作者|dYdX Exchange
簡介
DeFi代幣最近一直是加密貨幣市場中表現最優異的部分。它們出現這種增長的主要原因可以歸結為一個因素：它們可以累積價值。大多數DeFi代幣模型都是以這樣的方式設計的，代幣持有者按比例受益於網路使用和發展。事實上，許多最流行的模型的運作方式與傳統的股權類似，持有者根據網路賺取的費用以及治理網路的能力來評估資產的價值。DeFi代幣還結合了某種形式的激勵設計，以使網路的利益與長期持有者保持一致，Staking就是一個很受歡迎的例子。雖然DeFi代幣已經透過了最初的價值捕捉測試，但其中許多模型都可以繼續升級。隨著時間的推移，更多的實驗將闡明如何透過代幣從去中心化金融網路中獲取最大價值。
使用代幣來激勵去中心化網路增長的想法並不新鮮。Fred Ehrsam在關於去中心化商業模式的早期部落格文章描述到，我們如何使用代幣來幫助解決網路和市場所面臨的眾所周知的雞和蛋問題。這種早期實施的問題是，沒有辦法區分長期投資的投機者或致力於網路的使用者。我們在2017年ICO泡沫期間看到了這樣的一種現象--代幣被賣給了投機者，投機者為了快速獲利而迅速換手代幣，而將實際網路完全拋在腦後。
從那時起，區塊鏈行業已經能夠嘗試旨在建立具有長期集中參與者的多面網路的代幣模型。特別是DeFi是這種實驗的完美溫床，這是因為區塊鏈行業的普遍實用性，如staking、借貸和借貸意味著新使用者正在加入網路，這創造了一個更大的樣本集來測試代幣激勵。由於這種實驗的結果，從而出現了三種不同的代幣模式，但是代幣結合功能也是非常常見的。
費用代幣（現金流）
治理代幣（治理權）
抵押品代幣(系統再抵押)
有趣的是，許多最成功的代幣都包含了這兩種功能。許多代幣一開始也是作為治理代幣，然後希望在代幣持有人投票支援和批准的情況下才加入某種型別的費用捕獲。這也圍繞著許多這些代幣的監管分類產生了影響。自然，我們可以預期網路參與者會推動更多的價值獲取。
代幣分類
費用代幣
費用代幣是對DeFi協議產生的費用有加密驗證要求的代幣。費用通常被嵌入到訪問和使用DeFi協議中--與傳統金融服務提供商收取的交易費用非常相似。這些費用可以直接傳遞到持有底層費用代幣的Ethereum地址，或者傳遞到一個總括錢包架構中。到目前為止，費用要麼以穩定幣、底層網路代幣來分配，要麼以ETH來分配。
在某些情況下，代幣持有者可以投票決定如何使用他們累積的費用。在Kyber Network的情況下，代幣持有者可以使用他們的資金在公開市場上回購KNC，並將其從供應中燒掉。買入與燒燬是通縮的DeFi代幣經常使用的一種增值手段。
費用代幣是DeFi代幣模型的一大進步，因為它們可以在現金流的基礎上進行估值。這使得投資者更容易推理估值，相對於用於評估比特幣和Monero等硬上限、固定發行的貨幣資產的各種無形因素。現在，代幣可以根據其未來的現金流進行估值，並且可以相互比較，用來識別類似專案之間的錯誤定價。
治理代幣
治理代幣是指那些讓持有者有能力投票決定專案底層智慧合約如何運作的代幣。治理代幣價值的根本在於，一個完全去中心化的協議不應該屬於任何人。代幣持有者旨在集體擁有這套合約，並決定它們如何隨著時間的推移而變化。
隨著時間的推移，治理將轉向決定智慧合約的升級方式。這將以程式化的方式進行：一旦投票確認，智慧合約可以在沒有人工干預的情況下進行調整。要做到這一點，開發者需要將完成的程式碼和他們的提案一起加入，這樣一旦投票完成，智慧合約就可以自動整合。
抵押品代幣
