作者：David Hoffman[1]
翻譯：Unitimes_Jhonny
前言：本文將探索 ETH 價值積累的三大核心支柱 & 六大衡量指標
ETH 的基本價值主張——稀缺性
以太坊區塊鏈上的所有活動帶來了 ETH 的普遍缺乏。ETH 作為以太坊原生資產所具有的特權作用，為以太坊上所有資產的經濟活動和金融應用與 ETH 的稀缺性之間建立了一種密不可分的聯絡。作為這種聯絡的結果，以太坊經濟的健康反映在 ETH 的價值上，並受到 ETH 價值的影響。這種聯絡是是由普遍的 ETH 需求創造的，這種需求源於網路中需要記錄在以太坊鏈上的經濟活動，因此使得這種資產具有稀缺性。
以太坊有著3個核心支柱對其生態系統的運作至關重要，每個支柱都代表了以太坊區塊鏈的核心機制，同時也帶來了 ETH 的需求和稀缺性：
DeFi 中的 ETH：儲存在以太坊應用中作為抵押品的 ETH 的數量；
質押的 ETH：質押在 Eth2.0 網路中的 ETH 的數量；
銷燬的 ETH：作為交易費被銷燬的 ETH 的數量和比率。
這三個支柱代表了以太坊協議和經濟的基礎，並建立了以太坊協議和 ETH 資產之間的“特權關係”。這三個支柱帶來的結果就是 ETH 的普遍需求的稀缺性。
01. DeFi 中的 ETH
有著產品/市場匹配性的以太坊應用，正是那些允許你儲存資產從而獲取某種金融產品或服務的應用。從理論上來說，這些應用可以支援以太坊上的任何資產，但是每個區塊鏈平臺的原生資產在其內部生態系統中總是會被賦予特權地位。
強大的無需許可性和抗審查性是 M0 結算貨幣的必備條件。與所有其他在以太坊上發行的資產相比，作為以太坊原生資產的 ETH 就有著這種強大的結算保障。任何其他發行或部署在以太坊上的資產都不可能達到ETH 的無需信任或抗審查性的水平，因此無法達到 ETH 的結算保障。簡言之，強大的無需許可性和抗審查性是 M0 結算貨幣的必備條件，也是 ETH 作為以太坊金融應用生態系統 (DeFi) 內部資產的核心特徵。
出於這些原因，以太坊上的各種金融應用很可能總是傾向於將 ETH 作為“良好的抵押品”。ETH 最為以太坊應用的“良好的抵押品”已經成為推動 ETH 需求和流動性增長的驅動力。由於對這種具有最強結算保障的資產的需求，使得 ETH 成為了以太坊生態中最具流動性的資產，這進一步增強了 ETH 作為“良好抵押品”的屬性。
我們不妨看一下在以太坊金融應用中ETH 抵押品的主導地位和其他抵押品資產的對比，見下圖：
上圖：2018年以來鎖定在以太坊 DeFi 中的抵押品價值變化趨勢，其中藍線表示儲存在 DeFi 中的 ETH 總價值，白線表示 ETH 的價格，黃線表示儲存在 DeFi 中的所有資產的總價值。可以看出，ETH 抵押品在所有抵押品價值中占主導地位。
以太坊是一個託管金融應用程式的平臺。以太坊上的所有應用都具有金融性質，因為所有像比特幣和以太坊這樣的加密經濟系統都是具有經濟性質的。
撰文時約有270 萬枚 ETH被抵押到各種 DeFi 應用中，僅佔 ETH 總供應量的2.5%。ETH 的稀缺性與以太坊上金融應用的數量成正比，因為所有金融應用都需要使用者儲存資產才能使用它們，而ETH 一直是這些以太坊應用使用者首選的抵押品。此外，以太坊金融應用的數量不斷增長，增加了整個以太坊的可定址市場 (TAM)。以太坊應用的增長不僅增加了對 ETH 的總體需求，而且新使用者的增加也增長了這些應用的資本流入。
雖然新進入以太坊的使用者不一定會選擇使用 ETH 作為資產選擇，但 ETH 在以太坊中所具有的特權屬性使其總是具有吸引力。
具有實用性的以太坊應用的數量增長，以及在這些應用中使用ETH 的使用者數量的增長，都直接推動了 ETH 的普遍稀缺性。將 ETH 作為抵押品儲存在以太坊應用的使用者越多，ETH 就越稀缺。
DeFi 的基本價值主張是，透過各個以太坊應用提供的不同產品和服務，刺激大量流通中的 ETH 作為抵押品儲存進來。
02. 銷燬的 ETH
(本章節假設的是 EIP1559 提案生效。當前該提案尚未生效。)
以太坊上的經濟活動將帶來ETH 的銷燬。為了在以太坊上進行交易 (任何交易)，你必須銷燬少量的 ETH。除此之外，你還可以選擇給以太坊的驗證者支付“小費” (Tip)，以此來讓你的交易更快被驗證，也就是給予驗證者額外的獎勵來將你的交易比其他交易更早地被打包。
