定任何時候都是等價的，ICO發行新的代幣通常對應的是新專案，這個專案無論真假，它通常代表了一種新的方式、新的商業模式，所以大家對這種東西有個風險投資。但是它的價格波動確實很大，由於交易不規範，特別是現在代幣的交易場所不受嚴管，會導致一些操縱市場、聯合做莊讓價格虛高，我認為目前的價格跟價值相比中間還有很大的偏差。”
因此，也有觀點認為，代幣價格的高漲與專案本身沒有關係，更多的是為了吸引一些散戶和韭菜接盤。
“這讓我想起自己曾接手過的比特幣詐騙案，當時比特幣價格一會兒跳水一會兒攀升，我們心臟都要跳出來，因為價格的高低決定了當事人被判年數的高低”，由此肖颯指出，區塊鏈供養出來的比特幣或者其他智慧代幣，實際上它的市場還是不成熟的，價格的形成受到各種各樣影響，幣的價格不僅取決於它的價值，也取決於其他人對它的期待和炒作。未來，類似於利用未公開資訊交易的問題或許會層出不窮。
根據ICO背後的邏輯，投資者在ICO中對應的是所投資的專案，擁有的並不是專案的股權或所有權，但是創業公司都存在一定的風險，一旦它沒有辦法用於支付或者沒有使用場景，投資者手上的代幣或將面臨一文不值的境況。
對此，張家林指出，代幣是對當前某種物的影射或者未來使用權的對應，它並不是股權或債權。專案本身經營的好壞和代幣的投資人之間並沒有直接關聯，因為它並不分紅。
“早期持有代幣人只是拿這個代幣去消費，或者支付使用這個專案的服務，這是它的第一個使用價值，基礎價值。第二點，當代幣上市了，可以在二級市場交易，投資者可以透過市場對新的代幣市場的反應和價格的重估進行買賣，獲得代幣本身價值增長獲利或者是損失。但是如果專案失敗了，這個代幣肯定分文不值，如果專案非常成功，也不意味著投資人非常掙錢，因為他只是買了一些服務，這些服務本身並不是現金回報。不過，如果專案非常成功，代幣的價值或者價格會提高，這樣在賣出代幣的時候會得到一些資本的回報，這是有可能的。”
監管空白下ICO亂象環生
伴隨著熱錢瘋狂湧入，ICO市場也泥沙俱下，亂象叢生。
有報道稱，目前市面上有部分ICO專案涉嫌傳銷或詐騙，利用拉下線或虛構專案等方式，透過“內幕交易”、“聯合坐莊”、“操縱價格”等手段以牟取暴利。有團隊接二連三換著不同專案ICO，創始人多次更換名字，學歷造假、連續失敗發行ICO；有的專案甚至連團隊還沒有建立就直接發行白皮書路演融資。
例如，某ICO專案透過微信群圈住所有投資者，在不同的群裡設定不同交易價格，統一發號施令，要求什麼時候購買，購買多少數量，直到以多少價格賣給第二批參與的投資者。
“這是個非常大的問題”，肖颯強調，大多數ICO的資金流向是這樣的：ICO融過來的比特幣或者以太幣放到國外市場換成美金或者新加坡元，然後放在新加坡或者其他地方開設的公益基金會里，透過公益基金會和一個IPV的公司簽訂合同，然後從殼公司往國內換匯回來，換成人民幣本地的專案使用。
“在這個過程中每一道都是關卡，如果政策改變或外匯的政策有一點變化，那會不會有問題？所以我們說這個東西本身可能是好的，但它的資金流向還是需要大家關注的，因為動輒就會產生不可逆的後果。”
姚前也在文章中表示，“作為新興事物，監管不確定性將是ICO長期面臨的最大政策風險。對ICO實施監管沙盒，為ICO專案創造“安全”的創新空間，降低創新成本和政策風險。”
“按照監管穿透原則，我們來分析問題的本質是什麼，這裡面就牽涉到一系列的行為”，張家林稱，比如說我是投資人把錢委託給交易所的負責人，讓他在境外幫我投資，雙方相當於一個委託的責任籤委託協議。一對一的委託還行，在民法上可以約束；如果一百個人或者更多，就回到證監會管理的範疇，你向很多人提供投資管理服務，那就是要求監管的。
“所以ICO，我們用剝洋蔥的方法剖開它的話，首先得有一群人組織成團隊或者專案公司，同時還必須選擇一個鏈，無論是公鏈還是私鏈必須要發行新的代幣，但是公鏈監管是很困難的，涉及到跨國跨境的東西，目前讓任何監管機構來監管比特幣或者以太坊都很困難。”
如何避免成為“韭菜”？
投資者適當性問題也成為ICO的重點。肖颯指出，ICO的流行也是需要大家警惕的。
“我的母親60多歲了，上個禮拜忽然問我什麼是ICO，我很震撼，我說你怎麼知道的，她說在朋友圈有人轉的，讓我介紹下這個東西是什麼。這說明什麼問題？一個好的東西可能出現了被玩壞的趨勢。這個時候大家要警惕起來，很多人在專業上性確實還是不夠的，你要給他解釋什麼是ICO，你解釋兩天她可能理解不了。”
肖颯認為，投資者適當性問題一定要提上來，而且要有一定門檻，起碼持有比特幣，瞭解其運作模式；還要有一些硬性要求，比如家庭資產或者其他做一些調查問卷。
張家林表示了同樣的看法，目前很多人投機炒作ICO是非常不理性的，任何東西一旦沒有價值是沒有人接盤的，代幣來講也是一樣的道理，如果它對應的某種物或者某種使用權力沒有了，它的實際價值是為零。
“而且這個東西不是債務憑證，不能找到任何人接盤，不像央行發行的貨幣，總有央行給你兌現，這是非常需要了解的核心點。所以代幣本身最終有可能沒有任何的價值，不要期望一定有接盤俠存在。”
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