作者|嚯嚯
編輯|文刀
5月，在比特幣減半的話題下，FTX將比特幣挖礦難度的天然波動搬上了二級市場，以合約的玩法供使用者進行多、空雙方向的買賣。
最近一次直播中，FTX臺灣區社群合夥人班神將“比特幣挖礦難度算力合約”形容為幫助礦工對沖風險的創新。有比特幣礦工不以為然，他以比特幣Q3難度合約舉例認為，該合約產品的持倉總量約為8.3萬美元，24小時交易量為1.3萬美元，這樣的交易深度連普通礦工的對沖需求也無法滿足。
FTX在合約衍生品上花樣繁多：杆杆代幣、震盪代幣HALF、Shitcoin 期貨指數；連2020年美國總統大選也成為FTX上炒作的產品“PRESIDENT 2020”；原油寶事件後，FTX迅速將原油期貨放上商品架。
新玩家的需求和技能幾乎趕不上FTX的供給。今年3月28日，幣安上線FTX杆杆代幣兩個月後，又以可能損害使用者利益為由將其下架。
有業內人士認為，FTX創新正逐漸脫離金融衍生品對沖風險的本質，“說白了，更多是為了供愛買大小的人上去玩，它的受眾是投機者和賭徒。”
礦工質疑算力合約的對沖能力
“好玩，萬物皆可賭。”5月15日，加密貨幣衍生品交易平臺FTX宣佈推出比特幣挖礦難度算力合約（Hashrate Futures）當天，F2pool礦池創始人神魚給出瞭如此評論。
FTX是幣圈首家將比特幣算力難度期貨合約化的交易所。挖礦難度反映了比特幣一定週期內的算力變化。線上礦工越多，挖礦難度越高，礦工單位算力獲得獎勵的概率隨之降低。
“如果你認為比特幣未來一段時間的挖礦難度會上漲，作為礦工，你的收益自然會減少，這時候你就可以透過做多挖礦難度合約來降低風險。”5月21日，FTX臺灣區社群合夥人班神在AMA直播中，將該平臺推出的新品視作幫助礦工對沖金融風險的創新。
按照比特幣協議，網路每隔2016個區塊就會自動調整挖礦難度。挖礦難度的變化關係著礦工一段週期內的收益，這種天然波動性讓FTX看到了商機。
目前，FTX分別上線了比特幣2020年Q3、Q4和2021年Q1的難度交割期貨產品。每種算力合約都有一個有效期起始和截止日期。如2020年Q3的難度合約就是在今年7月到9月期間挖比特幣的平均難度。
在比特幣礦工Alex看來，難度合約不一定能幫助礦工對沖風險。“礦工要對沖的是在一個長回本週期內的算力難度風險。”他認為，FTX的難度合約設計過於簡單，假如交割時剛好出現震盪，交割後難度沒變，但礦工的錢沒了。
FTX上的比特幣算力期貨介面
曾有過挖礦經歷的幣圈投資者BIwai同樣對持有難度合約抱謹慎態度，產品邏輯是一方面，他的擔憂中還包括了市場深度。“以往在幣圈，礦工只需要算出他在回本週期內挖礦的幣價低點，然後在此價格上1倍做空比特幣進行套保，就可以達到風險對沖的目的，完全沒必要嘗試這樣一個深度不足，且未經市場檢驗的難度合約。”
截至5月22日18時，以比特幣Q3難度合約為例，該合約的持倉總量約為8.3萬美元，24小時交易量為1.3萬美元。BIwai說，拋開大礦工不談，FTX這樣的交易深度連普通小礦工的對沖需求也無法滿足。
幣價波動成“賭注”
從期貨合約到現貨槓桿再到期權，幣圈投資者的風險偏好催生了各種加密貨幣的金融衍生品，二級市場的交易範圍早已不再侷限於現貨交易的低買高賣。
推出比特幣算力合約的三天後，FTX的CEO Sam Bankman Fried在社交平臺上發起了一項關於上線螞蟻礦機合約的投票活動。有人評價，FTX是想把幣圈有波動的東西都搬到二級市場上，為多空雙方提供一個自由博弈的市場。
的確，在FTX上，投資者面前不光只有買漲和買跌兩個選項。
去年，以衍生品交易切入加密貨幣交易所賽道的FTX還推出了波動率合約MOVE和恐慌指數代幣BVOL。
波動率合約MOVE錨定某一幣種一天內價格波動的絕對值。例如，一天內，比特幣的價格波動值為100美元，那麼不論比特幣價格當天是上漲還是下跌，BTC-MOVE合約都將以100美元進行交割，投資者看似可以從持有該合約中獲得比特幣波動帶來的收益。但如果比特幣的日內價格在經歷震盪後最終回到當日開盤價，那麼BTC-MOVE合約的投資者將會面臨強制平倉即期貨投資者常說的“爆倉”風險。
MOVE合約的強平機制是否觸發，同樣視投資者的保證金充足與否來決定。若投資者的保證金總額低於平臺要求的保證金率時，其倉位將會被強平。
