撰文：Luke Posey & Glassnode
編輯：南風
穩定幣在過去幾年裡獲得了爆炸性的應用。它們的廣泛使用始於在中心化交易所 (CEXs) 進行交易和轉移。此後，它們作為生態系統中的主要資產進入了 DeFi領域。
或許最重要的是，許多加密貨幣使用者在規避風險時會轉向持有穩定幣而非原生代幣。DeFi 的興起使使用者能夠將這些閒置資產投入使用。曾經處於“休眠狀態”的非生產性資產正離開中心化交易所和銀行賬戶，轉向透過在借貸、做市和其他型別的 DeFi 協議中獲取經濟效益。
在這篇文章中我們將探討：
穩定幣的狀態
賺取收益的機會
穩定幣的狀態
目前的穩定幣格局是由少數幾家公司主導。USDC、USDT 和 DAI 主導著以太坊上的穩定幣流通供應和使用。USDC 和 USDT 使用中心化的抵押品來維持它們與美元的掛鉤，這些穩定幣每發行1個代幣，就需要有1美元支援該代幣。
而 DAI 是這些主導性穩定幣中唯一以去中心化的方式管理其發行的穩定幣。DAI 的發行由鏈上資產進行抵押擔保。
上圖：截至撰文時，SUDT的流通量 (綠線)，USDC的流通量 (紫線) 和多抵押 DAI 的流通量 (黃線)。
這三種穩定幣都可以在以太坊 DeFi 中使用。就 DeFi 中鎖定的穩定幣數量佔其供應總量的百分比而言，DAI 處於領先地位：60%以上的 DAI 供應量被鎖倉在去中心化借貸、交易和其他型別的 DeFi 協議中。
儘管 DAI 擁有這麼高的鎖倉百分比，但 USDC 和 USDT 仍然在以太坊智慧合約的鎖倉總價值 (TVL) 中占主導地位，因為它們的總流通供應量更大。
上圖：DAI、USDC 和 USDC 各自被鎖倉在以太坊智慧合約中的數量佔其總供應量的百分比變化趨勢。
過去 3 個月，以太坊上的穩定幣每日合計的轉移量幾乎在每個工作日都超過 100 億美元。這是這些穩定幣每天從一個地址轉移到另一個地址的累計價值，包括了從智慧合約的存款和取款。
上圖：過去三個月，USDT、USDC 和 DAI 的每日轉移量變化趨勢，在此期間 USDC 最高日轉移量為 131 億美元，USDC 最高日轉移量為 94 億美元，DAI 最高日轉移量為 56 億美元。
當前以太坊上的穩定幣供應量增長到超過了 750 億美元，日轉移量超過了 200 億美元，這背後有許多需求驅動因素：
從原生代幣的波動性和風險敞口轉向穩定性；
在中心化交易所 (CEXs) 之間轉移穩定幣資產而無需承擔風險；
作為借款和槓桿的抵押品；
在去中心化借貸、交易、衍生品等協議中使用穩定幣 (比如提供流動性)，消除持有波動性代幣的風險敞口，但通常有著更低的回報，因為風險更低；
用於作為付款、工資、外匯、在第三世界獲得非惡性通貨膨脹貨幣的渠道，以及其他利基消費者用例。
錨定美元的穩定幣在這一領域佔據主導地位，因為它們能夠保持與美元的強勁掛鉤；而像 EURS 這樣與歐元等其他貨幣掛鉤的穩定幣也做的不錯。這些穩定幣過往的成功錨定歷史讓使用者有信心將資產投資於穩定幣，而不是使用美元等本國貨幣進行交易。
上圖：USDT (綠線)、USDC (藍線)、BUSD (粉線) 和 DAI (黃線) 的美元歷史價格表現，基本保持與1美元的錨定，儘管存在脫鉤的情況。其中 Tether (USDT) 的價格相較而言最為穩定。
穩定幣在錨定標的資產價格時存在一個頻譜(即可能會與錨定價格脫鉤，見上圖)。在考慮配置時，交易員應該認真考慮哪種穩定幣最符合他們的風險和目標。下面是一些上文沒有提到的穩定幣：
其它中心化的穩定幣：HUSD、GUSD、EURS、TUSD
其它去中心化的穩定幣：sUSD、FRAX、FEI、alUSD、RSV、PAX、UST、mUSD、LUSD、ESD、AMPL。
