解讀最大 DeFi 保險服務 Nexus Mutual 業務起飛背後的秘密。
撰文：LeftOfCenter
隨著流動性挖礦越來越火熱，越來越多的 DeFi 專案開始加入收益耕種（即「流動性挖礦」）大軍，DeFi 鏈上鎖倉總值大幅增長。DeBank 的資料顯示，短短一個多月的時間，DeFi 鎖定總價值已經從 6 月初的 10 億美元增長至目前超過 30 億美金。
隨之而來的是投資者對不斷增長的安全風險的擔憂。
資料顯示，僅在今年過去的大半年中，最少發生了 10 起駭客事件，導致本就數量寥寥的 DeFi 使用者損失大量資金。隨著流動性挖礦的增長，DeFi 保險業務成為 DeFi 投資者十分迫切的需求，也成為備受關注的 DeFi 細分賽道。
在為數不多的去中心化保險服務中，Nexus Mutual 是值得關注的一個。短短半個月期間，其原生代幣 NXM 價格從 7 月 1 日的 3.8 美金迅速漲至目前的 9.6 美金，並在 7 月 12 日達到峰值，價格高達 21 美金，半個月內最高增長漲幅達 6 倍之多。同時，其市值也從 7 月 1 日 1,680 萬美元增長到目前的 4680 萬美元，並一度高達 9180 萬美金，半個月內最高增長幅度為 4.4 倍。
從市值和幣價來看，Nexus Mutual 取得了不錯的增長成績。然而，Nexus Mutual 真的是由需求推動的增長，還是短期拉盤所致？除了幣價和市值之外，還有哪些基本面指標可供參考？這些指標的情況又如何？
想弄懂這些問題，請繼續往下看。看懂再買，是一名價值投資人的基本素養。
Nexus Mutual 究竟是什麼？
對於不熟悉 Nexus Mutual 的使用者，讓我們先簡單科普一下 Nexus Mutual 的保險模式。
Nexus Mutual 允許使用者為特定的智慧合約購買保險，以針對目前一些主流協議中智慧合約漏洞產生的意外投保，比如 Compound、Aave 和 Uniswap。使用者可在 Nexus Mutual 上對特定智慧合約進行 30 天及以上的保期投保，每份保險都用 Nexus Mutual 的原生代幣 NXM 計價，並允許以 ETH 或 DAI 支付。
與傳統的互助保險類似，Nexus Mutual 由 NXM 代幣持有人所有，同時也負責提供保險背後的資本。NXM 代幣作為維持該系統運轉的核心資產，代表的是社羣成員權益，允許使用者購買保險、參與索賠評估、透過質押（staking）的方式進行風險評估和參與社羣治理等。
使用者可使用 ETH 購買 NXM 代幣，成為風險評估師。需要注意的是，該社羣成員必須透過 KYC——也就是說，光有 NXM 代幣還不足以成為 Nexus Mutual 的成員，而要透過 KYC 後被加入白名單後才能成為風險評估師參與 staking。對於每一份特定的保險，NXM 持有人需對其進行風險評估，並透過 staking 其背後的智慧合約來表達是否願意承保的意願。
可以說，staking 機制是 Nexus Mutual 的核心基礎，一份新保險的產生的前提是 NXM 持有人願意對其進行 staking，而 staking 資產的多少則決定了特定智慧合約可滿足的購買需求。
社羣成員一旦成為風險評估師，可透過參與 staking 獲得收益，該收益來自使用者購買保單的費用。下圖是目前各個 DeFi 專案智慧合約所產生的保險費用，其中保險費收益的 50％ 會分給 staking 參與者。
當然，有收益的同時也要承擔風險：社羣成員參與 staking 也是有風險的，一旦有因合約導致意外發生且索賠被透過，該風險評估者的抵押代幣也將首當其衝會被銷燬掉，以對承保人進行補償。也就是說，他們既是獎勵獲得者，同時也是風險承擔者。
必須特別指出的是，Nexus Mutual 目前只針對智慧合約進行承保，也就是說，只有因智慧合約漏洞導致的意外財產損失才有可能透過索賠，而那些因可組合性帶來的系統性風險則不在承保範圍內。
舉例來說，今年 2 月發生的一起 bZx 閃貸駭客攻擊導致 32 萬美元的損失，一開始調查時被認為和 bZx 的智慧合約無關，因此該保險索賠未被透過，後來隨著更多資訊公佈，發現確實是一起由智慧合約漏洞導致的駭客事件，因此該保險索賠最終被透過。
