概述
3月12日以來，數字貨幣市場和全球金融市場經歷了一場暴風驟雨般的瘋狂下跌，造成傳統金融市場和數字貨幣市場一片哀嚎，轉瞬間金融市場血流成河，數以億計的資金灰飛煙滅。
根據幣COIN統計的資料來看，3月12日多單爆倉18.59億USD,空單爆倉0.76億USD，創出30天爆倉統計的歷史新高，再次證明數字貨幣市場具有極不穩定的高波動性。
外部的誘因
新型冠狀病毒疫情這隻黑天鵝，導致歐美和主要亞洲經濟體的資本市場產生了嚴重的恐慌情緒，而且迅速地表現在了金融市場上。
傳統金融行業的大量失血，會連鎖反應地導致投資人拋售自己資產組合中的一系列資產，其中就包括了股票、美國國債以及加密數字貨幣。
風險的累積
由於前期幣圈和礦圈對於5月中旬的比特幣減半行情的期望值過高，使得市場行為高度一致，以做多為主，主要表現為買幣和囤幣。並且，很多做多的投資者還使用了高比例的槓桿來放大自己的收益。但與此同時，加槓桿的風險也悄然而至，很多礦工卻渾然不知，也沒有做好相應的風險管理。
數字貨幣市場風險的累積具體表現在以下幾個方面：
(1) 透過交易所數字貨幣衍生品被高槓杆做多，從而催生了很多的泡沫。
高槓杆的借貸資金和眾多衍生品加劇了市場的劇烈波動。大部分衍生品投資人，不是用來對沖現貨風險，而是用來以小博大，因此在市場極端情況下，波動幅度會被槓桿大幅放大。
(2)礦工透過場外渠道抵押比特幣來融資，用於礦機購買和日常運營費用，致使全網算力不斷攀升。
加密市場資料公司ByteTree建立的測量主要數字貨幣市場參與者持有庫存水平變化的礦工的滾動庫存MRI指標（Miner’s Rolling Inventory）資料在一月份仍保持在100％以下，MRI高於100表示礦工賣出比特幣的數量超過礦池存量並消耗自己的存貨，而MRI低於100的礦工則表示礦工的銷售量低於挖到的比特幣數量並積累庫存。
礦工以現金運營，並且總是市場上的賣方清算為挖礦區塊獲得的獎勵（比特幣）以支付其運營成本。低於100的MRI水平並不一定是價格看漲的指標，也可能代表著礦工對市場價格疲軟而惜售。當廣大的礦工群體普遍存在看漲和惜售的心理的時候，他們會採用抵押借貸來維持正常的挖礦運轉，這也無形中推高了算力的大漲。
(3)交易所發行的穩定幣。
目前數字貨幣交易所都在發行自己的穩定幣，數字貨幣市場最初發行穩定幣是按照1：1錨定美元，但是之後穩定幣的發行改成了錨定比特幣或者其他主流數字貨幣。
當比特幣作為準備金這種底層資產的時候，由於他的高波動性，當比特幣的價格上漲的時候，交易所可以不再需要補充場外的資金就可以多發行一定數量的穩定幣，隨著比特幣價格的一路上漲，就會讓交易所的穩定幣也同時升值，在沒有任何監管的情況下，交易所是可以相應地增發穩定幣，以保證比特幣的現值和穩定幣的現值成正比，增發的穩定幣可以用來買入主流數字貨幣以及進入交易所相關的所有流通環節，透過這種反覆交錯的螺旋上升會無形中吹大了交易所穩定幣資產的泡沫。
(4)MakerDAO中質押ETH生成Dai，再用Dai來買主流數字貨幣。
我們可以從另一個角度來看MakerDao中的質押ETH，可以理解為他是一個帶有匿名功能的衍生品。MakerDAO上的借貸流程，抵押ETH，借出Dai之後，可以繼續購買ETH或者其他幣種。有這種借貸需求的人群主要是看好以太坊的漲勢，這個過程實際上也是在做多以太坊。
(5)透過在DeFi去中心化借貸抵押主流數字貨幣來融資。
DeFi去中心化借貸目前成為了幣圈首選融資方式，出借人透過智慧合約存入各類“穩定幣”獲取資金利息，借款方透過超額抵押主流數字資產，在指定的智慧合約上，按照規則借錢。
但是當碰到目前抵押的主流數字資產快速下跌時，出借人為了能夠快速收回自己的穩定幣資產不惜主動把利率降到0%，而抵押方的抵押資產由於快速貶值而被系統強行平倉。當大量的爆倉出現在以太坊鏈上的時候，會造成嚴重的擁堵，預言機更新變慢，使得DeFi市場出清結算出現延遲，進一步放大市場恐慌情緒，並擾亂了市場價格的訊號。
反思
▲放大的槓桿：以比特幣和ETH為抵押品的槓桿策略會增加對比特幣和ETH的需求，使更多的比特幣和ETH被鎖倉而退出流通領域，這就無形中會推高比特幣和ETH現貨市場的價格，而現貨價格的上漲會進一步強化大眾對減半行情中比特幣價格上漲的預期。
▲風險的管理：由於槓桿策略的使用，透過負債使得實際風險敞口超過本金。槓桿的使用既可能放大盈利，也可能放大虧損。由於缺乏有效的監管和自律，很多投資人忽略了抵押品充足程度應該作為一項控制風險的硬性指標。
▲脆弱的生態：本次的全球新冠疫情讓比特幣迴歸風險資產的本質，槓桿策略虧損快速放大，不得不追加抵押品或被清盤。場內外衍生品Margin Call，無力追加抵押品就被爆倉。場內外借貸需要緊急追加抵押品，否則爆倉。MakerDAO和DeFi去中心化借貸爆倉急劇增加。在資產強烈的避險需求下，穩定幣出現溢價。05後續影響
▲比特幣作為加密數字資產中具備最大共識的價值儲存標的物不會受到影響，但本次大跌再次證明數字貨幣資產是一種高度不成熟資產，這勢必也會影響到比特幣ETF基金的推出。
▲減半行情預期下調，前期對挖礦算力的投資“去產能化“。部分槓桿資金受損退場，若無增量資金進場，減半後礦機生態鏈的商業模式將遭遇挑戰。
▲以太坊作為價值結算的網路將受到雙重挑戰：第一，DeFi和MakerDAO模式高度依賴以太幣抵押模式，多層巢狀，槓桿被迴圈放大，有明顯的順週期性和不穩定性，需要從金融經濟學角度最佳化；第二，鏈上交易速度慢限制市場出清效率，期待以太坊2.0系統的推出能夠改進這種狀況。
▲傳統金融行業的風險管理工具和專業技術人才會加速進入加密數字貨幣行業，特別是在數字貨幣量化交易和借貸領域。只有做到合理的風控管理，才能在市場的大蕭條中存活下來，才能繼續積聚能量向死而生。
