Harvest Finance 專案分析

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Overview 概述

本文將針對 Harvest Finance 最近的火爆在產品層面做出解讀。

Report 報告

Harvest Finance 最近的火爆有目共睹,一個月內鎖倉量由151.48 million USD上升至 1.08 billion USD,上漲7.13 倍。在 DeFi Pulse 上成為排名第五的 DeFi 專案。本文就來解讀一下 Harvest Finance 做對了什麼和專案本身的隱患。

圖 1:DeFi Pulse 鎖倉量排名

Harvest Finance 產品原理

簡單來說,Harvest.Finance 在產品構成本身沒有什麼新意。其功能與套路與 YFI 如出一轍,即解決使用者獲得高收益的核心需求。其次,就是減少了使用者對高收益策略的搜尋成本以及降低了使用者的 gas 費成本。

其實 Harvest Finance 的策略很簡單,基本上包含兩種:CRV 策略和 Uniswap 策略。CRV 策略是利用 Curve 平臺本身流動性挖礦產品的收益加上 Harvest Finance 專案自己補貼的平臺現金流代幣 FARM 以達到超過 YFI 的收益率。Uniswap 策略是在 Uniswap 流動性挖礦產品的基礎上增加 FARM 獎勵。

Uniswap 的流動性挖礦已經被業內許多文章分析的非常透徹,在這裡就不再贅述了。我們主要來研究一下另一個可操作性非常高的 CRV 策略。

下面這張圖是 CRV 策略整個區塊的交易記錄。其思路如下:

使用者用手中的 USDC/USDT/DAI 穩定幣換成 Harvest Finance 標記過的 fUSDC/fUSDT/fDAI

平臺將獲得的穩定幣轉入 Curve 平臺提供流動性

Curve 在提供利息的基礎上,發放治理代幣 CRV 作為額外獎勵

Harvest 平臺在 Uniswap 賣出 CRV獲得 DAI,並將其中 30% 用於在 Uniswap 購買 FARM,換出的 FARM 進入利潤共享池

剩下的 70�I 轉入 Curve 平臺繼續進行流動性挖礦

FARM 代幣的本質

與 YFI 相同的是,FARM 的價值支撐來源於平臺的AUM(管理資產),AUM 越高,平臺產生的現金流就越高,FARM 的價值就越高。FARM所有者從AUM的收入中獲得現金流,目前設定為30%的利潤分成,與 Yearn Finance 不同的是 Harvest Finance 團隊不會收取存取資產的費用。

透過擷取管理資產收益的現金流這種方式能給平臺一個穩定而又直接的支撐、但是,不論是 Yearn Finance 還是 Harvest Finance,他們的收益都來源於參與流動性挖礦。所以一旦市場流動性變得不再稀缺,流動性挖礦收益就會下降,導致平臺盈利能力下降,一旦平臺盈利下降,使用者就會流失,去利率更高的平臺,從而進一步導致平臺現金流減少,以盈利能力支撐的平臺代幣價值也會下降,造成惡性迴圈。

Harvest Finance 產品邏輯危機

Harvest 將穩定幣兌換成 fAsset 的時候,帶有存入的基礎資產的兌換率。這種兌換率隨著每一次收取利潤成功而增加。也有一些事件會對兌換率產生負面影響。當使用像 Curve 這樣的平臺時,考慮到撤回單一資產會產生滑點,以及撤回費用。當使用者退出Harvest時,這些費用目前將跨fAsset池進行社會化,但在不久的將來將直接向使用者收取,從而觸發滑點。這意味著fAsset的池值將不再受這些對轉換事件產生負面影響的影響。

然而,很遺憾的是這種兌換邏輯遭受了挑戰,已經被證明是擁有很大隱患的。就在兩天前,一名攻擊者使用了「閃電貸款」(一種允許交易員進行大規模槓桿操作而沒有任何下行風險的技術)來操縱 DeFi 平臺上穩定幣的價格以獲利。這一漏洞導致 Harvest 的平臺幣 FARM 在不到一個小時的時間內暴跌了65%,緊接著專案的總價值鎖定 (TVL) 也從漏洞之前的10億美元跌到了截至發文時的 4.06 億美元,這些資金最終被換成了比特幣 (BTC)。