DeFi 中的穩定幣收益機會
注意：收益是非常多變的，當你讀到本文時，本文中列出的收益很容易出現了高波動性。
在使用者轉向穩定幣的過程中，理解如何以及為什麼將穩定幣分配至收益性機會是很重要的。持有非生產性資產是有成本的，如果不採取行動，往往會受到通脹和手續費的影響。為了抵消這些影響，投資者可以選擇將閒置資產投入使用，透過提供某種服務 (比如在 DeFi 中提供流動性) 或者承擔一定風險以換取收益。
在 DeFi 中，這些收益目前相對於傳統的同類產品來說是相當高的。當然，這些增加的收益也計入了各種風險，例如：
某個穩定幣可能永遠失去1:1 的掛鉤；
智慧合約的漏洞風險 (包括經濟/協議設計漏洞)；
收益的波動性：從存款時間開始，APRs (年化利率) 可能會快速變化；
流動性不足：獎勵的 Token 波動性高；(提供穩定幣流動性之後) 無法從高利用率的流動性池借款；無法從高利用率的流動性池中撤出大量頭寸；撤出頭寸時的高滑點等等；
Gas 費用：高昂的 Gas 費用會限制流動性提供者和使用者的行為。
量化回報
APR (年百分率) 和 APY (年百分比收益率) 是 DeFi 收益中廣泛使用的衡量指標。不幸的是，它們經常被使用者誤解，並且被開發人員模糊地標記。APR 代表了某個流動性池的收益率，不會對你的收益計算複利；而APY 會對獎勵計算複利。如果 APR 在某個 (DeFi) 專案的 UI (使用者介面) 中列出來了，這意味著你的回報不會自動計算複利。如果一個流動性池具有“領取獎勵”(claim rewards) 的功能，那麼這個獎勵就是 APR(不計算複利)。
如果 APR 會計算每日複利，那麼 40% 的 APR 就變成了 49% 的 APY；400% 的 APR 就變成了 5,242% 的 APY。這就是複利的力量，在像 DeFi 這樣的高利率環境中尤其普遍。當然，以太坊 DeFi 中的小型倉位無法從這種複利中獲益，因為你在每日領取收益和重新質押時支付的 Gas 費用將超過你的回報。下圖的示例展示了一筆價值 100 萬美元基於 50% APR 的收益增長情況 (紅線)，以及如果對每日獎勵進行復利計算時可能獲得的收益 (藍線)。
基於這一點，下文提供了 5 種圍繞穩定幣的不同風險和回報策略。請注意，提供單一流動性降低了回報，因為這些回報有著有限的底層波動性。
每個策略都被分配了一個風險等級。該等級考慮了專案的可信度、固有的協議風險、審計和其他因素。每個協議的風險等級是相對於其餘的 DeFi 協議而言的，而不是獨立的。這一領域的 A+ 評級仍然伴隨著大量風險。
在 Aave 和 Compound 上放貸
(4-16% APY，風險等級：A)
Aave 和 Compound 是 DeFi 中最大的借貸協議。直到最近，在存款總額方面，Compound 一直是最大的貸款協議。但 Aave 透過其新的流動性激勵措施扭轉了這一局面，使其流動性在借貸中處於領先地位。
上圖：截至撰文時，2020 年 12 月以來，Aave (紅色區域) 和 Compound (藍色區域) 中的存款總額增長情況。
這些新的 Aave 激勵措施為提高收益提供了有吸引力的機會。Aave 的激勵計劃將持續到 7 月中旬。它們提供了一個以 Aave 治理代幣的形式來增加獎勵的機會 -- 在7月份之前，每天的流動性激勵為 2200 stkAAVE。stkAAVE 根據使用者的借款活動在各個流動性池中按比例分配。
