ETH2 質押賽道:CDT 的價值發現

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ETH2 的質押機制

2020年12月 ETH2 開啟了第一階段,ETH2 信標鏈推出後 ETH 將從 POW 逐步轉為 POS,ETH 網路將受提供32個 ETH 的驗證者保護,ETH2 驗證者的職責包括處理交易、對交易資料的儲存、在主鏈中新增並新增區塊。對 ETH 網路正確履行職責的驗證者能夠獲得 ETH 獎勵,未能履行驗證者職責或作惡的驗證者會受到懲罰損失 ETH 。

ETH2 的主要目的是為了維護一個更好的去中心化網路,鼓勵分權讓每個節點的門檻為 32 個 ETH。透過更主動的驗證者來增強區塊的安全性,讓使用者的使用更方便,讓以太坊更具有擴充套件性,同時也響應綠色環保的理念推進碳中和,最重要的是讓 ETH 持有者作為驗證者獲得更多獎勵。

ETH2 的質押特點:

① 至少為 32 個 ETH 或 32 倍數的 ETH

② 無法質押給其他驗證者

③ 目前無法從信標鏈退出

④ ETH2 質押的數量越多,整體收益就越低

圖片引用 @pintail

信標鏈和主鏈的合併將在 2022 年初進行,ETH2 會產生一些新的變化。

ETH2 的現狀

ETH2信標鏈已有 760萬 ETH 的質押量,全網活躍驗證者 23.5 萬個,相當於 285 億美元的質押量。

beaconcha.in

dune.xyz/hagaetc/eth2-0-deposits

根據 Stakingrewards 的資料,目前質押32個 ETH 的平均收益為 5.34%,一年的Stake 收益為 1.7 ETH約 $5800。

stakingrewards.com/earn/ethereum-2-0

ETH2 驗證者分佈

根據 Dune 和 Nansen 的資料可以很明顯的看出,ETH2 的驗證者參與 ETH2 的方式是比較集中的,最大的驗證者質押了21萬 ETH,中心化交易所成為 ETH2 較大的驗證者,擁有大量 ETH2 節點。

由此資料歸納出了 ETH2 質押賽道的大部分選手的大致情況:

交易所以 Kraken、Binance 為代表,為使用者託管 ETH2 收取高達15%以上的佣金。

機構託管服務以 Coinabse、Midas、SwissBorg、Bitcoin Suisse AG 為代表,為機構使用者提供ETH2質押服務佣金也為 15% 以上。

POS 服務商中未發行 Token 的以 Stakefish、P2P Validator、Stakewise為代表提供服務收取 10% 佣金。

有發行Token的ETH2專案方以 Lido為代表收取 10% 佣金,Rocket Pool 為動態佣金。同時他們會為參與者發放 ETH2 衍生代幣解決無法從信標鏈贖回流動性的問題,Blox 的佣金比較特殊為 0%。

使用者操作難度:交易所>機構託管>專案方>服務方>自運維

資產安全程度:機構託管、自運維>交易所>服務方>專案方

佣金高低:交易所、機構託管>服務方>專案方>自運維

ETH2 代幣:專案方>交易所 | 服務方=自運維=機構託管=0

市場上多種 ETH2 質押方式的優劣排序,自運維需要較強的動手能力和硬體成本且大部分人無法湊齊 32 個 ETH,存在持有 ETH 的損失和收益都遠超質押收益的矛盾。機構託管參與門檻較高且合規流動較繁瑣。交易所是最方便的質押渠道但服務佣金較高。專案方提供的質押服務安全性較差,但 ETH2 衍生代幣可以與 Defi 應用結合獲得較強的組合性並獲得更高的隱形收益。

每個人可以根據自己的偏好和風險承受能力選擇適合自己的質押方式。

比起收益的高低,最重要的還是資產的安全問題,驗證者運維水平差會導致懲罰損失ETH。專案方出現安全問題會損失大量資產,以 SharedStake 為例,該專案方ETH2質押量為16000,由於內部人員的漏洞利用讓專案幾近歸零。

SharedStake Insider Exploit Postmortem (Medium.com/immunefi/sharedstake-insider-exploit-postmortem-17fa93d5c90e)

Cream Finance 已多次遭受閃電貸、重入攻擊、DNS 攻擊、損失金額少則百萬美元,多則千萬美元。因此參與受駭客影響、技術較弱的 ETH2 專案需要承擔更高的風險,對於 ETH2 質押這種無法短期贖回的收益方式,應該儘量避免這些專案。

rekt.news/cream-rekt

ETH2 衍生代幣的流動性

ETH2衍生代幣是由交易所或專案方為解決 ETH2 質押者短期無法退出信標鏈而鑄造的代幣憑證。

ETH2 衍生代幣代幣交易量:stETH >BETH>crETH2>ankrETH>gETH>STETH

ETH2 衍生代幣Defi隱形收益:BETH>ankrETH>stETH>rETH>sETH>BETH

ETH2 衍生代幣脫錨程度:crETH2>gETH>ankrETH>BETH>stETH

ETH2 衍生代幣流動性:BETH>stETH>crETH2>ankrETH>geth

stETH 在 Curve 的 LP 池流動性較好為41億美元且 Apy 穩定3%,能夠為質押者增加 40�fi 衍生收益。

ankrETH 在 Curve 的流動性為 5200萬美元,Apy 較穩定。

rETH 的流動性為 5700美元,Apy 較低,成交量較小。

sETH 的流動性為 6億美元,APY 較低。

較好的 ETH2 衍生代幣應該具有更高的 Defi 隱形收益、較高的流動性、較穩定的價格和錨定ETH,綜合以上可以得出 Lido的 stETH 和 Binance 的 BETH 符合以上特徵。

