DeFi之道丨Uniswap V3 LP與傳統永久看漲看跌期權的相似之處

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5月,Uniswap釋出了其自動做市(AMM)協議的第三版。Uniswap v3的一個主要改進是流動性提供者(LPs)能夠將流動性部署到特定的價格範圍,而不是像Uniswap v1和v2中從0到∞的所有價格。

雖然改造Uniswap v3 LP智慧合約的既定目標可能會提高資本效率,並提供更好的流動性頭寸控制,但新的流動性系統的一個未被重視的後果是,Uniswap v3的流動性頭寸有效地表現為兩種熟悉的期權型別:現金擔保的看跌期權和備兌看漲期權。

這是該系列文章的第一篇,將探討Uniswap v3流動性頭寸與更傳統的衍生工具之間的相似之處。

Uniswap LP代幣和期權。將Dai-ETH Uniswap v3 LP頭寸部署到比當前現貨價格高一個點的位置,就相當於寫入了一個Dai-ETH備兌看漲期權。

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Uniswap V3的流動性

Uniswap v3的流動性提供了將流動性部署到任意價格範圍的能力(來自Uniswap v3白皮書)。

集中的流動性:流動性提供者(LPs)有能力透過在任意價格範圍內 "繫結 "流動性來集中其流動性。這提高了資金池的資本效率,並允許LPs接近他們的首選儲備曲線,同時仍然與資金池的其他部分有效地聚合在一起。

集中流動性。Uniswap V3的流動性可以提供給一個特定的範圍。只有當資產價格在部署的點位內時,才會收取費用。

雖然集中流動性的實施需要完全重寫AMM LP協議(包括從ERC20-轉移到基於NFT的流動性頭寸),但Uniswap v3讓LP對其頭寸有更多的控制。此外,LP可以部署集中流動性頭寸,以接近任何流動性分佈,包括現有的AMM,如Balancer或Curve(更多細節見Dan Robinson的文章)。

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區間訂單和單點流動性

雖然在0和∞之間部署的流動性頭寸將重現Uniswap v2頭寸的回報,但流動性可以在任何兩個值之間部署。這使得資本效率在理論上有了驚人的4000倍的提高‌。

此外,集中流動資金的一個應用是建立範圍訂單的能力:

使用Uniswap v3,人們可以透過提供單一資產作為特定範圍內的流動性來接近限價訂單。與傳統的限價訂單一樣,區間訂單的設定也是希望在未來的某個時間點執行,在現貨價格跨越訂單的全部範圍後,目標資產可被撤回。

如果出現價格波動,部署 "寬幅"訂單有可能增加收取的費用,這意味著使用者在購買或出售資產時可能會獲得折扣。

左圖:在當前現貨價格上方部署流動性,建立一個區間訂單,當價格在低點和高點之間移動時,將ETH轉換為DAI。右圖。將流動性部署在一個狹窄的單點範圍內,創造一個 "類似備兌看漲期權"的償付,即當現貨價格越過執行價時立即出售ETH。

如果我們看一下圖譜的另一端,並考慮部署到一個單點的Dai-ETH LP頭寸的價值,我們發現該頭寸在正好低於該點時,將是100%的ETH,而正好高於該點時,則是100%的Dai。

在某種程度上,這類似於一個備兌看漲期權。LP代幣完全複製了只有當現貨價格在到期時高於行權價格時才會賣出備兌看漲期權中的資產方式。然而,LP代幣沒有到期日,標的資產透過交易活動自動轉換。

請注意,由於看跌-看漲平價,備兌看漲的回報圖與現金擔保看跌的回報圖是完全一樣的。因此,根據流動性部署時行權價位是高於還是低於當前現貨價格,Uniswap v3流動性頭寸表現為空頭現金擔保看跌或備兌看漲。