編者注：stkAAVE 表示 Staked AAVE，即處於質押 (鎖定) 狀態的 AAVE 代幣。在 Aave 平臺中，每種 Token 構成一個獨立的借貸市場，包括穩定幣市場 (比如DAI市場、USDC市場、USDT市場和GUSD市場等) 和非穩定幣市場 (比如 ETH 市場和 wBTC 市場等)。近期 Aave 宣佈了 Aave V2 版本，並引入流動性激勵計劃，每天的流動性激勵為 2200 stkAAVE，每天這些市場能夠分配到的 stkAAVE 獎勵是根據該市場的借款活動來按比例分配的，具體是：穩定幣市場的 stkAAVE 獎勵將以 50/50 的比例分配給該市場的放貸人 (lenders，也即流動性提供者或者存款人) 和借款人 (borrowers)；wBTC 和 ETH 這兩個市場的 staAAVE 獎勵是放貸人與借款者之間的比率為95/5，官方解釋是“為了抑制高風險的借款活動”。需要注意的是，放貸人和借款人獲得的代幣獎勵是預設處於質押 (鎖定) 狀態的 stkAAVE，而不是處於自由狀態的 AAVE。由於使用者獲得的是處於質押狀態的 stkAAVE，因此這些 stkAAVE 還能為使用者產生額外的質押收益！根據協議規定，需要等待 10 天的時間才能從 stkAAVE 提款至 AAVE，當然也可以選擇繼續進行質押。更多詳情參見：
https://aave.github.io/aip/AIP-16/
例如，撰文時 Aave 中有 50 億美元未償貸款，其中 DAI 池約有 10 億美元的未償還貸款。這意味著每天 2200 stkAave 獎勵中的 20% 將會分配給 DAI 池，也即 440 stkAave。目前，這意味著使用者每存入 1000 美元，每天可以獲得 0.0002 Aave (按當前價格計算為每天收益11美分)。這種獎勵結構超過了 Compound 上的一些穩定幣的流動性挖礦獎勵。
儘管從規模和資金利用率來看，Compound 在歷史上擁有更成熟的市場，但 Aave 憑藉其優越的代幣經濟學、激勵機制和穩定利率等實驗性功能，以及對更多代幣作為抵押品的支援，一直擁有更高的市值。
但請注意，儘管 Aave 的總抵押 (存款總額)超過了 Compound，但借款總額仍然由 Compound 主導。見下圖：
上圖：Compound (紅色區域) 和 Aave (藍色區域) 上的借款總額變化情況。
由於 (借款) 利率更低，市場規模更大，對於希望獲得更強流動性保障和更低借款利率的使用者來說，Compound 仍然是一個強勁的市場。相反，Aave 往往在較高風險的情況下提供更高的回報，對借貸市場的供給方和需求方都提供了經濟激勵。此外，AAVE 最近還宣佈了一個面向機構的版本。
當7月份激勵措施失效時，看看 AAVE 的流動性會如何表現，將是一件有趣的事情。
撰文時，Aave 上的 DAI 市場的放貸人 (lenders，即存款人或者流動性提供者) 可獲得的利率為 11%。這意味著 lenders 預計將以當前利率連續獲得 11% 的複利。自 4 月底推出 Aave 流動性激勵措施以來，Aave 上的借貸利率一直相對波動，見下圖：底部的線代表 Aave 上的 DAI 市場的放貸人 (lenders) 可以獲得的利率，而頂部的線代表 DAI 市場的借款人 (borrowers) 需要支付的利率。
圖源: Parsec Finance
Aave 的激勵措施意味著，會有額外 3-6% 的收益通常作為被質押的 Aave 代幣 (即 stkAAVE) 進行獎勵。這些處於質押中的 Aave 代幣可以在 10 天之後解鎖，或者也可以繼續質押併產生 7% 的收益。
使用者也可以透過基於自己的抵押來進行借款，以遞迴的方式放貸以增加槓桿，或將借出的資產傳送到其他協議 (以賺取收益)，從而承擔額外的風險和潛在回報。但其中的細節超出了這個簡單策略的範圍。