抵押品代幣是作為DeFi協議試圖維持的價格掛鉤的後盾的代幣。對於建立合成資產的協議，可能會出現沒有足夠的外部抵押品來恢復合成資產的掛鉤的情況。在這種情況下，底層網路令牌可以用作流動性來源，以購買和/或出售恢復任何掛鉤所需的資產。作為協議後盾的交換，抵押品代幣的持有者通常會得到一份網路費用的獎勵。
其中最突出的兩個例子是MKR和MTA。MKR是第一個開創最終抵押功能的代幣模型。不論任何原因如果系統沒有了抵押品，MKR會在公開市場上出售，以支援Dai的供應。有了MTA，如果其籃子內的任何一個穩定幣失去了掛鉤，MTA可以被出售，以確保穩定幣儲戶得到完整的保障。
Staking和通脹
在許多DeFi代幣模型的實現中存兩個要素，分別是Staking和通脹。Staking用於使持有人與協議的長期利益保持一致。透過押注，持有人為未來鎖定了他們的資產，有效地將其從流通供應中移除，從而減少了可以出售的代幣數量。更重要的是，使用者往往以押注的方式獲得向網路中的其他參與者提供服務的權利。作為提供這種服務的交換，它實際上使網路更有價值，押注者可以透過通脹獲得獎勵。
事實證明，通脹籌資模式在協議的早期引導流動性方面相當成功。例如，Synthetix利用通脹來激勵staker建立合成資產，然後用它們為Uniswap播種，這樣就有了流動性的二級市場。這最終使sETH池成為Uniswap上交易ETH流動性最強的地方之一。
Staking對市場結構也有特殊的影響，但是是否有利還有待商榷。一般來說，Staking的收益率特別是高Staking收益率會對流動性產生負面的壓力，使買賣雙方難以在不對價格產生較大影響的情況下進行交易。
有兩個一直流動性的原因：
Staking收益率會增加借款成本
持股人有動力用Staking和保持資產不被交易所收購
高昂的借貸成本使做市商難以獲得雙面市場所需的庫存。做市商透過提供流動性所能賺取的費用無法超過補償持有人所放棄的股權所需的費用。特別是在網路週期的早期，通脹率最高的時候。同樣，高額的借貸成本也會讓賣空者望而卻步，因為他們的預期收益必須覆蓋價格貶值和Staking收益。鑑於DeFi專案最近的價格走勢，很多賣空者不太可能在這個市場上繼續操作。高Staking收益的另一個副作用是，持有者在一定程度上失去了將資產留在交易所的動力。
低流動性會導致高波動性，在許多高潛力的DeFi代幣的情況下，是向上波動的。實際積累價值的DeFi代幣幾乎總是具有看漲的市場結構，這是由於賣家太少所導致。這使得DeFi代幣非常突出--SNX就是一個非常棒的例子。
價值捕獲
DeFi代幣模型給加密領域帶來的最新穎的功能就是讓代幣具有內在價值。
在DeFi代幣之前，很少有代幣模型可以在任何量化的基礎上進行估值。一般來說，第一代加密資產不會被估值，而是被定價，市場參與者主要會對市場結構和敘述做出反應。這種內在價值的根本性差距是加密市場投機性和波動性的原因。當人們普遍發現這些資產只有擁有強大的持有者才能累積價值時，交易所就推出了偽股權代幣，其中賺取的收入被用來回購和燒燬代幣，有效地模仿了股息。交易所的代幣也存在缺陷，就是買入和燒燬過程不透明。持有人不知道購買是否被前置，或者購買是否根本沒有發生。到目前為止，交易所代幣在價值累積方面還有很多需要改進的地方。