“我們可以把MOVE合約理解為雙向期權合約，傳統的幣圈合約只能賭單邊行情，現在投資者又多了一個選項。”有多年期貨經驗的幣圈投資者李飛認為，“MOVE合約最大的問題在於，它的產品設計本身並不產生任何價值，如果說傳統的幣圈合約產品還能為礦工、持幣者、機構等多方提供套保服務，那MOVE合約的出現，純粹就是為了讓投機者上去賭波動大小。”
FTX還開通了名為“BVOL恐慌指數代幣”交易對。BVOL代幣分為BVOL和 iBVOL兩個交易區。BVOL代表1倍槓桿的未來波動率上漲，iBVOL代表1倍槓桿的未來波動率下降。本質上，賭的也是波動率升降。
BTC-MOVE-2020Q2合約的日K線圖
MOVE合約和恐慌指數代幣BVOL的交易，交易量反映出了使用者接受度還不太高。以BTC-MOVE-2020Q2合約為例，上線於2019年11月的這款產品，目前24小時交易量為118.17枚BTC。在OKEx上，比特幣當季交割合約的日均交易量為4萬枚BTC左右。
以幣價漲跌博弈的合約交易仍是當前的市場主流。
衍生品“創新”成買大小“賭場”
這兩年，區塊鏈技術在原生圈內沒有突破性進展。隨著優質資產的日益稀缺，市場早已陷入存量資金博弈格局。以交易業務為生的交易所們一直“推陳出新”，以新品刺激市場的交易熱情。
FTX無疑是衍生品交易賽道上最為激進的平臺，其合約產品線上的“新品頻出”，杆杆代幣、震盪代幣HALF、Shitcoin 期貨指數，連2020年美國總統打算也被其代幣化為“PRESIDENT 2020”合約；中行原油寶事件後，FTX快速跟風上線了“OIL原油合約”。
FTX“貨架”上的新品不斷， 但他們是市場需求催生的嗎？合約帝市場負責人陸陽認可FTX新品對使用者新鮮度的維持，不過，他也反問，“交易所確定使用者來得及學習嗎？”他認為，每每市場上出現獨家的非主流產品，機構往往都需要花大成本來教育使用者。
今年3月28日，幣安上線FTX杆杆代幣兩個月後，突然宣佈下架FTX的所有槓桿代幣。涉及下架的槓桿代分別為BULL（BTC）和BEAR（BTC）；ETHBULL和ETHBEAR；EOSBULL和EOSBEAR；BNBBULL和BNBBEAR；XRPBULL和XRPBEAR。
“這都是些什麼幣阿?”這些交易代幣下架時，不少使用者才注意到幣安上還上過帶著“BULL”和“BEAR”的幣。
FTX的BEAR（熊證）和BULL（牛證）分別代表三倍做多和做空，錨定某一幣種的漲跌幅。比如，一個交易者選擇買入ETH BULL，當ETH價格上漲1%時，ETHBULL 會上漲3%；如果 ETH下跌1%，ETHBULL價格就會下跌3%。
和MXC抹茶推出的槓桿ETF類似，熊證BEAR和牛證BULL的發行方FTX為每個杆杆代幣都設定了一個調倉機制，在特定時段內自動根據使用者的盈虧進行加減倉操作。不同是的，為了方便流通，每個槓桿代幣都可以進行鏈上交易轉賬。簡單來說，FTX的槓桿代幣本質上就是擁有槓桿功能的ERC20代幣。
正如加密貨幣槓桿ETF產品一樣，交易所充當的角色好比合約代理商，自動調倉機雖方便了小白投資者進行買賣操作，但其天然存在的資金磨損也使得槓桿ETF產品只適用於短期單邊行情。3月31日，在Cointelegraph線上AMA專訪中，針對幣安下架FTX槓桿代幣的問題，幣安CEO趙長鵬表示，從商業角度來說，下架對幣安的收入損失很大，“但也沒辦法，還是保護小白使用者重要。”
趙長鵬解釋，槓桿代幣最大的問題在於它的設計一直貶值，“很多使用者對這個不理解。很多使用者對我們下架的抱怨也是說希望長期持有，希望價格能夠回來，但是這些代幣本身價格會持續跌，不會回來，我們不下架他們就一直持有，這樣以後損失更大。”
趙長鵬在AMA中解釋下架原因
從槓桿代幣，恐慌指數代幣，再到原油代幣和算力難度代幣，凡是有波動的，FTX似乎都要將之代幣化、合約化，這樣的“創新”遭到了質疑。有業內人士認為，在FTX上，加密貨幣的衍生品逐漸偏離了對沖風險的本質，“說白了就是供那些愛買大小的人上去玩，它的受眾是投機者和賭徒。”該人士指出，和幣圈的絕大多數一樣，FTX同樣是不受監管的平臺，買多、買空的賭徒式操作就是零和博弈，“沒有盈虧，只有輸贏，交易所就像組局的，抽水也就是收手續費就行了。”
從某種角度看，衍生品交易所FTX更像在幣圈開闢一個新賭場。