策略回報：向 Aave 提供 DAI (4-15%)， Aave 的流動性激勵 (4%)，繼續質押 stkAAVE (7%)。
風險：智慧合約漏洞；DAI 脫鉤；Aave 流動性風險；Gas 費用超過小倉位的回報 (存入抵押品，解鎖獎勵，贖回抵押品都需要支付 Gas)。
在 Curve 提供流動性 & 參與 CRV 質押
(10-50% 的 APR，風險等級：B+)
作為 DeFi 中穩定幣 DEX 流動性的主要場所，Curve 的流動性激勵機制的存在並不令人意外。Curve 自稱在穩定幣交易時的滑點最低，直到最近，大多數的穩定幣與穩定幣之間的兌換都由 Curve 主導；而現在 Uniswap V3 上的穩定幣交易對正在努力爭奪 Curve 的穩定幣交易量。
撰文時向 Curve 協議中最大的流動性池 3Pool (USDC+USDT+DAI) 提供流動性的 Base APY 是 2% (來源於交易費獎勵)。該平臺的累計交易量繼續健康地向 500 億美元推進。
上圖：撰文時 Curve 平臺的累計交易量增長至 470 億美元，今年4月份的交易費達到 260 萬美元。
在這 2% Base APY 的基礎上，還有 8% 的額外獎勵以治理代幣 CRV 的方式進行獎勵。使用者可以透過將 CRV 代幣鎖定一段時間來將這 8% 提高至 20% (最大獎勵是鎖定 4 年時間增加 2.5 倍)。請注意，這裡的 20% 就是透過 2.5*8% 來計算出來的最大獎勵。
上圖：撰文時有 66.5% 的 CRV 代幣被鎖定。來源: Dune Analytics
策略回報：3Pool 的 2% Base APR，8%-20% 的 CRV 代幣獎勵。
風險：智慧合約漏洞；DAI 脫鉤；Gas 費用超過收益。
Yearn Finance 的 DAI 機槍池
(15% APY，風險等級：B)
撰文時，yvDAI 機槍池是 Yearn Finance 平臺上目前最大的機槍池 (vault)，管理著 7 億多美元的健康資產，撰文時的 APY 為 15%。
這些資產將在 Yearn 開發者建立的 DAI 策略中使用。其工作原理是將使用者的 DAI 存入各種收益機會中，即在開發者認為合適的策略中移動使用者資產以最大化收益。(注：Yearn 機槍池採用自動化策略來進行最佳的收益耕作 (流動性挖礦))
yvDAI 機槍池分配資金的策略示例如下：
在 dYdX 和 Cream 之間最佳化借出的 DAI。
將 DAI 存入 Curve 中收益最高的資金池。
將 DAI 存入 idle.finance 以收益耕作 COMP 和 IDLE 治理代幣。這些治理代幣獎勵會被賣出兌換為 DAI 並重新分配至該機槍池中。
Yearn 機槍池中已累計鎖定了超過 45 億美元的資產，是 DeFi 領域中很受歡迎的一個存款之地，相對於這一領域的大多數機會，Yearn 機槍池擁有健康的收益和低感知風險。
Yearn 的 yvDAI 機槍池的很大一部分資金是從 Alchemix 存入的。目前，DeFi 借貸協議 Alchemix 已經將價值超過 4 億美元的 DAI 鎖倉在了該機槍池中。Alchemix 實現了將 Yearn 作為其協議的一個核心基礎設施。yvDAI 機槍池中的個體存款人 (即流動性提供者) 與 Alchemix 等專案以及其他個人投資者一起將 DAI 投資此機槍池中。就 Alchemix 而言，其在 yvDAI 機槍池中獲得的收益用於償付 Alchemix 貸款。
下圖描述了 Alchemix 如何透過整合 Yearn 提供了一個獨特的用例。
從歷史上看，作為一個單一的穩定幣存款，這個 Yearn 機槍池 (yvDAI) 的核心收益相當不錯，在過去幾個月裡幾乎總是超過 10%。