銷燬 ETH 背後的機制在這篇文章[2]中進行了簡短的技術描述，這篇文章[3]是更長的敘述版本[備註：中文譯文見《EIP1559：以太坊貨幣政策的最後一塊拼圖[4]》]。簡言之，銷燬 ETH 是一種衡量使用者希望自己的交易被打包的意願的很好方式，從長期來看也是一種增加 ETH 稀缺性的很好方式。
由於 Eth2.0 將透過向驗證者提供區塊獎勵的方式來增發 ETH，因此交易費就不需要再支付給驗證者了，將交易費進行銷燬能夠增加所有剩餘的 ETH 的稀缺性，從而提供了一個理論上安全的向生態系統返回價值的機制。
以太坊上的經濟活動
由於以太坊上的每筆交易都將銷燬少量的 ETH，ETH 的稀缺性將成為以太坊經濟活動所具有的一個功能。以太坊經濟活動的增長將增加 ETH 的銷燬率，隨著時間的推移這將增加 ETH 的稀缺性。
作為一個無需信任的網際網路資產結算網路，以太坊為經濟活動提供了一個具有吸引力的場所。經濟活動往往由兩部分組成：資產和金融邏輯；在以太坊上，它們分別稱為“代幣”和“應用”。它們在以太坊上的建立和發展建立了一個有用性的反饋迴圈，即隨著它們的擴散(發展)，以太坊本身就變得更有用了。
以太坊上可用的應用越多，可能出現的經濟活動型別就越多。衍生品市場、預測市場、借貸以及資本協作等都是透過以太坊應用實現的，且以太坊上的任何資產都可以在這些應用中使用。以太坊上的總資產越多，能夠實現的經濟活動型別就越多，因為有更多的資產可在這些應用中使用。
簡言之，以太坊上更多的總資產和更多的金融應用將推動一個更大範圍的經濟活動。這種經濟活動反映了將 ETH 從流通中進行移除的銷燬率，最終將增加 ETH 的稀缺性。
Sharding (分片)
以太坊的發展路線圖[5]中包含了分片(sharding)。分片是以太坊提升可擴充套件性(即增加以太坊區塊鏈的交易總頻寬)的主要途徑。
我們知道，向區塊鏈中新增新的資料從本質上來說受到了組成區塊鏈網路的節點的全球性分佈的限制。Eth2.0 中的分片(sharding)將把以太坊區塊鏈分割成64條更小的區塊鏈 (即分片鏈)，每條分片鏈都有各自的頻寬限制。這些分片鏈最終組合成一條單獨的區塊鏈 (即信標鏈)。
分片意味著更大的容量。藉助分片，以太坊將能夠承載更多的經濟活動。分片允許以太坊同時向比當前多出64倍的使用者提供服務，這增加了以太坊網路中生成的交易費，而所有這些交易費都將被銷燬。
然而，分片也增加了可供購買的區塊空間(blockspace)的供應。所有交易競爭的將是比當前多出64倍的區塊空間，這最終將減少使用者支付的交易費用。雖然這可能減少網路的短期總體交易費，但這最終可能提高整體以太坊承載更多經濟活動的能力。
當前，Eth2.x 鏈正以“滿負荷”執行，這導致交易成本的增加。交易成本的增加降低了那些複雜和成本高昂的應用的可行性，並限制了其他許多本來有用的經濟活動型別的可行性。
隨著網路容量的增加，每筆交易的成本將減少，這使得以太坊上可以進行更復雜的交易。更多使用者將願意參與到更多、更復雜的經濟活動中。交易成本的降低帶來的結果是，一個更有活力的經濟生態系統將可能出現。
以太坊經濟活動的淨規模的增大，將帶來更大的 ETH 銷燬率。ETH 銷燬率是一種衡量 ETH 隨著時間的推移變得更加稀缺的指標，隨著以太坊經濟的發展，銷燬的 ETH 總量將可能佔據流通中的 ETH 總量的很大一部分，最終增加 ETH 的稀缺性。
03. 質押的 ETH
以太坊透過 PoS 機制來實現網路的安全性，該機制強制所有以太坊驗證者需要透過質押 ETH 來參與驗證。如果你想要成為以太坊上的驗證者 (並賺取驗證獎勵)，那麼你必須購買 ETH 並將其質押在以太坊協議中，並承諾你不會偽造交易。如果你偽造了一筆交易，那麼你質押的 ETH 將被“罰沒”(get slashed)。
質押者 (驗證者) 將獲得ETH 獎勵以及包含在交易中的“小費”(Tips) 作為報酬。這就是參與質押的激勵機制：透過質押 ETH 獲得回報，且回報以 ETH 進行支付。
目前，預計流通中的 ETH 總量將會有大約 10%-30% 的 ETH 參與到 Eth2.0 的質押(staking)中。如果這一預計準確，那麼該 PoS 機制將使得 10%-30% 的 ETH 無法在二級市場上獲取。換句話說，Staking 使得 ETH 更加稀缺。
在 PoS 機制中，ETH 的價值將是保護以太坊網路的力量。PoS 機制建立了一堵針對潛在攻擊者的“價值牆”，這堵牆的大小和強度來自於組成這堵牆的ETH 的數量和價值。