備兌看漲期權。備兌看漲期權的利潤潛力有限,在中性至看漲的環境中,它們是最有利的。圖片來源:Julie Bang ©Investopedia

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非到期永久期權的預期報酬率

期權賣方在出售期權時通常會收到一筆溢價,該期權的價格可以透過Black-Scholes(BS)模型得出。我們不會在這篇文章中討論BS模型的所有細節,但它的要點是,期權的價格取決於當前的現貨價格、到期時間和一個叫做隱含波動率的引數,隱含波動率反映了相關資產的預期未來價格變化。

由於Uniswap v3 LP頭寸沒有隱含波動率,也沒有到期日,我們不能直接應用類似BS的模型來估計單點LP頭寸的價格或預期收益。然而,我們知道,應計費用的增長速度與以下因素成正比:i)交易量和 ii)流動性頭寸與所有提供的流動性相比的規模。因此,如果一個流動性提供者擁有在當前價格點部署的所有流動性的1%,他們將收取該價格點內所有交易的1%的費用。

此外,每次現貨價格越過流動性刻度時,收取的費用也將等於固定的0.3%(或1%或0.05%,取決於AMM的收費結構)。這是因為流動性頭寸的全部需要在越過刻度線時進行轉換,所以0.3%的費用是按LP頭寸的總價值收取的。

因此,如果在與當前價格非常接近的行權價位上提供流動性,當現貨價格離開和重新進入行權價位時,流動性提供者可能可以多次收取0.3%的費用。另一方面,如果價格在極端市場中迅速增加或減少,LP可能只能收取一次0.3%的費用。

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ETH-Dai LP頭寸的投資回報率

為了量化LP代幣備兌看漲頭寸的投資回報率(ROI),我們來看看下圖的假設場景。

在這裡,使用者在6月8日將1個ETH鎖定在由(2498.9,2513.9)點位定義的LP頭寸中,當時ETH的價格為2400。該倉位保持了11天,在6月17日價格回到2400 Dai時被移除。

LP備兌看漲期權。單點流動資金在每次資產價格訪問點值時都會累積0.03%的固定費用。在這裡,ETH現貨價格在6月8日至17日期間多次越過2500,LP獲得了150%的年度投資回報率。收取費用降低了盈虧平衡點,增加了倉位的盈利潛力。

在這11天裡,ETH的價格有16次越過了2500點。在這種情況下,除了價格在2498.90和2513.90之間時收取的費用外,使用者將在11天內收到4.8%的回報。即使我們只考慮每次收取的0.3%,也相當於150%的年度投資回報率。

當然,如果取消流動性時價格下降超過4.8%,LP會遭受無常損失。而如果價格上漲超過2513.90,實現的收益也將受到限制。

然而,該頭寸的回報情況與備兌看漲相同,這些假設性的損失情況被理解為任何備兌看漲策略的一個組成部分。換句話說,與簡單地持有相關資產相比,備兌看漲策略沒有額外的風險。同時,限制上漲的利潤會透過收取費用/溢價來降低倉位的盈虧平衡點來獲得回報。

為了準確估計LP頭寸的預期投資回報率,我們仍然需要知道一項資產訪問特定價格的理論次數(即 "停留時間")。停留時間和再進入事件的數量可以使用基於擴散的資產定價模型來計算,這些模型使用的假設與用於推導期權定價的Black-Scholes模型的假設並不一樣。我們將在未來的文章中介紹這些模型。

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未來工作

這篇文章強調了Uniswap v3 LP頭寸和期權衍生品之間的相似性,展示了單點流動性頭寸如何表現得像備兌看漲(或看空)期權。

有趣的是,由於LP代幣永遠不會過期,單點流動性頭寸將表現得像一個 "永久"的備兌看漲期權。雖然這些與Paradigm的Dave White和Sam Bankman-Fried提出的Everlasting 期權不一樣,但Uniswap v3流動性頭寸不需要每天重新平衡,可以被動地管理,使用者的投入很小。

在未來的文章中,我們將討論Uniswap V3 LP代幣如何複製更復雜的空頭溢價期權策略,如空頭看漲、跨式期權和寬跨式期權。我們還將推匯出這些策略的預期投資回報。

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作者:Yangz,來源:巴位元資訊

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