透過DeFi代幣，協議費直接累加到代幣持有者身上，所以網路價值至少可以透過貼現現金流（DCF）等基本框架進行分析。透過預測出未來的網路增長，然後經過推理得出今天應該值多少錢，就可以得出估值。此外，DeFi平臺的獨特之處在於，它們通常需要引導一個供給方來充分服務於需求方。為了做到這一點，許多代幣模型都加入了Staking和通脹獎勵（如上所述），這意味著持有者有能力讓代幣不流通，對賣出產生抑制作用，從而帶來更大的價值。
具有純粹治理功能的DeFi代幣在價值獲取方面有些不同。根據第一原則，治理代幣的價值應該等於分叉網路的邊際成本。DeFi網路的不同之處在於，分叉程式碼並不一定意味著你可以分叉掉所有的流動性，這是DeFi內部的定義護城河。鑑於此，市場很可能會對治理給予一定的重視，對於像Yearn Finance這樣完全由社羣運營的專案更是如此。自推出以來，Yearn的表現比COMP和BAL這兩個其他最主要的治理代幣好得多。
source: coingecko.com
利用流動性挖掘進行引導
DeFi代幣真正創新的另一個領域是流動性挖礦。正如我們在最新一期的dYdX交易員透視中提到的，流動性挖礦是DeFi協議引導流動性和建立使用者群的一種新穎方式。流動性挖礦類似於比特幣挖礦，協議向提供工作的供應方發出獎勵，或者在DeFi的情況下，流動性使得網路對需求方更有價值。正是這種獎勵有助於創造最初的網路效應。
即使流動性挖掘是如此之新，但基於早期推出的一些產品，它已經獲得了成功。Compound在推出COMP流動性挖礦後，存款出現了大規模的增長，增長幅度在400%左右。同樣，Balancer自宣佈BAL挖礦後，其活躍使用者也是暴漲。最後，作為上週加密市場的主要討論點，Yearn Finance在他們推出YFI代幣的背後，使用者和鎖定的總價值都出現了天文數字般的增長。Yearn合約鎖定的總價值在一週內從不到1000萬美元膨脹到近3億美元。
雖然流動性挖掘顯然是一種有效的引導增長的方式，但很多活動都是自說自話的，也就是說很多現有的DeFi資金在最佳收益率的機會之間洗牌，也利用DeFi協議來獲得槓桿。這並不意味著流動性挖掘是不可持續的，但必須承認兩個現實。首先，使用者在這些協議中鎖定資金，大部分是因為收益率。如果沒有流動性挖掘的機會，協議鎖定這麼多價值的可能性就會小很多，這也會影響其內在價值，因為它們賺取的費用會更少。
其次，由於這些流動性挖礦機會很多都是以穩定幣計價的，因此使用者承擔了槓桿作用，用一部分獎勵來支付利息--原則上，這是一個好的交易，但它會帶來很大的風險。這裡的問題是，在波動的時候，DeFi可能會非常脆弱，這種槓桿可以迅速解除。並且流動性挖掘很可能會在系統內增長槓桿，因此在分配資金進行流動性挖掘時，必須認識到風險和折扣。
結論
DeFi代幣模型是加密生態系統的一大進步，其中的原因有很多。首先，DeFi代幣透過從協議中賺取的鏈上費用具有內在價值。這使得投資者更容易圍繞這些代幣的價值進行協調，而不是必須根據市場結構和情緒對代幣進行定價。其次，DeFi代幣被用作激勵機制，以便網路參與者的行為能夠強化協議的網路效應。在DeFi中，代幣主要用於激勵流動性，早期貢獻者可以為此獲得非常高的收益率。根據一些新推出的產品，這些流動性激勵似乎對網路效應有非常有意義的影響。
幸運的是，我們仍然處於DeFi代幣實驗的最前沿。最初的用途--收費、治理、再抵押--是代幣的強大用途。但我們相信，更多創新用途的舞臺已經就緒。隨著DeFi網路的發展，新的代幣使用案例將被實施，以維持今天正在創造的許多網路效應。
dYdX Exchange 作者
Olivia 翻譯
Edward 編輯
內容僅供參考 不作為投資建議 風險自擔
版權所有 未經允許 嚴禁轉載