為了建立這堵牆，以太坊將為 ETH 質押者發行新的 ETH 作為獎勵。建立這堵保護以太坊網路的價值牆具有雙重效果：隨著用於搭建這堵牆 (質押) 的 ETH 數量減少了以太坊生態系統中剩餘的 ETH 流通量，進而使得可被惡意攻擊者使用的 ETH 數量減少了。
如果有 30% 的 ETH 被質押進 Eth2.0 中，那麼潛在惡意攻擊者將只有剩餘的 70% 可使用。如果某個惡意攻擊者試圖攻擊以太坊網路，那麼該攻擊者將至少需要持有 ETH 總供應的 30.1%，也意味著需要持有所有未被質押的 ETH 的 43%。購買所有剩餘未被質押的 ETH 的 43% 很可能是一個非常昂貴的嘗試，因為這一嘗試將很可能會把 ETH 在二級市場上的價格提高到一個令人望而卻步的昂貴水平。
安全級別的提升意味著以太坊能夠減少 ETH 的發行量。增發 ETH 的唯一目的就是保護以太坊區塊鏈，且以太坊已經採用了“最小必要發行” (MIN)[6]的貨幣政策[備註：相關閱讀《被低估的 ETH 貨幣政策[7]》]。如果以太坊以目前的發行率被認為過於安全，那麼社羣可能會支援減少 ETH 的發行。以太坊和以太坊社羣將如何有效地衡量安全性並圍繞 ETH 發行的適當變化進行協調，這還有待觀察。
衡量 ETH 稀缺性的6個指標
區塊鏈系統的美妙之處在於它們實現了最大程度的透明性。所有可能的資訊都是免費可獲取的。上文所述的 ETH 稀缺性可以被實時檢視和驗證。展望未來，我們將能夠使用以下指標來實時衡量 ETH 的稀缺性：
鎖定在 DeFi 中的 ETH 數量
即鎖定在以太坊應用中的 ETH 的數量
質押的 ETH 數量
即用於參與 Eth2.0 staking 而質押的 ETH 的數量
ETH Stake Rate ETH 的質押率
以 ETH 計價的支付給質押者的獎勵，代表了質押 ETH 的激勵機制所具有的強度。
ETH 的發行率
即支付給質押者的新 ETH 的發行率
ETH 的銷燬率
即作為以太坊交易費的 ETH 的銷燬率
ETH 的發行:銷燬率
即ETH 的發行率與銷燬率之比
這些代表了六個可驗證的鏈上指標，提供了一個衡量 ETH 稀缺性的方式。
有關 ETH 估值的長期基本面分析必須考慮這六個變數。這些指標可以凝聚成一個反映 ETH、以太坊網路和以太坊經濟之間的關係狀態的整體視覺。
ETH 價值；以太坊健康
以太坊使用其原生代幣 ETH 的價值來作為保護和增長以太坊經濟的方式。ETH 為以太坊網路提供了防止潛在攻擊者的保護(安全性價值)，同時也為以太坊金融應用提供了寶貴的資產。
這在以太坊網路的安全性和實用性之間創造了一種二元性(即使二者得以共存)，這種二元性集中於ETH 的價值。
ETH 允許以太坊網路利用其帶來的安全性價值，作為回報，ETH 是以太坊經濟中的首要資產。ETH 資產的首要地位為自身提供了儘可能高的結算保障。ETH 在以太坊上的首要地位，不可避免地將作為網路的以太坊的價值和作為資產的 ETH 的價值聯絡在一起。以太坊網路的價值體現在 ETH 的價格上。
這種關係的結果是，以太坊經濟的增長和健康將帶來 ETH 的稀缺性/需求，並受到 ETH 的稀缺性/需求的推動。隨著以太坊生態系統的發展，上述這些推動 ETH 稀缺性的以太坊核心機制將變得更加強大，這將進一步推動以太坊經濟的發展壯大。
原文連結：
https://bankless.substack.com/p/the-fundamental-value-proposition
參考連結：
[1]https://bankless.substack.com/people/6431556
[2]https://medium.com/@eric.conner/fixing-the-ethereum-fee-market-eip-1559-9109f1c1814b
[3]https://bankless.substack.com/p/the-final-puzzle-piece-to-eths-monetary
[4]https://www.unitimes.pro/p/595920bc21d3445898da38544a6fc1e0
[5]https://twitter.com/VitalikButerin/status/1240365047421054976?s=20
[6]https://bankless.substack.com/p/eths-monetary-policy-is-underrated
[7]https://www.unitimes.pro/p/967bffa3f7f44bfab2e976b13f5f1e0d