ETH2 標的的篩選

經過以上介紹,對 ETH2 質押賽道的專案和 ETH2 專案之間的優缺點都有一個大概的瞭解,除了自運維驗證者節點,其他質押驅動都允許參與者低於 32ETH 的數量參與質押服務,門檻降至 0.01 ETH。目前 ETH2 每年通脹 40萬 ETH 產生約 13.5億 美元的實際收益,隨著質押量的上升、更多公鏈的支援,都能獲得驚人的收益。

因此能夠確定 EHT2 質押賽道是一個擁有絕對現金流的賽道,剩下的就是對 ETH2 賽道專案的篩選。

ETH2 質押服務僅為交易所、POS 服務商業務的一部分,因此排除對交易所、POS服務商 的選項,如果對 POS 質押賽道有興趣也可以考慮 POS 服務商的投資機會。

排除 ETH2 質押賽道專案方里有被駭客攻擊歷史的 SharedStake,同時去了解Lido、Stkr、Blox、Rocket Pool 的業務模式,做出以下分析。

Lido 佔據了 ETH2 質押專案方86%份額,佔據 ETH2 質押總量的16%,頭部效應異常明顯也體現在 Lido ETH2 質押者的分佈上,60位質押者佔據了 Lido ETH 質押量的 60%,參與者也集中在 Lido 進行質押,根據分析判斷為機構參與者,大概率與 Lido 的投資機構重合度較高。

同時,近期在 Solana 驗證節點出現溢位問題情況下,Lido 團隊表現出卓越的節點運維能力和豐富行業資源,多鏈質押服務發展順利帶來了賽道的想象空間。如果保持協議質押量不變一年能夠為使用者創造近 3億美元的質押收益,透過佣金的方式獲得 5% 的收益約 1500萬美元,剩餘5%則提供給 Operator 節點運營商 (LidoETH2質押並非 Lido 官方運維,而是引入聲譽和歷史表現較好的節點運營商來提供協作服務)。

全流通市值較高,LDO 籌碼分佈情況為機構投資者成本為 $0.73,鎖定期一年後分一年線性釋放,2021年12月團隊代幣開始解鎖,公募參與者成本為$1.4-$1.6。

頭等倉 整理資料,機構待釋放籌碼情況如下:

ETH2 質押服務 Stkr 的質押數量增長曲線偏向Defi事件驅動,隨著 ankrETH 衍生Defi 應用的上線有過兩次大額的質押量增長,且未找到佣金相關資料。判斷 Stkr 的質押服務吸引力偏向 Defi 隱形收益,但存在較高 ETH2 質押佣金,ETH2 質押僅為 Ankr 小部分業務且 Stkr 未獨立發行Token,暫不考慮作為 ETH2 質押賽道核心投資標的。

Rocket Pool 最初由 David Rugendyke 於 2016 年末創立,使用者向智慧合約存入至少 0.01ETH 獲得衍生代幣 rETH。節點運營商需要一個 RocketPool 的條件是質押 16 ETH 和至少10% ETH 等值的 RPL 作為保險資金,以此避免節點運營商作惡和抵消懲罰。同時 RPL 協議每年通脹 5% 中的 70% 會作為激勵提供給節點運營商。

Rocket Pool Dashboard

Rocket Pool 比較有意思的設計是動態的佣金機制, ETH2 質押越多 RPL 價格越貴,但RPL的保證金機制也讓 Rocket Pool 的發展受限僅擁有 10010 ETH 的質押量。

desmos.com/calculator/mkbg05o7xz

Blox Staing$CDT 非託管的去中心化開源式 ETH2 質押協議,團隊2018年由Alon Muroch 創立,前身為資產跟蹤平臺 CoinDash,類似 Nansen、Zapper 的概念但出現得太早未能獲得市場反饋而轉型為ETH2質押協議。近期正式更名為 SSV Network,提供無需信任的ETH閘道器,以安全的方式拆分驗證節點的金鑰,同時保持驗證節點的執行。

SSV 其實是一個複雜的多籤錢包共識層,介於信標鏈和驗證節點之間的中間層,分散式生成私鑰確保節點運營商無法對整個私鑰做出單方向操作,同時使用了Shamir Secret Sharing、Multi-Party Computation (MPC)、Istanbul Byzantine Fault Tolerance Consensus等密碼學演算法來實現 SSV 的設計。

