“明莊”灰度

買賣虛擬貨幣

作者:方沁雨

作為首支主動接受SEC監管的加密數字貨幣基金,灰度(Grayscale)的舉動備受關注。

尤其今年年初以來,灰度旗下的比特幣信託(GBTC)表格10生效,開始按照SEC標準進行資訊披露,管理規模不斷創新高,灰度這頭“巨鯨”在比特幣市場上穿梭的身影更惹人注目。市場試圖在灰度定期與不定期披露出的資料中,與風向標建立某種關聯。

過去三週,灰度並未向SEC提交新的報告,被市場解讀為“過去三週灰度沒有買入一個比特幣”,同時這一期間對認購渠道進行過關停,而BTC開始走強,引發市場紛紛揣測。

不可否認的是,由於其特殊的信託設計,灰度手中的籌碼不斷集中,旗下的GBTC持幣量佔該幣種流通值2%。

這是一個什麼概念?BTC市場當前持幣最高的地址佔比約1.39%,而這是火幣交易所的冷錢包。

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日益增長的“鎖倉量”:達摩克里斯之劍

美國石油基金(USO)在今年負油價事件中被認為是“罪魁禍首”,該ETF於四月底出現的大規模移倉換月倉加劇了市場波動,而為了應對原油價格暴跌,該基金一度停止了依靠“創造籃子”(creation baskets)進行交易。

以灰度旗下的GBTC為例,同樣依靠創造籃子追蹤比特幣的價格,是一支被動管理的私募信託基金。與USO不同,GBTC不是ETF,且不支援贖回,這就導致了GBTC所持有的BTC只會不斷增長,根據其半年報披露,GBTC所持BTC已逾40萬個、價值逾40億美元——這是一筆不小的規模,令許多加密數字貨幣投資者感到欣慰的同時,也成了懸在BTC市場上的達摩克里斯之劍。

“GBTC和BTC實際上是兩個獨立的市場,不管GBTC是正溢價還是負溢價,沒有人會參照GBTC的價格來做BTC,即便GBTC最後歸零。”AKG Venture創始人倉公子在接受巴位元記者採訪時表示。

倉公子以做量化策略聞名,其所在的AKG學院以傳授實戰交易策略為目的。倉公子曾接觸過灰度及其背後的團隊,曾公開發表意見認為應當排除其對交易的資訊干擾,他強調GBTC對BTC市場的唯一影響就是鎖倉:“這就好像你去中國銀行購買紙黃金,幫助市場鎖住了流動性。而且GBTC合同裡寫得很清楚,投資人不能進行贖回操作。不僅是現在不能,以後也贖回不了,且沒有任何對賭和敞口,因此GBTC沒有操作BTC的必要,因其主要收取管理費。”

當前,在灰度公佈的所有信託產品中,GBTC的管理費最低,為2%,而灰度收取管理費的方式計入是直接扣除每股(Share)對應的淨資產,且在投資者認購信託股份之初即已將成本計入股份價格中。根據倉公子此前的測算,以當前的資產管理規模計,灰度每年至少可收取6000以上的BTC,可謂旱澇保收。

“比如它有1萬個BTC,會從中扣掉200個BTC。”倉公子說。

需要注意的是,GBTC不可贖回的特性決定了GBTC的持倉量當前難以引起市場波動,但GBTC並非設計之初就不支援贖回。

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因關聯交易無法獲得ETF豁免

GBTC於2013年起被設立並執行,2014年10月28日起暫停贖回計劃,至今未恢復贖回。

根據其註冊報告,暫停是由於贖回違反了1934年美國證券交易法中的M條第101和102規則,其中第101項,指向反操縱,禁止任何“分銷參與方”及其“關聯採購方”投標購買或試圖誘使他人投標購買,而第102項是指關聯人競購或者誘導他人認購。

簡而言之,M條第101和102規則是一項有關投資者保護相關規定,而這兩項規則描述均與關聯人相關,GBTC不符合。另外,GBTC不在SEC認定的信託豁免條款內,後者指向信託股份建立贖回時與每股對應資產價格具有關聯性——這一規定基本指向ETF,ETF可對關聯交易申請豁免,由此才能開放贖回。

GBTC的關聯方包括其母公司Digital Currency Group,Inc(以下簡稱“數字貨幣集團”)、數字貨幣場外交易做市商Genesis和數字貨幣交易所Coinbase,Inc等,其中,數字貨幣集團是Genesis唯一股東,也是Coinbase的少數股東及客戶。此外,“授權參與者”是GBTC為Genesis的職能所下的定義,意思是在GBTC私募建立新股的過程中,Genesiss會扮演承銷商的角色,而Coinbase Custody為GBTC的託管人,這個過程不排除會產生關聯交易。

“只要你做一個合格投資者的認定你就會發現,GBTC的人就是Genesiss的人。這都是同一撥人,裡面幾個人我都認識。”倉公子指出。

由於關聯交易,Genesis受到SEC的查處,於2016年支付其收取的贖回費連本帶息約5.3萬美元。

事實上,關聯交易是許多指數型ETF遇到的問題,例如旗下指數ETF不可避免買入母公司所投資的其他公司的股份(也為指數成分),即自買自賣,通常指數型ETF們會尋求豁免。GBTC意圖是追蹤BTC指數,即選擇部分交易所中流通的BTC作為追蹤目標,Coinbase也名列其中,而GBTC也無意再爭取豁免,從GBTC向SEC發去的監管問答中可窺見一斑。

Grayscale投資與研究總監Matt Beck曾在接受外媒採訪時表示,因為不是GBTC不是ETF,所以沒有贖回機制,GBTC的股數只會不斷增加。

至今有不下十家機構向SEC遞交比特幣ETF申請,均遭到SEC拒絕,灰度也是其中之一。

不可贖回的機制不僅導致GBTC很難影響BTC的價格,也註定了其無法像市面上的ETF那樣追蹤BTC的基本價值,GBTC的定價成了謎。如圖所示,GBTC的走勢與BTC不能完全吻合,甚至GBTC的高點滯後BTC幾乎一年,而在2019年又開始神奇般地追隨BTC價格走勢。

(圖:Ychart)

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