迄今為止，Nexus Mutual 總共產生過 25 項保險索賠案例，其中只有 3 項索賠被透過，且這 3 項透過的索賠都與 bZx 駭客攻擊相關，其中一筆最大的索賠金額為 30,400 美元，佔所有已付索賠的 90.7％。無論是否決還是透過，每一次投票的共識率都高達 99％以上。
當然，誰都不願意有安全事故發生，因此，對於風險評估者來說，只有在認為該智慧合約是安全的情況下才願意進行 staking 對保單承保，這就相當於是在對智慧合約的安全性押注。換個角度來看，這意味著資金量越多的 staking 資產池，該智慧合約越是被廣泛認為是安全的。
Nexus Mutual 創立於 2017 年，是一家在英國設立的擔保有限公司基於相互保險組織結構運作，這意味著所有保險理賠均由董事會（即 Nexus Mutual 成員）酌情決定。這樣，NXM 持有者有權決定是否應支付特定的索賠申請。
Nexus Mutual 創始人Hugh Karp
目前，Hugh Karp 是 Nexus Mutual 的創始人，Karp 在保險業擁有超過 15 年的經驗，曾經擔任 UK Life Operations 的 CFO。董事會成員 Graeme Thurgood 在英國有 17 年的豐富的領導共同保險專案的經驗，董事會還包括以太坊社羣成員 Evan Van Ness。該公司已從 Kenetic、KR1、MilliWatt 和 1kx 等一系列區塊鏈風投公司獲得了一筆未公開的融資。
資料說話：DeFi 保險需求旺盛
資料顯示，截至到目前為止，Nexus Mutual 有效保險總額有效保險總額已增長至 910 萬美金，與 7 月初相比，這一數字已增長了 69％，而最高峰值一度破 927 萬美金。
在日交易量指標上，2020 年上半年，NXM 代幣平均每日交易量僅為 11,175 美元，而到了 2020 年 7 月，平均每日交易量為 95 萬美元。
目前該平臺最受歡迎的有效保單類別為 Curve 穩定幣池，其中 Curve 平臺上的 BTC 和穩定幣池加起來共佔據 Nexus Mutual 平臺上有效保險總規模的 18%，佔比最大，承保金額達 170 萬美金。
一個健康的增長訊號是，承保資金在多個不同的智慧合約上的分配相對均勻，其中，1Inch 、Aave、Balance、Compound、Flexa、MakerDAO 和 Synthetix 各自佔比投保資金總量的 7-8％ 左右。
迄今為止，已經有累計 10.4 萬美金的保險費用被支付，相比本月初，這一數字增長幅度為 73%。
可以說，除了以上提到的投資者最為敏感的幣價和市值之外，Nexus Mutual 無論是從有效保險總額、基於資金池的活躍保單分配、日交易量和保險費增長等多個指標來看，都可以說是獲得了顯著增長。而這一增長是伴隨去中心化金融流動性挖礦的興起，很大很大程度上是由流動性挖礦需求驅動的。
可以預見，隨之越來越多 DeFi 專案展開流動性挖礦，越來越多資金沉澱在 DeFi 協議上，DeFi 使用者承擔的智慧合約風險越來越高，Nexus Mutual 這樣的 DeFi 保險產品業務的增長也將駛入快車道。
核心看點：聯合 Staking 機制
時間上看，Nexus Mutual 的相關指標的資料增長開始於 7 月初，實際上，這是因 7 月 3 日推出的新的 Staking 質押系統所致。
Nexus Mutual 新的 Staking 質押機制稱作是「聯合質押（Pooled Staking）」，允許風險評估師將 NXM 代幣一次性同時在多個智慧合約中進行 staking。此外，此次更新還將 staking 的解鎖時間縮短為 90 天，同時智慧合約質押者（風險評估者）的可獲得回報也從 20% 提升至 50％。
對於 Nexus Mutual 來說，這是代幣經濟模型和運營模式一次重要的更新。其中，staking 解鎖時間縮短和增加智慧合約質押者的回報，均可刺激產生更多的 staking 資金。
