吳說作者|吳卓鋮
本期編輯|Colin Wu
19日 MDEX 引發風波，主要是高點入場的投資者因為虧損感到憤怒。早期外界傳聞 MDEX 由挽弓資本合夥人黃瀚創立（無法證實），但19日的風波也披露出原幣久網創始人劉晶超、FBG 周碩基為投資人。至於火幣網、杜均對其是否有投資，目前不得而知。外界更傾向於火幣沒有控制權，否則不會後期轉向 BSC。
平心而論，MDX 的價格確實不盡如人意，近6個月下跌76%，近30天下跌3%。相較之下，CAKE 近6個月上漲18%，近30天上漲84%；UNI近6個月上漲38%，近3個月上漲80%；SUSHI 近6個月下跌4%，近30天上漲114%。這說明519之後的大波動後3個月中，DEX TOKEN基本回復了519的水平，但 MDEX 仍然有76%的跌幅，這也是投資人抱怨的核心原因。
為什麼 MDEX 價格不振？
第一個原因：總鎖倉量持續下滑。
目前 MDEX 在 HECO 和 BSC 加起來總量為 18.6 億美元，成交量 7.4億美元。相比於3月17日資料 ，TVL 為22.8億美元，日交易量22億美元；以及4月12日資料，TVL 為47.7 億美元 ，日交易量22.4億美元來看，均大幅萎縮。
雖然519後，DeFi 總鎖倉量大幅縮水，但是 MDEX 的下降程度是遠超過其他主流DEX的，尤其7月份以來，大部分主流 DEX 的 TVL 均大幅上升，截止8.20總鎖倉量已接近前高1500億，但 MDEX 未見反彈。
其中，UNI 前高為93.3億，目前為51.1億；SUSHI 前高為54.2億，目前為45.2億；PANCKE 前高為78億，目前為58.3億。除了 UNI，其餘主流 DEX 的TVL均已恢復至最高點的75%以上。考慮到 UNI 生態繁榮，其中不乏大量山寨幣，熊市期間泡沫破裂導致 TVL 大幅下滑是可以理解的。
DeFi 類專案從專業性上來說並沒有很高的門檻，最關鍵的資料就是 TVL。如果 TVL 下降了，那麼深度就會下降，交易量也隨之下降，接著手續費就會下跌。而mdex的挖礦方式是流動性挖礦與交易挖礦的結合，因此手續費返傭是礦工重要的收入來源，這一收入下降會導致礦工出逃，於是TVL 進一步下降，進一步造成交易量下降和手續費下降，最終進入一輪惡性迴圈，幣價一跌再跌。
第二個原因：無法降低通脹率。每個 Heco 鏈區塊產出80枚 MDX 獎勵，每半年減半一次。理論上2022年下半年完成第三次減半，後面增加的速度就已經非常慢了，與比特幣類似，3次減半後增發將趨於穩定，因此雖然 MDX 規劃是共發行 10 億枚，但實際上短期內的上限大約為7億。
與其他 DEX 相比，MDEX 的挖賣提最為嚴重，巨鯨 FTX 的創始人 SBF 也攜鉅額資金入場挖礦，這也是由 MDEX 的模式所決定的。
6月5日減半後，每個區塊產生的 MDX 理應減少40個，但是實現跨鏈後，BSC 鏈每個區塊也能產生40個 MDX，因此減半效果無法體現。或許正是出於這一考慮，MDEX 決定提前第二次減半，大約在9月初開啟。但這樣隨意提前開啟減半也讓更多人詬病 MDEX 不夠去中心化。
持倉地址數量240675個，新使用者數量增長率約20%，雖有穩步上升，但與相同鎖倉量級別的 SUSHI 和 PANCAKE 相比有些差距。持倉超過100萬個的地址佔總量的97%。這個持倉比例，如果大戶想拉盤實際上很容易，現在還沒有動靜，或許需要等再次減半後才能有所行動。
第三個原因：生態與共識。無可否認的是，雖然跨鏈到 BSC，但 MDEX 依然核心是 HECO 生態，在 OKEXCHAIN 瓜分流量以及火幣自我限制的情況下，HECO 自然情景不佳。與 UNI、SUSHI 代表的以太坊生態與 PANCAKE 的 BSC 生態相比（PANCAKE屬於幣安親力打造，因此轉入BSC無法與其競爭），MDEX 與HECO 的真實需求與使用者範圍不足，過於集中在中文世界，生態處於弱勢。
關於外界有爭議的手續費問題，UNI的激勵模型中有手續費分紅，即0.3％的交易手續費（ETH結算），這些手續費會全額分配給流動性提供者。SUSHI做了一些修改，其交易手續費同樣為0.3％，但這部分費用拆分成了兩項激勵，其中0.25％直接分配給流動性提供者，剩餘的0.05％則兌換成SUSHI，分給SUSHI的質押者。這意味著SushiSwap會拿出手續費收入的一部分回購SUSHI，這就為 SUSHI 提供了購買力。
MDEX 同樣有手續費分紅，交易手續費同樣為0.3%，0.14%用於獎勵給挖礦使用者，0.06%用於回購銷燬 MDX，這與SUSHI類似提供了買盤支撐。但是，另有0.1%號稱用於推動生態專案發展，這一點無法直接在經濟模型上提現。社羣稱MDEX開發團隊每天淨收入超過1000萬美元，這或許有誇大的成分，但假使手續費的0.1%全部歸為團隊收入，那麼在鏈上日交易量超過20億美元的高峰期，團隊每日的收入也至少有200萬美元。
總結：早先我們在四月份的文章中就已經指出：
“MDEX的經濟模型存在強‘正反饋’效應，在專案發展的初期階段，MDEX在HECO生態的支援下，MDX價格上升，導致流動性挖礦的收益上升，吸引了大量LP提供流動性，交易挖礦的機制也吸引了套利者參與交易，高TVL和高手續費儲備又進一步抬高價格。
但是，隨著流通的Token數量不斷增多，交易挖礦的手續費分配到單位的比例越來越低，這將會導致MDX的價格逐漸下降，MDX的價格下降又會引發TVL和交易挖礦交易量的下降，從而導致MDX價格進一步下降。
另外，在當前（4月）的經濟模型中，MDEX的手續費100%反哺生態，MDEX可以主動選擇優質的專案方，為其代幣提供流動性激勵，但從長期來看這種手續費的分配方式可能會存在問題。
一是對於LP來說，提供流動性無法獲得手續費，尤其是為新專案二池提供流動性的LP，二池在發展初期交易比較頻繁，手續費收入往往較高，無法獲得手續費收入會導致LP提供流動性的積極性下降。二是MDX發行數量會隨時間不斷下降，來自於MDX代幣的激勵將會下降，要想讓LP持續在上面提供流動性，最終可能還是要依賴手續費，猜測MDEX在後期可能會逐漸修改手續費的分配方式。
從FCoin等流動性挖礦經驗來看，如果無法完成生態構建，那麼早期的流動性挖礦將出現‘耐藥性’、甚至毒性。”
從這個角度來看，MDX的價格是有著必然下跌的一定規律的，盲目接盤與“忽悠接盤”的人士，確實都缺乏基本的判斷（或存在不良用心）。
參考：中文區第一DEX？罕見橫跨火幣幣安 MDEX還有哪些隱患