策略回報：yvDAI 機槍池 (15% APY)， 2% 的管理費 (management fee) 和 20% 的績效費(performance fee)。
風險：Yearn 自身或者 Yearn 將資金髮送至其他協議以進行收益耕作的專案的智慧合約漏洞；DAI 脫鉤。
KeeperDAO 套利 (10-x% APY，風險等級：B-)
KeeperDAO 使用其流動性池中的資產用於在套利、清算和其他機會中獲利。許多人最近透過 KeeperDAO 以及這個 DAO 組織的治理代幣 ROOK 來捕獲礦工可提取值 (MEV)。
在 KeeperDAO 中，Keepers (套利者或者清算人) 從流動性池中借出資產，用於參與清算或者套利活動，從而為他們自己以及資金池的存款人 (即流動性提供者) 獲取收益。
編者注：在 KeeperDAO 中，流動性提供為 Keepers 提供資金去捕獲套利或清算機會，Keepers 以閃電貸的形式借用池中的資金，並在套利成功後將本金返還回流動性池中。Keepers 所得收益將被存入流動性池中，收益將在流動性提供者和 Keepers 之間分配。治理代幣 ROOK 上線之後，提供流動性的使用者也將得到 KeeperDAO 原生治理代幣 ROOK 作為獎勵，Keepers 將收取一定的 ROOK 作為服務費，費用引數將由 KeeperDAO 社羣決定，且 ROOK 持幣者將有權透過投票控制流動性池中的收益的分配。那些沒有被 Keepers 用來捕獲套利或清算機會的流動性池資金將被放到 KeeperDAO 的機槍池合約中，合約會將資金分配到收益最高的 DeFi 協議中，比如 Yearn 上機槍池。
以下是 KeeperDAO v2 的統計資料。由於 KeeperDAO V3 最近上線了，導致 V2 流動性呈現下降。
上圖：自2020年12月以來，KeeperDAO 中的各個流動性池中鎖倉的資產價值增長情況，資料來源: Dune Analytics
這些被 Keepers 借出的資金是安全的，因為這些資金的借出、使用和返還至資金池中是需要在同一個區塊內完成，使用閃電貸 (flash loans) 的方式實現。這是基於區塊鏈的智慧合約系統的獨特創新，資金可以在沒有抵押品的情況下借出，因為協議保證了資金將在同一個區塊內被返回。如果不能保證這一點，那麼這筆借款交易將失效。
下圖顯示了 Keepers 從 KeeperDAO 流動性提供者那裡以閃電貸的方式借出的資金總額增長情況。
資料來源: Dune Analytics
獲取的治理代幣 ROOK 收益取決於其發放計劃。根據 Keepers 為這個 DAO 組織所執行的工作量多少，以被儲存資產的形式發放的 base fees (基本費，此處指的應該是流動性提供者可以分配到的收益，歡迎指正) 將發生變化。
策略收益：15% APY，以治理代幣 ROOK 的形式獲取；x% 的基本費。
風險：智慧合約漏洞；DAI 脫鉤；依賴於 Yearn 的收益。
總結
近年來，穩定幣已經呈拋物線式增長。隨著 DeFi 的出現，穩定幣持有者現在可以為他們曾經閒置的資產獲得有吸引力的收益。
穩定幣已經實現了：
流通供應量超過 750 億美元，每日轉移量持續超過100億美元；
儲存在 Compound 和 Aave 中的穩定幣超過了 150 億美元，被借出的穩定幣價值超過 120 億美元 (資本利用率超過75%)；
大多數主要 DEXs (去中心化交易所) 都有著健康的穩定幣交易對；
幾乎所有風險偏好都能獲得收益。
使用者在規避風險時將總是尋求穩定資產。問題在於，DeFi 將在多大程度上推動使用者將一度是非生產性資產的數十億美元投入生產性使用？
