“投資者在交易中難以戰勝市場的根本原因之一就是沒有搞清自己處在怎樣的一個市場中。”
11月9日，由巴位元主辦的“2019世界區塊鏈大會”在烏鎮舉行。可可金融營運長李勞在會上發表題為《啟蒙時期的優質數字資產》的演講，分享對數字資產市場發展以及如何評估、選擇優質數字資產的思考。
李勞表示，數字資產產業經過過去幾年的不斷髮展，僅Coin&Token這一類數字資產就已發生了深刻變化，投資者在交易中難以戰勝市場的根源原因之一是沒有搞清自己處在怎樣一個市場。
李勞認為，數字資產市場本質上是Angel（天使投資）、VC（風險投資）的普惠化。對於這一觀點，他分別從專案方、投資者兩個角度進行解讀：
對專案方來說，數字資產可以讓他們在有限的天使和風投機構之外，開闢新的募資渠道，以支撐那些創新性極強以至於得不到現有投資機構支援的專案。BTC、ETH這些偉大的專案都是這樣發展起來的。
對投資者來說，在之前的傳統投資領域，以少量資金去做LP根本不可能，現在可以直接參與創新專案的一級或二級投資，得到賺取超額收益的權利。更何況之前天使投資、風險投資的流動性非常差，想要退出動輒數年、長則十年以上，而介入Coin&Token投資，可以在二級市場中依據自己的判斷，隨時退出，鎖定收益或止損。
除了需要洞察數字資產市場本質上是Angel（天使投資）、VC（風險投資）的普惠化，投資者亦應認清，數字資產也遵循一個基本的經濟學規律——收益與風險成正比。當一個投資者選擇數字資產市場時，就已置身於一個折損本金的巨大風險中。從事數字資產投資時，投資者不僅需要考慮本金，還要考慮風險成本。
建立以上認知，再從“價值投資”的視角去審視，李勞認為市場的數字資產可為3類：
1. 原生數字資產，以Utility Coin（應用型代幣）為主，代表幣種是BTC、ETH。它們是區塊鏈發展的肇始者和奠基者，是推動區塊鏈產業從誕生到發展壯大的標識性價值載體；
2. 通證經濟類數字資產，代表幣種為BAT。這類專案大多並不需要區塊鏈技術的創新，其著力點在於以Token為工具重構某一行業的業態，改變生產者、消費者之間的關係，改變原有業態中的價值分配體系；
3. 證券類數字資產，以平臺通證為代表。交易所的平臺通證和平臺利益緊密關聯，平臺的創新性、商業運營能力進一步決定了平臺通證的價值。作為區塊鏈產業中最具商業價值的業務形態，交易所的平臺通證依託於自身巨大的商業價值，其資產價值潛力也得到不斷釋放。
基於上述思考，李勞表示，可可金融旗下可可交易所選擇數字資產時主要考慮以下6點：
1. 專案需要有實際技術支援，或有實際落地應用支撐
2. 專案方向具有一定獨創性，或對現有解決方案有較大提升
3. 專案要有足夠的團隊或社羣背景，要有較為充足的開發資源
4. 專案已經發布白皮書，制定較為完備的研發路線圖，可定期釋出進展報告
5. 擁有良好的社群或使用者支援
6. 無政策風險，且達到合規要求
以下為李勞演講全文：
大家好，我是可可金融營運長李勞。可可金融籌劃兩、三個月，在10月24日（區塊鏈中國日，這是一個偉大的日子）上線公測版，目前6666名創始會員正在火熱銷售中。在這個時間點，做數字資產交易平臺對我們來說是一個非常審慎的決定。在籌劃階段，我們做了無數的調研、討論和思考，所有的努力都圍繞這些點展開——何謂數字資產？哪些是優質的數字資產？具體有哪些品類？如何評估這些資產？搞清楚這些，是我們一切投資活動的開始。下面就把我們這一段時間的思考結果拿出來跟大家分享。
目前CMC收錄的Coin&Token數量是3025只。也就是說至少有3025個規模性的交易標的，在全球各地的交易所中日夜交易著。實際上，CMC收錄的區塊鏈Coin&Token還只是一部分，仍有大量的數字資產未收錄，但也在不斷交易中。相較幾年前，今天的交易標的已經多如繁星。
3025個Coin&Token，2100億美元的龐大市場，到底什麼樣的數字資產值得我們投資？值得我們揹負風險，押上資金、時間和機會成本？