Nexus Mutual 此前一直採用「點對合約」（peer-to-contract）的互動模式，也就是說，一旦有足夠 NXM 的持有人願意參與對某個智慧合約進行 staking，那麼就支援購買該合約的保險。聯合 Staking 機制的推出，則允許 NXM 持有人同時為多達 10 個不同的智慧合約 Staking 提供保險，意味著將原先同等價值的資產放大 10 倍後進行 Staking 提供承保，提高了資金利用率，可促進成員為更多保單承保，滿足更多的保險需求。
事實上，正是對 DeFi 保險的需求推動了聯合 Staking 機制的啟動。早在聯合 Staking 機制推出之前，Nexus Mutual 就曾釋出官方推特稱，已經無法滿足來自 Compound 和 Balancer 的承保需求，為了支付更多潛在的索賠要求，需要更多 ETH 投入該系統。
資料顯示，截至目前為止，Staking 金額最大的分別是 Curve 穩定幣資金池（18.9 萬 NXM），後面依次為 Compound V2 資金池（17.2 萬 NXM）、MakerDao MCD 資金池（15 萬 NXM）和 Paraswap 資金池（13.7 萬 NXM）。
Pooled Staking 可展示每一個投保合約中以代幣 NXM 計價的質押資產總額，來源：https://app.nexusmutual.io/staking/new/add-contracts
不過，聯合 Staking 模式意味著可能會出現抵押不足的情形，但對於保險業務來說，抵押不足並不會導致平臺風險。Nexus Mutual 表示，這是由它的流動性模型決定的，該模型意味著不足抵押模型是可以被接受的，能保障其擔保金額為總資本規模的數倍也不會有風險。
具體來說，是由於代表 Nexus Mutual 最低資本要求的 MCR 值（Minimum Capital Requirement，最低資本要求）是指保險池要求的「最小儲備資本規模」，該值基於 Nexus Mutual 系統中未解決的索賠總數、每項索賠的價值、每項索賠的風險以及各索賠之間的相關性生成）總是保持充足的儲備資金，以能賠付特定年份中 99.5％ 的索賠負債，該值基於特定時刻的未解決的索賠總數、每項索賠的價值、每項索賠的風險以及各索賠之間的相關性動態變化。因此，除非同時多個智慧合約出現問題，否則 Nexus Mutual 將一直能夠承保所有保險的索賠金額。
幣價為何增長？
可以說，流動性挖礦的風行擴增了 DeFi 保險業務的需求，Nexus Mutual 順應這一時機推出了聯合 Staking 機制，在擴充套件了平臺業務規模的同時，還引導了流動性。
那麼從根本上看，此次 NXM 代幣價格增長是短期波動還是長期價值捕捉？要解釋這個問題，就得從 NXM 的代幣模型說起，瞭解該代幣價值捕捉的決定性因素是什麼。
實際上，NXM 代幣的獨特之處在於採用聯合曲線定價，意味著該代幣的價格將隨平臺的採用情況而增長。
根據其代幣模型公式，決定 NXM 代幣價格的因素主要有兩個：最低資本要求（MCR）和 MCR％。其中，最低資本要求（MCR）是指保險池要求的「最小儲備資本規模」，該值基於未解決的索賠總數、每項索賠的價值、每項索賠的風險以及各索賠之間的相關性生成，以保障能夠償付特定年份內 99.5％的索賠負債；MCR％則是資金池實際持有的資金儲備與最低資本要求（MCR）之間的比率。當 MCR％大於 1 時，意味著 Mutual 擁有的實際持有的資金儲備（稱為「資本池」）大於最低資本要求 MCR，表明此時資金池中的資金充足。
該公式決定了 NXM 代幣的短期價格將由 MCR％驅動，而長期價值則取決於 MCRETH 的穩定增長。
具體來說，每產生一單保險購買和索賠，都會導致 MCR％的變化，從而直接影響 NXM 代幣的價格，雖然同時也會影響 MCR 數值的變化，但該變化的幅度顯然不如 MCR％（即資金池實際持有的資金量與最低儲備金要求之間的比率）來得大。
