Overview 概述
超萬億的不良資產市場在蓬勃發展，我國不良資產證券化的呼聲漸高，不良資產包數字貨幣化是否可行，有著實際資產和收益背書的數字貨幣是否會受市場追捧。
Report 報告
根據 Wind 資料顯示，年初至今比特幣和滬深 300 攜手牛冠全球，在過去的 6 個月裡比特幣上漲 28.62%，滬深 300 上漲 18.46%，是為數不多的正收益產品。在 2020 年 6 月這一個月內，滬深 300 上漲 22.2%，而比特幣則下跌了 9.51%。由此可見，不同方向的資產配置策略和不同週期的資產配置策略將會帶來極大差異的收益情況。本文將簡單介紹一下尚未針對於普通投資者普及的不良資產。
不良資產是一個泛概念，它是針對會計科目裡的壞賬科目來講的，主要但不限於包括銀行的不良資產，政府的不良資產，證券、保險、資金的不良資產，企業的不良資產。金融企業是不良資產的源頭。
銀行的不良資產嚴格意義來講也稱為不良債權，其中最主要的是不良貸款，是指借款人不能按期、按量歸還本息的貸款。也就是說，銀行發放的貸款不能按預先約定的期限、利率收回本金和利息，銀行的不良資產主要是指不良貸款，1998 年以後中國引進了西方的風控機制，將資產分為“正常”、“關注”、“次級”、“可疑”、“損失”五級分類，其中將“正常”、“關注”歸為銀行的存量資產，將“次級”、“可疑”、“損失”三類歸為銀行的不良資產。除最主要的不良貸款以外，銀行的不良資產還有不良債券等。見誠資產指出NPL週期中，隨著不良資產證券化、債轉股的落地，銀行的不良資產也可以變通地參與到企業的股權以及生產經營中，並賦予監事職能。
1999 年 7 月，央行下發了《中國人民銀行關於全面推行貸款五級分類工作的通知》及《貸款風險分類指導原則（試行）》。按照中國人民銀行的規定，通常提取的專項準備金比例為：關注 2%、次級 25%、可疑 50%、損失 100%。後三類為不良資產。
關注類貸款是指儘管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對償還產生不利影響因素的貸款。
關注類貸款的特徵包括：
（1）巨集觀經濟、市場、行業等外部環境的變化對借款人的經營產生不利影響，並可能影響借款人的償債能力，例如借款人所處的行業呈下降趨勢；（2）企業改制（如分立、租賃、承包、合資等）對銀行債務可能產生不利影響；（3）借款人的主要股東、關聯企業或母公司、子公司等發生了重大的不利變化；（4）借款人的一些要害財務指標，例如流動性比率、資產負債率、銷售利潤率、存貨週轉率低於行業平均水平或有較大下降；（5）借款人未按規定用途使用貸款；（6）固定資產貸款專案出現重大的、不利於貸款償還的調整，例如基建專案工期延長，或概算調整幅度較大；（7）借款人還款意願差，不與銀行積極合作；（8）貸款抵押品、質押品價值下降，或銀行對抵押品失去控制；（9）貸款保證人的財務狀況出現疑問；（10）銀行對貸款缺乏有效的監督；（11）銀行信貸檔案不齊全，重要檔案遺失，並且對於還款構成實質性影響；（12）違反貸款審批程式，例如超越授權發放貸款。
根據《2020 年商業銀行主要監管指標情況表（季度）》資料顯示，2020 年一季度不良貸款餘額為 2.6 萬億人民幣，同比增長 23%，關注類貸款餘額超 4 萬億，同比增長 11%。正常類貸款餘額近 130 萬億，同比增長近 14%。今年受疫情影響，國家在貸款投放力度方面進行了著重的加強，尤其對中小企業貸款上，所以整體貸款總量有較大程度增加，並且預計在二季度，貸款總量會進一步增長，增長幅度同比預計將超 20%。
受疫情影響企業面臨現金流趨緊、供應鏈中斷、市場供求普遍下滑等壓力，多數企業預計上半年營收將明顯下降。1/3 企業現金流承受期限不足 1 個月。從比例來看，期限僅在 1 個月以內的企業佔比超過 30%，維持期限在 6 個月以上的企業不到 10%。中小型企業整體預期低於大中型企業。員工工資、貸款償還、租金支出是企業運營的主要成本壓力，尤其對中小企業來說，支付員工工資成為最大成本壓力。50%-60% 的中小企業面臨發放員工工資壓力，面臨還貸壓力的企業佔比在 13%-38% 之間，面臨租金支出壓力的企業佔比在 13%-16% 之間。
相比之下，大型企業員工工資壓力相對較低，低於 30% 的大型企業認為其是主要壓力。根據國家統計局資料顯示，1～5月工業增加值累計下降 2.8%，社會消費品零售總額下降 2.8%，31 個大城市城鎮調查失業率持續增長達到 5.9%。並且中小企業的生產經營受疫情影響最為嚴重，多達 30% 的企業預計上半年營收同比下降超 50%。
根據中小企業協會報告顯示在 2 月 26 日復工率僅為 32.8%。目前疫情仍在持續過程中，整體經濟資料雖然有所好轉，但疫情對經濟的負面影響仍在繼續。並且中小企業的現金流崩潰期主要集中於二季度，因此不良資產的快速增長也將於二季度爆發，同時關注類貸款預計將有 30%～40% 轉換成為不良貸款，全年不良貸款可能將達到 5 萬億人民幣。
若全年不良資產達 5 萬億人民幣，將極大程度促進不良資產處置市場的發展，目前社會資本參與主要透過與四大或地方性資產管理公司合作，透過招投標、拍賣等公開方式或法律許可的其他方式從出售方(主要為四大資產管理公司)購入銀行不良資產，再透過債務追償、債權轉讓、以物抵債、債務重組等多種方式對受讓債權等資產進行清收處置，獲取投資收益。雖然收益巨大，但不良資產處置產業鏈較長，私募基金對不良資產進行處置，需要基金管理人團隊要具備優質的行業資源以及專業的盡職調查能力、精準的估價、定價能力，以及實現資產變現的跨行業整合能力。
在這個過程中又對基金的資金充裕情況有著較為苛刻的約束，基金對社會融資有著極大的需求和動力，但目前整個基金運作只能以私募的形式進行融資。
實際上，在 2006 年到 2008 年期間，我國曾有過 4 單不良資產證券化的實踐，發行金額總計約 134 億元人民幣，但是 2008 年以後，隨著金融危機的爆發，此項業務被叫停了，隨著時間推移重啟不良資產證券化的呼聲漸高，而未來可能出現大量的不良資產需等待銀行進行處置，一定程度上可能推進不良資產證券化的程序。截止 3 月 20 日美國不良資產證券化已經達到 6,720 億美金。
Conclusion 結語
不良資產證券化在我國開始的時間目前仍然是一個未知數，但在傳統市場推出不良資產證券化之前，是否會先出現在數字貨幣市場呢，這是可以期待的。不良資產證券化是一個超萬億的市場，在這個市場裡，各不良資產處置基金都有著強烈的募資需求，而數字貨幣市場這個新興的融資渠道會不會逐漸進入各基金的眼中。當不良資產包數字貨幣化之後，有著實際資產和收益背書的數字貨幣將受市場的歡迎和追捧。風險提示：
警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網路傳銷、ICO及各種變種、傳播不良資訊等各類違法行為。