事實上，僅Coin&Token這一類數字資產就已經發生了深刻的變化。投資者在交易中難以戰勝市場的根源原因之一便是沒搞清自己處在怎樣一個市場中。認知決定成敗。短跑、乒乓球還是踢足球，搞不清楚自己在做的是什麼體育運動，怎麼贏？
在我看來，數字資產市場本質上是Angel（天使投資）、VC（風險投資）的普惠化。對專案方來說，可以在有限的天使和風投機構之外，開闢新的募資渠道，以支撐那些創新性極強以至於得不到現有投資機構支援的專案，BTC、ETH這些偉大的專案都是這樣發展起來的；對投資者來說，之前少量資金去做LP根本不可能，現在可以直接參與創新專案的一級或二級投資，得到賺取超額收益的權利！
更何況Angel、VC投資的流動性非常差，想要退出動輒數年長則十年以上，而介入Coin&Token投資，可以在二級市場中依據自己的判斷，隨時退出，鎖定收益或止損。這種（對投資者和專案方的）雙重互利性，以及支援超級創新專案的發展的功能，是這個僅幣幣交易部分就高達2100億美元的數字資產市場正當性的基礎。否則就成了資金盤遊戲，註定被歷史拋棄。
當然，我們要知道一個基本的經濟學規律——收益與風險成正比關係。無論你享有資訊不對稱的優勢多大，當你選擇數字資產市場時，都已經置身於一個折損本金的巨大風險之中，因為你選擇的是風險投資，這個風險這是投資者換取超額收益的成本。很多人忽略了風險成本，其實我們開始投資數字資產時，除了要承擔本金外，還有風險成本。
建立這個認知之後，再從“價值投資”的視角去審視市場上林林總總的Coin&Token，可以將數字資產分為三類。
1. 原生數字資產，以Utility Coin為主，代表是BTC、ETH
它們是區塊鏈發展的肇始者和奠基者，是推動區塊鏈產業從誕生到發展壯大的標識性價值載體。位元網路要做去中心化的點對點支付網路，乙太網絡要做世界範圍內的去中心化計算系統，而支撐其網路進行價值交換的載體分別是BTC和ETH，它們是系統的GAS。其支援社羣擁有相對深厚的共識，投資這些Coin是堅信這個網路體系終將成為世界價值流轉的一部分。就好像站在2000年，如果你相信北京會迎來新一輪發展，城市產值和居住人口都將迎來大爆發，便可購入房產（北京這個城市綜合價值的一個載體單元），等待十年之後北京的高速發展實現後，賣出房屋，鎖定利潤。位元網路、乙太網絡或類似的競爭幣，就像北京、上海和深圳一樣，普通投資者要想享受這些城市的繁榮，所做的只需儘量多的囤積，長期堅定持有，直到其高速發展期結束，賣出，鎖定收益即可。
當然，這一類投資行為背後也蘊含巨大風險。其一是區塊鏈是否最終會改變世界，我們是否存在於一個巨大的妄想之中？針對這個疑問，投資者需要做的自行研究，自行判斷，當邏輯失效的時候，信仰便登場了。其二是對高點的判斷，任何一個國家、地區或城市的繁榮都有生命週期，任何一類資產都不會永遠增值，東京、底特律的房價都說明了這一點。
我們看到ETH/BTC的交易對在不斷走低，背後的原因是BTC已經成為主流資金的投資標的，越來越多的資金在湧入。而ETH更多是工具屬性，在ICO式微之後，新的大規模落地場景缺失，喪失獨立方向，主要受場內資金關注，隨大市波動。雖然與BTC有一定聯動性，但已經呈現出漸行漸遠之勢。ETH的再次勃興，要有賴於2.0發展和新落地場景的鋪開。
2. 通證經濟類，以BAT為代表
這一類專案，大多並不需要區塊鏈技術的創新，其著力點在以Token為工具重構某一行業的業態，改變生產者、消費者之間的關係，改變原有業態中的價值分配體系。其成敗往往取決於獲得足夠規模的社羣支援，最終能否落地，在於原來相對中心化的運轉體系的競爭中，拿下一定的份額，甚或徹底顛覆業態。
以BAT(Basic Attention Token)為例。這個Token是JavaScript創始人、Mozilla和Firefox瀏覽器聯合創始人Brendan Eich創辦的，用於在廣告主、網站主和瀏覽者之間進行流通的數字資產，其使命在於解決瀏覽器內廣告展示和使用者激勵的問題。原有廣告體系中，網站接受廣告主的投放，然後給使用者提供免費內容，換取使用者觀看廣告。而在BAT的瀏覽環境——Brave瀏覽器內，使用者可以選擇出賣自己更多的操作行為，比如點選什麼連結、停留時間等換取BAT Token獎勵，而網站因為吸引使用者做出行為也獲得BAT獎勵。雙方所獲取的BAT均來自商家的廣告費投入。BAT團隊透過Brave瀏覽器，將網站、瀏覽者和廣告主組織起來，其組織權依託其為三者創造的價值——為商家提供更精準、價效比更高的廣告投放，為網站提供更高效的流量貨幣化效率，為瀏覽者提供行為貨幣手段。