SSV 能夠讓個人群體更安全的一起驗證,最佳化獎勵並顯著的降低風險和成本,避免了單個 POS 服務商單點故障對使用者的影響。SSV 技術的採用不僅僅對個人質押者和節點運營商有利,還有助於以太坊協議本身的大規模去中心化。

目前對 ETH2 的集中抵押,一旦發生網路停機引起嚴重的網路問題,同時超過70%的驗證客戶端使用 Prysm,當客戶端出現問題時會引起整個網路區塊丟失,近期 Consensys 也推出ETH2完整客戶端 Teku。

Eth2 Mainnet Incident Retrospective

medium.com/prysmatic-labs/eth2-mainnet-incident-retrospective-f0338814340c

SSV 技術的採用和 ETH2 質押去中心化的發展趨勢是必然的,Lido、Rocket Pool都在朝著去中心化方向發展。Lido 由 Lido DAO 控制負責管理,未完全中心化,近期為 Blox Staking 提供10萬美元資金,探索 SSV 方向的研究。

snapshot.org/#/lido-snapshot.eth/proposal/QmTM4MUMyLLFpP1GWY92muTML6LcEwrnUA56uuVWzWjD4q

Rocket Pool 由智慧合約的形式管理協議,合約的 Owner 一樣為多籤管理,路線圖中表明未來也將實現完全的去中心化。

基於以上分析,SSV Network 是 ETH2 質押去中心化發展道路上必然的產物,需要更深度的關注。

Blox Staking ETH2資料

SSV 近期重大進展為 Token Upgrade 和 DAO 的多籤管理提名,以 100:1的比例將CDT 兌換成 SSV,目前提案已透過且將在近期執行。

SSV 和 Rocket Pool 和 Lido 一樣,SSV 引入了多個聲譽良好的節點運營商,同時在社羣會議中提及 TokenSale,推測會引入更有資源的投資機構和合作方來完成品牌升級和生態擴充套件。

SSV 是 0 ETH 佣金的質押服務,質押者使用 SSV 獲得節點運營服務商提供的運維服務,同時也是 DAO 的收入來源之一。SSV Network 網路中質押的 ETH 越多,網路效應就越強,從而形成 SSV 的良性迴圈。

在可選標的中 SSV 的市值出乎意料的低,SSV 目前執行活躍節點為1748個,考慮ETH 鎖倉數量遠大於 Rocket Pool 為5.5萬 ETH。

綜合以上資料得出

ETH鎖倉數量/流通市值: CDT(40.34) > LDO (15.26) > RPL(0.0661)

ETH鎖倉數量/全流通市值: CDT(21.1) >LDO(0.77) > RPL(0.0593)

代幣流動性情況: LDO > CDT > RPL

根據 Nansen 資料顯示,42% CDT 長期存在於交易所,鏈上大戶和轉賬情況較少,不進行進一步持倉分析。

結語

ETH2 質押賽道提高了 ETH 長期持有者的基本收益,同時帶來了一些衍生代幣的投資機會,最重要的是 ETH2 的發展是 ETH 生態進一步擴張的前提,未來我們會引接一個去中心化程度更高、環保節能、更有擴充套件性的以太坊。

ETH2 質押的天花板被 ETH2 激勵規則和 ETH 總量限制,但這些專案方能夠將質押服務擴充套件至非 ETH 生態、進入 Defi 應用層,切入 ETH2 的 MEV 賽道,因此這些專案的估值並不能靠 ETH2 質押的數量來簡單判斷,更應該為 ETH 未來的趨勢和賽道的前景往上調整。

以上分析不構成任何投資建議。

參考資料:

Ethereum 2.0 Annotated Specification

https://benjaminion.xyz/eth2-annotated-spec/phase0/beacon-chain/#introduction

Eth2 Mainnet Incident Retrospective

https://medium.com/prysmatic-labs/eth2-mainnet-incident-retrospective-f0338814340c

Secret Shared Validators on Eth2

https://medium.com/coinmonks/eth2-secret-shared-validators-85824df8cbc0

Ethereum Proof-of-Stake Consensus Specifications

https://github.com/ethereum/consensus-specs

Ethereum Sharding Research Compendium

https://notes.ethereum.org/@serenity/h2PGqDhpm

https://launchpad.ethereum.org/en/faq

launchpad Validator FAQs

What’s New in Eth2

https://hackmd.io/@benjaminion/eth2_news

The Ethereum Consensus Layer (Eth2)

https://www.bloxstaking.com/documents/eth2/#validator-keys

Ethereum’s research

https://ethresear.ch/

頭等倉:Lido 業務機制、生態進展與經濟模型

https://www.chainnews.com/articles/782792661526.htm

Mint Ventures :Lido Finance:業務模式、競爭機制及估值邏輯

https://www.chainnews.com/articles/900825198428.htm

MEV in eth2 - inequality & attack vectors analysis

https://github.com/flashbots/mev-research/blob/main/FRPs/FRP-15.md

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