舉例來說，當保險購買量增加，則資本池儲備金規模將增加，雖然此時 MCR 也會增加，但增長幅度會比資本池的增長幅度小，因此導致 MCR％增加，從而提高了代幣價格。反之，當有支付索賠發生時，資本池儲備金會縮小，但 MCR 幾乎保持不變，這意味著 MCR％下降，從而降低了代幣價格。
長期來看，平臺的採用狀況則成為 NXM 代幣的長期價值捕捉的關鍵。由於每新增一份保險購買，都會按天動態增長最低資本要求（MCR，以 ETH 計價），具體來說，當 MCR％大於 130% 時，MCR 將進行一次增長小幅調整，每天增長 1％，直到 MCR％ 回落至 130％。因此穩定持續的保險購買導致 MCRETH 值的穩定增長，則是其原生代幣 NXM 價格增長的長期驅動力。
值得注意的是，隨著 Nexus Mutual 需求的增長，Nexus Mutual 執行長 Hugh Karp 發起了一項提案，該提案的目標是迅速擴充套件 Nexus Mutual 的效能。具體來說，這項名為 83 的提案建議將 MCR 的增長頻率從原來的 1 天減少到 4 小時，這意味著 24 小時 MCR 的值最多可提升 6 次，最終在 MCR 達到 10 萬 ETH 臨界點後將恢復至 1 天一次。
Hugh Karp 稱，「這項提議實際上是在犧牲短期價格大幅上漲的潛力（即 MCR％增長幅度會變小），以便更快地進行資本擴張，從而可以更快地滿足使用者的保險需求，這將可能將 MCR％從當前的 140％中間水平降低到 130％。因此，可能會有短期犧牲，以獲得更大的中期收益-長期收益。」
所以，幣價的上漲有可能是 3 個原因：即短期時間保險購買導致 MCR% 增長、NXM 代幣價格上漲產生的買壓，又或者保險購買需求導致持續穩定有 ETH 注入該平臺。
資料顯示，短時間內 MCR％ 的值確實出現陡增，在 7 月 12 日達到峰值 227% 後又迅速回落，目前維持在 185%，這意味著目前資金池實際持有的資金量與最低儲備金要求之間的比率為 185%，表明資金池中的資金充足，具備償付能力。
幣價來看，從 7 月 1 日 3.8 美金暴漲至 7 月 12 日的峰值 21 美金，無論是投機還是代幣購買者看好專案的長遠前景，無疑都因極大的買壓產生一定的泡沫，之後幣價迅速暴跌，目前維持在 9 美金左右。
值得注意的是，雖然 NXM 代幣目前沒有上線任何交易所，但在近期被幣客交易所強上，導致一時之間湧入大量投機者紛紛買入，導致短時間代幣暴漲，這也是其泡沫產生的一個重要原因。
而代表其捕捉長期價值的指標 MCR，從今年 3 月就開啟了一段持續穩定的上攀，6 月 14 日開始一段小幅穩定增長後，於 7 月 3 日開始一直在持續穩定增長，這意味著幣價上漲的原因並不全是短期購買和買壓所致，體現核心價值的平臺採用持續穩定增長也是其幣價增長的一個驅動力。
綜上，NXM 代幣短期暴漲存在一定的投機需求，因此，無論是代幣價格還是 MCR％的值，往往在暴漲後出現大幅回落，但不可能否認的是，將時間線拉長一點，NXM 代幣已逐漸開始捕捉價值，並在 DeFi 使用者需求的上升過程中穩步增長。而創始團隊正在發起投票的 83 提案，以犧牲短期價格大幅上漲的潛力來促進中長期收益的舉動，更讓我們看到了 Nexus 可持續發展的可能性。
當然，對於尚處於襁褓時期的 DeFi 保險行業來說，Nexus Mutual 只是一個先行者，其在去中心化保險領域的探索已經取得了不小成績。至於這個模式能否真正解決目前去中心化協議的各種系統風險、該細分賽道未來如何發展、有無更具創新性的 DeFi 風險管理工具，還值得整個行業的關注和探索。
參考資料
https://forum.nexusmutual.io/t/capital-scaling/63
https://nexustracker.io/
https://nexusmutual.io/token-model
https://formalverification.substack.com/p/in-the-network-nexus-mutual
https://medium.com/nexus-mutual/understanding-staking-with-nexus-mutual-50afce1208b7