我們看BAT/BTC的走勢，事實上要比ETH/BTC好很多，或者說 BAT與BTC的聯動性要好很多。通證類Token主要是場內自己在關注，2017年以來，受重創的場內資金的態度發生了巨大的改變，除了BTC之外，大家用更審慎的眼光來觀察投資標的。BAT這類的資產得到關注更本原因在於其落地，以及可以透過落地來不斷判斷專案的可行性，進而將影響在二級市場傳導。
3. 證券類通證（Security Token），以平臺通證為代表
目前基於證券類通證，很多區塊鏈基礎設施專案都已經參與了進來。由證券類通證回看中國證券市場的發展，在上個世紀90年代，新中國最早的證券交易所上海證券交易所才剛成立。在這之前，企業的資產流通效率非常低。但有了證券市場和股票之後，投資者可以透過買賣股票參與一家公司的業績經營，企業的資產流通效率也得到了顯著提高。經過這些年發展，現在我們能看到，小到一隻股票，大到深交所、上交所，整體效率都在顯著提升。但另一方面，成本也在顯著提升，以至於殼公司在市場上的價格甚至被賣到16億。然而在目前的資產大流通，企業提升資產流通一定要上市嗎？其實不用，證券類通證在這裡為我們展示了很大的空間。
前面兩類資產某種程度上都是風險投資，像創業一樣，大部分專案會死掉。但證券類通證不同，它生存的機率會大很多，未來也會有非常大的發展空間。當然，由於SEC等證券監管機構的要求，證券類通證首先要實現合規，目前它的發展也主要受制於審計等基礎設施。但未來幾年，證券類通證有望成為數字資產中一個流通巨大的資產品類。
目前市場已有的證券類通證中，還沒有特別好的專案。但在類似專案中，交易所平臺通證的證券類通證屬性非常鮮明。對比它的收益比例以及交易所在二級市場採用的回購等一系列手段，已經可以將它視為證券了。
交易所的平臺通證和平臺利益緊密關聯，平臺的創新性、商業運營能力進一步決定了平臺通證的價值。作為區塊鏈產業中最具商業價值的業務形態，交易所的平臺通證依託於自身巨大的商業價值，其資產價值潛力也在得到不斷釋放。
2018年以來，數字資產市場中的資金同樣需要透過優質專案實現落地，那時被投資者們普遍選擇的除了BTC、ETH，還有交易所的平臺通證。回看被很多投資者選擇的交易所平臺通證對BTC的交易對，它們的走勢普遍不錯，這表明投資者已經把它們視為和BTC相當的數字資產，甚至是表現優於BTC的優質資產。
再看這些平臺通證對USDT的交易對，走勢則更好。不管對BTC還是對USDT的交易對，它們的走勢都是由數字資產投資者的資產認知所驅動的，背後說明在投資者眼中，交易所平臺通證的價值和BTC一樣，甚至更高。這些走勢同樣代表了證券類資產在數字資產產業中所發生的變化。
基於對以上3類資產的認知，我們會發現，每一類資產有它的支撐，也有它的問題。我們投資這些數字資產時，除了需要思考自己可以參與的點，也需要去抵禦的可能帶來的風險。對於可可金融，我們在選擇數字資產時則主要根據以下6點來儘可能地降低高風險專案的風險：
1. 專案需要有實際技術支援，或有實際落地應用支撐
2. 專案方向具有一定獨創性，或對現有解決方案有較大提升
3. 專案要有足夠的團隊或社羣背景，要有較為充足的開發資源
4. 專案已經發布白皮書，制定較為完備的研發路線圖，可定期釋出進展報告
5. 擁有良好的社群或使用者支援
6. 無政策風險，且達到合規要求
可可金融選擇在這個時間點進入市場從事數字資產交易，源於過去一段時間我們做了充分的思考。今天在這裡將過去的思考拿出來和大家分享，一方面是和行業交換想法，另一方面也期待和大家達成這樣的共識——在這個高風險市場中，活下來的唯一方式就是不斷提升自己的認知，同時找一個靠譜的交易平臺。
期待與大家交流合作。謝謝！