這個漏洞是透過 DeFi 協議 Uniswap、Curve Finance 和 Harvest Finance 之間的一系列套利交易實現的。攻擊者從 Uniswap 獲得了5000萬美元的 USDC 閃電貸款,然後開始開始在 USDC 和 USDT 之間交換,導致這兩種代幣的價格劇烈波動。

由於攻擊者來回交換代幣,收成融資的 USDT 價格開始下降。攻擊者隨後用折價的 USDT 交換了從閃電貸款中取出的穩定幣。攻擊者多次執行這個動作。每一次成功的交換都被轉化為以太坊 (ETH),然後接著轉換成了 WBTC 和 renBTC,換成了 BTC 套現離開。

流動性挖礦類 DeFi 產品的氣質與未來

最後,我們來探討一下使流動性挖礦類產品火爆起來的幾個重要氣質:

公平啟動:現在的 DeFi 新專案主要目標是透過一些客觀標準來分發大多數代幣,而不是透過直接代幣銷售。這樣能確保每個人都能平等地獲得該分發。

方案上的權力下放:主要目標是逐步實現社羣所有權和儘量減少資金管理,讓社羣對專案進行自治,從而使社羣獲得了更大的自主權。

增長型營銷:主要目標是在一段時間內激勵特定的使用者行為。

這些獨特氣質的出現主要源於以下幾個原因:

2017 年的 ICO 給散戶投資者留下了一個巨大的教訓。大量代幣出售給投資者的私募,這些投資者的退出讓整個專案看起來目的就是割韭菜。流動性挖礦很大程度上做到了平衡競爭環境,讓機構投資者和散戶投資者都有同等機會擁有協議代幣。

流動性挖礦的好處是代幣持有者更有可能是協議使用者,他們對於專案參與程度更深,忠誠度和活躍度更高。具有協議所有權的使用者被激勵幫助協議取得成功。透過儘早分享潛在的財務優勢,流動性挖礦專案加強了社羣參與,並幫助協議啟動或過渡到社羣治理。

在 DeFi 中,流動性=可用性。流動性挖礦專案導致了更多的資本流入,當代幣升值時,創造了一個正向迴圈,降低了團隊啟動新專案和在市場中獲得吸引力的進入壁壘。這也會導致相反方向的螺旋下降——就像比特幣礦商在比特幣價格低於某個門檻時關閉他們的平臺一樣,流動性礦商也會在經濟不再合理時從 AMM 或貸款池中撤出他們的資金。這種迴圈加快了創新的步伐,最終使整個行業受益,這個原因在之前也提到過了。

關於這類專案的未來,我認為,面向長期的專案不應該有供應上限。這些協議更像是公司,而不是貨幣,沒有一家公司會限制自己發行股票的能力。此外,沒有建立新的流動性挖礦程式的能力使得協議更容易被吸血,Harvest 吸血 Yearn 就是個很好的例子。

與此同時,持續的高通貨膨脹率可能會摧毀所有代幣持有者的價值。此外,高通脹可能加劇與治理相關的攻擊媒介,這可能對更廣泛的 DeFi 生態系統產生影響。例如,如果供應不受限制且通貨膨脹可調的代幣 X 被接受為複合抵押品,惡意參與者可以投票製造無限數量的代幣 X 並竊取複合抵押品。一種解決方案是硬編碼低通脹尾部,進入社羣管理的金庫,或者硬編碼包含最終通脹的選項,同時初始設定為 0% 和通脹上限。

Conclusion 結語

DeFi 平臺變化日新月異,僅僅六個月內就經歷了三輪行業熱點的大變換。而不管是錢還是玩家都已經開始習慣了這種高速流動,進化成了「遊資」。如果未來沒有出現真正「把蛋糕做大」而只是「提高資本利用率」的產品在不斷更新迭代,那麼 DeFi 的天花板已經到來了。風險提示:

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動,標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網路傳銷、ICO及各種變種、傳播不良資訊等各類違法行為。

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